股指

积极因素仍将发酵，沪深300期指多单耐心持有

上周五（2月3日），A股整体呈小跌态势。截至收盘，上证指数跌0.68%报3263.41点，深证成指跌0.63%报12054.3点，创业板指跌0.85%报2580.11点，中小综指跌0.31%报12660.78点，科创50指涨0.21%报1033.87点。当日两市成交总额为0.92万亿、较前日缩窄，当周日均成交额均值较前周显著放量；当日北向资净流出为42.5亿，而当周累计净流入为341.8亿。当周上证指数累计跌0.04%，深证成指累计涨0.61%，创业板指累计跌0.23%，中小综指累计涨2.31%，科创50指累计涨0.46%。

盘面上，电力设备及新能源、房地产、汽车、有色金属和建材等板块跌幅相对较大，而TMT、国防军工等板块走势则相对坚挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差整体持稳或小幅走阔，且仍维持正向结构。而沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场分歧有所加大、但仍无明显的一致性转弱预期。

当日主要消息如下：1.美国1月新增非农就业人数为51.7万，预期增18.5万，前值增26万；当月失业率为3.4%，前值为3.5%；2.海关总署出台《支持和服务横琴粤澳深度合作区建设若干措施》，在服务产业方面有多项措施。

近日A股表现虽有弱化，但关键位支撑有效、且交投量能较前期亦显著增加，且市场并无明确的悲观情绪，技术面整体无转空头势信号。而国内宏观政策面持续有增量利多措施、利于基本面修复、及盈利改善；另海外主要国家经济衰退前景下，A股资产的避险和配置价值亦大幅提高，强化对外资的吸引力。故从基本面、情绪面和资金面看，积极因素仍占主导、且有继续发酵空间，股指整体仍有上行空间。再从具体分类指数看，考虑盈利改善的确定性、估值的扩张弹性，沪深300指数整体盈亏比依旧最佳，其多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

趋势性行情仍需等待，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报68360元/吨，相较前值下跌700元/吨。期货方面，上周铜价震荡走弱。海外宏观方面，周五美国非农数据表现强劲，美元指数上行至103附近。国内方面，节后复工情况好于去年，市场宏观预期正在不断好转。目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码。供给方面，海外铜矿扰动因素仍较多，近期因抗议，五矿资源暂停Las Bambas铜矿生产。此外五矿资源和淡水河谷公告显示其2022年产量同比有所下降，智利12月产量下降0.5%。但从目前资本开支节奏来看，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，整体成交一般，市场情绪仍较为谨慎。库存方面，社会库存继续季节性抬升，LME库存仍维持低位。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但国内需求端实质性复苏仍有待观察，且美元扰动较大，铜价预计将维持震荡运行。

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有色

金属（铝）

美元指数扰动增加，铝价震荡运行

上一交易日SMM铝现货价报18880元/吨，相较前值下跌80元/吨。期货方面，上周整体震荡运行。海外宏观方面，上周五非农数据表现强劲，美元指数上行至103上方。国内方面，节后复工情况好于去年，市场宏观预期正在不断好转。目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码。供给方面，目前有消息称云南地区电解铝企业或面临再度限电减产的情况，限产规模或由目前20%增加至35%，但目前具体执行仍不确定性。国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。下游需求方面，昨日贸易商挺价意愿较强，华东地区成交有所改善。库存方面，目前仍延续增加，春节期间累库与往年春节相比幅度较大。但目前下游企业已经陆续复工，关注后续库存情况。综合来看，美元缺乏上行动能，供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前正处于累库阶段阶段，叠加美元指数扰动持续，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

