股指

成长风格表现仍将占优，中证1000期指多单继续持有

周三（10月19日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌1.19%报3044.38点，深证成指跌1.43%报11027.24点，创业板指跌0.86%报2425.96点，中小综指跌1.2%报11669点，科创50指跌1.09%报949.5点。当日两市成交总额约为0.76万亿、较前日小幅缩量；当日北向资金净流出为60亿。

盘面上，家电、农林牧渔、食品饮料、消费者服务和石油石化等板块跌幅较大，而交运、煤炭、计算机和机械等板块走势则相对坚挺。

当日中证500、中证1000期指主力合约基差缩窄，而沪深300、上证50期指主力合约总体持稳。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有落。综合看，市场情绪未明显弱化，而成长风格则相对更强。

当日主要消息如下：1.据美联储最新褐皮书报告，其经济温和扩张、但物价仍处高位；2.欧元区9月CPI终值同比+9.9%，预期+10%，总体仍创纪录新高；3.据多家银行四季度重点工作内容，将放宽重点领域信贷准入条件、降低利率。

 股指短期虽有调整，但其关键位支撑有效、且量能未明显弱化，当前其技术面无续跌信号。而海外市场扰负面扰动亦大幅消化、国内相关积极政策措施实效逐步落地，均利于提振市场风险偏好。而股指整体估值已处历史低位，潜在上行赔率亦将大幅提高。综合看，股指多头策略的盈亏比预期较前期将明显改善。再从具体分类指数看，中证1000指数主要构成板块盈利增速弹性大、估值更低，且动量效应相对更强，预期表现最佳，可继续持有IM2211多单。

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有色

金属（铜）

需求端难有改善，沪铜弱势延续

上一交易日SMM铜现货价报62990元/吨，相较前值下跌540元/吨。期货方面铜价昨日全天震荡走弱。海外宏观方面，在美联储加息预期维持鹰派，且非美主要经济体衰退压力正在不断增强的背景下，美元下方支撑仍存。国内方面，宏观数据略有改善，但仍未出现实质性好转，新增利多不足，经济向上动能有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但目前传统板块整体仍较为疲弱，且在经济上行驱动不足的背景下，新能源板块增速预计也将逐步放缓，下游需求难以实质性改善。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，供给仍相对充裕，加工费维持向上趋势。库存方面，海内外交易所库存均出现抬升迹象。综合而言，美元向上趋势难改叠加海外宏观衰退预期延续，对铜价形成明显拖累，且国内需求仍无明显起色，铜价跌势难改。

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有色

金属（铝）

供给端扰动延续，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18390元/吨，相较前值上涨80元/吨。宏观方面，市场对美联储加息仍保持偏激进预期，叠加非美货币弱势，美元预计将维持强势，而非美国家衰退压力不断抬升。国内方面，近期宏观数据有所改善，但目前实质性利多仍暂缺，对价格推涨动能有限。供给方面，海外产能影响仍在延续，受能源因素影响，近1年欧美电解铝企业减产达到130万吨，后续减产节奏正在放缓，叠加南美地区产量有所增加，整体影响边际减弱，持续关注海外能源问题。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，但产能恢复或仍需1-2月时间，且根据市场调研数据，可能进度略慢于此前预期。而云南方面受影响产能或达到100-150万吨，关注其影响范围及持续时间的进展。下游需求方面，受到宏观因素的影响，目前仍处于疲弱状态，需求表现一般。但受疫情影响运输的因素，江西铝棒部分规格出现严重短缺。库存方面，本周海内外交易所库存出现同步抬升。但目前欧美市场及LME对于俄铝的限制政策仍存较大不确定性，仍需持续关注。最新WBMS数据显示，全球1-8月原铝市场供应短缺79.7万吨。综合来看，虽然目前供给端扰动不断，但需求端增速疲弱确定性较高，整体供需结构边际转宽松，此外在宏观驱动下铝价下行趋势不变，但短期内供给端及政策扰动因素或加大价格波动。

