股指

整体续涨上行概率更大，沪深300期指多单继续持有

周二（2月7日），A股整体止跌回稳。截至收盘，上证指数涨0.29%报3248.09点，深证成指涨0.12%报11926.88点，创业板指跌0.24%报2537.97点，中小综指涨0.23%报12596.84点，科创50指跌0.42%报1020.17点。当日两市成交总额为0.85万亿、较前日小幅缩量；当日北向资金小幅净流出为38.6亿。

盘面上，家电、传媒、电力及公用事业、房地产和建筑等板块涨幅较大，而农林牧渔、计算机、医药和消费者服务等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差整体缩窄，且维持正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场情绪有所回暖。

当日主要消息如下：1.美联储主席鲍威尔称，通胀下降过程已开始、但还在早期，紧缩政策须保持些时间；2.国务院总理李克强称，要持续实施好稳经济一揽子政策措施、继续拓展经济运行回升态势。

A股关键低位强支撑有所体现，且从交投量能、微观价格结构看，市场预期亦未转向悲观，技术面整体无转势信号。而国内宏观经济面暂缺增量指引，但政策面则依旧积极、相关刺激措施亦逐步落地兑现，利于强化市场风险偏好、盈利改善预期。此外，从大类资产横向对比看，A股多头配置依旧明显占优，亦利于吸引增量资金入场。综合看，股指上行续涨概率更大。再从具体分类指数看，考虑当前中性的宏观流动性环境、盈利为主导驱涨因素，价值板块业绩增速上修的确定性、弹性相对更高，而沪深300指数映射关联度最强，其多单性价比最优、仍宜继续持有。

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有色

金属（铜）

趋势性行情仍需等待，铜价震荡运行

上一交易日SMM铜现货价报67870元/吨，相较前值下跌210元/吨。期货方面，昨日铜价震荡运行，国内夜盘略有抬升。海外宏观方面，鲍威尔昨日公开讲话整体较为谨慎，美联储加息终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，信贷数据可能表现强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码，河南首批“保交楼”交房时间表出炉。供给方面，海外铜矿扰动因素仍较多，近期因抗议，五矿资源暂停Las Bambas铜矿生产。此外五矿资源和淡水河谷公告显示其2022年产量同比有所下降，智利12月产量下降0.5%。但从目前资本开支节奏来看，供给收缩压力较为有限。下游需求方面，整体成交一般，市场情绪仍较为谨慎。库存方面，社会库存继续季节性抬升，LME库存仍维持低位。综合而言，国内需求预期存进一步改善空间，且交易所库存处于低位，对铜价存潜在利多，但国内需求端实质性复苏仍有待观察，且美元扰动较大，铜价预计将维持震荡运行。

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金属（铝）

云南减产仍有待确认，铝价下方支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19000元/吨，相较前值上涨250元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，小幅走强，LME铝震荡走弱。海外宏观方面，鲍威尔昨日公开讲话整体较为谨慎，美联储加息终点仍存在不确定性，美元指数维持在103上方。国内方面，市场宏观预期仍在不断好转，信贷数据可能表现强劲，目前地产数据仍未有实质性改善，但刺激政策仍在进一步加码，河南首批“保交楼”交房时间表出炉。供给方面，目前有消息称云南地区电解铝企业或面临再度限电减产的情况，限产规模或由目前20%增加至35%，但尚未有具体文件落地。从中期看国内产能受到冬季和水电约束较为明确，在枯水期结束前，产能约束预计将持续，且电解铝复产流程较长，预计产能恢复需等待至下半年。需求方面，随着开工率的逐步抬升，需求出现好转，但下游接货仍较为减。库存方面，海内外库存有所分化，LME库存向下，上期所库存持续抬升。综合来看，美元趋势向下确定性较高，且供给端约束明确，产能释放有限，叠加下游需求预期存进一步改善空间，铝价趋势向上。但目前需求端改善仍较为缓慢，叠加美元指数扰动持续，铝价上行节奏或有反复。

