股指

整体筑底上行概率最大，耐心持有沪深300期指多单

上周五（1月12日），A股整体表现震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.16%报2881.98点，深证成指跌0.64%报8996.26点，创业板指跌0.91%报1761.16点，中小综指跌0.68%报10113.01点，科创50指跌1.46%报778.36点。当日两市成交总额近0.69万亿、较前日缩量，当周日成交额均值较前周变化有限；当日北向资金净流出为30.3亿，当周累计净流出为24.4亿。当周上证指数累计跌1.61%，深证成指累计跌1.32%，创业板指累计跌0.81%，中小综指累计跌1.4%，科创50指累计跌3.64%。

盘面上，TMT、消费者服务、医药、非银金融等板块跌幅相对较大，而电力及公用事业、农林牧渔、银行、建材和煤炭等板块走势则较为坚挺。

当日上证50、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则持稳或略有抬升。总体看，市场悲观情绪较前期收敛、但仍较谨慎。

当日主要消息如下：1.我国12月PPI值同比-2.7%，前值-3%；当月CPI值同比-0.3%，前值-0.5%；2.我国12月出口额同比+2.3%，前值+0.5%；当月进口额同比+0.2%，前值-0.6%；3.证监会称，将进一步加大中长期资金引入力度，并把好IPO入口关、做好逆周期调节工作等。

 从近期A股整体表现看，其关键位支撑逐步夯实、且情绪面亦有改善，技术面筑底上行概率最大。而从国内最新主要经济指标看，内需复苏弹性偏弱、而外需则韧性较强，随相关存量政策措施逐步落地，基本面大势展望依旧乐观，利于盈利端推涨动能的加强。另从估值看，A股则依旧具备高性价比。考虑具体分类指数，从资金面、题材热点看，部分TMT成长股将有较好表现；而从相对长期限看，顺周期、大消费板块价值股亦有较乐观涨幅。综合看，兼顾性最强的沪深300指数配置价值最佳，前多耐心持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

美元短期企稳，铜价上行动能减弱

上一交易日SMM铜现货价报68160元/吨，相较前值上涨15元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡运行。海外宏观方面，美国经济数据并未对降息提供新增驱动，市场预期仍较为反复，美元指数维持在102.5附近震荡运行，短期内向下动能减弱，但中期向下趋势未变。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策面较为积极，经济复苏趋势未变。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，矿山开采扰动不断发生，且矿山老龄化问题逐步加剧。但由于铜价始终处于偏高水平，部分矿企开采意愿仍存，供需仍将维持平衡状态。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，美元指数短期内向下驱动减弱，且铜价目前绝对价格仍偏高，短期内进一步上行动能放缓。但在流动性支撑下，中期趋势向上。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

供给约束叠加低库存，铝价下方支撑偏强

上一交易日SMM铝现货价报19130元/吨，相较前值上涨30元/吨。期货方面，上周铝价前半周震荡回落，后半周窄幅震荡。海外宏观方面，美国经济数据并未对降息提供新增驱动，市场预期仍较为反复，美元指数维持在102.5附近震荡运行，短期内向下动能减弱，但中期向下趋势未变。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策面较为积极，经济复苏趋势未变。供给方面，受到河南部分地区重污染天气预警上调的影响，氧化铝供给担忧再度走强，叠加几内亚铝土矿开采仍存在一定扰动，氧化铝价格略有走强。但目前氧化铝价格已经处偏高水平，进一步向上空间有限。而电解铝供给刚性，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源板块用铝量仍将保持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，最新库存再度出现回落，累库压力偏低。综合来看，低库存结构下供给约束持续，电解铝下方支撑明确，虽然短期上行动能放缓，但向上趋势未变。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

供应扰动依然存续，下游消费仍以长协为主

　　供应方面，一季度中国锂盐产量将处于季节性低位。盐湖提锂冬季减产幅度仍将维持，外购原料提锂利润已有所回升，云母提锂原料来源受限明显。全球整体供应视角看，非洲部分项目已投产运营、南美盐湖供给释放速率不平稳、欧美在建项目未有完工。市场出现产能过剩预判，关注供应实际释放速率。

　　需求方面，行业淡季导致锂盐需求无提振。部分锂盐厂家继续停止报价，电碳交割品级货源价格回暖。短期内长协维持出货、散单询价居多的格局未改；下游企业采购策略变化，原料库存开始升高。各国极其重视自身锂资源重视，公布锂电产业链本土化规划。近期产业开工低迷，关注下游未来排产情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂小幅上行，价格升至96200元/吨，期现价差变至1200元。现货市场实际成交稀少，下游材料厂家大幅囤货情况未发生。市场采购无明显更改，上下游撮合成交难度不小。近月合约已基本结束交割，交割业务正常平稳完成，近期期现价差波动上升，盘面又重新呈现升水格局。

