股指

积极推涨因素占主导，沪深300期指预期表现仍最佳

周一（2月13日），A股整体止跌回涨。截至收盘，上证指数涨0.72%报3284.16点，深证成指涨1.14%报12113.61点，创业板指涨1.1%报2573.18点，中小综指涨0.84%报12730.34点，科创50指微跌0.05%报1024.04点。当日两市成交总额为0.98万亿、较前日明显回升；当日北向资金小幅净流入为6.9亿。

盘面上，食品饮料、建材、消费者服务、轻工制造和机械等板块涨幅较大，而银行、农林牧渔和煤炭等板块走势则偏弱。

因现货涨幅相对更大，当日沪深300、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅回落。总体看，市场预期偏向乐观。

当日主要消息如下：1.据欧盟委员会，将欧元区2023年经济增速预期上调0.6%至0.9%，通胀预期下调0.5%至5.6%；2.2023年中央一号文件提出做好全面推进乡村振兴重点工作，包括加强农业基础设施建设等。

 近期A股整体走势较稳健，关键位支撑逐步夯实、且交投量能亦显著改善，技术面多头特征未改。国内宏观经济面、政策面处良性循环互促局面，利于强化宽信用、及盈利改善预期。此外，较其它大类资产，A股估值仍处低位，配置性价比依旧占优。综合看，预计股指仍有较大续涨空间。再从具体分类指数看，在流动性中性、基本面复苏状态下，价值股整体表现更强，对应沪深300期指多单性价比最优、仍宜继续持有。

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有色

金属（铜）

供需两端暂无方向性驱动，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68075元/吨，相较前值下跌200元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，夜盘小幅走高。海外宏观方面，市场与美联储加息终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新社融数据表现较为强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但各地刺激政策加码预期不断增强。供给方面，Grasberg铜矿部分作业受到天气影响或短期暂停，但目前局势可控。从中期来看，以目前资本开支节奏，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，整体成交一般，市场情绪仍较为谨慎。库存方面，海内外库存继续分化，上期所库存不断走高，而LME库存持续刷新新低。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但国内需求端实质性复苏仍有待观察，且美元扰动较大，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

供给端不确定性仍较强，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18470元/吨，相较前值下跌30元/吨。期货方面，昨日铝价窄幅震荡。海外宏观方面，市场与美联储加息对于终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，最新社融数据表现较为强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但各地刺激政策加码预期不断增强。供给方面，目前贵州正在逐步复产，但集中复产下原材料供应紧张问题显现，节奏或相对缓慢，而云南或有65万吨减产在2月15日落地。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。需求方面，目前需求端仍未有明显起色，下游接货较为谨慎。库存方面，LME库存大幅增加，对铝价形成一定压力，国内库存仍在持续抬升。综合来看，美元趋势向下确定性较高，且供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前需求端改善仍较为缓慢，叠加美元指数扰动持续，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

