股指

负面扰动持续性有限，耐心持有中证1000期指多单

上周五（10月27日），A股整体呈大跌态势。截至收盘，上证指数跌2.25%报2915.93点，深证成指跌3.24%报10401.84点，创业板指跌3.71%报2250.51点，中小综指跌3.45%报11116.88点，科创50指跌1.11%报993.72点。当日两市成交总额约为0.91万亿、较前日小幅缩量，当周日成交额均值较上周有明显增加；当日北向资金净流出20.3亿，当周累计净流出位127.1亿。当周上证指数累计跌4.05%，深证成指累计跌4.74%，创业板指累计跌6.04%，中小综指累计跌3.98%，科创50指累计涨2.66%。

盘面上，汽车、建材、农林牧渔、基础化工、纺织服装和钢铁等板块领跌，而煤炭和银行则相对抗跌。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差小幅缩窄，而中证500、中证1000期指主力合约基差则大幅走阔。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦大幅抬升。总体看，市场短期情绪弱化。

当日主要消息如下：1.美国9月PCE物价指数同比+6.2%，预期+6.3%，前值+6.2%；2.欧元区10月经济景气指数为92.5，符合预期，前值为93.7，为近2年来新低；3.发改委、能源局出台文件促进光伏产业链健康发展，包括保障多晶硅合理产量、引导其价格维持在合理区间等。

上周因外资大幅减仓离场、A股整体出现较大回撤。但较海外主要国家相比，进入第4季度后，国内基本面、政策面均有积极信号，A股依旧具备边际驱涨动能。考虑到A股仍有相对较强的吸引力，预计上述负面因素影响的持续性有限。再从业绩增速预期、估值修复空间等，当前阶段中小成长风格仍将占优，且其实际超额收益亦较显著，中证1000期指IM2211多单仍可耐心持有。

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有色

金属（铜）

宏观面暂无转变，铜价反弹空间有限

上一交易日SMM铜现货价报64610元/吨，相较前值下跌80元/吨。期货方面上周铜价全周震荡运行，后半周表现略为疲弱。随着LME对俄罗斯金属政策即将落地的影响，市场对此关注度不断抬升。海外宏观方面，在美联储加息预期维持，且非美主要经济体衰退压力正在不断增强的背景下，美元下方支撑仍存，预计下方空间有限。非美国家政策及经济不确定性仍在持续抬升。国内方面，宏观数据略有改善，但仍未出现实质性好转，新增利多不足，经济向上动能有限。下游需求方面，新能源等相关领域的用铜需求仍维持乐观，但目前传统板块整体仍较为疲弱，前期表现较为乐观的汽车板块近期出现走弱，在目前经济上行驱动不足的背景下，新能源板块增速预计也将逐步放缓，下游需求难以实质性改善。海外供给方面，矿端受罢工等因素扰动正在逐步增加，南美地区产量持续下滑，但中国、非洲等地产量保持增长，从目前企业公布的三季报来看，供给仍相对充裕，加工费维持向上趋势。国内精铜冶炼预计将维持增长。库存方面，全球铜库存仍维持在相对低位，但边际利空有限。综合而言，美元向上趋势难改叠加海外宏观衰退预期延续，对铜价形成明显拖累，且国内需求仍无明显起色，铜价下行趋势延续。

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有色

金属（铝）

需求端难有改善，铝价上方空间有限

上一交易日SMM铝现货价报18300元/吨，相较前值下跌280元/吨。期货方面，上周沪铝前半周震荡运行，周五出现明显回落。宏观方面，美联储加息节奏存在不确定性，但非美国家政策及经济压力更为显著，美元下方空间预计有限。国内方面，近期宏观数据有所改善，但目前实质性利多仍暂缺，对价格推涨动能有限。供给方面，海外产能影响仍在延续，受能源因素影响，近1年欧美电解铝企业减产达到130万吨，后续减产节奏正在放缓，叠加南美地区产量有所增加，整体影响边际减弱，持续关注海外能源问题。而国内方面，四川限电影响已经基本消退，但产能完全恢复或仍需等到11月。而云南方面受影响产能或达到100-150万吨，关注其影响范围及持续时间的进展。下游需求方面，受到宏观因素的影响，目前仍处于疲弱状态，需求表现一般。库存方面，LME库存缓慢抬升，国内库存略有回落，目前欧美市场及LME对于俄铝的限制政策仍存较大不确定性，关注最终调研结果。最新国内产量数据显示，9月电解铝产量进一步增加。综合来看，虽然目前供给端扰动不断，但需求端增速疲弱确定性较高，整体供需结构边际转宽松，此外在宏观驱动下铝价下行趋势不变，但短期内市场不确定性及供给端扰动不断增加，铝价或震荡运行。