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钢矿

电炉迎来集中复产，需求等待市场验证

1、螺纹：低产量一定程度缓和了淡季螺纹钢被动累库的压力。同时经过长假消耗，钢厂原料库存普遍偏低，随着高炉产量的逐步提升，钢厂存在一定原料补库需求待释放，高炉成本处存在支撑。不过进口澳洲焦煤将于本周开始到港，个别钢厂开始对焦炭提降第三轮，高炉利润环比改善，生产积极性提高。同时，电炉利润也环比有所改善，据钢联调研，本周起电炉将迎来集中复产。供给已确定性先于需求开始增长。而需求恢复节奏相对偏慢，百年建筑调研，截至正月十七（2月7日），全国建筑行业工地开复工率仅38.4%，2022年同期为51%，2021年同期为48.6%。且30城商品房成交数据依然偏弱。供给回升，需求恢复缓慢，被动累库时间或将延长，拖累市场情绪。综上所述，国内稳增长背景下，各类宽松政策有望出台，支撑建筑钢材消费，低供给缓和淡季螺纹库存压力，高炉成本及冬储成本（3900）对螺纹价格形成支撑，但高炉逐步提产，电炉也迎来集中复产，供给已先于需求增长，而需求恢复慢于预期，螺纹被动累库时间或延长，价格短期承压。策略上：单边，谨慎看多05合约，关注3900附近的支撑；组合：澳煤恢复进口，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润有望部分让渡给钢厂，仍可耐心持有做多螺纹05-做空焦煤05的套利组合。风险：地产用钢需求复苏不及预期，供给增长快于需求复苏。

2、热卷：经过长假消耗，钢厂原料库存偏低，随着高炉产量逐步提升，春节后钢厂存在一定原料补库需求将释放，成本对热卷价格的支撑尚存。不过本周进口澳洲焦煤即将到港，个别钢厂对焦炭提起第三轮降价，高炉即期利润环比改善，钢厂生产积极性提高，高炉处于提产阶段，供给将先于需求开始增长。而终端需求慢于预期，百年建筑统计全国工地开/复工率仅38.4%，低于2021（48.6%）和2022年（51%）同期；乘联会统计1月乘用车零售量同比下降41%，环比降43%，批发量同比下降38%，环比降40%；30城商品房销售数据依然偏弱。供给增加，而需求恢复慢于预期，热卷被动累库时间或延长，库存压力继续积累，拖累市场情绪。综上所述，国内稳增长阶段，各类宽松政策支持下，总需求复苏预期依然难以被证伪，且短期高炉成本支撑尚存，但随着高炉陆续提产，供给先于需求增长，而需求恢复慢于预期，热卷被动增库压力继续积累，市场情绪有所转弱，热卷价格阶段性承压。策略上，单边：谨慎看多05合约，关注需求复苏兑现的程度；组合：澳煤恢复通关，全年焦煤供给增量约2000万吨，焦煤利润或部分让渡给钢厂，可等待逢热卷/焦煤比值较低时参与做多热卷做空焦煤的套利策略。关注：春节后需求启动情况；大宗商品价格调控风险。

3、铁矿石：得益于焦炭现货降价，高炉即期利润环比改善，钢厂逐渐提产，日均铁水产量已超过227万吨。伴随铁水产量提高，以及长假期间原料消耗，节后钢厂进口矿库存降至9220.27万吨，同比减少1813.86万吨。高炉提产+钢厂原料低库存，预计节后钢厂存在一定铁矿补库需求。同时外矿发运仍处于下行阶段，铁矿供需节奏出现错配，对铁矿价格形成支撑。截至2月7日收盘，铁矿期货05合约贴水最便宜交割品（IOC6）42（前值41）。但是，春节后建筑工地复工率低于2021和2022年同期，1月汽车、房地产销售数据也低于同期，需求恢复慢于预期，而钢厂已逐步复产，供给先于需求增长，导致钢厂盈利修复受阻，节后补库需求尚无启动迹象。同时，发改委等部门的监管风险也尚未解除。在基差相对不高，绝对价格累计涨幅较大，高炉盈利整体有限的情况下，铁矿估值也相对偏高，对利空因素的敏感性或增强。综合看，国内经济复苏主线明确，春节后钢厂原料低库存+高炉复产+外矿发运季节性回落，铁矿供需节奏存在错配，但市场担忧需求复苏预期能否兑现，钢价短期承压，叠加潜在监管风险，估值偏高的铁矿价格也形成一定压制。策略上，我们维持谨慎看多05合约的观点，新单等待调整后入场的机会。关注：大宗商品价格调控风险；春节后终端需求启动情况；春节后钢厂原料补库。

