股指

整体企稳信号增强，继续持有沪深300期指多单

周二（12月19日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数微涨0.05%报2932.39点，深证成指涨0.11%报9289.34点，创业板指涨0.42%报1827.67点，中小综指微涨0.07%报10446.97点，科创50指涨0.62%报845.86点。当日两市成交总额近0.66万亿、较前日继续小幅缩量，当日北向资金净流出额为21.1亿。

盘面上，TMT、消费者服务、电力设备及新能源、机械等板块涨幅相对较大，而房地产、交通运输、商贸零售、医药和汽车等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持偏正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有回落。总体看，市场短期情绪改善。

当日主要消息如下：1.欧元区11月CPI终值同比+2.4%，符合预期，前值+2.9%；2.工信部等三部门印发《制造业卓越质量工程实施意见》，至2025年新增贯彻实施相关先进标准企业为5万家。

近期A股表现震荡偏弱，但关键低位支撑有效、且市场预期亦有一定程度的积极信号，技术面企稳概率较大。而国内各项积极政策持续推进兑现、基本面温和复苏大势未改，海外主要国家基本面预期转弱、流动性环境则将边际改善，均利于分子端盈利增速上行、分母端市场风险偏好回暖，并提升其全球市场配置价值，为股指提供核心推涨基础。叠加当前极低的绝对和相对估值水平，从相对长期限看，多头策略盈亏比依旧显著。再考虑具体分类指数，基于当前大势特征，需兼顾收益、防御两大目的：从收益性看，顺周期、大消费和TMT等板块利多映射相对最强，景气度预期最佳；从防御性看，高股息的传统价值股则占优。而沪深300指数对此兼顾性最高，仍是最适宜多头标的，前多耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

供需预期双弱，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68730元/吨，相较前值下跌25元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，夜盘小幅走高。海外宏观方面，美联储态度偏鸽派，虽然降息时点存不确定性，但转向宽松方向确定，美元向下驱动强化。国内方面，11月经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，美元中期趋势向下，对有色金属价格支撑走强，海内外需求预期有所分化，但供给端扰动难以消退，铜价下方存支撑。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

低库存叠加供给约束，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18940元/吨，相较前值上涨40元/吨。期货方面，昨日铝价早盘震荡运行，夜盘略有回落。海外宏观方面，美联储态度偏鸽派，虽然降息时点存不确定性，但转向宽松方向确定，美元向下驱动强化。国内方面，11月经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，目前云南地区第一轮减产已基本完成，虽然暂无第二轮减产的通知，但未来不排除受降雨量影响将出现再度减产。云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。此外近期受低温天气因素的运行，运输问题增加了短期供给扰动。需求方面，在刺激政策的推动下，传统需求存改善预期，叠加新能源相关需求维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前已经处于历史较低水平，且近期仍在持续向下。综合来看，美元向下趋势较为明确，供给端约束持续，需求乐观预期难以证伪，在低库存支撑下铝价易涨难跌。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

即将进入合约交割时点，期现价差已明显回归

　　供应方面，盐湖提锂除常态化减产外存在水资源耗量偏多问题，外购原料企业利润极低且前期减产预期部分落地，云母企业原料开采配额限制开工率提高。从全球增量环节看，非洲绿地项目投产正常、南美项目受地缘政治影响、欧美在建工程进展缓慢。中期出现供给过剩预判，关注全球产能投放进度。  

　　需求方面，下游需求淡季锂盐成交较差，部分锂盐厂家已停止对外报价，贸易商环节的货品流转未明显回暖。短期延续长协供货、散单询价格局，下游企业仅维持刚需采购，保证企业最低库容。全球各国将锂定义为战略资源，加快推动锂电产业链本土化。锂电下游生产未提振，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂维持下跌情况，价格跌至102000元/吨，期现价差为2500元。现货交易热度持续时间段且并未明显反转，下游厂家囤货情况很少。市场采购情况与前期基本持平，上下游撮合成交难度高。近月合约临近交割月，预计期现价差结构高波动将逐步降低，基差已开始显著收窄。

