股指

驱涨因素将持续发酵，沪深300期指多单持有

周四（1月12日），A股整体呈小涨态势。截至收盘，上证指数微涨0.05%报3163.45点，深证成指涨0.23%报11465.73点，创业板指涨0.51%报2458.49点，中小综指涨0.14%报11961.39点，科创50指微涨0.02%报974.19点。当日两市成交总额为0.68万亿、较前日缩量；当日北向资净流入为95.5亿，已连续多日加仓、且幅度较大。

盘面上，TMT、非银金融、电力设备及新能源、汽车等板块涨幅相对较大，而房地产、消费者服务、商贸零售和建材等板块走势则较弱。

因现货指数表现相对坚挺，当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，且整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持续回落。总体看，市场情绪依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.我国12月CPI值同比+1.8%，前值+1.6%；当月PPI值同比-0.7%，前值-1.3%；2.美国12月核心CPI值同比+5.7%，前值+6%；3.据国资委，要持续推动国有资本向重要行业和关键领域集中，包括能源资源、战略性物资储备等领域。

近日A股呈整理态势、且交投量能亦有萎缩，但关键位支撑明确、且价格结构亦属乐观状态，技术面多头格局未改。而海外主要国家通胀回落节奏加快，前期紧缩货币政策的影响将进一步弱化、而边际利多效应将逐步显现。此外，国内政策面、基本面良性循环的格局亦持续印证。总体看，积极推涨因素有继续发酵空间，股指仍处涨势。从具体分类指数看，考虑盈利修复确定性、估值水平、及盘面走势看，当前阶段大盘价值股整体表现仍最优，对应沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

美元指数创新低，铜价走势偏强

上一交易日SMM铜现货价报68535元/吨，相较前值上涨1045元/吨。期货方面，昨日铜价维持在高位震荡，LME铜表现更为强势。宏观方面，昨日美国CPI如期增速放缓，市场对加息节奏减缓预期增强，美元指数快速回落至102附近。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，从中期来看，对有色中性偏多。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，矿端供给宽松预计将延续至23年，关注冶炼端产能修复情况。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但部分下游企业已经出现停工放假，实际需求较为疲弱，拿货意愿不强。叠加海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，目前库存仍处于低位，LME库存继续下滑对铜价形成支撑。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价形成一定支撑，短期内铜价或进一步上行。但中期来看，矿端供给预计延续宽松，冶炼端产能持续修复，季节性累库即将到来，且从价差结构来看，目前仍维持远月贴水结构，铜价上涨的持续性仍有待观察。

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有色

金属（铝）

供给约束明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18230元/吨，相较前值上涨120元/吨。期货方面，昨日铝价全天震荡运行，小幅走高，LME铝表现强势。海外宏观方面，昨日美国CPI如期增速放缓，市场对加息节奏减缓预期增强，美元指数快速回落至102附近。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，中期来看，对有色存在利多。但目前经济数据暂未有实质性改善，乐观预期兑现节奏较慢。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，目前受影响产能主要受冬季和水电问题，云南及贵州等地枯水期大概率将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，受铝价抬升的影响，交投有所改善，但主要以贸易商之间为主，部分下游企业已经出现停工放假，刚需补库为主。终端消费方面，目前暂无实质性改善，关注投资端进一步刺激政策。库存方面，季节性累库已经启动，本周受成交改善的影响，累库节奏略有放缓，目前库存仍低于去年同期水平。综合来看，季节性累库及终端需求改善的暂未兑现对铝价反弹形成一定压制，但供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价易涨难跌。

