股指

整体涨势未改、且价值风格占优，IF多单继续持有

上周五（2月10日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.3%报3260.67点，深证成指跌0.59%报11976.85点，创业板指跌0.96%报2545.16点，中小综指跌0.58%报12624.41点，科创50指跌1.19%报1024.54点。当日两市成交总额为0.89万亿、较前日小幅缩量，当周日成交额均值较前周有所回落；当日北向资金净流出为33.7亿，当周累计净流入为29.3亿。当周上证指数累计跌0.08%，深证成指累计跌0.64%，创业板指累计跌1.35%，中小综指累计跌0.29%，科创50指累计跌0.9%。

盘面上，有色金属、汽车、煤炭、电力设备及新能源、计算机等板块跌幅相对较大，而轻工制造、消费者服务、电力及公用事业等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差小幅走阔，但整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则已处绝对低位、预计继续回落空间有限。总体看，市场一致性预期无转向悲观信号。

当日主要消息如下：1.我国1月新增社融规模为5.98万亿，前值为1.31万亿；新增人民币贷款为4.9万亿，前值为1.4万亿，均高于预期；2.我国1月CPI值同比+2.1%，前值+1.8%；当月PPI值同比-0.8%，前值-0.7%；3.国资委明确央企2023年投资工作重点，要突出扩大有效投资、优化投资布局，聚焦国家重大项目等。

 近期A股整体涨势收敛、陷入震荡，但关键位支撑明确，且市场情绪亦未转向，技术面大势仍处上行通道。国内最新信贷总量数据表现良好、且结构方面亦有持续改善，利于强化宽信用、及盈利改善预期；而国内政策面则依旧积极，亦是核心利多因素。此外，较其它大类资产，A股估值仍处低位，配置性价比依旧占优。综合看，股指多头策略的胜率、赔率均相对更高。再从具体分类指数看，短期市场风格虽有切换，但2023年上半年宏观基本面修复大势下，预计盈利端因素的定价影响更稳定、更显著，而价值股与此映射关联度最高，对应沪深300期指多单性价比最优、仍宜继续持有。

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有色

金属（铜）

趋势性行情仍需等待，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68275元/吨，相较前值上涨25元/吨。期货方面，上周铜价震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，市场与美联储加息终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新社融数据表现较为强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但各地刺激政策加码预期不断增强。供给方面，主产国铜矿扰动较多，但仍有部分国家2022年铜产量大幅增加。且从目前资本开支节奏来看，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，整体成交一般，市场情绪仍较为谨慎。库存方面，社会库存继续季节性抬升，LME库存仍维持低位。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但国内需求端实质性复苏仍有待观察，且美元扰动较大，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

关注供给端变化，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18570元/吨，相较前值下跌310元/吨。期货方面，上周铝价前半周震荡运行，周五出现明显回落。海外宏观方面，市场与美联储加息对于终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新社融数据表现较为强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但各地刺激政策加码预期不断增强。供给方面，贵州等地或逐步复产，而云南或有65万吨减产在2月15日落地。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。需求方面，目前需求端仍未有明显起色，下游接货较为谨慎。库存方面，LME库存大幅增加，对铝价形成一定压力，国内库存仍在持续抬升。综合来看，美元趋势向下确定性较高，且供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前需求端改善仍较为缓慢，叠加美元指数扰动持续，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