需求恢复较慢，黑色整体承压

1、螺纹：预期和现实依然分化。市场相信2023年政府稳增长的决心，在各类宽松政策支持下，国内经济向复苏过度的趋势较为确定，分歧点在于复苏的斜率和节奏。目前中观方面的支撑主要在于螺纹利润较差，供给和库存压力相对可控。在钢厂生产回升阶段的生产成本以及冬储成本对螺纹价格的支撑依然有效。但是随着电炉复产，高炉逐步增产，供给已逐步释放，但春节后终端需求恢复节奏慢于预期，螺纹继续被动累库，节后库存高点高于节前预期。同时，煤炭关税调整正式执行前，3月份进口煤炭存在放量的风险，在需求恢复较慢的阶段，可能引发成本坍塌拖累价格回调的风险。综上所述，2023年稳增长，国内经济复苏的预期较为一致，地产存量项目有望对需求形成支撑，且螺纹供给、库存压力相对可控，生产成本（4000）及冬储成本（3900）对螺纹价格的支撑短期依然有效，但现实偏弱，终端需求恢复较慢，螺纹被动累库时间有所延长，且3月进口煤炭存在放量风险，或削弱成本支撑力度，螺纹近期滞涨压力增加。策略上：单边，新单暂时观望，关注05合约3900附近的支撑；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：预期现实分化。2023年政府稳增长决心较强，各类宽松政策有望加码，支撑经济向复苏过渡，市场主要分歧在于复苏的斜率和结构。中观面，钢厂盈利不佳，生产积极性一般，热卷自身供给、库存压力相对可控。在高炉铁水产量缓慢增加，钢厂原料库存偏低的情况下，高炉成本支撑依然较为有效。目前主要的压力在于春节后国内终端消费恢复较慢，供给增长相对快于需求回升，热卷仍处于被动累库阶段。且进口煤炭关税调整正式执行前，3月进口煤可能放量，如若届时需求依然恢复较慢，将削弱成本对热卷价格的支撑作用，拖累热卷价格。综上所述，国内经济复苏的预期难以被证伪，供给、库存压力相对可控，且高炉成本支撑尚存，但市场对经济复苏斜率存在分歧，节后终端需求恢复偏慢，供给增长相对更快，热卷仍处于被动增库阶段，叠加3月进口煤放量的风险，成本对价格的支撑也存疑，市场心态谨慎，热卷价格滞涨压力增加。策略上，单边：新单暂时观望，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：高炉日均铁水产量环比增至228.66万吨，同比增22.62万吨，据市场估计2月日均铁水产量将增至230万吨，3月将增至233万吨。钢厂进口矿库存依然偏低，上周增52.48万吨至9272.75万吨，同比下降1791.57万吨。同时外矿发运仍处于季节性下行阶段，铁矿供需节奏存在一定错配，对铁矿价格形成支撑。截至2月13日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）58（前值61）。但是，春节后钢材消费恢复节奏偏慢，而电炉复产，高炉逐步增产，钢材供给增长速度相对更快，钢厂盈利修复受阻，利润转负。在此情况下，钢厂生产积极性一般，后续高炉增产空间有限，且更倾向于维持钢厂进口矿库存低位，节后补库预期基本落空。海外主流矿山发运虽已季节性回落，但澳洲发往中国的比例环比显著提高，供给季节性减量小于去年同期，叠加去年末冲量影响，今年以来外矿到港量持续增加并同比多增。另外，3月份赶在煤炭进口关税落地前，进口煤存在放量的风险，削弱钢材成本支撑，进而拖累整个黑色板块。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂复产阶段，铁矿供需节奏存在一定错配，但终端消费恢复慢于预期，钢材供给增长快于需求增加，钢厂盈利修复受阻，对高价铁矿接受度有限，且高炉后续增产空间有限，节后补库预期可能落空，而澳矿供应至中国比例增加，春节后铁矿供需节奏错配程度低于年初预计，铁矿滞涨迹象明显。策略上，新单暂时观望。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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魏莹

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煤炭产业链

原料供应维持增长态势，焦炭现货或再度博弈提降

焦炭：供应方面，焦化利润修复带动焦企生产积极性提升，华北及华东地区焦炉开工率料延续上行态势，但现货提降区间里企业经营状况并未得到实质性改善，独立焦企焦炭日产回升实在缓慢。需求方面，节后铁水产量相对高位支撑焦炭入炉需求，但终端成材消费预期存明显分歧，钢材价格阴跌打破此前市场乐观预期，且钢厂原料补库力度再度放缓，按需采购情况增多，关注后续终端需求兑现力度。现货方面，焦企挺价意愿依然较强，但本周钢厂意欲再度推进焦炭第三轮提降，而港口投机力量尚且不强，贸易环节入市积极性不高，现货市场延续弱势。综合来看，焦炭供需逐步转向宽松，终端需求乐观预期部分落空，钢厂拿货积极性不高，控制到货现象持续增多，焦炭现货市场仍有博弈空间，关注传统旺季来临前需求预期的高度。

焦煤：产地煤方面，节后煤矿复产复工推进接近尾声，汾渭调研样本煤矿周产量环比增加56.04万吨至893.76万吨，产地原煤供应基本恢复；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数维持900车之上，澳煤进口预期亦得到兑现，煤炭进口补充作用效果显现，但近日澳煤发运受可观因素影响价格偏高，进口利润暂不显著。需求方面，焦炉开工延续回暖态势，但增长幅度仍受限于偏低的焦化利润，焦企多按需采购，坑口拉运尚未回暖，焦煤需求几无增量。综合来看，国内煤矿产出季节性增加，首船澳煤到港叠加蒙煤通关高位增强进口市场补充作用，焦煤供应压力预计缓解，而焦企经营状况仍无改善，补库意愿尚且不佳，供增需减压制价格上方空间，焦煤价格表现偏弱，关注煤炭进口政策是否继续发酵及宏观层面是否存在边际利多因素。

