股指

整体将震荡上行，继续持有沪深300期指多单

周二（12月26日），A股整体表呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.68%报2898.88点，深证成指跌1.07%报9157.25点，创业板指跌1.26%报1808.5点，中小综指跌1.09%报10219.69点，科创50指跌1.43%报825.26点。当日两市成交总额近0.63万亿、较前日持平。

盘面上，TMT、房地产、煤炭、消费者服务、机械等板块跌幅较大，而电力及公用事业、石油石化、银行等板块表现则相对坚挺。

当日上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场短期情绪反复，但一致性预期仍有积极信号。

当日主要消息如下：1.据国务院，将从完善市场准入制度体系、财政体制改革等方面加快建设全国统一大市场；2.《深入实施“东数西算”工程 加快构建全国一体化算力网的实施意见》印发，至2025年综合算力基础设施体系初步成型。

A股短期虽有调整，但关键位支撑有效、市场预期亦有乐观指引，技术面震荡上行概率依旧最大。而国内积极政策导向依旧明确、基本面则延续修复大势，且宏观流动性亦偏向宽松，从盈利和估值两端为A股提供核心推涨动能。另从估值看，则具备潜在的高弹性。故从相对长期限看，A股多头策略性价比依旧显著。再考虑具体分类指数，从当前经济环境、市场风格特征看，预计顺周期、大消费和TMT等行业表现最佳，继续持有其对应行业权重占比总和最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

美元趋势向下，铜价重心抬升

上一交易日SMM铜现货价报69140元/吨，相较前值下跌15元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，夜盘小幅回落。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元向下方向明确。国内方面，经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，铜基本面持续维持紧平衡，美元中期趋势向下，流动性预期将对铜价形成支撑。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给扰动叠加低库存，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报19200元/吨，相较前值上涨130元/吨。期货方面，昨日铝价继续震荡运行小幅走高，铝土矿供给担忧以及美元指数趋势向下均对铝价形成支撑。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元向下方向明确。国内方面，经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，复苏趋势延续。供给方面，云南枯水季期间，电解铝产量易下难上，且云南枯水季较长，影响时间或将持续至明年上半年。成本方面，虽然铝土矿预计不易出现实质性短缺，但成本或有所抬升，对价格形成支撑。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，而新能源相关需求继续维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前已经处于历史较低水平，且近期仍在持续向下。综合来看，铝土矿对价格的向上驱动有所减弱，但美元向下趋势较为明确，供给端产能约束持续，低库存下铝价仍存支撑。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

供应扰动逐渐显现，短期向下空间不大

　　供应方面，盐湖提锂除冬季正常减产外存在水资源消耗问题，外购原料提锂利润已成负值叠加部分企业减产已落地，云母提锂原料长期受限抑制开工率提升。全球增量环节看，非洲绿地部分项目已达产、南美项目受国家政策影响、欧美在建工程远期完工。中期出现供给过剩预判，关注增量部分投产进度。  

　　需求方面，下游生产淡季锂盐需求保持稳定，部分锂盐厂家停止对外报价，贸易商的货品流转无加速迹象。短期维持长协出货、散单询价格局，下游企业定量刚需采购，保证短期内生产安全库容。全球各国将锂定义为战略资源，纷纷提报锂电产业链本土规划。下游生产开工率低，关注未来企业排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂维持下跌情况，价格跌至98500元/吨，期现价差为-4200元。当前现货交易活跃度不高且仍将维持一段时间，下游生产厂家囤货意愿弱。市场采购情况与前期相近，上下游撮合成交难度不小。近月合约进入交割月，期现价差高波动行情已显著缓解，期货首次呈现升水局面。

总体而言，全年供应增速明显低于预期，23年供应呈现微幅过剩；全年需求受季节性因素影响，下游补库行为成潜在变动因素。锂盐报价接近底部，资金面投机属性降低，情绪面无明确方向性。昨日期货延续涨势，资金博弈行为有所减弱。盘面日内波动趋缓，成交活跃度维稳，建议投资者维持多头策略。