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钢矿

现实偏强预期偏弱，钢材价格区间运行

1、螺纹：螺纹供需暂维持紧平衡状态，政策叠加钢厂利润持续走弱，供给有望环比收缩，多样本口径螺纹均继续去库，且MS样本螺纹库存已降至同期低位，供需结构暂无恶化的迹象。而日均铁水产量在240万吨上下，同比多增近26万吨/天，短期继续支撑高炉成本。不过疫情扰动，叠加国内地产下行周期尚未结束，今年螺纹冬储乃至明年螺纹消费预期依然不佳。若旺季结束，需求季节性回落，螺纹被动累库可能仅是时间问题。综合看，短期螺纹供需矛盾暂时不显，库存偏低，成本处仍有支撑，但是国内地产下行周期尚未结束，地产前端投资难以改善，螺纹需求预期悲观，中长期螺纹价格重心仍有下移驱动。策略上：单边，10月份螺纹仍以区间思路对待，但四季度下行压力或将逐步积累，新单仍持逢高做空思路，关注焦煤供需结构变化对成本支撑逻辑的影响；组合：库存偏低，供需矛盾不显，近月现货支撑相对偏强，远月预期悲观，关注螺纹1-5价差的走扩的可能。关注：四季度美联储加息节奏的变化；国内3季度经济数据；钢铁行业限产政策。

2、热卷：海外“高通胀+快速加息”格局至少持续至年底，全球经济增速随之继续放缓，外需将逐渐退坡，叠加国内地产下行周期尚未结束，国内稳增长压力依然较大，板材需求预期偏弱。虽然当前仍处于传统旺季，但受疫情等因素影响，长假后需求释放有限。而供给端缺乏强力约束，热卷供给收缩有限，MS口径周产量不降反增。在此情况下，热卷库存又逐渐接近去年同期。不过，当前热卷库存压力仍相对有限，且国内日均铁水产量在240万吨附近，同比多增近26万吨，炉料，尤其是焦煤，供需结构较平衡，高炉成本支撑依然存在。综合看，热卷基本面尚未被激化，高炉成本支撑尚存，但宏观下行驱动仍较明确，需求预期悲观，供给弹性高于需求弹性，中长期盘面依然承压。策略上，单边：10月暂持区间思路，新单持逢高做空思路。关注：四季度美联储加息节奏的变化；国内3季度经济数据；钢铁行业限产政策。

3、铁矿石：国内日均铁水产量在240万吨上下，同比增近26万吨/天。按照当前钢厂亏损程度以及限产政策，铁水暂无大幅减产的动力，预计10月-11月国内铁水产量下降速率将较为缓慢。且钢厂进口矿库存过低，有利于支撑钢厂刚需采购，及未来的补库需求。铁矿供需过剩风险短期积累有限，对期现货价格形成支撑。截至10月19日收盘，铁矿期货01合约贴水65（前值66）。但是，疫情，以及国内地产下行周期尚未结束，钢材终端需求难以改善，钢厂利润持续走弱，对铁矿现货价格形成直接压制，负反馈风险依然存在。另外，海漂资源到港、四季度外矿发运回升、海外生铁产量下降、以及采暖季国内铁水产量季节性回落，未来国内港口铁矿库存仍将重回累库状态。综合看，短期铁矿需求仍存支撑，但未改变铁矿长期供需宽松的趋势，年内铁矿价格上下存在顶/底，或维持区间运行，下方80美金矿山边际成本支撑随人民币贬值而上移，上方730-750之间的压力依然较强。风险因素：终端需求环比改善不确定；全国粗钢限产政策执行方案尚未落地。

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煤炭产业链

原料库存压力向上游转移，关注焦煤进口市场是否生变

焦炭：供应方面，市场传闻山西推进4.3米焦炉关停计划，但Mysteel调研显示多数企业并未收到通知，相关产能置换或延续至明年之后；而当前，环保限产及散发疫情等因素使得环京津冀区域焦炉开工情况延续下滑态势，且产区运力略有不足，独立焦企焦炭日产料维持近期低位水平。需求方面，铁水产量处于相对高位使得焦炭入炉刚需尚有支撑，而疫情防控同时影响下游到货受阻，部分低库钢厂仍有备货需求，但考虑到铁水日产较难长期维持高位，且成材价格回落使得钢厂利润进一步承压，补库力度随之放缓，焦炭需求预期也将同步缩减。现货方面，焦炭次轮100元/吨提涨陷入僵局，炼焦成本攀升使得焦化利润恢复缓慢，但钢厂对高价原料抵触心态亦较强烈，成本把控力度逐步增强，钢焦博弈继续升温。综合来看，山西焦炉落后产能关停事宜暂未得到证实，而防疫管控及政策限产制约焦炉开工，考虑到当前需求兑现力度大概率见顶，焦炭供需进入双弱格局，库存压力持续向上游转移，现货市场涨价乏力，价格下行驱动依然较强。