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煤炭产业链

煤矿复工增强原煤供应，焦炭现货市场逐步趋稳

焦炭：供应方面，节后首周焦炉开工呈现回暖态势，主产区华北及华东地区开工率均有回升，但焦化利润不佳依然限制生产环节复产积极性，独立焦企焦炭日产难有显著回升。需求方面，铁水日产升至227万吨，焦炭入炉刚需支撑如期走强，且春节假期因素影响减弱，运输环节恢复推动下游补库及采购意愿，焦炭库存主动向下游转移。现货方面，钢焦博弈持续升温，焦企挺价不断增强，焦炭现货市场底部临近，而港口贸易商询价情况增多，贸易环节或率先复苏。综合来看，焦炭现货表现暂稳，运输恢复促进钢厂采购及港口贸易，市场信心或有恢复，而生产利润低位依然制约焦炉开工回升，铁水日产增长提振焦炭入炉刚需，乐观情绪逐步积累，焦炭期价或震荡筑底，关注传统旺季来临前市场信心是否好转。

焦煤：产地煤方面，元宵过后晋陕等地多数煤矿基本恢复正常生产，洗煤厂开工率亦同步回升，产地原煤供应呈现季节性增长态势；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数回升至高位水平，首船澳大利亚硬焦煤即将到港，煤炭进口补充作用开始显现，但近日澳煤发运受当地气候问题影响，进口利润暂不显著。需求方面，焦炉开工小幅回升，增长幅度仍受限于偏低的焦化利润，且节后坑口拉运并未有效回暖，贸易环节多处观望态度，焦煤采购需求恢复缓慢。综合来看，原煤产出季节性增多，澳煤到港叠加蒙煤放量凸显进口市场调节作用，焦煤供应压力预计缓解，而焦企经营状况不佳拖累补库意愿，供增需减压制价格上方空间，但考虑到利空因素已基本完成定价，超跌期价有望止跌企稳，关注煤炭进口政策是否继续发酵及宏观层面是否存在边际利多因素。

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纯碱/玻璃

纯碱基本面强于玻璃，关注节后地产需求启动

现货：2月7日，华北重碱3000元/吨（0），华东重碱3050元/吨（0），华中重碱3000元/吨（0），国内纯碱市场价格持稳，现货价格暂无调整。

供给：2月7日，纯碱日度开工率为91.92%（-0.28%），徐州丰成减量2/3，持续两天，其他设备开工相对稳定，暂无新增计划，南方碱业计划3月有计划检修，具体待定。

需求：（1）浮法玻璃：2月7日，运行产能158780t/d（0），开工率78.81%（0），产能利用率79.45%（0）；浮法玻璃均价报1681元/吨（0），沙河市场成交一般，部分规格价格继续下调；（2）光伏玻璃：2月7日，运行产能83160t/d（0），开工率88.04%（0），产能利用率95.18%（0）。

