股指

积极、增量因素仍占主导，沪深300期指耐心持有

周一（1月30日），A股整体回调。截至收盘，上证指数跌0.42%报3255.67点，深证成指跌0.8%报12001.26点，创业板指跌1.26%报2580.84点，中小综指跌0.14%报12523.69点，科创50指跌1.67%报1014.36点。当日两市成交总额为0.9万亿、较前日小幅缩量；当日北向资净流入为101.4亿，已连续多日大幅净流入。

盘面上，食品饮料、计算机、消费者服务、医药和电子等板块跌幅较大，而房地产、石油石化等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。而中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场并无明确的一致性悲观预期。

当日主要消息如下：1.IMF将2023年全球经济增长预期上调0.2%至2.9%；2.我国1月官方制造业PMI值为50.1，预期为49.8，前值为47；3.2023年全国商务工作将重点做好六方面工作，包括把恢复和扩大消费摆在优先位置等。

近日股指虽有调整，但关键位支撑有效、且量能显著放大，市场情绪亦无趋势性弱化，技术面整体仍维持多头特征。而国内基本面逐步改善，政策面各项措施亦持续加码、落地；海外市场流动性环境的负面扰动则进一步弱化。综合看，积极因素依旧占据主导，且增量因素亦较多，股指整体涨势未止。再从具体分类指数看，考虑业绩修复的确定性、估值扩张弹性，及市场风格偏好，当前阶段大盘价值股的预期盈亏比仍最佳，沪深300期指多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

需求端暂无实质性改善，铜价进一步上行驱动有限

上一交易日SMM铜现货价报69485元/吨，相较前值下跌295元/吨。期货方面，昨天铜价早盘震荡走弱，夜盘走势偏强，收复跌幅。海外宏观方面，市场目前对美联储2月加息25BP基本达产一致，预计在议息会议前美元指数维持窄幅震荡。国内方面，春节期间出行消费数据出现显著改善，市场宏观预期正在不断好转。目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码。供给方面，节假日期间铜矿扰动增多，五矿资源表示其Las Bambas铜矿在运输受阻而影响进出运输后，关键物资出现短缺，或于2月1日起暂停生产。关注海外矿端扰动事件持续时间，目前来看，整体铜矿供给仍有所增加，矿端供给宽松预计将延续至23年，下游需求方面，部分下游企业仍处于放假状态，需求修复缓慢，整体拿货积极性不佳。库存方面，社会库存继续季节性抬升，LME库存仍维持低位。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但前期快速上涨后进一步上行动能或有所减弱。国内需求端复苏仍有待观察，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，沪铝下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18730元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，沪铝昨日早盘窄幅震荡，夜盘表现偏强，震荡走高。海外宏观方面，市场目前对美联储本周加息25BP基本达产一致，预计在议息会议前美元指数维持窄幅震荡。国内方面，春节期间出行消费数据出现显著改善，市场宏观预期正在不断好转。目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码。供给方面，目前有消息称云南地区电解铝企业或面临再度限电减产的情况，国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能恢复难道较大，电解铝复产流程较长，预计产能释放需等待至下半年。下游需求方面，昨日市场交投略有改善，但仍以逢低补库及贸易商接货为主。根据MYSTEEL数据，截止1月30日电解铝社会库存总量为101.5万吨，较节前增加23.6万吨，与往年春节相比累库幅度较大。但今年春节时间偏早，关注后续企业复工节奏。综合来看，供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前正处于累库阶段阶段，或阶段性对铝价形成压制。