需求恢复偏慢但成本支撑较强，黑色金属高位震荡

1、螺纹：周五公布社融数据，总量大幅超季节性，创下历史次高，但此前市场已有预期，且社融结构依然存在问题，居民信贷低迷，市场对该数据反应相对谨慎。中观方面，电炉迎来复产，高炉产量缓慢增加，螺纹产量逐步回升，但钢厂盈利较弱，后续复产速度将受到限制，且前期产量一直偏低，供给及库存压力相对可控，冬储成本处存在一定支撑。同时，钢厂原料库存普遍偏低，在高炉增产阶段，成本支撑也依然存在。目前主要问题在于需求恢复节奏相对偏慢，而产量已确定性回升，螺纹仍处于被动累库阶段，库存高点可能高于节前预期，短期压制期现货价格上行空间。综上所述，稳增长政策加码，国内复苏预期较强，地产存量项目对需求形成支撑，且螺纹整体库存压力有限，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格形成支撑，但供给已确定性增长，而需求恢复节奏较慢，螺纹被动累库时间可能延长，短期压制期货现货上涨空间。策略上：单边，谨慎看多05合约，关注3900附近的支撑；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：周五公布1月社融数据，总量大幅季节性，创下历史次高，但此前市场已有预期，且社融结构依然存在问题，居民信贷低迷，市场对该数据反应相对谨慎。中观上，国内高炉正逐步复产，受制于钢厂盈利偏低，产量回升较慢，累库压力相对可控，今日钢银公布热卷城市库存环比降12.74万吨，农历同比降5.1万吨。且钢厂原料库存普遍偏低，高炉复产阶段，成本支撑尚存。目前主要问题在于，需求恢复偏慢，气候偏冷叠加降雨、房企资金问题等因素共同作用下，国内建筑工地复工较慢，1月地产销售数据亦不佳，市场对经济复苏的斜率存在疑虑。供给恢复节奏快于需求，钢联口径样本，热卷仍处于被动累库阶段，短期期货现货价格上涨受到压制。综上所述，国内经济复苏预期难以被证伪，高炉成本支撑尚存，但需求恢复偏慢，供给增长相对更快，热卷仍处于被动增库阶段，市场对经济复苏斜率存在疑虑，短期压制期现价格上涨空间。策略上，单边：谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：高炉日均铁水产量环比增至228.66万吨，同比增22.62万吨，据市场估计2月日均铁水产量将增至230万吨，3月将增至233万吨。钢厂进口矿库存依然偏低，本周增52.48万吨至9272.75万吨，同比下降1791.57万吨。同时外矿发运仍处于季节性下行阶段，铁矿供需节奏存在一定错配，对铁矿价格形成支撑。截至2月10日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）61（前值59）。但是，春节后钢材消费恢复节奏偏慢，而电炉复产，高炉逐步增产，钢材供给增长速度相对更快，钢厂盈利修复受阻，利润转负。在此情况下，钢厂生产积极性一般，后续高炉增产空间有限，并对进口矿库存维持一个偏低水平，未对进口矿进行补库。同时，发改委等部门的监管风险也尚未解除。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在一定错配，但电炉复产等因素致钢材供给增长快于需求增加，钢厂盈利修复受阻，对高价铁矿接受度有限，高炉后续增产空间有限，钢厂对进口矿的补库意愿较低，叠加潜在监管风险，估值偏高的铁矿价格的进一步上行空间受限。策略上，我们维持谨慎看多05合约的观点，新单仍持逢低试多的思路。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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魏莹

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煤炭产业链

澳煤进口预期兑现，原料供应稳中抬升

焦炭：供应方面，本周焦化利润小幅修复，焦企生产积极性受到带动，华北地区焦炉开工意愿继续上行，但现货提降区间里企业经营状况并未得到实质性改善，独立焦企焦炭日产难有显著提升。需求方面，节后铁水产量相对高位支撑焦炭入炉刚需，且下游采购意愿使得库存持续向下游及港口转移，但本轮补库周期持续性或有忧虑，关注后续终端需求兑现力度。现货方面，焦企挺价意愿增强，钢厂提降推进无果，产地焦炭现货市场暂稳，而港口投机力量亦有减弱，贸易环节入市情绪不高。综合来看，焦炭供需矛盾尚不突出，钢厂补库减缓上游库存压力，但厂内累库或使得后续控制到货现象增多，焦炭现货市场仍有博弈空间，而焦炭期价受终端乐观预期影响表现筑底，关注传统旺季来临前需求预期的高度。

焦煤：产地煤方面，节后煤矿复产复工推进接近尾声，汾渭调研样本煤矿周产量环比增加56.04万吨至893.76万吨，产地原煤供应基本恢复；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数维持900车之上，澳煤进口预期亦得到兑现，煤炭进口补充作用效果显现，但近日澳煤发运受可观因素影响价格偏高，进口利润暂不显著。需求方面，焦炉开工延续回暖态势，但增长幅度仍受限于偏低的焦化利润，焦企多按需采购，坑口拉运尚未回暖，焦煤需求几无增量。综合来看，国内煤矿产出季节性增加，首船澳煤到港叠加蒙煤通关高位增强进口市场补充作用，焦煤供应压力预计缓解，而焦企经营状况仍无改善，补库意愿尚且不佳，供增需减压制价格上方空间，焦煤价格表现偏弱，关注煤炭进口政策是否继续发酵及宏观层面是否存在边际利多因素。