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纯碱/玻璃

浮法玻璃弱现实未改善，纯碱上涨短期受阻

现货：2月10日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），国内纯碱市场价格坚挺，企业待发订单充足，继续执行订单为主，行业库存依旧处于低位水平。

供给：2月10日，纯碱日度开工率为90.57%（-0.95%），金山纯碱负荷下滑。

需求：（1）浮法玻璃：2月13日，运行产能158780t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率79.45%（0）；浮法玻璃周均价报1684元/吨（+0.24%），2月14日，信义玻璃（江门）950吨产线拟定落实停产和搬迁相关工作；（2）光伏玻璃：2月13日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0），本周有1条产线计划投产。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡格局，远兴投产时间决定纯碱供需结构的转折点。前期05合约累计涨幅较高，节后浮法玻璃“弱现实”的压力增强，持续亏损下对高价纯碱接受度下降，叠加轻碱消费恢复偏慢，纯碱出口需求回落，盘面上方压力短期增强。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“弱现实+弱预期”的特征。现货产销处于偏低水平，终端需求恢复偏慢，春节后浮法玻璃继续被动增库。目前市场对经济和地产复苏的斜率和节奏仍存在疑虑。且调研消息浮法玻璃企业尚未大范围亏损现金流，近期冷修意愿有限。不过经济复苏预期+2022年大规模冷修带来的供给收缩，浮法玻璃基本面最弱阶段大概率已过去，但盘面上行仍需终端需求回暖的配合。

策略建议：单边，纯碱05合约多单可轻仓持有；玻璃05合约等待逢低轻仓买入的信号；组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，若地产施工/竣工逐步启动或者浮法冷修规模快速扩大，则该套利策略止盈离场，置换为玻璃做多策略。

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魏莹

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原油

供应端不确定性上升，关注油价区间上沿阻力

供应方面，2月10日俄罗斯宣布将在3月把石油产量削减50万桶/日，在今年1月到现在俄罗斯维持旺盛出口的背景下。2月13日美国宣布将从战略原油储备中再出售2600万桶原油，据称此次抛售将在4-6月之间，在此期间大约给市场带来20-30万桶/日的供应增量。供应端再次出现了减产VS抛储强力干预下的博弈。

需求方面，EA指出预计全球石油需求将增加近200万桶，而中国的需求增长预计将达到该预期的一半。

库存方面，EIA公布周度数据显示，截至2月3日当周美国原油库存 242.3万桶，预期245.7万桶，前值414万桶。精炼油库存 293.2万桶，预期9.7万桶，前值232万桶；汽油库存 500.8万桶，预期127.1万桶，前值257.6万桶。原油成品油库存全面超预期累库。

总体而言，供应端不确定性上升，宏观市场风险偏好减弱，关注原油价格能否突破价格区间。

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聚酯

终端产销回暖尚需时间，PTA支撑减弱

PX方面，盛虹2#200万吨/年PX装置已投产，中委广东石化新增投产进度慢于预期，目前计划2月中旬，关注投产后的提负进度。总体亚洲PX开工率亦有所回升。

PTA供应方面，PTA检修装置逐步复工，开工率从节前的月均69.33%涨至目前的76.69%，恢复至2022年同期水平。随着加工利润逐步恢复，提振厂家开工积极性，PTA供应逐步回升。

内需方面，节后工厂复工进程缓慢的影响，开工与往年同期相比均处于低水平。下游利润虽有所修复，但是市场交投冷淡，需求弱导致聚酯累库。终端产销回暖尚需时间。

成本方面，短期原油价格低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，同时终端产销回暖尚需时间，PTA短期偏弱震荡。

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工业硅

下游需求逐步恢复，工业硅价格短期支撑较强

供应方面，新疆地区开工相对高位稳定，供应量平稳；西南地区由于电力成本较高，目前停炉检修硅厂较多，整体产出低于北方。本周云南地区开炉稍有增加，主要是个别硅厂为交付订单增加开炉数。

需求方面，多晶硅市场价格稳步上涨，产能释放加速，对工业硅的需求进一步增加；有机硅企业积极交付年前的订单，货源消耗较快，当前企业无库存压力；铝棒企业逐渐恢复生产，对工业硅需求将有所增加。总体而言下游需求整体开始逐步恢复。