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钢矿

市场谨慎乐观，等待需求验证

1、螺纹：1月国内制造业PMI升至50.1%，非制造业PMI升至54.4%，升幅创2020年3月以来的新高，其中服务业PMI升至54%，建筑业PMI回升至56.4%，制造业与服务业数据重回扩张区间，疫情影响迅速消退，经济基本面拐点基本确认，市场对政策对经济的乐观预期或得到强化。中观方面，废钢库存偏低等因素制约节后电炉复产节奏，螺纹产量同比大幅偏低，缓和了节日期间的累库压力。经过春节长假消耗，钢厂原料普遍偏低，节后存在原料补库需求，叠加高炉产量继续回升，铁矿等原料价格存在支撑。不过高炉、电炉即期利润已回升至盈亏平衡甚至小幅盈利的状态，钢厂生产积极性有所提升，高炉提产顺利，供给先于需求开始释放。如若要维持钢材价格的强势，后续依然需要建筑用钢需求复苏的配合。而春节期间地产销售疲软，改善程度弱于消费，地产周期修复仍需政策加码支持。且2月澳煤将陆续到港，国内煤价承压，原料端对成材的支撑力度也存不确定性。综上所述，短期在乐观预期+库存压力有限，螺纹价格或延续震荡偏强走势，后续行情关键在于需求兑现程度，供给增长压力。策略上：单边，谨慎看多05合约；组合：市场消息2月8日澳煤将抵达湛江港，全年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：1月份国内PMI指数创下2020年3月以来最大升幅，其中制造业与服务业PMI指数重回扩张区间，建筑业PMI指数也大幅回升，显示疫情影响迅速消退，经济基本面拐点基本确认，市场对政策以及经济复苏的乐观预期或得到强化。同时，春节期间美国公布的经济数据韧性超预期，通胀如期下行，美国“软着陆“概率提高。中观方面，经过春节长假消耗，钢厂煤焦矿等原料库存普遍偏低，节后原料补库需求待释放，且高炉铁水产量逐步攀升，高炉成本处尚有支撑。不过高炉即期利润环比大幅改善，钢厂生产积极性提高，高炉连续提产，供给或先于需求释放，若要维持热卷价格的强势，后续仍需要终端需求复苏来配合。目前终端需求最大不确定性依然在地产，春节期间商品房销售数据不佳，改善程度弱于消费，地产周期修复仍待政策加码支持。同时，市场消息2月8日澳煤将抵达湛江港，国内煤价承压，或削弱高炉成本支撑。综上所述，稳增长政策加码+经济复苏+出口拖累或弱于预期的乐观预期较强，热卷价格或延续震荡偏强的走势，后续关键在于终端消费的预期兑现程度，供给增长的压力以及煤炭成本下行的风险。策略上，单边：谨慎看多05合约；组合：澳煤将逐步恢复通关，2023年焦煤供给增量可观，焦煤环节让利钢厂的概率较高，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：截至上周五（1月27日）高炉日均铁水产量226.57万吨/天，环比增加2.38万吨/天，同比增8.37万吨/天。经济复苏信号显现，高炉即期利润改善，钢厂生产积极性提高，且废钢库存偏低制约电炉复产节奏，并支撑高炉生产替代性，高炉处于顺利提产的周期。同时，铁水产量偏高+春节长假消耗，上周五钢厂进口矿库存再度降至9228.29万吨，较节前减少1143.85万吨，同比减少2482万吨。高炉提产周期+原料低库存，钢厂存在铁矿补库需求待释放。同时外矿发运季节性下行趋势较明确，铁矿供需节奏出现错配，对铁矿价格形成支撑。截至1月31日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）39（前值37）。不过，节后钢材面临预期兑现的压力，春节期间地产销售疲软，不排除地产用钢需求改善相对缓慢的风险。同时，发改委等部门的监管风险也不容忽视，警惕发改委类似2022年1月-2月期间连续针对铁矿石出台调控政策。另外，市场消息2月8日澳煤将抵达湛江港，国内煤价承压，对钢厂成本及铁矿价格形成负面拖累。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在错配，但节后钢材面临预期兑现的压力，且铁矿石价格监管风险也依然存在，国内煤价亦存下行风险，谨慎看多05合约。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

澳煤进口冲击国内市场，焦炭现货进行第三轮提降

焦炭：供应方面，节后焦炉开工小幅上行，华东及东北地区开工意愿呈现增长态势，但焦化利润低位依然限制焦企生产经营，独立焦企焦炭日产暂难有大幅回升。需求方面，铁水日产升至226万吨之上，焦炭入炉刚需支撑如期走强，但受制于春节期间物流因素及天气影响，下游补库力度进一步放缓，焦化厂厂内库存延续累库之势，关注日耗增长背景下采购需求是否同步复苏。现货方面，节后河北、天津等地钢厂开启焦炭第三轮提降，降幅100-110元/吨，上游焦企尚未答复，贸易商入市意愿不佳亦压制港口成交，焦炭现货市场仍处下行区间。综合来看，焦炭现货市场博弈升温，钢厂采购意愿不强，焦炭第三轮提降继续推进，价格上方存在一定压制，而焦企经营状况不佳亦限制焦炉开工回升，铁水日产增长提振焦炭入炉刚需，加之节后市场对复苏预期仍持有乐观态度，焦炭期价或陷入震荡格局，关注澳煤进口事件是否造成炼焦成本下移及稳增长背景下宏观政策是否存在增量利多影响。

