股指

企稳信号增强，持有兼容性最佳的沪深300期指多单

周二（1月16日），A股整体呈小涨态势。截至收盘，上证指数涨0.27%报2893.99点，深证成指涨0.31%报8992.07点，创业板指涨0.38%报1752.23点，中小综指涨0.01%报10079.01点，科创50指涨0.52%报777.4点。当日两市成交总额近0.69万亿、较前日有所增加，当日北向资金净流出为41.3亿。

盘面上，金融、电力设备及新能源、消费者服务、家电和交运等板块涨幅相对较大，而房地产、TMT、商贸零售和国防军工等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差均有缩窄，而中证500、中证1000则小幅走阔，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场悲观情绪较前期收敛、但仍偏谨慎。

当日主要消息如下：1.欧元区1月ZEW经济景气指数为22.7，前值为23；2.市场监管总局等五部门联合发文，部署进一步发挥质量基础设施效能、助力产业链供应链质量联动提升。

从近期A股整体表现看，其关键位支撑确认、市场看空预期亦有显著消化，技术面筑底上行信号继续增强。国内政策面虽暂缺增量指引、但存量措施仍有待发酵，且内生基本面亦有结构性亮点，盈利修复大势未改。另从当前极低的估值水平看，A股则依旧具备高性价比。考虑具体分类指数，目前顺周期价值股、新兴成长股均有相对明确的驱涨动能，且盘面亦有印证表现，从风格兼容性看，宜继续持有沪深300期指多单。

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投资咨询部

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有色

金属（铜）

美元短期反弹，铜价上行动能减弱

上一交易日SMM铜现货价报68035元/吨，相较前值上涨55元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡运行，夜盘跳空高开，随着横盘运行。海外宏观方面，受降息预期回落的影响，美元指数走势偏强，上行至103.3关口。短期内向下驱动不足，但货币政策转向宽松 方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策信号积极，经济复苏趋势未变。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，多家头部矿企公布了 2024年指导量，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累。但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，且欧美或都将逐步转向宽松，海外需求存改善预期。综合而言，美元指数短期内向下驱动减弱，且铜价目前绝对价格仍偏高，短期内进一步上行动能放缓。但在国内需求预期改善及流动性支撑下，中期趋势向上。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

库存再度回落，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18940元/吨，相较前值下跌80元/吨。期货方面，昨日早盘铝价窄幅震荡，夜盘小幅走强。海外宏观方面，受降息预期回落的影响，美元指数走势偏强，上行至103.3关口。短期内向下驱动不足，但货币政策转向宽松 方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策信号积极，经济复苏趋势未变。供给方面，市场对氧化铝环保限产担忧减弱，氧化铝价格回落，目前氧化铝供给受季节性影响仍存不确定性，但价格已处偏高水平，上行空间有限。而电解铝供给刚性，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源板块用铝量仍将保持乐观，下游开工整体表现尚可。库存方面，最新库存再度出现回落，累库压力偏低。综合来看，虽然短期内明确向上驱动有限，但在供给受限且低库存结构下，铝价下方支撑较为明确。且需求端在宏观政策的支撑下，可能存在潜在利多，铝价震荡易涨难跌。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

全球供应扰动逐步发生，冶炼厂挺价情绪存在

　　供应方面，冶炼厂产能利用较低且存在淡季检修计划。盐湖提锂延续冬季常态化减产幅度，外购原料提锂处在盈亏边缘，云母提锂稳定原料来源仍较少。全球整体供应视角看，非洲部分项目已投建生产、南美盐湖供应节奏不平稳、欧美在建项目并未完工。市场出现产能过剩预判，关注增量部分投放速率。

　　需求方面，行业淡季导致需求无显著回暖条件。部分锂盐厂家继续停止报价，冶炼厂挺价情况未完全消除。预计行业维持长协出货为主、散单询价居多格局；下游企业采购策略调整，库存生产天数增加。各国重视自身锂资源开发，公布锂电产业链本土化进展。近期产业开工低迷，关注下游企业排产情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂小幅上行，价格涨至96500元/吨，期现价差变至1900元。现货市场实际成交少，下游材料厂家囤货时点未到。市场采购情绪无变化，上下游成交难度不小。首个合约交割已平稳结束，临近合约持仓量低而仓单注册量高，市场盘面交货意愿低，但需考虑基差波动率上行风险。

总体而言，供应增速相较市场预期下滑，全球锂资源供应缩减趋势；需求受季节性影响明显，补库预期已成为交易重点。锂价进入阶段底部，消息面炒作力度重新增大，情绪面无明确指引。昨日期货震荡向上，资金交易活跃度持平。日内波动率上行，短期南美供应扰动宣告结束，建议维持期货多头策略。

