股指

整体续涨空间上移，沪深300期指多头配置价值仍最高

周二（1月17日），A股整体表现震荡偏强。截至收盘，上证指数跌0.1%报3224.24点，深证成指涨0.13%报11800.55点，创业板指涨0.24%报2545.55点，中小综指涨0.1%报12199.88点，科创50指涨1.11%报1003.68点。当日两市成交总额为0.71万亿、较前日缩量；当日北向资净流入为92.9亿，已连续多日大幅加仓。

盘面上，电子、国防军工、机械等板块走势相对较强，而传媒、医药、食品饮料和农林牧渔等板块表现则较弱。

因现货指数表现相对坚挺，当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持续回落。总体看，市场情绪依旧积极。

当日主要消息如下：1.我国12月社会消费品零售总额同比-1.8%，预期-6.5%，前值-5.9%；2.我国12月规模以上工业增加值同比+1.3%，预期+0.6%，前值+2.2%；3.国务院副总理刘鹤称，房地产业是国民经济支柱产业，未来巨大需求潜力仍将为其发展提供有力支撑。

从近日A股整体表现看，其价格运行重心持续上移、且市场预期乐观，技术面整体多头特征依旧明确。国内最新宏观面主要指标有实质性好转、政策面积极导向则继续深化，均利于进一步提振盈利改善预期、提升市场风险偏好。总体看，利多因素仍有充足发酵空间，股指上行通道继续打开。从具体分类指数看，考虑业绩、估值匹配度，以及市场风格偏好，当前阶段大盘价值股配置价值依旧最佳，沪深300期指多单继续持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

需求乐观情绪持续，铜价偏强运行

上一交易日SMM铜现货价报68415元/吨，相较前值下跌135元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘出现快速拉伸，LME铜同样表现强势。宏观方面，美元指数在102附近震荡运行，关注日央行货币政策。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，从中期来看，对有色中性偏多。供给方面，虽然秘鲁等国家铜矿供给有所减少，但其他国家产量有所提升，且海外矿端扰动事件持续时间较短，整体铜矿供给仍有所增加，矿端供给宽松预计将延续至23年，关注冶炼端产能修复情况。下游需求方面，受到国内宏观预期改善的影响，国内需求预期出现抬升，但部分下游企业已经出现停工放假，实际需求较为疲弱，拿货意愿不强。叠加海外衰退预期持续，存在一定拖累。库存方面，国内库存有所抬升，LME库存继续下滑，海内外库存整体仍处于低位。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价形成一定支撑，短期内铜价或进一步上行。但中期来看，矿端供给预计延续宽松，冶炼端产能持续修复，季节性累库即将到来，且从价差结构来看，目前仍多数远月合约维持贴水结构，铜价上涨的持续性仍有待观察。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

供需结构预期乐观，铝价表现偏强

上一交易日SMM铝现货价报18510元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘快速拉伸。海外宏观方面，美元指数目前维持在102附近运行，关注今日日央行货币政策是否存在调整。国内方面，疫情拖累基本消退，国内宏观修复预期持续出现改善，叠加促销费、拉投资等政策发力方向，中期来看，对有色存在利多。但目前经济数据暂未有实质性改善，乐观预期兑现节奏较慢。供给方面，海外能源压力逐步缓解，预计23年海外铝产能进一步减产可能性较低，但增量有限。而国内方面，目前受影响产能主要受冬季和水电问题，云南及贵州等地枯水期大概率将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能释放需等待至明年下半年。下游需求方面，铝价昨日涨势放缓，市场成交情况清淡。库存方面，季节性累库已经启动，受到下游放假因素的影响，累库节奏较快。但今年春节时间偏早，关注节后库存情况。综合来看，供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价易涨难跌。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

钢矿

12月经济数据好于预期，黑色金属偏强运行

1、螺纹：春节前最后一周，下游陆续放假，刚需及成交进入地量阶段，螺纹持续被动累库。近期原料端利空相对集中，铁矿石价格监管风险发酵，2023年澳煤也将恢复进口，焦炭现货第二轮提降陆续落地，短期高炉成本支撑有所减弱。螺纹期现价格短期续涨动力受限。不过，12月经济数据好于预期，2022年全年GDP增速3%，地产、制造业投资增速边际改善，消费跌幅大幅收敛大幅好于预期，对市场信心有所提振，2023年国内经济及地产复苏的乐观预期有所增强。并且副总理刘鹤公开强调房地产是中国国民经济的支柱产业，今年地产宽松政策将继续加码。同时，得益于电炉提前放假+高炉亏损，螺纹产量明显低于去年同期，且春节期间有望继续下降，低供给将减轻淡季累库压力，春节后螺纹库存高度或相对有限。综合看，经济复苏、房地产回暖的乐观预期依然是支撑价格的核心，且低供给背景下，淡季螺纹累库高度较为有限，螺纹价格支撑较强，但短期原料端受利空扰动较大，高炉成本支撑力度有所减弱，淡季螺纹估值相对偏高，春节前续涨动能受限。策略上：单边，新单仍持逢回调做多05合约的思路；组合：澳煤进口将逐步恢复，全年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