复工稳步推进，黑色金属仍有支撑

1、螺纹：高频数据显示，人员返工进度、市内上班出行强度已超过2022年同期，25省电厂日度煤耗同比增速趋于回升，节后二手房市场恢复较快，水泥出货率高于2022年同期，有利于需求逐步回归。同时，低产量部分上缓和了螺纹淡季的累库压力，预计春节后螺纹钢库存峰值1200-1250万吨，低于2017年以来的同期的均值。同时经过长假消耗，钢厂原料普遍偏低，钢厂存一定原料补库需求，叠加高炉产量继续回升，高炉成本处存在支撑。不过进口澳洲焦煤将于本周开始到港，个别钢厂开始对焦炭提降第三轮，高炉即期利润环比有所改善，电炉平电利润也修复至盈亏平衡上下，钢厂生产积极性提高，高炉铁水产量已连续增至227.04万吨，供给或将先于需求开始增长。且市场对节后需求复苏的乐观预期能否兑现的也存在担忧，主要源于30城商品房成交数据依然偏弱，需密切跟进本周（元宵后）终端需求恢复的节奏。综上所述，在国内全力稳增长，且螺纹库存压力不大的情况下，螺纹价格依然存在支撑，鉴于高炉已逐步提产，市场等待需求验证，短期驱动受限。策略上：单边，谨慎看多05合约，关注3900附近的支撑；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：节后高频数据显示，14城二手房销售量恢复较快，25省日度电厂煤耗明显改善，同比增速趋于回升，人员返工进度、市内上班出行强度已超2022年同期，有利于元宵后需求的回归。同时，经过长假消耗，钢厂原料库存偏低，春节后存在一定原料补库需求将释放，且高炉逐步提产，成本处支撑尚存。不过本周进口澳洲焦煤即将到港，个别钢厂对焦炭提起第三轮降价，高炉即期利润环比改善，钢厂生产积极性提高，高炉铁水日均产量已提升至227万吨，供给已先于需求开始增长。而终端需求尚未恢复，1月汽车销售数据不佳，30城商品房销售数据依然偏弱，市场对需求复苏的乐观预期能否在3-4月兑现存在一定分歧。本周（元宵后），终端需求将进入实质验证阶段，密切跟进需求回归节奏。综上所述，在国内全力稳增长阶段，尤其上半年政策加码预期较强，政策扶持下需求有望迎来复苏，且短期高炉成本支撑尚存，对热卷价格形成较为有效的支撑，但需求即将迎来验证期，市场对需求能否如期复苏存在一定分歧，而高炉已逐步提产，短期驱动相对受限。策略上，单边：谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：得益于焦炭现货降价以及钢价上涨，高炉即期利润环比改善，钢厂逐步提产，上周高炉日均铁水产量增至226.57万吨/天，同比增7.69万吨/天，增幅略有缩小。伴随铁水产量提高，长假期间原料消耗，节后钢厂进口矿库存降至9220.27万吨，同比减少1813.86万吨。高炉提产+钢厂原料低库存，预计节后钢厂存在一定铁矿补库需求。同时外矿发运仍处于下行阶段，铁矿供需节奏出现错配，对铁矿价格形成支撑。截至2月3日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）41（前值43）。但是，节后预期行情迎来需求验证阶段，钢厂已逐步提产，短期对钢价形成压制。同时，进口澳洲焦煤本周将到港，个别钢厂也开始对焦炭提出第三轮降价，一方面削弱高炉成本对钢价的支撑力度，高炉盈利改善后，钢厂生产积极性提高，另一方面也拖累了黑色板块整体情绪。同时，发改委等部门的监管风险也尚未解除。在基差相对不高，绝对价格累计涨幅较大，高炉盈利有限的情况下，铁矿估值也相对偏高，对利空因素的敏感性或增强。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在错配，但市场担忧需求复苏预期能否兑现，钢价短期承压，叠加潜在监管风险，对估值偏高的铁矿价格也形成一定压制。策略上，我们维持谨慎看多05合约的观点。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

煤矿复工增强原煤供应，焦炭现货市场逐步趋稳

焦炭：供应方面，节后首周焦炉开工呈现回暖态势，主产区华北及华东地区开工率均有回升，但焦化利润不佳依然限制生产环节复产积极性，独立焦企焦炭日产难有显著回升。需求方面，铁水日产升至227万吨，焦炭入炉刚需支撑如期走强，且春节假期因素影响减弱，运输环节恢复推动下游补库及采购意愿，焦炭库存主动向下游转移。现货方面，钢焦博弈持续升温，焦企挺价不断增强，焦炭现货市场底部临近，而港口贸易商询价情况增多，贸易环节或率先复苏。综合来看，焦炭现货市场拐点临近，运输恢复促进下游钢厂采购及港口贸易复苏，而生产利润低位仍制约焦炉开工回升，铁水日产增长提振焦炭入炉刚需，市场乐观情绪逐步积累，焦炭期价或震荡筑底，关注传统旺季来临前市场信心是否好转。

焦煤：产地煤方面，复工复产持续推进，开工煤矿数量继续增多，洗煤厂开工率亦快速回升，产地焦煤供应呈现季节性增长之势；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数快速回升，首船澳大利亚硬焦煤本周抵达湛江港，煤炭进口市场补充作用开始显现，国内主焦紧缺状况或将得到缓解，但近日澳大利亚气候问题影响港口煤炭发运，澳煤进口利润暂不显著。需求方面，焦炉开工小幅回升，增长幅度仍受焦化利润偏低限制，而节后坑口拉运并未有效回暖，焦煤采购需求恢复缓慢。综合来看，原煤坑口产出季节性增多，澳煤到港叠加蒙煤放量凸显进口市场补充作用，焦煤供应压力大幅缓解，而焦企经营状况不佳拖累补库意愿，供增需减持续压制价格上方空间，但考虑到利空因素基本完成定价，焦煤期价止跌企稳，关注澳煤进口利润及宏观政策是否存在边际变动。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面强于玻璃，关注节后地产需求启动