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钢矿

悲观预期难以改善，钢价或将震荡趋弱

1、螺纹：上周螺纹供需双增，库存偏低且继续去库，反应螺纹现货供需结构暂时较为平衡，基本面矛盾尚未积累。且上周市场传闻粗钢管控政策消息，如若限产力度较大，或有利于降低四季度钢材被动累库的风险。不过，粗钢管控政策不确定性依然较高，原料价格松动，华东电炉谷电即期毛利由负转正，高炉亏损程度不及7月，供给端暂缺大幅减产的动力，上周MS口径螺纹周产不降反增。而国内地产下行周期尚未结束，今年螺纹冬储乃至明年的螺纹消费预期依然较为悲观。一旦需求季节性回落，螺纹被动累库可能仅是时间问题，届时螺纹钢厂也大概率将减产，钢材原料共振走弱的负反馈风险也将随之提高。综合看，螺纹库存偏低，且继续小幅去库，基本面矛盾尚未明显积累，但是国内地产下行周期尚未结束，螺纹需求预期悲观，供给收缩动驱动不足，四季度被动累库风险较高，中长期螺纹价格重心仍有下移驱动，关注终端需求变化，以及焦煤供需结构变化对成本支撑逻辑的影响。策略上：单边，10月份螺纹震荡趋弱，短期关注下方3500支撑以及上方电炉成本3750处压力，预计四季度下行压力将逐步积累，建议01合约前空轻仓耐心持有，新单继续反弹做空。关注：四季度美联储加息节奏的变化；四季度粗钢限产政策、钢厂减产兑现情况；11-12月重要会议对2023年稳增长政策的部署。

2、热卷：上周MS样本数据显示，热卷周度表需同比小幅增加，而总库存也降至2018年同期水平上下，基本面矛盾尚未明显积累。海外方面，市场基本消化11月美联储加息预期，美元指数大幅回调，宏观暂无增量利空。但是，海外经济增速放缓对我国出口影响已逐步显现，未来外需退坡的趋势较为确定，叠加国内地产下行周期尚未结束，板材需求预期偏弱。而限产政策尚未落地，原料价格松动致高炉亏损范围仍小于6-7月，供给端暂缺有力减产动力，11月后热卷大概率将被动累库，届时钢厂或将被迫减产，钢价及原料价格共振走弱的风险或随之增加，盘面已提前交易该预期。综合看，热卷基本面矛盾尚未被激化，但宏观下行驱动仍较明确，内外需求预期悲观，供给弹性高于需求弹性，中长期盘面依然承压。策略上，单边：10月暂持区间思路，四季度下行压力将逐步积累， 01合约前空可耐心轻仓持有，新单仍持反弹做空思路。关注：四季度美联储加息节奏的变化；四季度粗钢限产政策、钢厂减产兑现情况；11月-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

3、铁矿石：高炉日均铁水产量236.38万吨，同比增21.8万吨，根据当前钢厂亏损范围以及减产检修计划推测，预计11月国内铁水产量下降速率仍将较为缓慢。且钢厂进口矿库存及存销比过低，有利于支撑钢厂刚需采购，及11-12月的冬储补库需求。10月份铁矿供需过剩风险短期积累有限，45港进口矿库存连续5周在1.29-1.3亿吨之间窄幅波动。截至10月28日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）56（前值57）。但是，国内地产下行周期尚未结束，钢材需求预期悲观，11月后钢材被动累库风险较高，届时钢厂或被迫减产应对累库风险，对铁矿现货价格形成直接压制。另外，四季度外矿发运回升、海外生铁产量下降、进口矿落地利润回升，以及采暖季国内铁水产量季节性回落，11-12月国内港口铁矿库存大概率将重新累库。综合看，短期铁矿需求仍存支撑，但未改变铁矿长期供需宽松的趋势，四季度钢厂亏损减产施压原料价格的风险不容忽视，预计铁矿价格或震荡趋弱，建议持空头思路为主。关注：终端需求情况；四季度粗钢限产政策、钢厂减产兑现情况；11-12月国内重要会议对2023年稳增长政策的部署。

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煤炭产业链

原料价格表现羸弱，成本支撑继续下移

1、焦炭：供应方面，京津冀环保限产有所放松，华北焦炉开工回升带动焦企生产意愿上行，但山西各地疫情防控局势依然严峻，运力不足限制贸易流通，焦炭日产难有显著增长，整体库存呈现下降态势。需求方面，铁水产量继续回落，焦炭入炉需求支撑走弱，且终端需求表现不佳拖累钢厂补库意愿，成本把控力度随之上升，下游主动去库使得库存水平明显下滑，焦炭需求预期偏向悲观。现货方面，钢厂提降对抗上游涨价，钢焦博弈继续进行，现货市场拐点临近，而港口报价连续小幅下调，市场对后市价格并不看好，加之坑口焦煤成交不再坚挺，原料现货进入下行通道。综合来看，政策性限产影响逐步减弱，焦炉开工小幅回升，而铁水产量见顶下滑，钢厂对原料补库意愿快速缩减，主动去库压低现货价格，焦炭需求预期表现悲观，盘面下行驱动及下行空间依然存在。