2、热卷：春节临近，下游陆续放假，热卷需求将继续下行，库存被动增加。同时，近期原料端受利空扰动较多，铁矿价格监管风险发酵，2023年澳煤也将恢复进口，国内焦炭现货第二轮提降陆续落地，短期高炉成本支撑有所减弱。不过，12月经济数据好于预期，2022年全年GDP增速稳在3%，地产、制造业投资增速边际改善，汽车行业投资增速提升较多，消费跌幅大幅收敛大幅好于预期。2023年国内宏观稳增长大方向不变，预计消费、地产相关的刺激政策有望加码，且居民部门超额储蓄有较大的潜在释放空间，31省市GDP目标加权后达到5.6%，2023年总需求修复力度可期，对热卷内需也将形成提振。综合看，热卷基本面供需矛盾暂不突出，淡季累库压力有限，国内经济复苏、地产回暖的乐观预期依然存在，热卷价格的支撑较强，但近期原料端受利空消息扰动，成本支撑有所松动，淡季热卷期价接近平水，春节前续涨动能或受限。策略上，单边：新单仍持调整后做多05合约的思路；组合：澳煤将逐步恢复通关，2023年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：高炉日均铁水产量维持220万吨/天以上的水平，同比依然明显增加，且钢厂进口矿库存同比仍大幅偏低，有利于支撑春节期间铁矿消耗及春节后钢厂进口矿补库需求释放。2022年四季度港口进口矿库存累计幅度低于预期，45港库存较去年同期减少2338.26万吨。春节后海外矿山铁矿发运仍处于季节性低位，而国内高炉铁水产量将逐步抬升，叠加钢厂进口矿库存偏低节后仍有部分补库需求待释放，铁矿供需节奏存在阶段性的错配。截至1月17日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）28（前值27）。不过，春节临近，终端需求基本停滞，国内高炉持续亏损叠加钢厂成材自储占用现金流，春节前钢厂铁矿补库已基本结束。同时，铁矿石价格监管风险发酵，警惕发改委类似2022年1月-2月期间连续针对铁矿石出台调控政策。综合看，国内经济复苏预期难以证伪，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需仍存在阶段性错配，但春节前钢厂铁矿补库接近尾声，铁矿石价格监管风险依然存在，短期调整压力增加。策略上，单边：中期新单等待发改委调控风险释放后再试多05合约。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

产地煤矿陆续排期放假，节后煤炭进口市场有望打开

焦炭：供应方面，两轮降价后焦企经营状况再度陷入困境，焦化利润降至负值区间压制焦炉开工意愿，东北地区焦炉开工率显著下降，主产区部分原料成本偏高企业亦纷纷降低开工负荷，节前焦炭日产延续回落之势。需求方面，铁水产量回升至222万吨，焦炭入炉刚需支撑尚可，但钢厂补库节奏持续放缓，原料冬储接近尾声，焦化厂厂内库存快速累库，关注节后铁水产量回升速度所带来的焦炭刚需的增量。现货方面，临近春节市场逐步进入休假模式，产地焦炭完成两轮提降后暂稳，港口贸易环节成交趋弱。综合来看，钢厂原料补库行为告一段落，港口成交亦有走弱，焦炭两轮提降悉数落地，焦企经营状况不佳，加之春节将至，焦炉开工延续下行趋势，但本周铁水产量小幅回升支撑焦炭刚需，且节后预期维持乐观，关注稳增长背景下需求预期兑现情况及市场交易情绪是否回暖。

焦煤：产地煤方面，春节临近，民营矿井率先放假，国有大矿亦陆续排期进入春节假期，汾渭调研显示今年样本煤矿平均假期11.2天，较去年增加1.4天，而当前主产区周边洗煤厂开工负荷均呈现下降趋势，焦煤供应维持收紧态势；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数降至500车附近，口岸贸易商多数也已放假，但澳媒进口市场恢复，广东区域海关已允许其正常报关，节后煤炭进口市场补充作用维持乐观预期。需求方面，焦炭两轮提降后焦化利润快速萎缩，年前焦炉开工率或难再回升，且原料冬储接近尾声，下游采购趋于谨慎，坑口拉运亦有放缓，焦煤贸易需求同步走弱。综合来看，春节将至，产地煤矿陆续进入放假阶段，原煤坑口产出持续走弱，而焦企补库力度亦大幅放缓，现实供需同步回落，焦煤贸易价格有所下调，但澳媒通关放行提振进口市场，年后焦煤供应呈现回升之势，长期供应压力逐步缓解，关注煤炭进口政策调整的发酵空间及宏观政策是否存在增量利多影响。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