现货：2月3日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3000元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0）。

供给：2月3日，纯碱日度开工率为91.98%（-1.05%），杭州龙山设备检修，海天锅炉检修，近期金山（孟州）设备计划检修，产能30万吨，具体时间待定。

需求：（1）浮法玻璃：2月3日，运行产能158780t/d（+1300），开工率78.15%（+0.34%），产能利用率78.80%（0），内蒙古玉晶科技有限公司一线1300吨产线投引子；浮法玻璃均价报1679元/吨（+0.12%）；（2）光伏玻璃：2月2日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡结构，5月行业库存或将降至100万吨以下。目前主要的压力在于，下游浮法玻璃煤制、天然气制工艺依然亏损，对纯碱进一步涨价的接受度有限，压制盘面上行空间。并且长期看，随着远兴装置产能投产，以及澳煤进口禁令解除，行业长期成本曲线将右移。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体表现出“于弱现实+弱预期”的特征。终端需求迎来验证期，但汽车、地产销售数据不佳，使得市场对于3-4月需求能否兑现出现分歧。但是，地产作为国民经济的支柱产业，“保交楼+保主体+保需求”的多重政策有望继续加码，同时，房地产行业自2016年起已积累的大量已销售未交付期房，预计今年国内地产竣工周期修复确定性依然较高。同时，浮法玻璃运行产能已较高点大幅减少近10%，后续仍有部分冷修计划。得益于供给收缩，春节期间，浮法玻璃库存的绝对增幅有限。我们认为，随着盘面大幅下跌，基差重新扩大，盈利走弱，玻璃估值逐步合理，做多的赔率在逐步提高。

策略建议：单边，纯碱05合约多单耐心持有，玻璃05合约暂持逢低轻仓买入的思路；组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，若地产竣工快速启动或者浮法冷修规模快速扩大，则该套利策略止盈离场，置换为玻璃做多策略。

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魏莹

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原油

市场整体风险偏好有所降温，油价暂区间波动

宏观方面，美国1月非农就业人数增长远超预期，失业率触及53年低点，整体就业数据远高于预期，强化市场对美联储加息预期。

供应方面，欧盟同意对俄罗斯柴油出口实施100美元/桶的价格上限，俄罗斯原油出口流向中印具备韧性，欧盟禁令生效后柴油产量及出口仍不确定，三方机构评估俄罗斯石油产量仍是2023年供应方面存在变数的因素之一，目前来看制裁对俄罗斯供应的影响低于市场预期。

库存方面，截至1月27日当周美国除却战略储备的商业原油库存大幅超预期，精炼油库存超预期，汽油库存超预期。EIA库存数据显示原油累库力度处于近5年来同期高位。

总体而言，市场整体风险偏好有所降温，维持油价低位区间震荡思路，关注原油震荡区间下沿支撑。

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聚酯

原油价格低位运行，PTA受支撑减弱

PX方面，由于海外汽油韧性，韩国PX被分流到美国，中国PX进口量预期下滑，原亚洲PX逐步进入累库周期的预期落空。

PTA供应方面，上周PTA装置开工率为72.6%左右，逸盛新材料二期330万吨降负运行；英力士125万吨本周重启，威联石化125万吨装置升温中；亚东石化75万吨提升至9成运行。

内需方面，负荷维持整体低位，后期关注聚酯负荷能否快速修复。  

成本方面，宏观市场风险偏好有所降温，欧盟同意对俄罗斯柴油出口实施100美元/桶的价格上限；叠加EIA库存数据显示原油累库力度处于近5年来同期高位，短期原油价格下跌压力较为明显，对PTA成本支撑减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，同时原油成本支撑减弱，PTA短期偏弱震荡。

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工业硅

供需格局偏宽松，工业硅震荡偏弱为主

供应方面，新疆地区开工相对高位稳定，供应量平稳；西南地区由于电力成本较高，目前停炉检修硅厂较多，整体产出低于北方。

需求方面，目前随着春节假期基本结束，有机硅部分前期停产企业已重新计划投产，但对工业硅的实际采购目前尚未有明显恢复；多晶硅价格节后出现上涨，产能释放加速中，对工业硅需求将进一步增加；铝合金终端需求稍有恢复，但市场尚未回暖，对工业硅需求有待释放。整体来看，目前下游整体需求弱势。。