点评：（1）纯碱：基本面变化不大，行业低库存格局延续。远兴产能投产前，纯碱供需仍将维持紧平衡格局，5月份行业库存或将降至100万吨以下。目前主要的压力在于，下游浮法玻璃弱现实仍未改善，煤制、天然气制工艺持续亏损，对纯碱进一步涨价的接受度有限，压制短期盘面上行空间。并且长期看，随着远兴装置产能投产，以及澳煤进口禁令解除，行业长期成本曲线将右移。（2）浮法玻璃：浮法玻璃整体仍表现出“于弱现实+弱预期”的特征。终端需求迎来验证期，整体恢复较慢，1月乘联会统计乘用车零售同比降41%，环比降43%，批发降38%，环比40%；百年建筑调研全国工地开/复工率低于2021年和2022年同期，玻璃高库存压力短期难以缓和。但是，地产作为国民经济的支柱产业，“保交楼+保主体+保需求”的多重政策有望继续加码，同时，房地产行业自2016年起已积累的大量已销售未交付期房，预计今年国内地产竣工周期修复确定性依然较高。同时，浮法玻璃运行产能已较高点大幅减少近10%，后续仍有部分冷修计划。我们认为，随着盘面连续大幅下跌，基差重新扩大，盈利走弱，玻璃估值将逐步合理。

策略建议：单边，纯碱05合约多单耐心持有，玻璃05合约等待逢低轻仓买入的信号；组合：耐心持有做多纯碱05合约，做空玻璃05合约的套利策略，若地产施工/竣工逐步启动或者浮法冷修规模快速扩大，则该套利策略止盈离场，置换为玻璃做多策略。

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魏莹

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联系人：魏莹

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原油

供应端不确定性上升，油价暂区间波动

宏观方面，美联储主席鲍威尔周二表示，上周五显示就业井喷式增长的报告表明了为什么通胀阻击战将需要持续。如果威胁到美联储在降低通胀方面的进展，利率可能需要升至高于预期的水平。

供应方面，2月6日土耳其和叙利亚在一天之内连续发生多次强烈地震。土耳其下令恢复向杰伊汉港口终端的石油输送，但强地震破坏港口，使船舶无法靠岸，杰伊汉石油码头运营被延迟。据最新消息影响仍在延续。

OPEC及国际能源署均对中国带来的需求增量做了乐观预期，进一步提振了市场情绪。

库存方面，美国石油协会(API)的数据称，美国上周原油库存意外下降，成品油库存增加。在截至2月3日的一周内，原油库存减少约220万桶，汽油库存增加约530万桶，馏分油库存增加约110万桶。

总体而言，市场情绪回暖，油价守住区间下沿。现阶段供需层面局面并不稳定，维持油价低位区间震荡思路。

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聚酯

原油价格低位运行，PTA受支撑减弱

PX方面，1月上旬盛虹2#200万吨/年PX装置已投产，另外中委广东石化新增投产进度亦慢于预期，目前计划2月中旬，关注投产后的提负进度。总体亚洲PX开工率亦有所回升。

PTA供应方面，截止2月2日当周，PTA平均开工率76.65%，环比增加1.36个百分点， 同比下降7.39个百分点。本周装置变化不大，预计产量基本持平。

内需方面，部分装置陆续重启，本周聚酯开工提升；终端市场尚未恢复正常，大面积复工仍待正月十五之后。数据显示截止2月2日，聚酯开工率68.89%，负荷维持整体低位，后期关注聚酯负荷能否快速修复。  

成本方面，短期原油价格地低位波动对PTA成本支撑减弱。

总体而言，市场供应提升相对抑制PTA价格，同时原油成本支撑减弱，PTA短期偏弱震荡。

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工业硅

供需格局偏宽松，工业硅震荡偏弱为主

供应方面，新疆地区开工相对高位稳定，供应量平稳；西南地区由于电力成本较高，目前停炉检修硅厂较多，整体产出低于北方。

需求方面，目前随着春节假期基本结束，有机硅部分前期停产企业已重新计划投产，但对工业硅的实际采购目前尚未有明显恢复；多晶硅价格节后出现上涨，产能释放加速中，对工业硅需求将进一步增加；铝合金终端需求稍有恢复，但市场尚未回暖，对工业硅需求有待释放。整体来看，目前下游整体需求弱势。。