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纯碱/玻璃

浮法玻璃弱现实未改善，纯碱上涨短期受阻

现货：2月10日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），隆众信息，纯碱待发订单充足，华中部分区域目前封盘执行前期订单为主，市场价格坚挺。

供给：2月10日，纯碱日度开工率为91.52%（-1.73%），湖北双环煤气化检修。

需求：（1）浮法玻璃：2月9日，运行产能158780t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率79.45%（0）；浮法玻璃周均价报1680元/吨（0）；（2）光伏玻璃：2月8日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0），本周有1条产线计划投产。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡格局，远兴投产时间决定纯碱基本面的转折点。前期05合约累计涨幅较高，节后浮法玻璃“弱现实”的压力增强，持续亏损下对高价纯碱接受度下降，叠加轻碱消费恢复偏慢，纯碱出口需求回落，盘面上方压力短期增强。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“弱现实+弱预期”的特征。房企资金问题仍未解决，工地开工较慢，导致浮法玻璃出库差，上周库存继续积累。目前市场对地产小周期修复的斜率和节奏仍存在疑虑，仍需密切追踪。如若地产竣工周期回暖，在浮法玻璃产能已收缩近10%的情况下，玻璃基本面将得到改善。

策略建议：单边，纯碱05合约多单可轻仓持有，谨慎者可逐步止盈；玻璃05合约等待逢低轻仓买入的信号；组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，若地产施工/竣工逐步启动或者浮法冷修规模快速扩大，则该套利策略止盈离场，置换为玻璃做多策略。

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魏莹

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原油

供应端不确定性上升，关注油价区间上沿阻力

供应方面，2月10日俄罗斯宣布将在3月把石油产量削减50万桶/日，在今年1月到现在俄罗斯维持旺盛出口的背景下，其供应收紧对市场影响是非常明显。此外OPEC+表示不会通过增加产量来填补俄罗斯宣布的减产，进一步强化了原油市场供应将趋紧的预期。

需求方面，EA指出预计全球石油需求将增加近200万桶，而中国的需求增长预计将达到该预期的一半。

库存方面，EIA公布周度数据显示，截至2月3日当周美国原油库存 242.3万桶，预期245.7万桶，前值414万桶。精炼油库存 293.2万桶，预期9.7万桶，前值232万桶；汽油库存 500.8万桶，预期127.1万桶，前值257.6万桶。原油成品油库存全面超预期累库。

总体而言，供应收紧引发市场炒作，但宏观市场风险偏好减弱，关注原油价格能否突破价格区间。

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聚酯

终端产销回暖尚需时间，PTA支撑减弱

PX方面，盛虹2#200万吨/年PX装置已投产，中委广东石化新增投产进度慢于预期，目前计划2月中旬，关注投产后的提负进度。总体亚洲PX开工率亦有所回升。

PTA供应方面，PTA检修装置逐步复工，开工率从节前的月均69.33%涨至目前的76.69%，恢复至2022年同期水平。随着加工利润逐步恢复，提振厂家开工积极性，PTA供应逐步回升。

内需方面，节后工厂复工进程缓慢的影响，开工与往年同期相比均处于低水平。下游利润虽有所修复，但是市场交投冷淡，需求弱导致聚酯累库。终端产销回暖尚需时间。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，同时终端产销回暖尚需时间，PTA短期偏弱震荡。

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工业硅

下游需求逐步恢复，工业硅价格短期支撑较强

供应方面，新疆地区开工相对高位稳定，供应量平稳；西南地区由于电力成本较高，目前停炉检修硅厂较多，整体产出低于北方。本周云南地区开炉稍有增加，主要是个别硅厂为交付订单增加开炉数。

需求方面，多晶硅市场价格稳步上涨，产能释放加速，对工业硅的需求进一步增加；有机硅企业积极交付年前的订单，货源消耗较快，当前企业无库存压力；铝棒企业逐渐恢复生产，对工业硅需求将有所增加。总体而言下游需求整体开始逐步恢复。