总体而言，供应增速低于市场中性预期，锂盐供应收缩情况继续发生；需求季节性影响显著，补库时点成潜在变盘因素。锂价进入阶段性底部，消息面炒作热度再次升温，情绪面无明确指引。上周五期货窄幅震荡，资金博弈现象持续。日内波动情况上行，南美供应扰动是否解决存疑，建议注意仓位管理。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

钢矿

预期行情钝化，黑色金属板块承压

1、螺纹：宏观方面，上周公布的金融、通胀数据表现偏弱，内需不足问题依然突出，市场再传降息消息，关注今日公布的MLF利率等消息。美国12月CPI数据略高于预期，经济仍具备韧性，预计今年美联储降息节奏可能不会太快，市场过早预期降息可能出现反复。宏观再超预期的概率较低。中观方面，螺纹基本面矛盾暂不突出。四季度以来国内长短流程钢厂累计减产幅度超预期，供给收缩对冲了刚需下滑的影响，螺纹绝对库存压力以及累库速度仍可控。但是从统计局公布的粗钢产量数据倒推的粗钢实际运行产能偏高，粗钢潜在供给弹性较高，一旦钢厂盈利好转，产量容易快速释放，螺纹等钢材价格遵循成本定价逻辑。上周高炉铁水日产已由降转增，如若春节前国内钢厂大规模复产，将加剧淡季成材累库及节后成材去库的压力。如若钢厂维持产量低位，在进口矿（港口+钢厂）库存加速积累，废钢到货量继续增加的背景下，可能加大炉料估值偏高的回调压力，进而拖累螺纹等钢材定价。综上，暂维持螺纹价格震荡偏弱的思路，盘面关注电炉静态谷电成本3740附近的支撑力度。后续关注废钢到货的持续性以及高炉复产的节奏。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息预期。

2、热卷：宏观方面，上周陆续公布的12月金融、通胀数据表现不佳，仍指向内需不足的问题，市场再传降息消息，但截至目前尚未被证实，关注今日公布的经济数据和MLF利率。美国12月CPI数据略高于预期，其经济仍具备韧性，今年美联储降息节奏可能不会太快，市场过早预期降息可能会有反复。宏观再超预期的概率较低。中观方面，热卷等钢材基本面矛盾暂不突出。四季度以来国内长流程钢厂累计减产幅度超预期，小样本热卷产量也已降至历史同期低位，带动热卷库存连续下降。但实际粗钢运行产能较粗钢消费仍偏高，钢厂潜在供给弹性较高，一旦钢厂利润好转，易导致产量的快速反弹，因而热卷等钢材价格依然遵循成本定价的逻辑。如若春节前国内钢厂大规模复产，将增加淡季成材累库及节后去库的压力。但如若春节前钢厂维持低产，随着炉料供应的好转，如进口矿库存加速积累，废钢到货量持续增加并达到同期高位，将加大高估值的炉料价格回调的风险，进而拖累钢价。综上，暂维持热卷价格震荡偏弱的思路。后续关注废钢到货的持续性、以及国内高炉复产的计划，并动态评估淡季钢材潜在累库压力。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息预期。

3、铁矿石：国内高炉生产和海外铁矿发运均存在明显季节性。1季度，南半球天气扰动将显著增加，导致进口矿发运季节性下滑。而国内高炉复产确定性较高，上周高炉铁水日产已由降转增。1季度国内铁矿供需节奏明显错位，将成为推动铁矿供需结构由宽松转向阶段性偏紧的核心驱动。目前铁矿05合约仍贴水现货110元/吨（前值104元/吨）。以上均对铁矿价格形成支撑。不过铁矿绝对估值（美金价格突破140美元/吨）和相对估值（螺矿比/钢厂利润降至历史低位）已达到高位，其潜在回调风险也在逐步积累。首先，8月起各项稳增长政策持续且较快速推进吗，黑色金属板块对宏观稳增长政策预期计价较充分，两会前宏观政策再超预期的概率降低，预期推涨的黑色金属板块面临滞涨压力。其次，铁矿绝对价格偏高，不仅可能引发国内监管机构更加严格的调控措施；也可能会刺激非主流矿供应的释放。再次，实际粗钢运行产能偏高，意味着长短流程钢厂将在低利润环境下竞争生产，成本更低的产能对成本偏高的产能形成较强的挤出效应。四季度以来短流程炼钢对长流程炼钢保持性价比，且废钢到货量持续回升并达到同期高位，淡季期间电炉生产可能将对高炉生产保持替代，阶段性抑制高炉复产动力。综上，铁矿基本面存在支撑，但高估值带来的调整压力增加，关注废钢到货的持续性。策略上：单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：美国降息预期；国内稳增长政策；高炉复产节奏；国内监管风险。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