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刘启跃

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钢矿

稳增长政策预期再度走强，黑色金属板块集体反弹

1、螺纹：宏观方面，四季度经济数据显示我国内需不足问题依然突出，近期市场率传政策将加码的消息，继上周降息传闻（落空），本周平安银行公布41家房企资金支持名单后，昨日彭博消息，传今年我国考虑发行1万亿特别国债，以提振经济，叠加习主席参加省部级领导干部推动金融高质量发展专题研讨会的消息，市场情绪明显回暖，但增发特别国债消息确认大概率留待两会。中观方面，螺纹基本面矛盾并不突出。四季度以来国内钢厂累计减产幅度超预期，供给收缩对冲了刚需下滑的影响，使得螺纹绝对库存规模不高，且累库速度可控。国内粗钢实际运行产能、及相应的粗钢潜在供给弹性偏高，淡季被动累库期间，螺纹等钢材价格大概率继续遵循成本定价逻辑。近期焦炭现货连续提降，铁矿普氏指数最大跌幅超13美金，以及国内废钢价格也见顶回落，成为螺纹价格重心下移的重要原因。不过考虑到国内高炉复产预期，以及宏观政策预期再度走强，成本端支撑或再度强化。综上，春节前螺纹价格区间运行概率提高，下方支撑关注电炉（静态）平电/谷电成本（即3870/3720），上方空间仍受高炉成本压制（即4000附近）。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策节奏和力度，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息节奏。

2、热卷：宏观方面，四季度国内较多经济指标回踩，显示我国内需不足的问题依然突出，近期市场再传稳增长政策加码消息，继上周降息传闻（落空）、本周平安银行公布41家房企资金支持名单后，昨日盘后彭博消息，传今年我国政府考虑发行1万亿特别国债以提振经济，叠加习主席组织召开推动金融高质量发展会议，市场情绪明显回暖，黑色金属板块品种纷纷大幅反弹。虽然特别国债政策确认大概率要等到两会，但市场政策预期已再度走强。中观方面，热卷等钢材基本面矛盾暂不突出。四季度以来国内长流程钢厂累计减产幅度超预期，小样本热卷产量也已降至历史同期低位，卷板内需（尤其南方）和直接出口表现尚可，带动热卷库存连续下降。目前主要问题在于，国内实际粗钢运行产能较粗钢消费仍偏高，淡季粗钢被动累库阶段，品种钢材价格大概率延续成本定价的逻辑。近期炉料价格松动，焦炭现货价格连续提降，铁矿普氏指数最大跌幅超13美金，废钢对铁水保持性价比，长流程炼钢成本下移，拖累了热卷等钢材价格。不过，考虑到国内高炉复产预期，高炉原料供应端存在扰动，以及宏观政策预期再起，淡季热卷价格调整幅度受限。综上，春节前热卷价格大概率跟随螺纹区间运行，价格弹性小于铁矿等炉料。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息预期。

3、铁矿石：从季节性规律看，每年1季度，南半球天气扰动将显著增加，主流进口矿发运将季节性下行，而国内高炉复产确定性较高，铁水产量一般由年内低点逐步攀升至年内高点，上周国内高炉铁水日产已由降转增。该阶段，国内铁矿供需节奏明显错位，将推动铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧，表现为进口矿由累库转向去库。目前铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格113元/吨（前值110元/吨）。从胜率角度看，铁矿暂不具备下跌驱动。现阶段铁矿价格风险主要源于估值。从绝对价格角度看，铁矿普氏价格一度突破140美元/吨，或刺激全球非主流矿山释放产量，以及引发国内监管政策进一步收紧。从相对估值角度看，铁矿在钢铁产业链中利润占比过高，其中螺矿比已降至历史低位，如若钢价滞涨，将增加铁矿价格调整压力。目前钢材供需矛盾暂不突出，且国内宏观政策预期再起，或限制铁矿调整幅度。总体看，铁矿驱动和估值两大维度分化，价格走势或呈现区间特征，价格弹性大于螺纹、热卷等成材。策略上：单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：美国降息预期；国内稳增长政策；高炉复产节奏；国内监管风险。

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魏莹

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煤炭产业链

原煤生产依然受制，坑口竞拍出现企稳迹象

焦炭：供应方面，两轮提降落地后焦化利润再度转负，焦企经营状况陷入窘境，太原地区焦炉出现主动减产情况，焦炭日产边际回落。需求方面，钢厂利润亦表现不佳，当前阶段铁水日产增量有限，而低库存策略下下游补库速率同步下滑，控制到货现象逐步增多，关注节前原料采购预期。现货方面，焦炭两轮提降悉数落地，累计降幅200-220元/吨，钢厂仍有看降预期，现货市场维持弱势。综合来看，焦化利润缩减、部分地区焦企陷入亏损状况，焦炉开工积极性持续下降，而下游采购意愿同步放缓，贸易环节观望情况增多，焦炭供需维持双弱格局，关注成本支撑变动及后续原料补库节奏。