库存方面，假日期间下游采购需求较少，工业硅低价成交仍存，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳。

总体而言，目前工业硅市场氛围稍显积极，下游企业陆续恢复生产，对工业硅需求增加，短期价格支撑较强。

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甲醇

成本限制下跌，但上涨依赖烯烃

本周三内蒙久泰（200）、江油万利（15）和云南云天化（26）计划重启，周二荆门盈德（50）计划检修两周，总检修产能维持在900万吨左右的高水平，不过本月底超过400万吨检修产能计划恢复，3~4月如果春季检修力度偏小，甲醇产量有望创新高。海外甲醇装置开工率时隔三个月首次提升，北美装置全部复产，伊朗限气即将结束，装置也开始陆续重启，我国进口量最快于4月份开始显著增加。上周华东烯烃装置开工率已经达到去年9月份以来最高，烯烃刚需持续释放成为助力甲醇价格上涨的主要驱动。另外当前煤制甲醇成本为历年同期最高，高成本限制甲醇下跌空间。综上所述，甲醇下方存在成本支撑，上涨依赖烯烃带动，05合约运行区间预计在[2500，3000]。

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杨帆

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聚烯烃

聚烯烃新装置月底量产，俄罗斯3月起减产原油

周一石化库存为85.5（+5）万吨。新装置海南炼化计划今日投料，广东石化PP装置已经成功试车，最快本月底量产L5E89。现有检修装置偏少，两油可能于3月开展集中检修，在此之前国内聚烯烃供应充足。需求方面，下游开工率快速回升，已经超过去年同期水平，刚需释放下聚烯烃价格易涨难跌，同时两会即将召开，市场已经开始流传促进消费的各类重磅政策，届时可能会引发新一轮的看涨情绪，因此我们建议在3月中旬之前，暂不建议做空。上周五俄罗斯绕开OPEC+宣布独立减产，导致国际原油期货价格上涨2%，WTI已经连续三个月处于70至80美元间宽幅震荡，未来变盘可能性不断提升，建议重点关注。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售度过至暗时刻，轮企开工季节性回暖

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产季，进口市场高位下行，天胶供应节奏逐步减缓，国内产区开割来临前天然橡胶供应端暂无增量；而国家气候中心预计今年气候年景偏差，关注一季度国内产区物候状况及割胶季开割预期。

需求方面：1月乘用车零售同环比数据纷纷创下本世纪以来同期最低纪录，但市场已基本消化税收政策退出及春节假期因素带来的需求不佳预期；而上周轮企开工意愿季节性回暖，全钢及半钢产线开工率纷纷升至近年一季度开工均值上方，驱动切换有望增强产业链需求传导效率，天然橡胶需求增长预期偏强。

库存方面：港口累库速率明显减缓，关注后续需求兑现力度，而国内停割减弱沪胶仓单注册意愿，期货库存位于近年同期低位水平。

核心观点：乘用车市场表现萎靡，沪胶价格因此承压，但消费刺激料提力加码，轮企开工进入上行区间，天胶需求传导有望打通，而国内产区仍处停割阶段，仓单注册意愿不足使得期货库存位于近年同期极低水平，沪胶下行空间实则有限，多头策略性价比逐步提升，可待RU2305回落至12300元/吨附近介入。

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刘启跃

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棕榈油

斋月节临近，多头安全边际较优

上周棕榈油价格先上后下，周五夜盘出现止跌。宏观方面，原油近期出现反弹，对油脂价格形成支撑。国内节后餐饮消费持续复苏，海外斋月节将至，对需求存支撑。供给方面，MPOB数据显示马来西亚1月产量、出口均出现下降，整体中性偏空，导致棕榈油价格小幅回落。但目前仍处于减产季，预计供给端压力有限。目前市场对于印尼，下调出口许可证仍存在一定分歧，对价格利多的确定性有所下降。需求方面，受债月节因素的影响，印度预计将在3-4月进行备货。国内消费需求方面，需求预期显著改善，但国内库存处于偏高水平。综合来看，虽然目前棕榈油仍处于筑底阶段，但从相对和绝对价格来看均处于低位，且近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，下方支撑不断走强，多头性价比较高。

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张舒绮

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