2、焦煤：产地煤方面，产地安监影响边际走弱，前期停产矿井陆续进入复产阶段，且全国原煤产量显著增长，电煤保供相关事宜的稳步推进使得焦煤产出受限程度将有所降低，焦煤日产有望回升；进口煤方面，蒙煤通关车数维持近期高位，口岸进口增长速率虽不及此前预期，但港口焦煤进口补充或将增多，关注年末煤炭进口政策的变动情况。需求方面，钢厂对原料成本控制力度有所增强，焦炭提降逐步袭来，且炼焦利润亦多处于亏损状态，对焦煤采购意愿明显回落，焦煤库存压力继续向上游转移。综合来看，安全生产检查及冬季电煤保供对坑口焦煤生产及洗煤产能挤占的影响边际趋弱，焦精煤供应有望逐步回升，而产业利润持续集中于上游煤矿，焦企及钢厂对高价原料抵触心态不断增强，焦煤价格面临较大压力，价格下方暂无支撑，近期可关注今年下游冬储意愿及开启时间。

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纯碱

浮法玻璃冷修风险提高，纯碱价格震荡趋弱

现货：10月28日，华北重碱2800元/吨（0），华东重碱2800元/吨（0），华中重碱2750元/吨（0）。

供给：10月28日，纯碱日度开工率为89.86   %（0），企业装置运行正常，日产量相对稳定。

需求：10月28日，浮法玻璃运行产能162920t/d（0），开工率81.4%（0），产能利用率82.26%（0），浮法玻璃全国均价报1688元/吨（0）；10月27日，光伏玻璃运行产能71680t/d（0），开工率83.36%（0），产能利用率93.83%（0）。

点评：目前纯碱供需矛盾不显，纯碱企业和社会库存仍继续下降，现已降低偏低水平。四季度光伏玻璃新增投产计划的总量仍可对冲光伏玻璃冷修的影响。但是，国内地产下行周期尚未结束，年内浮法玻璃需求难以大幅改善，玻璃企业高库存大概率无法通过需求改善来消化。预计最终浮法玻璃厂仍需要通过大规模冷修来改善行业供需过剩的格局，将继续压制纯碱价格。

观点建议：纯碱现货坚挺，全国均价2660，基差约260，短期盘面存在支撑，但中长期浮法玻璃冷修风险及纯碱新增产能投产仍将压制纯碱价格重心下移。策略上维持偏空思路。

风险因素：玻璃冷修规模低于预期；地产竣工改善超预期。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

基本面博弈延续，原油相持观望

宏观方面，美联储预计在11月连续第四次加息75个基点，而美联储衡量通胀的关键指标PCE价格指数增长4.2%，远低于上一季度的7.5%；因此美联储可能将在12月将加息速度放缓至50个基点。

供应方面，美国国内原油产量维持在1200万桶/日不变，2022年上半年的高油价未能刺激美国原油生产商的增产动力，原油产量恢复落后于预期。虽然近期拜登政府开始敦促国内生产商加大生产力度，但并没有匹配的政策来鼓励原油生产商。

微观方面，原油月差结构、成品油裂解差均在走强，表明市场认为远期供需层面仍然相对强势。布伦特与WTI价差也明显有所扩大，全球范围内原油市场供需预期更为紧张。

总体而言，原油供需层面相对改善，目前宏观层面市场在谨慎观察美联储加息方面的一些潜在变化，供需和宏观层面博弈，当前市场未形成明显的单边运行趋势。

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聚酯

需求持续疲软，聚酯偏弱运行

PTA方面，截止至10月27日，PTA市场开工在69.49%，周内东北一套220万吨/年PTA装置于10月25日停车检修，华东一套220万吨/年PTA装置于10月25日提负运行及两套共720万吨/年PTA装置于10月25日降负运行。

乙二醇方面，恒力2条生产线9成运行中，卫星石化7成附近运行，陕西榆林化学1#仍在陆续试车中，预计10月底再次出料。乙二醇行业整体开工率为53.29%，其中乙烯制开工率为61.60%，合成气制开工率为38.53%。截止到10月24日，华东MEG主要库区库存统计在83.4万吨，较上周同期减少8.9万吨。

