股指

整体涨势未止，沪深300期指盈亏比仍最佳

周三（2月1日），A股整体企稳回涨。截至收盘，上证指数涨0.9%报3294.9点，深证成指涨1.31%报12158.19点，创业板指涨1.27%报2613.39点，中小综指涨1.44%报12703.94点，科创50指涨1.19%报1026.4点。当日两市成交总额为1.01万亿、较前日增幅较大；当日北向资净流入为69.7亿，已连续多日大幅净流入。

盘面上，有色金属、汽车、金融、TMT和电子等板块涨幅较大，其余板块整体亦飘红。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均走阔，但整体维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场情绪依旧处积极状态。

当日主要消息如下：1.美联储放缓加息节奏、将联邦基金利率目标区间上调25个基点至4.50%~4.75%，符合预期；2.欧元区1月CPI初值同比+8.5%，预期+9%，前值+9.2%；3. 证监会就全面实行股票发行注册制的相关主要制度规则草案公开征求意见。

 从近日A股整体表现看，其关键位支撑有效、且交投量能显著放大，技术面多头格局明确。而海外主要国家央行货币政策紧缩的负面影响继续弱化，国内基本面、政策面的利多属性未改，均利于提振市场风险偏好、及强化盈利修复预期。综合看，股指整体涨势未止。再从具体分类指数看，考虑业绩修复的确定性、估值扩张弹性，沪深300指数的盈亏比仍最佳，其多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

趋势性行情仍需等待，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报69565元/吨，相较前值上涨80元/吨。期货方面，昨天铜价全天震荡回落。海外宏观方面，昨日美联储如期加息25BP，但对于降息表述仍较为谨慎，美元指数回落至101附近。国内方面，春节期间出行消费数据出现显著改善，市场宏观预期正在不断好转。目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码。供给方面，海外铜矿扰动因素仍较多，昨日五矿资源和淡水河谷公告显示其产量同比均有所下降，从目前资本开支节奏来看，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，流通有所好转，成交略有抬升，但市场情绪仍较为谨慎。库存方面，社会库存继续季节性抬升，LME库存仍维持低位。综合而言，美元上行动能放缓，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但前期快速上涨后进一步上行动能或有所减弱。国内需求端复苏仍有待观察，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

供给约束持续，沪铝趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报18960元/吨，相较前值上涨230元/吨。期货方面，沪铝昨日早盘震荡运行，夜盘有所回落。海外宏观方面，昨日美联储如期加息25BP，但对于降息表述仍较为谨慎，美元指数回落至101附近。国内方面，春节期间出行消费数据出现显著改善，市场宏观预期正在不断好转。目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码。供给方面，目前有消息称云南地区电解铝企业或面临再度限电减产的情况，限产规模或由目前20%增加至35%，但目前具体执行仍不确定性。国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。下游需求方面，昨日市场交投略有改善，但仍以逢低补库及贸易商接货为主。库存方面，目前仍延续增加，春节期间累库与往年春节相比幅度较大。但目前下游企业已经陆续复工，关注后续库存情况。综合来看，美元缺乏上行动能，供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前正处于累库阶段阶段，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