12月地产竣工加速修复，建材品种偏强运行

现货：1月17日，华北重碱2900元/吨（0），华东重碱2900元/吨（0），华中重碱2850元/吨（0）。

供给：1月17日，纯碱日度开工率为91.22%（0），江苏华昌电力问题，设备短停，预计4-5天，湖北双环基本恢复，其他个别企业负荷有波动，整体开工影响不大。

需求：（1）浮法玻璃：1月16日，运行产能158180t/d（0），开工率78.15%（0），产能利用率79.15%（0）；浮法玻璃均价报1627元/吨（0）；（2）光伏玻璃：1月13日，运行产能79760t/d（0），开工率87.83%（0），产能利用率94.99%（0）。

点评：（1）纯碱，基本面变化不大，业者多已陆续放假，库存偏低的格局延续。综合考虑2023年光伏玻璃投产计划较多、地产竣工周期修复背景下浮法玻璃冷修积极性较低、以及纯碱产能投产的计划，5月前纯碱供需仍偏紧，行业库存有望继续下降。目前主要的长期风险在于远兴装置投产时间，面对2000元/吨的潜在利润空间，不排除远兴装置提前投产的风险。同时，2023年澳煤恢复进口，叠加5月后远兴低成本天然碱产能投产，长期看纯碱成本存在下行风险。（2）浮法玻璃，得益于2022年下半年浮法玻璃冷修规模的持续增加，浮法玻璃产量收缩明显带动生产企业高库存开始连续下降，2023年浮法玻璃仍有部分冷修计划，供给约束较强。而需求回暖预期较强，2023年国内经济增速有望达到5%-5.5%，在消费刺激以及地产宽松政策加码的情况下，地产竣工周期将继续修复，有利于提振浮法玻璃需求。供减需增的预期逻辑下，玻璃基本面将转暖，浮法玻璃价差结构呈现明显的远期升水特征也印证了这一预期。

策略建议：单边，纯碱05合约及玻璃05合约仍持多头思路，考虑到监管风险的扰动，新单等待逢回后调做多的机会。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

宏观风险偏好回升，原油短期维持重心震荡上行趋势

供应方面，伊朗石油出口在2022年的最后两个月创下2019年以来的最高水平，尽管美国实施制裁，存在诸如核计划谈判停滞以及来自俄罗斯打折原油的竞争等不利因素，但与特朗普政府时期相比，伊朗的石油出口没有受到任何严厉的打击或行动。短期内石油市场供应仍然相对充足。

机构方面，OPEC1月月报将2023年全球经济增长预测为2.5%，2023年全球原油需求增速预测为222万桶/日。预计石油市场将在第一季度实现平衡。OPEC月报中对2023年需求预测保持不变，但在表达观点时态度有所回暖。

总体而言，海外市场将继续定价中国带动全球需求恢复的预测，随着CPI数据下降、风险偏好回升，预计短期内油价将维持重心震荡上行格局。国内市场临近春节假日，交易量缩减，建议防范假期调整风险。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

成本端原油重心上移，PTA受支撑短期偏强

PTA方面，嘉兴石化220万吨重启中，逸盛其他装置负荷小幅调整，亚东负荷调整至8成，恒力石化220万吨恢复，嘉通能源250万吨装置负荷提升。PTA检修装置计划重启，市场供应预期回升。

内需方面，国内部分聚酯工厂计划进一步减产、检修，预计聚酯产量继续下滑。下游原料备货也小幅提升，多为开年机器投料做好充足准备，但原料备货积极性较往年相比仍有较大差距。终端开启春节假期，原料需求降至低位，PTA进入季节性累库。

成本方面，宏观市场情绪提振、风险偏好回升。原油价格重心将逐步上移，成本端存在较强支撑。

总体而言，市场供应提升，而下游聚酯端需求下滑明显，企业节前备货意愿不强，年后织造订单预计依然较弱，可能拖累年后备货力度；由于原油市场受提振明显，PTA成本支撑短期偏强。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

工业硅

市场观望居多，节前工业硅震荡偏弱为主

供应方面，西南地区部分工厂已开始停炉检修，提前进入春节假期，其中四川已停炉8余台，德宏地区已停炉将近60%左右；云南部分企业存在停炉计划。整体供应量将有所缩减，但受新疆复产影响工业硅产量回落幅度不大。

需求方面，下游整体需求偏弱。多晶硅方面，多晶硅企业仍旧保持较高的开工积极性，周内订单释放偏少，长期对工业硅需求维持景气。有机硅市场开工率基本稳定，周内部分单体企业询价采购，采购压价部分供货商签单较为犹豫，低价订单不多。下游铝合金生方面，铝合金行业因原料废铝价格上涨而铝合金锭价格跟涨有限，ADC12铝合金产品利润微薄，大型企业开工基本稳定，中小型企业开工环比趋弱。