焦煤：产地煤方面，安全检查及环保因素持续扰动煤矿生产，加之主产区疫情防控压力又起，原煤产出难有放量，焦精煤供应延续偏紧态势，关注前期停产矿井复产进度；进口煤方面，蒙煤通关车数差强人意，进口恢复预期再度落空，而口岸散发疫情仍不断降低通车效率，关注四季度煤炭进口政策及情况变动。需求方面，焦企提涨推动无力，炼焦利润多仍亏损，企业采购力度明显下滑，焦煤库存压力向上游转移，整体需求有所回落，关注后续冬储力度及开始时间。综合来看，原煤产出仍受安全检查及防疫升温阻碍，焦煤供应难有显著增长，但产业利润持续集中于上游，焦企及钢厂对高价原料抵触心态不断增强，补库预期同步回落，近期可关注四季度煤炭进口政策是否松动为市场带来增量因素。

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纯碱

现实偏强预期偏弱，纯碱价格震荡运行

现货：10月19日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2800元/吨（0），华中重碱2750元/吨（0）。

供给：10月19日，纯碱日度开工率为88.48%（-2.2%）。

装置开工：华昌装置开工7成左右，日产量开始提升；安徽德邦装置恢复满负荷运行；盐湖装置日产量有所增加。

需求：10月19日，浮法玻璃运行产能163770t/d（0），开工率82%（0），产能利用率82.75%（0），产能利用率已低于2020年同期，全国均价报1691元/吨（0），10月19日光伏玻璃运行产能68830t/d（0），开工率85.03%（0），产能利用率94.3%（0）。

点评：目前纯碱供需矛盾不显，10月库存连续下降，四季度光伏玻璃仍有约1.5万吨日熔量新增产能计划投产。但是，国内地产下行周期尚未结束，地产托底政策效果不佳，年内浮法玻璃高库存大概率较难通过需求改善来消化。如若10-11月地产竣工需求仍未明显改善，浮法玻璃企业将被迫继续去产能来降低库存压力。浮法玻璃冷修风险仍将是压制纯碱价格的关键因素。此外，光伏玻璃从4月起开始陆续累库，四季度不排除光伏玻璃产能投产不及预期的可能。

观点：纯碱现货坚挺，基差保护仍在，短期盘面存在支撑，但中长期浮法玻璃冷修风险及新增产能投产仍将压制纯碱价格重心下移。

风险因素：玻璃冷修规模低于预期；地产竣工改善超预期。

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魏莹

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原油

EIA库存意外下降，原油或逐步企稳

供应方面，OPEC+在月初会议上同意将日产量配额下调200万桶，但阿联酋表示该决定纯粹是受供需因素推动，因全球经济衰退风险上升将打压潜在需求前景，缓冲了市场焦虑。预计OPEC+实际减产量大概在100-110万桶/日。

库存方面，美国截至10月14日当周EIA原油库存变动实际公布减少172.5万桶，预期增加138桶，前值增加988万桶。汽油库存实际公布减少11.4万桶，精炼油库存实际公布增加12.4万桶。除却战略储备的商业原油库存意外下降低于预期，精炼油库存和汽油库存基本持平。

10月18日美国官员宣布拜登总统将授权从战略石油储备（SPR）中释放更多石油，12月将释放1500万桶原油，这是政府今年早些时候宣布的1.8亿桶的一部分。如果有必要，能源部愿意在12月之后出售更多。

总体而言，近期市场缺乏利多消息指引，但油价已高位回撤10美元的情况下，继续大幅下行的风险较低，原油或逐步企稳。

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聚酯

需求疲软向上传导，PTA、乙二醇累库预期加剧

PX方面，海南炼化100万吨10.11开始检修，浙石化负荷85%，福化一条线恢复待定，镇海炼化75万吨8.29检修3个月。供应恢复仍慢。

PTA方面，近几个月PX进口量较上半年适度回升，部分PTA企业缺原料状况适度缓解，开工阶段性回升，但目前PTA现货加工费压缩到300元/吨以下的偏低水平，低加工费背景下，开始出现额外降负情况，关注后续额外亏损检修的公布情况。

乙二醇方面，上海石化1#装置主产EO；2#装置4成附近运行，浙石化一期满负荷运行，二期装置小幅超负荷运行，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化6-7成运行。陕西榆林化学1#产能60万吨/年的装置顺利打通，负荷提升中。华东港口库存92.3万吨（+3.5），库存继续增加。