焦煤：产地煤方面，河南主流煤与瓦斯突出矿井悉数停产，涉及产能近3000万吨，当地迅速成立排查整治小组，农历新年前产地安监料维持高压局势，焦煤原煤供应再度收紧，提产幅度或大打折扣；进口煤方面，甘其毛都口岸通关顺畅，而澳煤进口依然受制于利润倒挂，进口市场结构性缺失情况仍存。需求方面，铁水日产降至季节性均值水平，而焦企利润不佳同时制约焦炉生产及原料采购，焦煤入炉刚需支撑欠佳，但坑口降价使得原煤性价比稍有凸显，节前补库力度或将上升，关注竞拍环节成交状况。综合来看，焦煤入炉刚需支撑偏弱，焦企经营状况不佳制约开工意愿，但事故影响再度加剧产地安监局势，节前坑口检查难有放松，煤矿提产预期逐步落空，原煤产出维持偏紧态势，供应端收紧驱动价格向上。

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纯碱/玻璃

企业联合挺价，纯碱期价大幅反弹

现货：1月16日隆众数据，本周华北重碱2600-2700元/吨（0/0），华东重碱2400-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），昨日现货报价走稳，个别企业低价出现窄幅上调。1月16日，浮法玻璃全国均价2024元/吨（-0.25%），华北、东北现货分别跌10和20。

上游：1月16日，隆众纯碱日度开工率提高至91.02%（0），日度检修损失量0.99万吨（0）。装置开工稳定。

下游：（1）浮法玻璃：1月16日，运行产能173115t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主产地产销率环比继续回落，沙河68%（↑），湖北83%（↓），华东68%（↓），华南85%（↓），西南95%（↓），西北82%（↑），东北75%（↓），全国综合79%（↓）。（2）光伏玻璃：1月16日，运行产能97560t/d（0），开工率85.12%（0），产能利用率92.89%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱检修装置基本恢复，如若远兴3、4线等其余新装置暂不投产，纯碱周产也已达到70万吨，单周累库幅度可达到7万吨左右；如若新装置投产，纯碱周产有望达到74-75万吨，单周过剩幅度将达到10万吨以上。因此近期纯碱盘面价格连续向下，试探重碱氨碱成本线。随着盘面价格跌至华东氨碱法重碱成本线附近（1840），且采暖季煤炭价格暂无明确下跌驱动，市场抵抗增强。昨日盘中湘渝重碱、五彩、远兴轻碱、中源化学重碱、德邦重碱封单，叠加宏观政策预期再度强化，盘面减仓反弹，短期盘面或偏强运行，修复贴水。（2）浮法玻璃：国内宏观交易稳增长预期是四季度05合约偏强的核心驱动。随着四季度经济指标回踩，凸显我国内需不足问题，近期市场对稳增长政策加码的预期再度走强，继上周传降息（落空）、本周平安银行公布41家房企资金支持名单后，昨日彭博消息，传今年政府或将推出1万亿特别国债，以提振经济。该消息放出后，市场情绪明显回暖，黑色金属板块集体反弹。中观方面，浮法玻璃供需矛盾暂不突出，行业高利润、低库存的特征较明确。随着刚需进入淡季，基本面主要变量是贸易商冬储补库。考虑到采暖季叠加矿山安全生产，煤炭价格暂不具备大跌挤出，且纯碱现货开始挺价，盘面价格跌至成本线附近后开始反弹，预计玻璃05合约价格支撑力度也将增强，短期或偏强运行。

策略建议：单边，新单观望；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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聚酯

港口库存去化、价格底部支撑，聚酯震荡运行

PTA供应方面，福海创PTA总产能450万吨，装置今日起降负运行，计划至5成，前期8成运作；逸盛海南1#200万吨周末已重启，该装置12月底进行检修；逸盛新材料2线360万吨PTA装置，计划本月底检修，预计持续时间1个月。目前PTA开工83.06%。

乙二醇方面，煤制装置负荷为53.88%；乙烯法负荷上调至60.48%，总体产能利用率为59.36%。华东主港库存92.6万吨，较上个统计周期减少5.5万吨。张家港某主流库区发货同比+116.67%，太仓两主流库区+同比70%。整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场将延续偏强格局。