总体而言，年内供给增速低于普遍预期，23年供应呈现小幅过剩；短期内需求维持相对偏冷，产业链部分环节进入存量博弈。贸易商价格变动频繁，资金面投机属性降低，情绪面指引不明确。昨日期货窄幅震荡，资金博弈行为仍有体现。盘面日内波动延续，建议关注仓单生成情况，注意仓位资金管理。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

稳增长方向未变，黑色金属区间运行

1、螺纹：中央经济工作会议后，市场预期明年大规模刺激的概率较低，但是宏观政策稳增长的大方向并未改变。中观方面，长流程钢厂亏损，钢联247家钢厂高炉铁水日产加速回落至230万吨以上，略超市场预期，对冲电炉提产的影响，与统计局口径粗钢产量环比回落的趋势基本一致。螺纹维持供需双弱、及低库存的基本面格局。随着全国范围大幅降温，刚需季节性回落趋势明确，冬储接力刚需成为需求端的焦点。贸易商对明年需求预期不佳、叠加当前螺纹高价，今年贸易商主动冬储意愿低；钢厂长时间盈利较弱，自储意愿也较低，给出的冬储价格普遍偏高。那么淡季期间螺纹等钢材累库幅度值得关注。成本端消息相对较多，国内煤矿安全生产压力较高，海外伊朗对铁矿石出口关税提高至20%，叠加国内长流程钢厂高炉原料库存普遍偏低，炉料价格支撑偏强，但长流程钢厂盈利能力较差，叠加钢厂原料低库存经营策略，或将制约今年钢厂原料冬储补库规模，进而削弱成本端对成材价格的提振空间。综上所述，仍维持螺纹期价区间运行的判断，上方压力位置在高炉成本4100，下方关注电炉平电成本3870与市场冬储预期价格附近的支撑力度。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。

2、热卷：中央经济工作会议后，市场普遍预期明年大规模刺激的概率较低，但面对经济的各项问题，国内宏观政策稳增长的大方向依然明确。中观方面，板材下游需求受季节性因素影响相对较小，其中汽车、板材直接出口延续高景气。钢联小样本热卷总库存连续下降，供需矛盾边际缓和。考虑到政府明年有意“推动大规模设备更新”，且国内库存周期也已出现启动迹象，2024年中美库存周期存在共振可能，叠加制造业投资存在惯性，以及高质量发展的长期目标，预计明年热卷等板材及特殊钢材需求可能仍相对乐观。高炉炼钢原料供应端消息较多，如煤矿安全生产、伊朗大幅提高铁矿出口关税等，但需求阶段性随铁水产量加速下行，且焦化、钢厂盈利能力偏弱也制约今年下游对原料的冬储补库规模，长流程炼钢成本对钢价的正向提振空间也受到限制。综上所述，暂维持热卷期价窄区间运行的判断，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。

3、铁矿石：宏观面，国内政策稳增长的大方向依然明确。中观面，外矿供应整体平稳，伊朗大幅上调进口矿出口关税，预计影响明年伊朗精粉球团出口规模约600-700万吨，后续重要驱动在于年末矿山发运冲量结束后，发运季节性回落的特征。受钢厂盈利偏低影响，国内铁水日产加速回落，但铁水日产同比依然多增，且钢厂与港口进口矿总库存仍处于近3年低位，且一旦铁水日产企稳，明年1季度大概率迎来高炉复产。进口矿供需节奏上存在较明显的错位，1季度供减需增趋势较明确。从宏观和中观角度观察，铁矿期价下方支撑较强。且铁矿期价贴水现货，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价42元/吨（前值39元/吨），05合约贴水112元/吨（前值111元/吨）。但是，中央经济工作会议后，市场预期2024年大规模刺激的概率较低。高炉铁水日产加速回落至230万吨以下，降幅超出市场预期，且钢厂盈利或将制约今年钢厂对进口矿的冬储补库规模，进口矿需求阶段性受限。最后铁矿期价连续半年持续上涨，所面临的监管风险依然存在，不排除监管机构采取更加严厉的调控措施的可能。总体看，铁矿基本面偏强，且从持仓变动情况看，多头资金仍牢牢把握市场节奏，铁矿依然是黑色金属板块相对最强的品种，但随着市场预期明年大规模刺激的概率偏低，铁矿需求阶段性承压，叠加监管风险，铁矿期价暂缺明确的新的上行驱动，。策略上：单边，新单观望，等待回调到位后的做多机会；组合，观望。风险：美国衰退风险再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