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刘启跃

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钢矿

监管风险持续积累，铁矿夜盘减仓回调

1、螺纹：国内宏观主线依然是稳增长，海外美联储降息预期逐步强化，美元指数跌至101附近，宏观氛围偏积极。中观方面，上周高炉减产显著放缓，阶段性环保限产影响规模有限，从季节性看，铁水产量或已接近底部区间。废钢价格续涨，电炉平电利润环比继续收窄，富宝估算华东、西南、华北地区电炉企业已处于盈亏平衡附近。随着盈利转弱，以及春节临近，电炉产量也将迎来季节性下行。螺纹周产也将随之受限。同时，建筑钢材下游刚需继续回落，冬储吸引力不足，螺纹供需双弱，总库存已进入累库阶段。从钢联小样本数据农历同比看，今年螺纹累库速度已略快于去年同期，关注淡季螺纹累库幅度。目前长短流程原料供给约束较多，价格支撑偏强，但今年钢厂利润较低、电炉季节性减产、元月煤矿潜在生产恢复的可能、铁矿面临监管风险，将制约未来原料价格上涨空间。综上所述，仍维持螺纹期价区间运行的判断，上方压力位置在高炉成本4100，下方电炉平电成本3870支撑依然有效（关注废钢价格上涨影响）。策略上，单边，周报推荐多单继续持有，新单仍建议依托成本线逢低试多为主；组合，观望。风险：国内稳增长政策力度弱于预期。

2、热卷：国内宏观主线依然是政策稳增长，海外美联储降息预期逐步强化，美元指数跌至101附近，宏观氛围整体偏积极。中观方面，高炉减产或已接近阶段性底部，除地区性阶段性限产以外，热卷供给缺少约束。但板材下游需求受季节性因素影响相对较小，且汽车、造船、板材直接出口等均延续高景气。旺盛的需求对冲了高供应的影响，钢联小样本、乐从等地区热卷总库存加速下行，供需矛盾边际持续缓和。展望明年，国内经济保持合理增速，政府有意推动“大规模设备更新”，制造业投资惯性，工业企业补库周期有启动迹象，下半年中美库存周期或出现共振，预计明年热卷等板材及特殊钢材需求可能仍偏乐观。成本端变量相对较多，高炉原料供给端存在阶段性约束，需求端存补库和高炉复产双重预期，但钢厂盈利较弱，已提起对焦炭的第一轮提降，元月煤矿有复产可能，铁矿面临监管风险，或制约未来原料价格上涨空间。综上所述，暂维持热卷期价窄区间运行的判断，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单依托区间下沿逢低试多为主；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度弱于预期。

3、铁矿石：国内宏观政策稳增长，海外美联储降息预期升温，宏观氛围整体偏积极。中观面，进入1月，外矿发运冲量结束，南半球夏季天气扰动因素将增多，主流外矿发运将进入回落阶段，1月下旬至2月初，外矿到港也将随之下行。需求端，高炉铁水产量已接近阶段性底部区间，阶段性、地区性环保限产影响有限，料明年1季度将迎来高炉复产。且当前库存绝对规模处于近3年低位。一旦明年高炉复产，进口矿发运、到港回落，国内进口矿库存将迎来较长时间的去库。并且，当前铁矿期价仍贴水现货，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价29元/吨（前值36元/吨），05合约贴水92元/吨（前值102元/吨）。从胜率和赔率角度考虑，铁矿期价具备上行驱动和空间。现阶段主要扰动因素在于，明年大规模刺激概率较低，宏观再超预期可能性较小，制约上行空间；同时，铁矿期价已连续6个月上行，01合约创下年内新高，监管风险仍在积累，不排除交易所采取更加严格的指导措施的可能。综上，铁矿期价或震荡向上，追高风险较大。策略上：单边，05合约多单持有，新单维持逢低试多思路；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度低于预期；监管政策进一步大幅趋严。

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魏莹

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煤炭产业链

原料价格表现松动，焦炭存在提降预期

焦炭：供应方面，北方环保检查制约焦炉生产负荷，焦企开工率回升乏力，焦炭日产短期增量尚不显著。需求方面，铁水日产如期下降，刚需兑现表征平平，钢厂采购情绪亦有回落，但下游原料库存仍处低位，关注今年冬储持续性。现货方面，钢厂补库进度良好，成材利润不佳制约其采购意愿，焦炭现货市场拐点或将显现，下游提降情绪正逐步浓厚。综合来看，焦炭供需矛盾尚不突出，终端积极因素影响减弱，刚需兑现季节性回落、冬储补库或接近尾声，而焦炉生产不时受到扰动，现货市场临近拐点，期价走势缺乏指引或偏弱震荡，关注首轮提降推进状况。