终端织造方面，纯涤纱开工率下滑1.11%到77.32%；江浙织造开工率下滑0.65%到65.51%。目前纺织厂新接订单不足，中旬后部分工人陆续返乡，纱厂、织造厂多计划1月底停车放假。终端负反馈逐渐加深，聚酯、PTA、乙二醇等相关板块需求转弱预期增强。

成本方面，原油宏观、地缘、基本面不确定性影响因素较多，市场单边驱动不明显，继续扰动下游化工品市场情绪。

总体而言，乙二醇整体港口库存当量有望保持去化的预期下，市场将延续偏强格局。

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葛子远

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工业硅

基本面维持稳定，工业硅价格窄幅震荡

供应端，本周北方前期停产企业未恢复生产。西南地区本周开工变化不大，主要是前期受电价等影响较大企业多已停炉，目前在产企业多是受外部影响较小，开工较为平稳，月底或将计划停炉。

需求端，多晶硅方面仍对工业硅保持旺盛需求；有机硅企业近期计划检修厂家如期停车，对工业硅需求弱势；近期铝棒企业生产较为稳定，广西地区某再生铝棒企业因原料废铝难采购以及某电解铝企业外销铝水尚有余量而计划近期开始生产铝水棒，预计下周铝棒产量增加。

库存方面，周行业库存量增加。本周由于下游高价采买无力，部分企业累库，港口亦有库存增加。

总体而言，工业硅供需面整体相对平稳，预计工业硅市场价格震荡运行。

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葛子远

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甲醇

现货成交良好

2024年甲醇表观需求增速为6.38%，甲醇消费量增速预计达到5.9%，供需增速差减小至0.48%。二三季度甲醇波动率预期上升，叠加基本面驱动，容易出现大级别行情。本周样本生产企业签单量为8.8（-2.08）万吨，现货成交良好，订单充足。四川泸天化、玖源化工、广西华谊和重庆卡贝乐推迟至下周重启。周二甲醇期货小幅下跌，沿海现货价格下跌，西北和山东现货价格上涨，其他地区保持稳定。本周港口煤价止跌，春节后煤价走势将直接决定甲醇强弱，建议重点关注。考虑到检修增多、到港减少以及刚需备货等因素，春节前甲醇不具备大幅下跌驱动。

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杨帆

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聚烯烃

宏观消息提振市场信心，聚烯烃延续反弹

昨日下午市场传言中国正考虑通过发行1万亿人民币特别国债，为食品、能源、供应链及城市化相关项目提供资金。消息人士还称，中国地方政府正在就特别国债进行专案推广，或于今年下半年进行发行。不考虑宏观利好对聚烯烃的实质影响，至少对于提振市场信心起到一定作用。2023年大量制造业企业将工厂搬迁至越南，其中不乏聚烯烃下游薄膜和制品企业，越南国内PP总产能为162万吨/年，需求缺口较大，关注今年聚烯烃出口量数据。本周不乏新增检修装置，聚烯烃产量并未如期增长，短期内基本面无显著利空，期货价格预计延续反弹。

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杨帆

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橡胶

海外原料价格屡创新高，国内需求预期表现尚佳

供给方面：ANRPC天然橡胶产出进入季节性减产时期，而厄尔尼诺事件将持续至一季度末，天气扰动对胶林管理的负面作用持续显现，泰国天胶生产不及预期，合艾市场胶水价格屡创同期新高，橡胶成本支撑随之不断走强。

需求方面：2023年汽车产销双超3000万辆，同比增速分别录得11.6%和12.0%，消费刺激措施叠加经销商让利，乘用车零售有望延续增长，而考虑今年农历新年偏迟，半钢胎产线开工状况再度升至同期峰值水平，全钢胎开工率则低位回升，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：保税区库存小幅回落、一般贸易库存继续增长，青岛港口连续两周累库，但后续到港预计走低，累库强度及持续性有待考验。

核心观点：终端车市预期乐观，轮企开工呈现回暖态势，港口累库持续性有待验证，而国内产区停割、东南亚各国陆续进入减产季，原料供应如期回落，泰国胶水价格高位上涨，供应收紧强于预期，天胶基本面积极因素占优。

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刘启跃

从业资格：

F3057626

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棕榈油

需求无实质性改善，上行空间有限

昨日棕榈油价格早盘震荡走高，夜盘出现回落。政策方面，印度延长较低关税进口植物油政策。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动12月库存也出现回落，MPOB最新库存数据回落幅度略高于市场预期。但需求端方面，主产国出口数据仍持续下滑，高频数据显示马棕1月上半月出口继续回落，而国内油脂虽然受到季节性需求的改善，库存虽有所回落，但压力仍存，终端消费无实质性改善。近期原油价格及其他油脂的走强带动棕榈油上行，但从棕榈油自身基本面来看，供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，暂难有趋势性行情。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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