事故影响发酵制约原煤生产，坑口竞拍氛围良好

焦炭：供应方面，焦企利润虽有好转，提产积极性或将增加，但焦炉整体开工水平依然维持偏低位置，焦炭日产难有显著增量。需求方面，高炉开工季节性回落，刚需兑现表征不佳，而北方大学天气阻碍运输，钢厂原料库存尚处低位，关注本轮冬储下游累库高度。现货方面，焦企推进第四轮焦炭提涨，钢厂接受程度普遍不高，本轮涨价陷入僵局，现货市场博弈加剧。综合来看，刚需支撑回落、焦炉开工下滑，焦炭供需维持双弱格局，但冬储补库增添需求增量，焦企尝试第四轮提涨，现货市场博弈升温，期价或陷入震荡局面。

焦煤：产地煤方面，吕梁事故影响继续升温，离市区煤矿悉数停产，坑口安全检查势必再度增强，且临近年末部分完成生产计划矿井存在减产意愿，原煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，海运煤价回落或打开进口窗口，但蒙古国因能源短缺问题、中蒙口岸通关车数明显下滑，煤炭进口市场难有增量。需求方面，高炉开工继续下行，入炉刚需季节性回落，但铁水日产相较往年同期仍有一定增量，终端需求兑现预期企稳，而焦企推动第四轮焦炭提涨，焦化利润同步回暖，下游钢焦企业对原料冬储环节依然推进当中，采购需求存在支撑。综合来看，煤矿生产事故频发，产地安监力度增强，停产矿井逐步增多，原煤供应继续收紧，而现实刚需虽季节性走弱，但冬储补库仍在进行，下游原料采购积极性不减，供减需增支撑焦煤价格。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

地产政策将持续优化，玻璃预期或逐步修复

现货：12月19日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（+0/0），华东重碱2850-3000元/吨（+0/0），华中重碱2850-3000元/吨（+0/0），现货报价坚挺，企业库存不高。12月19日，浮法玻璃全国均价2006元/吨（0）。

上游：12月19日，隆众纯碱日度开工率回升至84.54%（前值83.02%），日度检修损失量降至1.72万吨（前值1.89万吨）。河南金山装置负荷逐步提升。未来市场关注焦点依然在于青海环保整改进度，以及远兴3、4线投产进度和计划。