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钢矿

警惕发改委调控风险，铁矿价格高位震荡

1、螺纹：春节临近，刚需下行趋势不可逆，螺纹已进入被动累库阶段，本周热卷总库存环比增10.99%至671.15万吨，同比增22%。近期原料端利空相对集中，铁矿价格连续上涨引发监管风险，昨日消息广东区域海关已允许澳煤正常报关，焦炭现货第一轮提降陆续落地，未来将累计有3-4轮的降价空间，短期高炉成本支撑有所减弱。螺纹期现价格相对淡季基本面偏高，期货升水现货，短期续涨动力受限。不过，电炉减产放假+高炉亏损淡季检修，螺纹钢产量已低于去年同期，本周螺纹周产量环比降3.97%至237.91万吨，同比减16.34%，且有望继续下降，低供给有利于缓和淡季累库压力，春节后螺纹库存高度或相对有限。且宏观上2023年稳增长背景下，国内经济及地产复苏的预期仍难以被证伪。综合看，强预期逻辑依然是支撑价格的核心，国内经济复苏的乐观预期难以被证伪，且低供给背景下，淡季螺纹累库高度较为有限，螺纹价格支撑较强，但短期原料端利空消息较多，高炉成本支撑力度或有所减弱，且短期宏观增量利多有限，淡季螺纹估值相对偏高，春节前续涨动能受限。策略上：单边，新单不宜追高，仍持回调后再做多05合约的思路；组合：澳煤进口将逐步恢复，全年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待螺纹/焦煤比值低位时参与做多螺纹做空焦煤的套利。关注：春节后需求启动情况。

2、热卷：短期国内宏观增量利多较为有限，经济仍处于底部区间，市场对2023年2季度总需求的复苏依然存在分歧；同时，海外紧缩持续，衰退风险仍在积累。春节临近，热卷需求下行趋势较明确，目前也已进入被动累库阶段，本周热卷总库存环比增4.48%至308.73万吨，同比增3.26%。同时，近期原料端利空相对集中，铁矿价格持续上涨引发监管风险，昨日市场消息广东区域海关已允许澳煤正常报关，近期焦炭现货第一轮提降陆续落地，未来将累计有3-4轮降价空间，短期高炉成本支撑有所减弱。不过，国内宏观稳增长大方向不变，2023年消费刺激是中央政府稳增长工作的核心内容之一，传统消费大头“房+车”仍将直接受益，政策刺激叠加居民部门超额储蓄的潜在释放空间，2023年消费修复力度可期。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，淡季累库压力有限，且国内宏观稳增长政策逐步加码叠加疫情影响消退，经济复苏的乐观预期难以被证伪，热卷价格的支撑较强，但短期宏观增量利多有限，淡季热卷期价接近平水，春节前续涨动能或受限。策略上，单边：新单不宜追高，仍持调整后做多的思路；组合：澳煤将逐步恢复通关，2023年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况。

3、铁矿石：本周钢联样本高炉日均铁水产量环比增至222.3万吨/天，同比增幅缩窄至8.61万吨，钢厂进口矿库存环比增284.85万吨至10241.19万吨，同比降幅扩大至1253.94万吨，有利于支撑春节期间铁矿消耗及春节后钢厂进口矿补库。铁矿供需过剩压力有限，本周 45港进口矿库存环比增228.39万吨至1.336亿吨，同比减少2338.26万吨。春节后海外矿山铁矿发运仍处于季节性低位，而国内高炉铁水产量将由低位逐步抬升，叠加钢厂进口矿库存偏低节后仍有部分补库需求待释放，铁矿供需节奏存在阶段性的错配。截至1月12日收盘，铁矿期货01合约贴水最便宜交割品（IOC6）15（前值25），05合约贴水24（前值25）。不过春节临近，终端需求逐步滑向冰点，国内高炉持续亏损叠加钢厂成材自储，资金压力有限制约钢厂原料冬储补库力度，春节前钢厂铁矿补库基本结束。同时，11月以来铁矿石价格连续2个多月的上涨，引发监管风险，不排除发改委调控措施再出的可能。综合看，国内经济复苏预期难以证伪，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需仍存在阶段性错配，但春节前钢厂铁矿补库接近尾声，铁矿石价格调控风险增加，短期有调整风险。策略上，单边：新单不宜追高，仍持回调后做多05合约的思路。关注：春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