钢价高位震荡，等待需求验证

1、螺纹：废钢库存偏低等因素制约节后电炉复产节奏，螺纹产量同比大幅降低，缓和了节日期间的累库压力，预计春节后螺纹钢库存峰值1200万吨左右，低于2017年以来的同期的均值。经过春节长假消耗，钢厂原料普遍偏低，节后存在原料补库需求，叠加高炉产量继续回升，铁矿等原料价格存在支撑。不过高炉、电炉即期利润环比明显改善，钢厂生产积极性提高，供给已先于需求开始增长。如若要维持钢材价格的强势，后续依然需要建筑用钢需求复苏的配合。而春节期间地产销售疲软，地产周期修复仍需政策加码扶持，市场担忧需求启动不及预期。路透社消息下周Magic Eclipse号7.2万吨澳洲焦煤将于下周抵达广东湛江港，澳煤进口恢复将有利于缓和国内焦煤结构性紧张问题，国内煤价承压，也削弱了高炉成本支撑力度。综上所述，在国内全力稳增长，且螺纹库存压力不大的情况下，螺纹价格依然存在支撑，鉴于高炉已逐步提产，后续行情关键在于需求能否兑现预期，消化供给回升的压力。策略上：单边，05合约高位震荡，关注3900附近的支撑；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可可持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：由于美国经济韧性好于预期，通胀如期下行但距离政策目标依然较远，2月美联储议息会议宣布继续加息25BPS，并表示今年暂无降息计划，美元指数连续回落至100附近。得益于供给收缩，热卷累库幅度相对有限，预计节后库存高点在360万吨上下，位于2017年以来同期中性偏低水平。且经过春节长假消耗，钢厂原料库存偏低，节后原料补库需求待释放，且高炉正逐步提产，高炉成本处也存在一定支撑。不过高炉即期利润明显改善，生产积极性提高，供给已先于需求开始增长，如若终端需求复苏不及预期，市场压力将逐步显现。目前终端需求最大不确定性依然在地产，春节期间商品房销售数据不佳，仍需政策加码支持。同时，下周第一船进口澳洲焦煤将抵达广东湛江港，国内煤价承压，高炉成本支撑也有所减弱，对市场情绪也产生了负面拖累。综上所述，在国内全力稳增长阶段，终端复苏预期较强，且整体库存压力相对有限，热卷价格支撑依然存在，后续关键在于终端消费的预期兑现程度，供给增长的压力以及煤炭成本下行的风险。策略上，单边：05合约高位震荡；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：截至上周五（1月27日）高炉日均铁水产量226.57万吨/天，环比增加2.38万吨/天，同比增8.37万吨/天。经济复苏信号显现，高炉即期利润改善，钢厂生产积极性提高，且废钢库存偏低制约电炉复产节奏，并支撑高炉生产替代性，高炉正逐步提产。同时，铁水产量偏高+春节长假消耗，节后钢厂进口矿库存再度降至低位，同比降幅扩大至2482万吨。高炉提产周期+原料低库存，节后钢厂存在铁矿补库需求待释放。同时外矿发运季节性下行趋势较明确，铁矿供需节奏出现错配，对铁矿价格形成支撑。截至2月2日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）39（前值39）。不过，节后钢材面临预期兑现的压力，春节期间地产销售疲软，不排除地产用钢需求改善不及预期的风险。另外，市场消息下周首船7.2万吨澳洲焦煤将抵达广东湛江港，国内煤价承压，高炉成本支撑减弱，拖累钢价，进而对铁矿价格形成压制。同时，发改委等部门的监管风险也尚未解除。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在错配，但节后钢材面临预期兑现以及焦煤成本下移的压力，铁矿石价格监管风险亦未解除，谨慎看多05合约。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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魏莹

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煤炭产业链

澳煤进口冲击国内市场，焦炭现货进行第三轮提降

焦炭：供应方面，节后焦炉开工小幅上行，华东及东北地区开工率均呈现增长态势，但焦化利润低位依然限制焦企生产经营，独立焦企焦炭日产暂难有大幅回升。需求方面，铁水日产升至226万吨之上，焦炭入炉刚需支撑如期走强，但受制于春节期间物流因素及天气影响，下游补库力度进一步放缓，焦化厂厂内库存延续累库之势，关注日耗增长背景下采购需求是否同步复苏。现货方面，焦炭第三轮提降推进难度加深，钢焦博弈加剧，焦炭现货市场仍处下行区间，但港口贸易商询价情况增多，价格下行使得其入市意愿增强。综合来看，焦炭现货市场博弈升温，假期后下游钢厂采购力度明显不强，价格上方存在一定压制，而焦企经营状况不佳亦限制焦炉开工回升，铁水日产增长提振焦炭入炉刚需，加之节后市场对复苏预期仍持有乐观态度，焦炭期价或陷入震荡格局，关注澳煤进口事件是否造成炼焦成本下移及稳增长背景下宏观政策是否存在增量利多影响。

焦煤：产地煤方面，随着春节假期结束，收假复工煤矿数量持续增多，焦煤日产呈现季节性回升之势；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数两年多以来首次突破1000车，而首船澳大利亚硬焦煤也预计于下周抵达湛江港，煤炭进口市场快速放行，国内主焦紧缺状况或将得到缓解，但近日澳大利亚气候问题影响港口煤炭发运，澳煤进口利润暂不显著。需求方面，钢厂推进焦炭第三轮提降，焦化利润或继续走低，焦炉开工意愿难有大幅增长，节后坑口拉运并未回暖，焦煤采购需求同步走弱。综合来看，产地煤矿复工复产，原煤坑口产出季节性增多，且甘其毛都口岸通关车数突破1000辆、首船澳煤即将到港通关，焦煤供应压力大幅缓解，而焦企经营状况不佳拖累补库意愿，供增需减持续压制价格上方空间，关注煤炭进口放松后续发酵情况及宏观政策是否存在边际变动。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面强于玻璃，关注节后地产需求启动