库存方面，假日期间下游采购需求较少，工业硅低价成交仍存，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳。

总体而言，下游企业刚刚返市，市场多持观望态度、活跃度较低，短期价格或弱势震荡。

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李光军

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甲醇

海外开工再度下滑，大唐多伦重启

受节前大量预售和节后下游尚未完全复工的影响，上周甲醇现货成交冷清，价格冲高回落，不过整体跌幅较为有限，相比节前最后一个交易日不足50元/吨。周末大唐多伦MTO装置顺利重启，去年四季度停产的南京诚志1期和江苏斯尔邦也有望于近期重启，直接利好甲醇需求。1月底伊朗两套装置和北美一套装置临时检修，导致海外甲醇装置开工率再度下滑，目前处于三年同期最低。2月份国内产量和进口量预计不会大幅增长，价格驱动主要来自需求预期与现实的博弈。我们认为疫情后经济复苏确定性较高，同时3月份两会推出的政策将提振市场信心，短期甲醇仍有上涨空间，策略盈利确定性从高到低依次为，卖出MA305P2600>多PP-3MA>做多甲醇。

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杨帆

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聚烯烃

PP装置检修增多，需求稳步回升中

周一石化库存为88（+6）万吨。上周五美国非农就业人数增长远超预期，失业率创53年新低，原油价格加速下跌，上周累计跌幅高达8%，不过当前油制利润微薄，原油价格10%以内的变化对聚烯烃影响作用有限。2月PP检修装置明显增多，本周扬子石化和大港石化计划检修，下周宁波富德以及中石化3套装置可能检修，如果春季检修涉及产能超过600万吨，有助于PP价格快速反弹。上周聚烯烃下游开工率大幅回升，元宵节过后的本周将开始全面复工，按当前趋势预计下周下游开工率将超过去年同期，结合出行和线下消费的高频数据，今年塑料相关日用品的需求还是值得期待。综上，基本面无显著利空因素，需求持续好转的情况下，聚烯烃价格保持上涨势头。

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杨帆

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橡胶

乘用车零售悲观预期兑现，天胶需求边际增量可期

供给方面：各产区物候条件趋于稳定，极端天气对胶树生长及割胶作业的扰动逐步减弱，海外原料产出相对平稳，但国内产区已然全面停割，全乳供应进入季节性低位，关注一季度气候状况及今年割胶季开割预期。

需求方面：购置税减征措施的退出及今年春节偏早使得1月乘用车零售表现萎靡，但国家部委及多省市陆续表态及发布汽车市场稳增长促销费相关政策，消费刺激加码或将可期，而重卡市场历经一年低迷确认长期底部，驱动切换有望增强需求传导效率；另外，节后轮胎企业进入复产复工环节，调研显示山东地区多数轮胎厂已进入排产阶段，轮胎开工率季节性回升，天然橡胶直接需求预期回暖。

库存方面：海外橡胶进口处于季节性高点，春节长假期间港口现货库存加速累库，但国内停割使得沪胶期货库存处于近年同期偏低水平，仓单注册意愿不足为沪胶价格下方提供一定支撑。

核心观点：节后首周沪胶价格冲高回落，乘用车零售数据羸弱依然拖累橡胶基本面，但消费刺激政策或将提力，重卡产销预期筑底回升，天然橡胶需求边际增量可期，而国内产区处于停割季，沪胶期货库存位于近年历史分位极低位置，供应不足叠加需求回暖使得多头策略性价比不断提升，沪胶多头头寸可择机入场。

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刘启跃

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棕榈油

棕油价格处低位，多头安全边际较优

上周棕榈油前半周震荡走弱，周五出现反弹。宏观方面，人民币近期持续偏强，对进口商品价格存在一定拖累。但国内需求预期的好转仍对油脂板块存在一定支撑，春节及节后餐饮消费复苏节奏显著。供给方面，主产国进入减产周期，马棕产量及库存均有所下降，且近期马来西亚部分地区发生洪水，市场对产出担忧进一步增强。下游需求方面，印尼要求生产商进一步提高食用油国内消费量，同时2月开始实行的B35计划或将抵消欧洲地区的需求减弱。马来西亚方面，1月出口数据快速下滑，市场对需求担忧有所抬升。国内消费需求方面，疫情扰动减弱，需求预期显著改善，但国内库存处于历史偏高水平。综合来看，虽然目前棕榈油仍处于筑底阶段，但从相对和绝对价格来看均处于低位，且近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，下方支撑不断走强。目前高库存仍对价格形成一定压力，等待棕榈油筑底后反弹。

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张舒绮

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