需求端看，外需订单增量递补，内贸消费提升迟缓，目前聚酯端负荷回升仍有较大限制。终端冬季类面料订单环比改善，但新单量低于往年，需求主要表现为刚需。部分聚酯新产能投产计划延后，需求端整体依旧呈现弱势。

成本端看，宏观经济下行风险加剧，三大机构均下调2023年原油需求预期，当前宏观经济下行压力下全球经济衰退担忧不断加强。原油对PTA、乙二醇成本端支撑减弱。

总体而言，下游需求偏弱背景下，终端新增订单恢复力度仍偏弱，在缺乏实质性的需求好转的情况下PTA、乙二醇累库预期加剧；短期或随成本端原油震荡运行。

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甲醇

港口库存再创新低，甲醇率先企稳

本周港口库存大幅减少14.41万吨至47.32万吨，达到近五年最低水平。尽管期货和现货价格下跌导致市场成交变差，但到港量减少以及卸货速度缓慢令华东库存减少9万吨，而华南广东因台风导致到港推迟，库存减少4万吨。生产企业库存为49万吨，略微增加1万吨。企业订单待发量为25万吨，减少1万吨。西北多地因疫情限行，运价达到年内最高，间接造成了工厂去库困难。其他地区库存增长主要因为中下游接货意愿下降。周三期货窄幅震荡，现货价格企稳，太仓报价继续上调45元/吨。目前基差已经超过200元/吨，考虑到华东到港量减少，港口库存持续创新低，未来现货价格易涨难跌，而期货也受到支撑，建议卖出看跌期权，行权价选择2500至2600之间。

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聚烯烃

聚烯烃止跌企稳，卖出PP2301P7600

周四石化库存为75（-1）万吨。本周生产企业库存PE减少4%，PP增加5%。社会库存小幅增加，PE增加4%，PP增加2%，库存增量主要来自非标品。周三期货低探后小幅反弹，华东PE现货价格稳定，PP价格下调50元/吨，市场成交欠佳，BOPP企业新订单量维持偏低水平。目前煤炭和外采甲醇两种工艺亏损已经达到3000元/吨，亏损程度仅次于去年9月，对聚烯烃价格形成一定支撑。美国释放战略原油储备，反而暴露了库存的问题，昨夜油价反弹3%，聚烯烃价格也止跌企稳，考虑到四季度能源炒作依然是聚烯烃价格的重要支撑，建议卖出PP2301P7600。

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杨帆

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橡胶

汽车消费增速见顶，供增需减预期增强

供给方面：国内产区放量平稳，天然橡胶月度产量再创同期新高，散发疫情及异常气候对割胶生产和贸易流通的负面影响微乎其微，而国庆节后橡胶到港持续恢复，海外各主产区亦陆续进入增产季节，进口放量预期季节性增强，橡胶供应延续增长态势。

需求方面：本周乘用车零售增速环比上期出现下滑苗头，消费刺激相关计划已步入后半程，政策推动力度或后继乏力，且当前山东轮企库存情况显著高于往年同期，企业去库力度明显不足，而长期累库制约终端需求向上游传导，天然橡胶需求预期偏向悲观。

库存方面：港口库存增减不一，节后到港维持平稳，下游采购意愿欠缺，而期货库存增长迅速，天然橡胶库存变动延续边际宽松。

核心观点：消费政策或过度透支未来需求，乘用车零售市场难维持高景气上行态势，且商用车产销表现持续萎靡，轮胎企业产成品去库无力，天胶需求延续走弱，而当前国内外各产区陆续迈入旺产季，橡胶库存进入累库阶段，供增需减预期增强，沪胶空头头寸可继续持有。

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刘启跃

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棕榈油

棕榈油领涨油脂板块，豆粽价差持续修复

上一交易日棕榈油价格震荡走高，领涨油脂板块。宏观方面，海外市场衰退预期延续，但原油近期波动加大，仍需关注原油价格对油脂板块扰动。供给方面，最新印马数据显示，供给仍较为充裕，但库存较前期有所回落，且进入11月后印尼或将恢复出口税，对价格或有所提振。此外近期东南亚地区天气扰动增加，市场对产量担忧有所抬升。从国内到港量及船期预报情况来看，供给正在不断改善，国内进口量持续抬升的情况下棕榈油库存明显修复。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，供给端扰动暂难形成趋势性利多，但前期利空驱动明显减弱，棕榈油表现略强于其他油脂，叠加豆棕价差仍处高位，预计后续将持续修复。

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张舒绮

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