库存方面，截至1月13日，工业硅行业库存继续增加，至223820吨；三地社会库存与上周持平，为118000吨；工厂库存继续攀升，至105820吨。黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳，临近年底需求持续弱势，库存高压下企业出货排库意愿增强。

总体而言，春节前各行业陆续进入假期，下游交易趋于平淡，工业硅现货市场休市为主，预计本周市场延续震荡偏弱运行。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

运费显著上涨，节前甲醇存在支撑

海外甲醇装置开工率保持中等水平，伊朗Marjan 165万吨装置计划重启。国内天然气检修装置不同程度推迟，上周仅卡贝乐顺利重启，国内甲醇产量并未如预期大幅增加，如无意外天然气装置全面复产最快要等到2月。临近春节运输车辆减少，同时北方和西南降雪增多，甲醇汽运费持续上涨，以榆林至东营线为例，最新已经运费较月初上涨超过60%，一定程度上对甲醇现货价格形成支撑。临近春节，市场成交锐减，本周西北样本企业签单量甚至达到0吨。综上所述，供应增加预期落空，节前刚需释放叠加运费上涨，甲醇现货价格表现坚挺，不过进一步突破2700需要更大利好刺激，暂不建议追多，可关注做多PP-3MA套利。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

市场情绪乐观，聚烯烃持续上涨

周三石化库存为48（-0）万吨。周二期货再度上涨，夜盘PP2305顺利突破前高。继多省市公布GDP目标后，昨日20省份公布了社会消费品零售总额增速目标，范围从5%至12%不等，普遍较2022年上调，聚烯烃需求增速与GDP和社会消费品增速高度正相关，由此看来2023年需求至少要好于2022年。本周下游工厂陆续放假，现货市场成交冷清，今日期货提高保证金后，成交也将减少。春节后需求预期良好，同时3月4日将召开两会，更大消费刺激政策可能发布，利于聚烯烃持续上涨，建议企业提前做好买入保证，规避大幅上涨风险。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

港口累库彰显现货供应压力，期货偏强交易节后供需好转

供给方面：2022年割胶季国内天然橡胶产出恢复至往年正常年份水平，持续超过两年有余的厄尔尼诺-拉尼娜交替事件的负面影响逐步趋弱，ANRPC其余产区物候条件亦趋于稳定，原料产出平稳可期，且当前阶段系天胶进口高峰时期，海外到港橡胶补充作用效果显著。

需求方面：乘用车市场景气拐点显现，轮胎企业陆续进入春节假期，半钢胎及全钢胎产线开工率续创近年同期最低纪录，节前天然橡胶需求维持弱势；但考虑到近日以来商务部及行业协会多次发声意欲推动和稳定汽车消费，关注节后政策行为是否再度转向。

库存方面：天胶进口处于季节性高位，港口库存加速累库，保税区库存及贸易库存合计超过50万吨，显示现货供应压力仍未好转，但国内停割制约全乳仓单注册意愿，沪胶期货库存尚处低位。

核心观点：临近春节，终端需求表现疲软，轮胎生产企业陆续进入放假阶段，而海外橡胶到港依然维持增长之势，港口现货库存加速累库，天然橡胶现实供需结构仍偏宽松；但市场情绪回暖显著，对节后消费刺激及经济复苏充满乐观情绪，节前持仓需谨慎。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

供需面新增驱动有限，棕油震荡筑底

昨日棕榈油价格震荡运行。宏观方面，人民币近期表现偏强，对进口商品价格存在一定拖累。海外浅衰退预期仍在延续，但近期原油价格止跌，对油脂拖累减弱。国内方面，随着疫情拖累的减弱，叠加后续消费刺激政策的加码，对消费预期的提振较为明显，整体宏观面对油脂板块中性偏多。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，叠加近期天气因素，高频数据显示产量进一步下行，市场对供给端收缩预期不断抬升。各国政策方面，印尼出口政策再度收紧，DMO配比下调至6:1以确保其国内供应。目前印尼棕油库存回落至历史平均水平，且其国内消费有所改善，关注后续出口政策。马来西亚表示可能暂停向欧盟出口棕榈油，印度将免税进口毛豆油。下游需求方面，生柴目前虽无实质性利多，但印尼或在2月起或强制实行B35政策，预期较为乐观。马棕出口高频数据出现明显回落，市场对全球消费下滑预期有所抬升。国内消费需求方面，疫情扰动较弱，需求预期边际改善。国内库存方面，目前仍处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，且棕榈油价格处于历史偏低水平，下方支撑不断走强。但目前需求端实质性好转仍暂缺，且人民币走强，上行动能或放缓，棕榈油预计将继续震荡筑底。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114