焦煤：产地煤方面，随着春节假期结束，收假复工煤矿数量持续增多，焦煤日产呈现季节性回升之势；进口煤方面，时隔一年有余，2023年第一船澳洲硬焦煤预计于下周抵达湛江港，澳煤进口预期兑现打破原有供应格局，长期来看国内市场主焦紧缺状况或将缓解，但近日澳大利亚气候问题影响港口煤炭发运，澳媒进口利润暂不显著。需求方面，钢厂推进焦炭第三轮提降，焦化利润或继续走低，焦炉开工意愿难有大幅增长，节后坑口拉运并未回暖，焦煤采购需求同步走弱。综合来看，产地煤矿进入复工复产阶段，原煤坑口产出季节性增加，但焦企受制于经营状况不佳，补库力度尚未同步回升，且澳煤通关预期得到证实，首船焦煤将于一周后到港，焦煤供应呈现出增长势头，供增需减压制价格上方空间，关注煤炭进口放松后续发酵情况及宏观政策是否存在增量利多影响。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面强于玻璃，关注节后需求启动

现货：1月30日，华北重碱3000元/吨（+100），华东重碱3000元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），西北、西南、华南、东北重碱分别上涨100、30、20和50。

供给：1月30日，纯碱日度开工率为92.5%（0），暂无新增检修，开工率高位运行。

需求：（1）浮法玻璃：1月31日，运行产能157480t/d（0），开工率77.81%（0），产能利用率78.80%（0）；浮法玻璃均价报1669元/吨（+0.18%）；（2）光伏玻璃：1月31日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡结构，低库存格局将延续。目前主要的潜在风险在于远兴装置投产时间提前以及长期行业成本曲线右移（低成本天然碱产能入市和澳煤进口恢复）。（2）浮法玻璃：今年国内复苏主线明确，1月国内PMI数据较好，疫情影响迅速消退，经济基本面拐点基本确认，扩内需+投资托底的政策组合下，国内地产竣工周期修复的确定性较高，浮法玻璃运行产能已较高点大幅减少近10%，全年预计供减需增，玻璃基本面或将逐步转暖。但春节期间地产销售仍较为疲软，节后玻璃需求能否快速启动仍待验证，行业高库存也待需求消化。

策略建议：单边，纯碱05合约仍持多头思路，组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，若地产竣工快速启动或者浮法冷修规模快速扩大，则该套利策略止盈离场。

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原油

市场整体风险偏好有所降温，油价暂区间波动

供需方面，月份市场将关注欧盟实施进口禁令后对市场的影响，欧盟对俄罗斯成品油禁运执行，机构判断预计2023年俄罗斯的日产量将从去年的约1000万桶降至900万桶以下，最终制裁对俄罗斯供应的影响仍需进一步观察。

OPEC方面，市场传出有机构调查OPEC1月产量下滑5万桶，投资者对于供应端的变化因素仍较为敏感。

库存方面，API数据显示，美国至1月27日当周API原油库存+633.1万桶，预期-100万桶；汽油库存+273.3万桶，精炼油库存+152.8万桶，数据整体相对利空，但油价反应较小。

总体而言，国内预期乐观但油价上涨遇阻，当前市场乐观与谨慎并存，市场整体风险偏好有所降温，短期原油或维持低位区间震荡走势。

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聚酯

市场信心逐步回升，PTA价格仍有支撑

PX方面，假日期间国内PX装置无开停车变动，部分装置负荷提升，目前大陆PX负荷在75.9%，较1月13日提升4.2%。由于海外汽油韧性，韩国PX被分流到美国，中国PX进口量预期下滑，原亚洲PX逐步进入累库周期的预期落空，中国PX1-2月改善为供需平衡到小幅去库。

PTA供应方面，虹港2#240万吨，逸盛新材料1#330万吨，宁波逸盛3#200万吨装置重启，产能利用率为78.82%，较节前1月16日当周提升16.13%。新装置东营威联、恒力惠州项目尚有投产预期，总体供应增长带来TA季节性累库，或抑制PTA价格。

内需方面，春节期间消费复苏明显，商务部重点监测零售企业服装销售额同比增长6.0%，预计节后下游市场将快速恢复。

成本方面，宏观市场风险偏好有所降温，投资者乐观与谨慎情绪并存，原油价格区间波动，对PTA成本支撑相对减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，但春节期间消费复苏良好，市场信心逐步回升，PTA价格仍有支撑。

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棉花

需求向好预期强烈，棉花CF305前多持有

美棉方面，美国劳工部公布的最新数据显示，就业成本指数在去年第四季度超预期放缓，助推ICE期棉止跌反弹大幅上涨。由于美联储即将开启为期两天的货币政策会议，有关加息幅度及终端利率未来走向将是市场关注重点。