库存方面，假日期间下游采购需求较少，工业硅低价成交仍存，黄埔港库存、昆明港、天津港库存高位平稳。

总体而言，下游企业刚刚返市，市场多持观望态度、活跃度较低，短期价格或弱势震荡。

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甲醇

西北企业出货顺利，但终端需求表现一般

周二甲醇期货价格延续下跌，各地现货价格保持稳定。本周晋煤华昱（120）和宁夏宝丰（150）两套大型装置计划检修，不过内蒙久泰（200）周末计划重启，停产涉及产能保持在800万吨左右。随着煤炭淡季来临，煤价开始持续下跌，鄂尔多斯动力煤已经跌至1000元/吨，如果进一步下跌100元/吨，多数煤制甲醇企业将扭亏为盈，开工率不可避免增加。本周西北样本生产企业签单量为11.4（-0.4）万吨，属于极高水平，企业出货顺利，甲醇报价坚挺。不过终端需求表现一般，导致下游PP、甲醛和二甲醚价格持续回落，甲醇价格也被迫跟跌。尽管供应端存在春季检修利好预期，但现实需求表现一般，同时原料煤炭仍处于历史高位，甲醇面临再度下跌的可能。

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杨帆

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聚烯烃

美联储暗示持续加息，聚烯烃再度收跌

周三石化库存为86（-1）万吨，春节后库存下降速度极为缓慢，远远低于正常每日3万吨的水平。周二华东现货价格虽然保持稳定，但期货进一步下跌。本轮下跌中，L2305跌幅始终大于PP2305，导致L-PP价差由春节前330缩小至目前270左右。由于节前下游集中备货，导致节后需求跟进不足，BOPP企业订单量近两周都保持极低水平。昨日美联储鲍威尔重申加息会持续，并暗示利率峰值会高于预期，通胀进一步被控制的情况下，大宗商品价格面临下跌可能。尽管当前市场充斥看涨情绪，但基本面缺乏实质上涨驱动。短期供应保持宽松，需求未见明显改善，聚烯烃价格可能会跌至前低附近。不过3月起油制装置面临例行检修，同时两会政策带动消费复苏，聚烯烃价格仍有上涨可能，关注本月内见底反弹的做多机会。

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杨帆

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橡胶

港口累库速率放缓，关注需求复苏力度

供给方面：国内产区仍处停割季，我国主要进口来源国亦陆续进入减产阶段，天然橡胶供应节奏逐步减缓，但国家气候中心预计今年气候年景偏差，极端天气事件或将多发，关注一季度国内产区物候状况即割胶季开割预期。

需求方面：1月乘用车零售受到政策退出及春节因素拖累表现萎靡，但国家部委及多省市陆续表态继续推进汽车市场稳增长促消费，而经济复苏预期亦有望提振重卡产销，驱动切换将增强需求传导效率；另外，节后轮企开工进入复产环节，需求季节性回升将得到兑现。

库存方面：春节长假期间港口现货库存延续累库态势，但国内停割使得沪胶期货库存处于近年同期偏低水平，库存压力暂不显著。

核心观点：乘用车零售数据羸弱拖累橡胶基本面，沪胶走势受到压制，但汽车市场消费刺激或将常态化，而重卡产销预期筑底回升，天胶需求边际增量可期，且当前阶段正处国内停割及海外减产时期，港口累库速率明显减缓，供应回落叠加需求触底使得沪胶多头策略性价比逐步提升，RU2305多头头寸可择机入场。

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棕榈油

印尼计划暂时出口许可，多头安全边际较优

昨日棕榈油价格继续震荡走高。宏观方面，人民币近期上行明显放缓，对进口商品拖累减弱，且原油昨日出现反弹，对油脂价格形成支撑。春节及节后餐饮消费复苏节奏显著，对需求预期存支撑。供给方面，主产国进入减产周期，马来西亚1月产量减少13.93%。下游需求方面，印尼表示将在4月底之前暂停现有的出口许可，出口配额比例或将重新评估。2月开始实行的B35计划加大了其国内食用油价格抬升的压力。国内消费需求方面，需求预期显著改善，但国内库存处于偏高水平。综合来看，虽然目前棕榈油仍处于筑底阶段，但从相对和绝对价格来看均处于低位，且近期供给端利多因素不断增多，而需求端边际改善预期较强，下方支撑不断走强，多头性价比较高。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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