现货提降加剧焦化亏损境况，焦炉开工意愿受到压制

焦炭：供应方面，两轮提降落地后焦化利润再度转负，焦企经营状况陷入窘境，太原地区焦炉出现主动减产情况，焦炭日产边际回落。需求方面，钢厂利润亦表现不佳，当前阶段铁水日产增量有限，而低库存策略下下游补库速率同步下滑，控制到货现象逐步增多，关注节前原料采购预期。现货方面，焦炭两轮提降悉数落地，累计降幅200-220元/吨，钢厂仍有看降预期，现货市场维持弱势。综合来看，焦化利润缩减、部分地区焦企陷入亏损状况，焦炉开工积极性持续下降，而下游采购意愿同步放缓，贸易环节观望情况增多，焦炭供需维持双弱格局，关注成本支撑变动及后续原料补库节奏。

焦煤：产地煤方面，帮扶小组督察山西煤矿，产地安监维持高压态势，但由于2024年农历新年相对偏晚，部分大矿尝试性提产，洗煤厂精煤供应亦存在短期回增趋势，关注节前提产幅度；进口煤方面，蒙煤通关尚佳，但澳大利亚硬焦煤价格坚挺，内外煤价差进一步走扩，终端采购意愿明显不足。需求方面，铁水日产降至季节性均值水平，而焦企利润不佳同时制约焦炉生产及原料采购，焦煤入炉刚需支撑欠佳，但坑口降价使得原煤性价比稍有凸显，节前补库力度或再度上升，关注竞拍环节成交状况。综合来看，焦企经营状况不佳制约开工，焦煤入炉刚需支撑走弱，且下游采购力度弱化，需求转差压制焦煤价格，但产地安监高压力度不减，原煤生产难有大幅增量，供应端收紧对价格下方产生支撑，焦煤走势预计震荡为主。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

供需结构转宽松，纯碱05合约前空持有

现货：1月12日隆众数据，本周华北重碱2600-2700元/吨（0/0），华东重碱2450-2750元/吨（-50/0），华中重碱2350-2650元/吨（-50/0），周五现货报价继续松动，但跌幅有所放缓。1月12日，浮法玻璃全国均价2029元/吨（0）。

上游：1月12日，隆众纯碱日度开工率提高至91.38%（+0），日日都检修损失量0.96万吨（+0）。装置开工稳定。

下游：（1）浮法玻璃：1月12日，运行产能173115t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。周五玻璃主产地产销率环比基本持平，沙河74%（↑），湖北82%（↑），华东89%（↓），华南95%（↓），西南104%（↑），西北83%（↓），东北100%（↓），全国综合90%（-）。（2）光伏玻璃：1月12日，运行产能97560t/d（0），开工率85.12%（0），产能利用率92.89%（0）。

点评：（1）纯碱：随着纯碱检修装置逐步恢复，纯碱周产基本恢复至70万吨上下，单周累库幅度达到7万吨左右。如若青海地区剩余碱厂的检修产量回归、且远兴3、4线按网传计划投产，纯碱周产和周度累库幅度将提高至74万吨和10万吨以上，上半年单月产最高可达到340万吨以上。若无大规模亏损减产或者产能出清，全年纯碱累库规模将超过300万吨。纯碱供应过剩预期较强，库存被动增加，在供给过剩压力缓和前，纯碱期现价格将继续向下试探边际成本线（氨碱法），向下空间取决于煤炭等燃料价格。建议05合约空单继续持有。（2）浮法玻璃：国内宏观交易稳增长预期是05合约前期偏强的主要原因。但是8月以来国内各项稳增长政策持续且较快速推进，宏观政策乐观预期不断强化，当前至两会前再超预期的概率下降，乐观预期的推涨动能或边际趋弱。中观方面，当前浮法玻璃行业呈现除库存中性偏低（沙河地区库存已至低位）、且行业利润较好（纯碱现货价格已累计下跌超500元/吨）的特征。而市场预期今年地产竣工周期将转弱，且浮法玻璃累计运行产能已偏高，玻璃价格远月预期偏弱。主力合约虽有冬储补库的预期，但从历史经验和市场预期看，冬储补库需要玻璃厂让利以刺激贸易商主动拿货，期间产业链库存与利润将同步向中游转移，对应浮法玻璃价格承压。再加上纯碱价格可能继续向下考验其行业边际成本，对玻璃定价形成拖累。综上，暂以震荡偏弱的思路对待玻璃05合约。

策略建议：单边，纯碱05合约空单持有；组合，观望。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

地缘局势存在升温风险，原油价格区间震荡

地缘政治方面，1月14日胡塞武装表示也门遭到美、英空袭，但美国国防官员否认，胡塞武装誓言报复。地缘局势存在升温风险，对油价形成扰动。

供应方面，市场关注OPEC+减产执行情况；OPEC开始进入自愿减产执行期，对市场稳定做出承诺，投资者对OPEC减产改善原油市场局面还有期待。

机构方面，EIA月报认为一季度石油市场库存减少80万桶/日，预计2024年布伦特价格为82.49美元/桶，从EIA油价的预测来看对2024年油价的展望基本接近OPEC+想要的目标区间。