国内需求方面，春节期间放长假的企业较少，绝大部分在初十前都会正式复工，大部分纱厂对节后预期向好。从开机率来看，各地区纱厂的开机率小幅上调，新疆地区的大型纱厂开机在80-85%左右，中小型纱厂维持在70-75%左右，江浙、山东、河南、安徽沿江地区的大型纱厂开机在65%左右。近期纱厂将已刚需补库及低价购入为主。

总体而言，目前市场复苏乐观情绪对盘面偏强震荡走势短期仍存在强有力的支撑，前期利空因素开始边际转向，远月合约多头策略胜率相对较高。建议棉花多头策略继续持有。

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甲醇

1月产量和进口量偏低，短期供应压力有限

1月多数检修的西南天然气装置计划中旬重启，结果推迟至月底，导致甲醇产量较12月减少17万吨。目前天然气装置已经顺利复产，2月产量预计增加5%左右，达到700万吨。1月元旦和春节当周的到港量仅为15万吨，因此进口量并未增加，预计仅为90万吨，目前伊朗装置开工仍受天然气不足影响，海外甲醇装置开工率处于中等水平，短期我国到港量不会显著增加，2月进口量预估不超过90万吨。春节后房地产复工不及预期，黑色和PVC等建材相关品种持续下跌，同时海外加息和经济衰退的扰动一直存在，化工品进一步上涨步伐暂时受到拖累，短期期货价格仍有反复，中期需求改善情况下预计上涨趋势不变。

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聚烯烃

2月L与PP供应压力分化，关注PP-L价差

周三石化库存为86（+4）万吨，库存不降反升。12月塑料制品产量为718万吨，同比减少10.5%，11月和12月作为年内生产高峰，实际产量反而减少，反映出去年塑料制品需求较差的问题。1月计划投产的中化弘润、海南炼化及广东石化三套PP装置，合计145万吨产能推迟至2月，不过2月PP计划检修装置也偏多，实际PP产量不会显著增加。相比之下2月PE除了新产能投放外，现有装置检修也较少，预计产量较1月增加6%，L月PP供应压力差异较大，建议重点关注做多PP-L价差的机会。

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杨帆

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橡胶

港口库存假期延续累库态势，国内停割支撑沪胶下方价格

供给方面：各产区物候条件趋于稳定，极端天气对胶树生长及割胶作业的扰动逐步减弱，海外原料产出相对平稳，但国内产区已然全面停割，全乳供应进入季节性低位，关注一季度气候状况及今年割胶季开割预期。

需求方面：乘用车购置税减征措施未能延续，但市场悲观情绪基本消化，而重卡市场历经一年低迷确认长期底部，终端需求驱动切换利于提升天然橡胶直接需求的传导效率，且本周轮企开工回升值得期待，多数企业已进入排产生产阶段，对上游的消费拉动作用将逐步显现。

库存方面：海外橡胶进口处于季节性高点，春节长假期间港口现货库存加速累库，但国内停割使得沪胶期货库存处于近年同期偏低水平，仓单注册意愿不足为沪胶价格下方提供一定支撑。

核心观点：港口现货库存延续累库态势，对沪胶价格形成压制，但国内产区停割缓和天胶供过于求局面，且经济复苏预期依然强烈，重卡产销数据有望边际回暖，汽车市场驱动切换加强天然橡胶需求传导效率，沪胶价格长期底部得到确认，多头策略性价比凸显。

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棕榈油

出口需求放缓，棕榈油随外盘下跌

昨日棕榈油价格全天震荡走弱。宏观方面，人民币近期持续偏强，对进口商品价格存在一定拖累。但需求预期的好转对油脂板块存在一定支撑。国内方面，春节期间餐饮消费复苏节奏显著。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，且近期马来西亚部分地区发生洪水，市场对产出担忧进一步增强，对供给端收缩预期不断抬升。下游需求方面，印尼要求生产商以限定价格每月销售300000吨食用油用于国内消费，同时表现本周开始实行的B35计划将抵消欧洲地区的需求减弱。马来西亚方面，1月出口数据快速下滑，市场对需求担忧有所抬升。国内消费需求方面，疫情扰动减弱，需求预期显著改善，但国内库存处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，且棕榈油价格处于历史偏低水平，下方支撑不断走强。但目前高库存仍对价格形成压力，且人民币走强，棕榈油预计将继续震荡筑底，等待反弹。

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