焦炉开工开始回落，南港澳媒可正常报关

焦炭：供应方面，连续提降使得焦企生产经营状况再度陷入困境，本周中焦协会议号召与会企业加大限产力度，东北地区焦炉开工率下降显著，主产区部分原料成本偏高企业亦纷纷降低开工负荷，节前焦炉开工率呈现回落之势。需求方面，铁水产量仍维持220万吨之上，焦炭入炉需求支撑尚可，但钢厂补库节奏持续放缓，原料冬储接近尾声，焦化厂厂内库存大幅累库，关注节后铁水产量回升速度所带来的焦炭刚需的增量。现货方面，焦炭第二轮提降基本落地，港口贸易环节亦同步趋弱，现货市场维持下行区间运行，但焦企多考虑成本支撑及自身亏损情况而挺价意愿增强，第三轮降价难度升温。综合来看，钢厂原料补库行为逐步减缓，港口贸易环节成交走弱，焦炭次轮提降快速落地，而焦企经营状况迅速转差，加之春节将近，焦炉开工状况延续下行趋势，焦炭供需维持双弱格局，价格走势陷入震荡，关注近期宏观政策变动预期是否带动市场交易情绪回暖。

焦煤：产地煤方面，春节将至，煤矿安全检查维持高压态势，主产区矿井存在提前放假可能，整体开工制约因素依然较强，坑口原煤产出较难显著提升；进口煤方面，广东区域海关接到通知已可对澳大利亚煤炭进行正常报关，澳媒进口时隔两年有余再度重启，且当前甘其毛都口岸蒙煤通关维持顺畅，焦煤进口市场补充作用效果将大幅提升。需求方面，焦炭两轮提降后焦化利润快速萎缩，年前焦炉开工率或难再回升，且原料冬储接近尾声，下游采购趋于谨慎，坑口拉运亦有放缓，焦煤贸易需求同步走弱。综合来看，春节临近，原煤坑口产出难有增量，焦企补库力度亦有放缓，焦煤贸易价格维持弱势，现实供需同步回落，但澳媒通关放行提振进口市场，年后焦煤供应呈现回升之势，长期供应压力逐步缓解，关注煤炭进口政策调整的发酵空间及宏观政策是否存在增量利多影响。

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纯碱/玻璃

供减需增预期较强，2023年玻璃逢低做多为主

现货：1月12日，华北重碱2900元/吨（0），华东重碱2900元/吨（0），华中重碱2850元/吨（0），本周东北轻重碱分别涨120和50，西南轻重碱分别涨20。

供给：1月12日，纯碱周度开工率为91.14%（-1.15%），纯碱周产量61.9万吨，环比-0.77%，降幅1.24%。近期暂无检修计划，个别企业检修即将结束，隆众预估下周整体开工重心上移，开工率92%左右，产量61-62万吨上下。

库存：1、纯碱：（1）生产环节库存：1月12日，纯碱企业库存27.04万吨，环比-2.55万吨（-8.62%），节前企业积极发货，兑现订单，降低库存；（2）社会库存：小幅度增加，涨幅1.1万左右。2、浮法玻璃：（1）生产环节：1月12日，浮法玻璃企业总库存6151.8万重箱，环比-3.56%，连续5周下降，同比增56.92%。

需求：（1）浮法玻璃：1月12日，运行产能159680t/d（0），开工率78.22%（0），产能利用率79.13%（0），本周浮法玻璃产量111万吨（环比-0.21%，同比-8.82%）；浮法玻璃均价报1622元/吨（周环比+1.63%），临近春节，主产地玻璃产销率有所下滑，本周全国浮法玻璃周度平均产销率96%，较上周下降2%；下周西南一条600吨产线计划放水冷修；（2）光伏玻璃：1月12日，运行产能79760t/d（0），开工率87.83%（0），产能利用率94.99%（0）；下周光伏玻璃暂无投产计划。

点评：（1）纯碱，基本面变化不大，供需紧平衡、库存偏低的格局尚未改变。综合考虑2023年光伏玻璃投产、浮法玻璃冷修、以及纯碱产能投产计划，预计5月前，纯碱供需将维持紧平衡格局，行业低库存格局将延续。目前主要的风险在于远兴装置投产时间，近期市场消息，远兴一期500万吨产能3个装置将分别于5月、6月中以及9月投产，但面对2000元/吨的潜在利润，不排除提前投产的风险。同时，昨日消息广东区域海关允许澳煤正常报关，全年煤炭供给增量可观，煤炭价格重心下行的压力较大，叠加5月后远兴低成本天然碱产能投产，长期看纯碱成本存在下行风险。（2）浮法玻璃，伴随浮法玻璃冷修增加，浮法玻璃产能利用率较2022年初的高点累计下降约11%，周产量同比降8.82%，隆众样本生产企业库存已连续5周下降，2023年部分高龄窑线仍有检修计划。同时，2023年稳增长背景下，地产销售竣工改善确定性较高，浮法玻璃需求有望复苏。供减需增的预期逻辑下，玻璃基本面将转暖，价差结构呈现明显的远期升水特征。