总体而言，宏观因素、地缘因素对油价产生多重影响，供需层面未出现明显单边驱动，预计油价以区间震荡状态运行。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

港口库存去化、价格底部支撑，聚酯震荡运行

PTA供应方面，开工维持相对高位水平，周产能利用率83.49%，本周逸盛海南1#计划重启，虽有其他装置可能检修，但伴随终端需求的转弱预期，PTA单周累库仍有10万吨附近。

乙二醇方面，煤制装置荣信轮检、天业停车一条线，产能利用率为53.88%；乙烯法部分装置负荷上调带动行业整体开工负荷小涨，产能利用率为60.48%。截至1月11日乙二醇港口库存为102.41万吨，环比降1.91%，整体港口库存当量有望保持去化的预期下，价格底部有支撑。

终端织造方面，纯涤纱开工率下滑1.11%到77.32%；江浙织造开工率下滑0.65%到65.51%。目前纺织厂新接订单不足，中旬后部分工人陆续返乡，纱厂、织造厂多计划1月底停车放假。终端负反馈逐渐加深，聚酯、PTA、乙二醇等相关板块需求转弱预期增强。

成本方面，原油宏观、地缘、基本面不确定性影响因素较多，市场单边驱动不明显，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，乙二醇整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场逢低买货意向仍存，价格底部有支撑，整体或偏震荡。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

海外开工率大幅下降

伊朗卡维重启后负荷保持在25%，印尼Kaltim 85万吨装置大修停车45天，海外甲醇装置开工率下降3%至62%，达到极低水平。考虑到最近一个季度来自印尼和伊朗的货源很少，2-3月进口量显著减少的确定性并不高。本周广西华谊、重庆卡贝乐和玖源化工计划重启，如无意外1月底周度产量将重回至170万吨以上。春节前烯烃消费预计保持平稳，其他小幅下降。上周港口煤价下跌15元/吨，产地煤价保持稳定，环渤海港口和长江口七港库存持续下降，已经从极高水平回落，重点关注一季度煤价变化。综上，供应小幅增长，需求小幅下降，春节前甲醇价格预计延续震荡。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

春节前备货需求释放

“空袭”后多家油轮在红海转向，供给恐慌加剧，上周五国际油价一度大涨4%，但随后转跌。上周浙石化和中化泉州PE装置、荆门石化和茂名石化PP装置检修，聚烯烃产量小幅增加。本周产量预计增加5%以上，不过根据当前检修计划，产量显著增长的预期大概率落空。上周部分下游终端企业已经开始春节前备货，BOPP、PE包装膜和农膜企业的订单天数达到去年10月以来最高，塑编和管材表现依然偏差，PP管材企业订单天数达到5月以来最低。经过两周的下跌，聚烯烃期货价格基本到位，在刚需和检修增多利好下，价格预计小幅反弹。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

需求预期良好，供应端产出季节性走低

供给方面：国内云南、海南两地悉数停割，一季度东南亚各国亦进入减产阶段，季节性因素使得原料供应逐步回落，泰国合艾市场胶水及杯胶价格高位上涨、表现坚挺，而环太平洋地区厄尔尼诺事件仍在肆虐，气候因素对天胶生产端的负面影响持续体现。

需求方面：2023年汽车产销双超3000万辆，同比增速分别录得11.6%和12.0%，消费刺激措施叠加经销商让利，乘用车零售有望延续增长，而考虑今年农历新年偏迟，半钢胎产线开工状况再度升至同期峰值水平，全钢胎开工率则低位回升，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：港口库存小幅累库，但增库持续性有待验证，而停割背景下云南现货库存及沪胶仓单均处低位，库存结构维持改善局面。

核心观点：车市产销延续复苏态势，乘用车零售表现亮眼，政策驱动持续兑现，而国内停割季已然来临、海外各产区逐步迈入减产阶段，气候因素扰动尚存，供减需增预期抬升橡胶价格中枢，沪胶多头策略胜率及赔率依然占优。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

需求无实质性改善，上行空间有限

上周棕榈油价格震荡走高。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动12月库存也出现回落，MPOB最新库存数据回落幅度略高于市场预期。但需求端方面，主产国出口数据仍持续下滑，而国内油脂虽然受到季节性需求的改善，库存虽有所回落，但压力仍存，终端消费无实质性改善。近期原油价格及其他油脂的走强带动棕榈油上行，但从棕榈油自身基本面来看，供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，进一步上行动能或有限。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114