现货：2月1日，华北重碱3000元/吨（+100），华东重碱3000元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），重碱厂货资源紧张，市场送到价重心多数已提高至3000元/吨附近，下游所持原料订单已相对有限，不排除后续重碱高价集中成交的可能。

供给：2月1日，纯碱日度开工率为92.04%（-0.46%），暂无新增检修，开工率高位运行。

需求：（1）浮法玻璃：2月1日，运行产能157480t/d（0），开工率77.81%（0），产能利用率78.80%（0）；浮法玻璃均价报1680元/吨（+0.66%），多地浮法玻璃日度产销率过百；（2）光伏玻璃：2月1日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡结构，低库存格局将延续。目前主要的潜在风险在于远兴装置投产时间提前以及长期行业成本曲线右移（低成本天然碱产能入市和澳煤恢复进口）。（2）浮法玻璃：今年国内复苏主线明确，扩内需+投资托底的政策组合下，国内地产竣工周期修复的确定性较高，浮法玻璃运行产能已较高点大幅减少近10%，全年预计供减需增，玻璃基本面或将逐步转暖。但春节期间地产销售仍较为疲软，节后玻璃需求能否快速启动仍待验证，行业高库存也待需求消化。

策略建议：单边，纯碱05合约仍持多头思路，组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，若地产竣工快速启动或者浮法冷修规模快速扩大，则该套利策略止盈离场。

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原油

市场整体风险偏好有所降温，油价暂区间波动

宏观方面，美联储公布最新的2月利率决议，美联储如期升息25基点，至4.50-4.75%。本次美联储决议声明上看，美联储措辞基本维持中性，鲍威尔称抗通胀进展令人欣慰，但不足以让联储发出暂停加息信号。目前资金对大宗商品的主要持偏谨慎悲观预期。

供需方面，2月1日起五个月内俄罗斯禁止向限价国家出口俄油，OPEC方面，联合部长级监督委员会没有就产量政策提出建议。整体供需层面没有额外利多消息。

库存方面，EIA数据显示，截至1月27日当周原油库存变动实际公布增加414万桶，汽油库存实际公布增加257.6万桶，精炼油库存实际公布增加232万桶，原油、成品油全线超预期累库。

总体而言，当前市场乐观与谨慎并存，市场整体风险偏好有所降温，维持油价低位区间震荡思路。

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聚酯

市场信心逐步回升，PTA价格仍有支撑

PX方面，假日期间国内PX装置无开停车变动，部分装置负荷提升，目前大陆PX负荷在75.9%，较1月13日提升4.2%。由于海外汽油韧性，韩国PX被分流到美国，中国PX进口量预期下滑，原亚洲PX逐步进入累库周期的预期落空，中国PX1-2月改善为供需平衡到小幅去库。

PTA供应方面，珠海英力士125万吨装置1月30日故障停车，目前已重启满负，PTA行业开工率提升至76%。新装置东营威联、恒力惠州项目尚有投产预期，总体供应增长带来TA季节性累库，或抑制PTA价格。

内需方面，聚酯负荷维持在71%，下游仍处休假状态。春节期间消费复苏明显，商务部重点监测零售企业服装销售额同比增长6.0%，预计节后下游市场将快速恢复。

成本方面，宏观市场风险偏好有所降温，投资者乐观与谨慎情绪并存，原油价格区间波动，对PTA成本支撑相对减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，但春节期间消费复苏良好，市场信心逐步回升，PTA价格仍有支撑。

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工业硅

供需格局偏宽松，工业硅震荡偏弱为主

供应方面，新疆地区开工相对高位稳定，供应量平稳；南方部分地区因生产成本较高，且要进入春节，企业停炉或减炉操作，产量有所缩减；其余地方开工变化不大。

需求方面，目前随着春节假期基本结束，节前停工的有机硅生产企业已有部分重新投入生产，有机硅产出水平上升，对工业硅需求稍有提振；多晶硅价格节后出现上涨，产能释放加速中，对工业硅需求将进一步增加；铝合金终端需求稍有恢复，但市场尚未回暖，对工业硅需求有待释放。整体来看，下游生产企业陆续复工，工业硅需求端呈恢复态势。