焦煤：产地煤方面，事故影响余温尚存，坑口安全检查常态化管控，原煤产量累计增速料进一步降低，洗煤厂开工状况亦有受限，焦煤供应继续收紧；进口煤方面，海运澳煤价格回落，终端采购意愿稍有增强，但中蒙口岸通关车数因蒙古能源短缺问题受到扰动，进口市场增量有限。需求方面，高炉开工季节性走弱，但铁水日产仍处于同期均值区间上方，而焦化利润修复或驱使焦企生产积极性提升，刚需兑现预期企稳，且原料冬储仍在推进，补库需求支撑边际增量。综合来看，市场情绪有所转弱，但需求兑现预期尚稳，而产地安监持续加码，年前原煤生产料继续收紧，供应端减量支撑下方价格，近期可关注坑口竞拍市场活跃程度。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供需存边际转弱，纯碱05暂持偏空思路

现货：12月26日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（+0/0），华东重碱2850-3000元/吨（+0/0），华中重碱2800-2900元/吨（-50/-100），华南、西南现货报价调降。12月26日，浮法玻璃全国均价2000元/吨（+0.2%），华北现货跌10，华东、华南现货涨20。

上游：12月26日，隆众纯碱日度开工率回升至84.38%（前值82.57%），日度检修损失量降至1.74万吨（前值1.94万吨）。西南、华东地区装置开工有所恢复。

下游：（1）浮法玻璃：12月26日，运行产能173710t/d（+1200），开工率83.01%（0），产能利用率84.80%（+0.59%）。12月25日，绍兴旗滨电子玻璃有限公司65吨电子线引头子。昨日主产地产销率小幅回升，沙河69%（↑），湖北93%（↓），华东95%（-），华南109%（↑），东北107%（↓），西南87%（↓），西北80%（↑），全国平均91%（↑）。（2）光伏玻璃：12月26日，运行产能98810t/d（0），开工率82.82%（0），产能利用率94.02%（0）。

点评：（1）纯碱：虽然纯碱产业链库存不高，但供需紧张程度已明显得到缓解。上周隆众样本下游玻璃厂库存由升转降，阶段性补库结束，上游碱厂库存也由降转增。且市场对1月供给增长预期有所增强，现货报价已开始高位回落。若如网传，1月份青海地产供给恢复，且远兴3线出产品，届时纯碱周产或将达到70-72万吨，产业链单周累库幅度可达8-10万吨，纯碱库存大概率将在上游碱厂环节累积。在供给增长预期证伪前，05合约大概率将持续承压，行情类似2023年9月-10月。谨慎者仍可新单观望，激进者持偏空思路。（2）浮法玻璃：玻璃宏观与产业逻辑存在一定分化，宏观偏强，而产业进入淡季。宏观方面，国内政策稳增长方向明确，11月以来地产支持政策不断强化，中性假设条件下，明年城中村改造、保障性住房建设拉动地产投资同比增长约6.2%，将有效对冲商业地产疲软的影响，带动2024年地产投资跌幅大幅收窄。中观方面，玻璃产业链库存压力不高。但受季节性因素影响，未来1-2个月内浮法玻璃周度出库量将快速降至冰点，而供给刚性，玻璃库存将被动累积。届时玻璃厂需要贸易商冬储接力，以缓和累库压力。目前冬储相关消息较少，后续关注沙河等主流产区冬储政策及冬储心理成本。建议玻璃05合约多单谨慎持有。

策略建议：单边，纯碱维持偏空思路，玻璃05多单持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

红海局势紧张，油价短线偏强运行

地缘政治方面，12月26日红海发生了两起爆炸。有报道称胡塞组织誓言将继续发动袭击，直到以色列停止战争为止。美国宣称在红海击落多架无人机与导弹，并袭击了伊拉克境内的哈马斯设施。红海局势紧张加剧，复杂局面继续扰动市场情绪，市场对能源品种供应担忧再起。

供应方面，12月22日伊拉克响应表态将支持OPEC+协议，承诺将自愿削减石油产量。此前安哥拉宣布退出OPEC，该事件对石油市场实际供需冲击有限，但引发市场对OPEC+合作再次分裂的担忧，减产作用不断边际递减。目前来看，2024年一季度的自愿减产效果将是关键。

微观方面，原油市场月差小幅走强，布伦特月差重回back结构；随着汽油裂解差的持续反弹，炼油利润也有所复苏。CFTC数据显示截至12月19日当周，WTI基金净多头头寸增加3.77万手至6.83万手。