策略建议：单边，纯碱05合约及玻璃05合约仍持多头思路，多单耐心持有，新单则持逢回调做多的机会。

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原油

美国CPI环比下降，原油短期维持重心震荡上行趋势

宏观方面，美国劳工部数据显示，美国2022年12月CPI同比上升6.5%，为自2022年年中达到峰值以来连续第六个月放缓，为美联储下月放慢加息步伐提供了空间，2月加息幅度可能将进一步收窄至25个基点，市场风险偏好回升。

需求方面，EIA《短期能源展望》报告中表示，2023年全球原油需求增速预期为105万桶/日，此前预计为100万桶/日。全球市场将从2022年底原油需求低谷迎来复苏阶段，随着中国的疫情放开，需求指标再次大幅恶化的可能性减小。

库存方面，EIA数据显示，截至1月6日当周，美国原油库存变动实际公布增加1896.20万桶，汽油增加411.40万桶，精炼油库存减少106.90万桶。美国原油库存增幅远超预期，成品油库存也增加，表明当前需求低迷，部分炼油厂大幅停产。

总体而言，海外市场将继续定价中国带动全球需求恢复的预测，随着美国CPI数据环比下降、风险偏好回升，预计短期内油价将维持重心震荡上行格局。

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聚酯

成本端原油重心上移，PTA受支撑短期偏强

PTA方面，嘉兴石化220万吨重启暂未出料，逸盛其他装置负荷小幅调整，亚东负荷调整至8成，恒力石化220万吨恢复，嘉通能源250万吨装置负荷提升，1月4日，英力士2号装置110万吨产能如期重启，截至1月6日，PTA周度开工率回升5.8%至69.4%。

乙二醇方面，行业整体开工率为53.70%，其中乙烯制开工率为59.90%，合成气制开工率为44.04%。截止到1月9日，华东MEG主要库区库存统计在90.3万吨，较上周同期减少3.0万吨。

内需方面，截至1月6日，聚酯开工负荷67.5%，周度小幅上升1.5%。终端方面，节前全面放假，长短丝开工率受影响目前都萎靡。逐渐临近春节假期，市场整体需求呈现易跌难涨的态势。

成本方面，美国CPI数据环比下降，宏观市场情绪大幅提振、风险偏好回升。原油价格重心将逐步上移，成本端存在较强支撑。

总体而言，市场供应大幅提升，而下游聚酯端需求下滑明显，企业节前备货意愿不强，年后织造订单预计依然较弱，可能拖累年后备货力度；由于原油市场受提振明显，PTA受支撑短期偏强。

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工业硅

市场观望居多，节前工业硅震荡偏弱为主

供应方面，四川由于电价高位，加之市场低迷，部分企业已停炉检修，但乐山开工稍有恢复，供应稳定；云南部分企业存在停炉计划。整体供应量将有所缩减，但受新疆复产影响工业硅周度产量回落幅度不大。

需求方面，下游整体需求偏弱。多晶硅方面，产业链利润归属不断下移，多晶硅新单签订弱势且价格持续下行，导致多晶硅厂对工业硅的采购热情稍有下降。有机硅市场价格持续弱势，终端需求拖累，开工低位，对工业硅需求弱势。下游铝合金生方面，目前正值元旦节后、春节之前，各地汽运陆续放假，运输节奏放慢，铝棒社会库存有所增加，厂家生产动力进一步下降，市场内几乎无人买货。

库存方面，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳，临近年底需求持续弱势，库存高压下企业出货排库意愿增强。