需求端看，需求心态偏弱，聚酯产销偏差。截至21日聚酯开工率稳定至84%附近。聚酯加权库存26.8天、利润在14元附近，高库存低利润聚酯有降负预期。截至21日加弹、织机、印染开机依次为74%、74%、80%。终端订单存季节性回落担忧。

成本端看，宏观经济下行压力下全球经济衰退担忧不断加强，原油基本面多空博弈延续，油价震荡对PTA、乙二醇成本端支撑减弱。

总体而言，聚酯产品成本端支撑相对减弱，生产供应上压力犹存，而需求端疲态难改。在缺乏实质性的需求好转的情况下PTA、乙二醇累库预期加剧，短期仍偏弱运行。

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甲醇

检修显著增多，甲醇有望止跌

随着本月德国、俄罗斯和伊朗装置先后重启，国际甲醇开工率重回70%，处于中等水平。10月到港量为98万吨，根据到港预报，11月到港量预计与10月接近。海外装置开工率回升最快将令12月的进口量回升，不过考虑到冬季气头装置运行不稳定，短期进口量出现大幅增长的可能性不高。上周内蒙古和西南多套装置开始检修，同时原本计划月底重启的装置均推迟至11月中旬，导致检修涉及产能从最低的300万吨一跃提升至1000万吨，对应产量减少幅度高达6%，伴随11月更多气头装置检修，产量再度从高位回落，供应利空有望消退。需求方面，当前MTO严重亏损仍然是限制甲醇价格上涨的重要因素，上下两难的情况下，建议以期权试错为主，等待趋势走出后再介入期货。

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杨帆

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聚烯烃

本周迎来计息与非农，聚烯烃波动加剧

周一石化库存为67.5（+7.5）万吨。上周PE和PP各新增4套装置检修，产量略微减少0.5%。11和12月计划检修的装置依然偏少，产量大概率提升至年内最高。PE下游开工率较上周持平，但较去年同期低7%，PP下游开工率较上周降0.5%，较去年同期低1%，未来两个月需求将逐步下滑。上周聚烯烃价格大幅下跌后，煤制和油制聚烯烃亏损进一步扩大，整体亏损程度已经超过去年同期，属于历史罕见情况，然而除非亏损迫使产量显著减少，否则成本支撑作用不会显现。本周是“超级央行周”，美国和英国等国家将公布加息利率，同时周五也将迎来非农就业数据，宏观扰动袭来，聚烯烃价格波动可能加剧，建议投资者警惕风险。

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杨帆

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橡胶

轮企开工意愿不佳，供增需减加速价格下行

供给方面：国内产区进入旺产季节，天然橡胶月度产量维持高位水平，散发疫情及异常气候暂未对胶树生长及割胶作业产生负面影响，海南当地原料收购价格持续走低；而橡胶到港逐步增多，主要进口国亦陆续迈入增产季，国内进口市场料季节性走强，天胶供应端延续增长。

需求方面：上周乘用车日均零售同比下降1.0%，增速已连续两周位于负值区间，消费刺激相关措施之持续性或后继乏力，汽车市场景气度大概率见顶；且商用车产销延续疲软态势，全钢胎开工率再创同期新低，天然橡胶需求预期及需求传导维持悲观。

库存方面：青岛现货库存周环比上涨1.3%，沪胶库存期货快速攀升至29.2万吨，橡胶各环节库存均进入累库阶段，库存压力边际增强。

核心观点：汽车产销增速逐步回落，需求兑现高峰已过，轮企开工意愿不佳，而国内外各产区陆续迈入旺产季，原料产出及橡胶到港逐步增多，天然橡胶供需结构延续供增需减态势，沪胶空头头寸可继续持有。

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刘启跃

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棕榈油

油脂板块全线走弱，豆棕价差持续修复

上周棕榈油价格前半周震荡运行，周五出现明显回落。宏观方面，海外市场衰退预期延续，宏观面整体对油脂偏空。但原油近期波动加大，仍需关注原油价格对油脂板块扰动。供给方面，最新印马数据显示，供给仍较为充裕，但库存较前期有所回落，且进入11月后印尼或将恢复出口税，对价格有所提振。此外近期东南亚地区天气扰动增加，但实质性影响或相对有限。从国内到港量及船期预报情况来看，供给仍维持宽松，国内进口量持续抬升的情况下棕榈油库存持续修复。需求端，海外生柴需求暂无新增亮点，而国内方面，全国疫情仍处于反复阶段，餐饮及季节性因素均将持续抑制需求。综合来看，供给端扰动暂难形成趋势性利多，棕榈油价格弱势不变，但前期利空驱动明显减弱，棕榈油表现略强于其他油脂，叠加豆棕价差仍处高位，预计后续将持续修复。

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张舒绮

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