总体而言，原油地缘因素影响下短线价格偏强运行，但当前上方阻力明显，突破上方阻力需持续的利多因素出现。

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聚酯

产业累库压力依旧较大，聚酯向上空间不足

PTA供应方面，逸盛宁波地区共1140万吨/年的装置降负至7成，新疆中泰石化120万吨/年的装置停车，截至12月21日，PTA行业周度平均开工率提升至82.87%。近期在寒潮及大厂降负的影响下，12月PTA现货的流通性持续偏紧。

乙二醇方面，三江石化1号线计划检修，12月26日国内乙二醇总开工55.62%整体平稳。华东主港乙二醇库存108.57万吨，环比上个统计周期降1.40万吨。此外华东主港发货数据大幅下降。

需求方面，终端织造进入需求淡季，需求将整体转弱，终端织机开机率将开始下跌。今年织造工厂回款压力较大，织机开机率将逐步下降。另外部分终端客户对后市信心不足，备货积极性一般，需求端对聚酯原材料仍无明显驱动。

成本方面，红海海域发生爆炸，因红海船只遇袭引发了市场对航运干扰的担忧，地缘因素继续扰动原油及下游化工品市场情绪。

总体而言，成本端原油支撑不足，下游聚酯及终端需求支撑逐步弱化，产业累库压力依旧较大，预计PTA继续向上反弹空间不足。

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葛子远

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甲醇

期货和期权看空情绪升温

本周西北样本企业签单量仅为2（-4.85）万吨，现货成交减少，需求有转弱迹象。上海华谊100万吨甲醇装置临时停车，其配套50万吨醋酸装置停车，下午广西华谊二期70万吨醋酸装置也停车，华东醋酸现货价格小幅上涨。周二期货价格下跌2%，华北和沿海甲醇现货价格普遍下跌，西北和西南现货报价暂时稳定。本周两个交易日期货前二十席位净空持仓由1万手增加至8万手，同时看跌期权成交活跃，市场对于后市看空情绪升温。进口量减少预期带来的利好快速消退，市场重新担忧1月供应过剩的问题，建议重点关注上中游库存变化。

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杨帆

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聚烯烃

石化库存达到年内最低

两油库存下降至50万吨，达到年内最低，1月下游备货需求释放，库存可能进一步降低，一旦部分地区出现可流通货源偏紧的情况，聚烯烃现货价格将迎来上涨，建议下游企业提前做好套期保值。周二日盘期货价格小幅下跌，夜盘冲高回落，RSI指标显示上涨势头减弱，但其他指标依然显示看涨。当前虽然无显著利多，但更无极端利空，考虑到近期国内化工品装置运行不稳定，海外地缘冲突以及极低的波动率，我们认为聚烯烃期货仍有上涨空间。

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杨帆

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橡胶

国内产区陆续停割，海外原料价格坚挺

供给方面：海南产区于近日停割、相较往年有所提前，气候变动对橡胶种植及胶林管理有着不容忽视的影响，极端天气扰动各国割胶季季节性特征，泰国原料价格高位上行、旺产季放量预期部分落空，到港资源大概率随之走弱，天然橡胶供应端难有增量。

需求方面：全钢胎加速累库拖累产线开工率，但半钢胎出货顺畅、其开工意愿维持同期高位，而中汽协数据显示11月商用车产量同环比高增，重卡市场底部夯实，且乘用车零售表现亮眼，政策施力效果显现，汽车工业复苏势头不改，橡胶需求兑现预期乐观。

库存方面：保税区小幅累库、一般贸易库存继续去化，港口维持降库态势，而沪胶仓单尚处同期低位，云南现货增库亦不明显。

核心观点：国内产区停割稍有提前，海外原料价格表现坚挺，港口库存继续降库，车市消费及轮企开工受益于政策施力预期乐观，供减需增支撑价格中枢，基本面积极因素占优，但价格上行仍需等待增量驱动，沪胶走势大概率偏强震荡。

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刘启跃

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棕榈油

需求实质性利多有限，价格上方空间有限

昨日棕榈油价格震荡运行小幅走高。供给方面，受积极性影响马来西亚棕榈油产量环比仍在持续向下。需求方面，海外生柴需求政策暂无新增利多，而国内方面受春节因素的影响，油脂需求略有改善。但从马来西亚出口数据来看，海外需求仍不佳，且国内棕榈油库存仍处于较高水平，且低温天气对棕榈油消费形成一定拖累。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能不足。

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