总体而言，春节前贸易商出货压力较大，市场观望居多，预计本周市场延续震荡偏弱运行。

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甲醇

气头装置推迟重启，传统下游开工率骤降

本周新增陕西润中和贵州天福两套装置检修，甲醇产量减少2万吨至152万吨。原本计划重启的重庆卡贝乐，玖源化工和重庆万利来都推迟至下周，短期供应大幅增长的预期被证伪。下游开工率中醋酸和甲醛降低，烯烃因浙江兴兴重启而提升，下周为春节前最后一周，预计传统下游开工率进一步降低，而烯烃保持稳定。随着运费上涨，节前刚需补库，天然气检修装置推迟重启，以及烯烃装置复产等利好因素出现，本周甲醇价格迎来小幅上涨，生产企业库存已经降低至合理水平，同时降低了节后下跌的可能。昨日PP涨幅大幅甲醇，节后如果需求好转，PP有望进一步上涨，建议提前做多PP-3MA价差。

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聚烯烃

需求预期向好，聚烯烃暂时止跌

周五石化库存为52.5（-3）万吨。本周PE新增两套装置检修，产量维持在51万吨，PP新增一套装置检修，产量些许减少至59万吨。临近春节，下游开工率大幅降低，PE环比降低6%，PP环比降低5%，其中注塑和管材开工率下降最多，而薄膜开工相对稳定，BOPP企业接单量在周一和周二一度达到近一年极高水平。在连续下跌5日后，短短3日聚烯烃期货反弹200点，考虑到春节后需求向好预期较为强烈，同时原油开始触底反弹，可以提前布局聚烯烃多单防范上涨风险，期货做多2305合约，期权买入牛市看涨价差。

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橡胶

节前下游开工延续回落态势，港口现货库存继续累库

供给方面：停割前国内天胶产出连续创下近年单月产量峰值纪录，彰显极端气候影响弱化后产区物候条件的平稳；而橡胶进口季节性走强，原料供应增多使得泰国南部合艾市场保持低位震荡格局，进口补充作用继续增强，天然橡胶供应端延续增长之势。

需求方面：乘用车零售受终端让利冲量影响表现回暖，但12月汽车产销双双下滑，景气拐点基本确立，而中汽协呼吁延续实施车购税减征措施，关注年后产业政策是否跟进；另外，本周轮胎企业开工情况延续下行态势，企业春节假期或有提前，天胶需求兑现维持弱势。

库存方面：春节临近，下游采购意愿表现平淡，而橡胶到港维持增长，港口库存加速累库，库存压力持续显现。

核心观点：12月汽车产销增速纷纷回落收官2022年，车购税恢复打破市场期待，需求预期表现疲软，轮企开工延续下滑，而橡胶进口维持季节性强势，港口库存连续12周增库，节前沪胶策略可延续空头思路；但考虑到商务部表态力挺汽车消费，中汽协亦呼吁延续购置税优惠政策，近期需密切关注国内产区停割期间政策变动对市场交易氛围带来的乐观影响，谨慎持仓。

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棕榈油

供需面驱动有限，棕油震荡筑底

上一交易日棕榈油价格继续震荡运行。宏观方面，人民币近期表现偏强，对进口商品价格存在一定拖累。海外浅衰退预期仍在延续，但近期原油价格止跌，对油脂拖累减弱。国内方面，随着疫情拖累的减弱，叠加后续消费刺激政策的加码，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。各国政策方面，印尼出口政策再度收紧，DMO配比下调至6:1以确保其国内供应。目前印尼棕油库存回落至历史平均水平，且其国内消费有所改善，出口政策是否有进一步收紧存不确定性。马来西亚表示可能暂停向欧盟出口棕榈油，印度将免税进口毛豆油。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼生柴政策仍在持续推进，2月起或强制实行B35政策，预期较为乐观。但马棕出口高频数据出现明显回落，市场对全球消费下滑预期有所抬升。国内消费需求方面，疫情扰动较弱，需求预期边际改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，棕榈油价格下方支撑不断走强，但前期棕榈油快速拉涨，且人民币走强，上行动能或放缓，棕榈油预计将继续震荡筑底。

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