下游：（1）浮法玻璃：12月19日，运行产能172210t/d（0），开工率82.68%（0），产能利用率84.07%（0）。周五主产地产销率大幅回升，沙河72%（↓），湖北79%（↑），华东98%（↓），华南95%（-），东北109%（↑），西南101%（↓），西北52%（↓），全国平均87%（-）。（2）光伏玻璃：12月15日，运行产能97560t/d（0），开工率82.45%（0），产能利用率93.95%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱当前仍处于低供给、低库存的供需格局之中，但供需紧张程度已得到一定缓解。重碱方面，下游玻璃厂已将纯碱库存可用天数补至25天左右，叠加后续进口碱到港，继续补库的必要性降低。轻碱方面，年末需求较好，但重质化率存调整空间，轻碱供给有增长空间。基本面暂无增量驱动，市场预期博弈有所加剧。近期检修装置负荷提升的消息较多，且市场主要担忧元旦后供给回升的压力，一是青海地区产量可能回归，二是远兴3线可能将出产品甚至上量，若为真，1月后纯碱周产将提高至70-72万吨，届时碱厂库存将加速积累。基于此逻辑，盘面近期下行压力相对增强，但后续回调幅度难以判断，且供给实际增长节奏仍不确定，建议新单观望。（2）浮法玻璃：玻璃近远月逻辑出现分化。1月合约临近交割月，期现回归逻辑明确，盘面经过连续调整，01已再度贴水现货。05合约走预期逻辑。宏观方面，国内政策稳增长的方向依然明确，且作为经济主要拖累项的地产，供需两侧的调控政策也将持续优化，明年推进三大工程，也将一定程度对冲商业地产疲弱的影响。中观方面，受全国大范围降温、北方降雪的影响，玻璃主产地产销率出现较大幅度回落，现货报价亦连续回调。12月18日沙河现货折盘价（现值1809.4，前值1811）。但是浮法玻璃产业链库存压力不高，且近期燃料价格反弹，降低12月玻璃深度回调的风险。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05新单试多；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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投资咨询：

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原油

短期地缘政治扰动，原油出现反弹行情

地缘政治方面，19日胡塞武装表示拒绝同美国沟通，针对红海航行船只的袭击不会停止。18日胡塞武装对两艘同以色列相关的、航行在红海的货轮采取了军事行动。近日多家国际航运企业陆续宣布暂停在红海航行。地缘因素再次扰动市场。

机构方面，IEA月报显示宏观经济前景的恶化导致其将2023年最后一个季度的石油需求增长预测下调了39万桶/天。但IEA将明年的石油需求增长预测提高了13万桶/天，达到106万桶/天，原因是GDP前景比上个月的报告有所改善。OPEC月报认为主要消费国持续的经济和石化活动促进了2024年对运输燃料和馏分油的需求，支撑了明年石油总需求将达到创纪录的1.0436亿桶/天的预测。

通过三大机构的月报可以看出，明年需求增长预测会较2023年有明显的回落。

总体而言，当前原油市场供需平衡仍存在较大弹性，短期受地缘政治扰动，原有或出现反弹行情。

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葛子远

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棉花

成本固化维持偏高位，棉花价格支撑明显

供应方面，据BCO12月调查数据，本年度新疆棉花总产上调11万吨至548.1万吨，同比减负12.4%；全国总产上调11万吨至589万吨，同比减负13.2%。

成本方面，新疆区域新棉收购已接近尾声。截至2023年12月14日，新疆地区皮棉累计加工总量436.32万吨，同比增幅28.5%，新棉加工也进入中后期，企业成本固化维持偏高位，对棉价继续支撑。

下游需求方面，纱线行情仍然低迷，部分企业选择提前放假。目前纱厂平均棉纱库存基本都达到一个月以上，个别可达到2个月。11月调查数据显示，纺企开机率整体继续下滑，订单排单期有向1个月内集中的趋势。近期随着双节临近，下游存在一定转暖预期，但主要集中于内销。

总体而言，国内籽棉收购基本结束，企业成本固化维持偏高位，棉花价格存在支撑预期。

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投资咨询部

葛子远

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甲醇

1-5价差加速扩大，近强远弱格局不变

西北样本生产企业签单量为6.85（+0.75）万吨，处于年内中等水平。新乡中新推迟至下周检修，云天化如期重启，本周仅一套装置有变动，开工率和产量无明显变化。澳洲新南威尔士州铁路脱轨事件继续发酵，短期只影响高卡煤炭供应。国内电厂维持刚需采购，库存虽然下降但库存处于绝对高位并且下降速度非常缓慢，即便全国天气降温，煤炭价格也难以出现较大涨幅。周二期货价格小幅上涨，1-5价差加速扩大，考虑到气头停车装置多在1月中旬重启，近强远弱格局不变。