库存方面，假日期间下游采购需求较少，工业硅低价成交仍存，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳。

总体而言，目前工业硅市场氛围稍显积极，下游企业陆续恢复生产，对工业硅需求增加，短期价格支撑较强。

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甲醇

煤炭价格持续回落，警惕甲醇下跌

周一甲醇期货价格下跌近2%，西北现货价格跟跌50元/吨，其他地区现货价格基本保持稳定，华东基差已经达到130元/吨。今日荆门盈德（50）计划检修两周，明日内蒙久泰（200）、江油万利（15）和云南云天化（26）计划重启，总检修产能维持在900万吨左右的高水平，不过本月底超过400万吨检修产能计划恢复，3~4月如果春季检修力度偏小，甲醇产量有望创新高，同时极高的上中游库存将面临进一步积累的可能，届时更大供应利空将释放。随着进口煤价持续下跌，进口套利窗口时隔两年半再度打开，国内主产区煤炭价格被迫下调，上周鄂尔多斯Q5500动力煤跌破1000元/吨，对应甲醇成本在2600元/吨左右，如果煤炭价格跌至800以下，那么理论上甲醇仍有400元/吨以上的下跌空间。综上，当前春检力度和煤炭下行空间都存在较大不确定性，暂不建议交易单边行情。

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杨帆

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聚烯烃

年内首套新装置投产，PP-3MA价差走扩

周二石化库存为82万吨，周一修正为84万吨。新装置海南炼化和广东石化已经成功试车，最快本月底正式出产品。现有检修装置偏少，两油可能于3月开展集中检修，在此之前国内聚烯烃供应充足。需求方面，下游开工率快速回升，已经超过去年同期水平，刚需释放下聚烯烃价格易涨难跌，同时两会即将召开，市场已经开始流传促进消费的各类重磅政策，届时可能会引发新一轮的看涨情绪，因此我们建议在3月中旬之前，暂不建议做空。近期煤炭价格下跌导致甲醇被动跟跌，目前PP-3MA价差较上周扩大200元/吨，预计该价差最终扩大至500元/吨以上，建议重点关注。

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杨帆

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橡胶

港口累库速率进一步放缓，关注需求复苏预期兑现程度

供给方面：我国主要橡胶来源国将于本月末陆续进入低产季，进口市场高位下行，天胶供应节奏逐步减缓，国内产区开割来临前天然橡胶供应端暂无增量；而国家气候中心预计今年气候年景偏差，关注一季度国内产区物候状况及割胶季开割预期。

需求方面：市场正逐步消化1月乘用车零售表现不佳的负面影响，后续汽车消费刺激政策仍有期待，且当前轮企开工呈现季节性回暖态势，上周全钢及半钢产线开工率纷纷升至近年一季度开工均值上方，驱动切换有望增强产业链需求传导效率，天然橡胶需求增长预期偏强。

库存方面：港口库存小增0.86万吨至56.48万吨，累库速率进一步放缓至1.55%，而国内停割使得沪胶期货库存持续处于同期低位，结构性库存压力暂不显著。

核心观点：乘用车市场回落压制沪胶价格，但汽车消费刺激大概率提力加码，轮企开工进入上行区间，天胶需求存边际增量，而海外产区临近低产季，橡胶进口难维持高位，港口库存累库减缓，期货仓单延续近年同期极低水平，沪胶下行空间已然有限，多头策略性价比逐步提升，可待RU2305回落至12300元/吨附近介入。

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棕榈油

多头安全边际较优，多单耐心持有

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘小幅走高。宏观方面，原油价格近期表现强势，叠加南美大豆减产预期持续，对油脂板块形成支撑。国内节后餐饮消费持续复苏，海外斋月节将至，对需求存支撑。供给方面，MPOB数据显示马来西亚1月产量、出口均出现下降，整体中性偏空，对棕榈油形成一定压力。但目前主产国仍处于减产季，预计供给端压力有限。目前市场对于印尼下调出口许可证仍存在一定分歧，对价格利多的确定性有所下降。需求方面，受债月节因素的影响，印度预计将在3-4月进行备货。国内消费需求方面，需求预期显著改善，但国内库存处于偏高水平。综合来看，虽然目前棕榈油仍处于筑底阶段，但从相对和绝对价格来看均处于低位，且近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，下方支撑不断走强，多头性价比较高。

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张舒绮

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