库存方面，近期下游采购需求并无好转，少量工业硅低价成交，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳。

总体而言，市场库存高位，下游需求较弱，供需格局偏宽松，短期价格或弱势震荡。

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甲醇

港口库存大降，生产企业库存大增

本周甲醇港口库存为69.82（-6.32）万吨，华东去库超过10万吨，华南累库近4万吨，主要原因是到港量差异，与需求并无直接关系。生产企业库存为48.81（+9.83）万吨，订单待发量为26.2（+0）万吨，短期面临去库压力。江油万利、云南云天化和四川达兴三套检修装置再度推迟至中旬重启，目前在检修装置涉及产能达到800万吨以上，2月计划检修装置极少，产量在中旬后开始显著增加，3~4月煤化工装置虽然面临例行检修，但可能如去年一样检修力度偏小。当前高成本和低库存令甲醇走势偏强，但中长期缺乏实质利好，除非PP价格能够大幅上涨，否则甲醇进一步上涨空间非常有限。

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杨帆

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聚烯烃

美联储再度加息，化工品普遍下跌

周三石化库存为84（-2）万吨。节后首周，下游复工进度缓慢，导致PE上中游库存积累。其中PE生产企业库存增加3%，煤化工企业库存大幅增加17%。PP生产企业库存减少6%，去库较为顺利。社会库存方面，PE增加10%，PP持平。本周新增齐鲁石化（12万吨PE）、北方华锦（6万吨PP）和中化泉州（20万吨PP）三套装置检修，独山子PE装置重启，开工率小幅降低，但仍处于历史高位。周三期货再度收跌，现货价格跟跌50元/吨。昨夜美联储如期加息25个基点，同时鲍威尔暗示继续加息，受此影响，昨夜商品期货价格普遍下跌，原油和有色跌幅居前。短期需求暂未跟进，宏观利空扰动限制聚烯烃上涨高度，如持有期货多单，可尝试卖出看涨期权构成备兑组合。

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杨帆

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橡胶

终端车市悲观预期兑现，国内停割支撑沪胶下方价格

供给方面：各产区物候条件趋于稳定，极端天气对胶树生长及割胶作业的扰动逐步减弱，海外原料产出相对平稳，但国内产区已然全面停割，全乳供应进入季节性低位，关注一季度气候状况及今年割胶季开割预期。

需求方面：车购税减征措施未能延续，加之今年春节假期偏早，1月乘用车市场零售数据大幅下挫，终端需求表现不佳，但考虑到当前阶段国内经济复苏预期难以证伪，重卡市场有望接棒成为需求传导增量部分，关注节后轮企开工回升效率。

库存方面：海外橡胶进口处于季节性高点，春节长假期间港口现货库存加速累库，但国内停割使得沪胶期货库存处于近年同期偏低水平，仓单注册意愿不足为沪胶价格下方提供一定支撑。

核心观点：税收优惠政策退出后乘用车市场表现寡淡，加之春节假期因素影响，需求切换预期尚未得到兑现，沪胶价格上方压制作用较强，但国内停割缓和天胶供过于求局面，且经济复苏预期依然强烈，终端需求内生驱动有望切换至重卡市场，沪胶价格长期底部得到确认，多头策略性价比逐步提升，可待价格企稳后择机介入。

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刘启跃

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棕榈油

出口需求放缓，棕榈油震荡筑底

昨日棕榈油价格全天震荡走弱。宏观方面，人民币近期持续偏强，对进口商品价格存在一定拖累。但国内需求预期的好转仍对油脂板块存在一定支撑，春节期间餐饮消费复苏节奏显著。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，且近期马来西亚部分地区发生洪水，市场对产出担忧进一步增强。下游需求方面，印尼要求生产商进一步提高食用油国内消费量，同时本周开始实行的B35计划或将抵消欧洲地区的需求减弱。马来西亚方面，1月出口数据快速下滑，市场对需求担忧有所抬升。国内消费需求方面，疫情扰动减弱，需求预期显著改善，但国内库存处于历史偏高水平。综合来看，近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，且棕榈油价格处于历史偏低水平，下方支撑不断走强。但目前高库存仍对价格形成压力，且人民币走强，棕榈油预计将继续震荡筑底，等待反弹。

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