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杨帆

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聚烯烃

红海航道危机预计对能源价格影响有限

节假日临近，包装膜需求有所提升，根据隆众统计，手提袋、购物袋、PE膜等订单有所提升，但缠绕膜订单并未增长。2023年国内BOPP新增13条生产线，合计61.5万吨产能，未来5年仍有40条左右生产线待投产，产能过剩加剧导致行业开工率和利润双双下降，部分企业将新生产线迁至越南等东南亚国家。据高盛分析，红海能源流动中断不太可能对全球原油和液化天然气价格产生重大影响，即假设所有700万桶/日的原油延长运输路线，将使现货原油价格相对于长期均价上涨3~4美元/桶。周二期货价格窄幅震荡，现货报价稳定，供需无突出矛盾，现货市场继续僵持，本周聚烯烃价格预计延续震荡。

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杨帆

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苯乙烯

美联储降息仍存在较大不确定性

CFTC持仓显示上周对冲基金持有的布伦特和WTI原油净多头头寸创历史新低。上周三美联储释放的明年三次降息信号令道指达到历史新高，且原油止跌反弹，不过周五美联储三把手透露称目前并没有真正讨论降息，就连鸽派的亚特兰大联储主席也只预计明年降息两次，此外欧英央行均给市场的降息预期泼冷水，未来降息的节奏仍存在较大不确定性。上周五苯乙烯期货价格窄幅震荡，纯苯现货价格上涨50元/吨，苯乙烯及主要下游产品报价保持稳定。目前PS对苯乙烯的消费量达到年内最高，一般直到春节前才会下降，ABS因亏损严重，对苯乙烯消费量处于年内低位，EPS则处于中等水平，不过EPS终端需求逐步进入淡季，11月公布的建材及装潢材料类零售同比增速由-7.8%扩大至-10.4%。综上，宏观和供应利好转瞬即逝，需求主导价格走势，苯乙烯维持看空观点。

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杨帆

从业资格：

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Z0014114

橡胶

车市加码消费刺激，需求预期表现尚佳

供给方面：国内产区步入停割阶段，国产胶供应季节性回落，东南亚旺产季预期部分落空，泰国原料放量速率不及往年，合艾市场胶水价格保持高位，生产端成本随之抬升；而本轮厄尔尼诺现象处于峰值强度时期，极端天气对天然橡胶供给端的扰动或有增强。

需求方面：乘用车零售维持复苏态势，各地消费刺激措施不断推进，加之年末恰逢传统旺季，经销商主动去库、车企让利等行为加速激发市场潜力；而轮胎企业虽呈现结构性差异，全钢胎库存压力较大、但半钢胎去库顺畅，带动半钢胎产线开工率高位运行，橡胶需求预期乐观。

库存方面：沪胶仓单小幅增长但仍处于同期低位，而港口延续降库态势，一般贸易库存出库率高于入库水平，库存结构不断改善。

核心观点：国内产区基本进入停割季，海外原料价格高企降低进口意愿，天胶供应端难有增量，而终端车市继续复苏，政策引导加码提效，轮企开工表现尚佳，港口库存维持去库之势，基本面积极因素占优，供减需增支撑沪胶价格。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

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F3057626

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棕榈油

多空因素交织，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格窄幅震荡，近期棕榈油自身驱动较为有限，原油价格对其影响加大。基本面来看，棕榈油供给端受季节性影响，产量环比持续下滑，而出口数据存在一定分歧，印尼10月出口大幅下滑，目前预期较弱，关注MPOB数据结果。需求方面，受原油价格近期持续表现较为疲弱的影响，生柴需求偏弱，而国内棕榈油库存目前仍处于较高位，虽然受节假日影响对油脂需求存阶段性改善，但温度因素制约棕榈油需求。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端表现疲弱，价格缺乏上行动能。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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从业资格：F3037345

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