股指

整体弱势特征显著加强，前多止损、新单观望

周三（1月17日），A股整体大幅下挫。截至收盘，上证指数跌2.09%报2833.62点，深证成指跌2.58%报8759.76点，创业板指跌3%报1699.92点，中小综指跌2.58%报9819.47点，科创50指跌2.62%报757.04点。当日两市成交总额近0.65万亿、较前日缩量，当日北向资金大幅净流出为130.6亿。

盘面上，消费者服务、食品饮料、有色金属、汽车、国防军工、电力设备及新能源、电子等板块领跌，其余板块亦均飘绿。

当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体转向偏贴水结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则大幅抬升。总体看，市场悲观情绪显著增强。

当日主要消息如下：1.我国12月社会消费品零售总额同比+7.4%，前值+10.1%；2.我国12月规模以上工业增加值同比+6.8%，前值+6.6%；3.智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作启动，包括智慧乘用车、自动配送等多场景，期限为2024-2026年。

 从近日A股整体表现看，市场预期再度转空、且技术面则下破位。而国内最新基本面主要指标边际转弱、政策面亦无增量利多指引，亦加重市场避险意愿。但从估值看，当前A股已处极低位区间，新空入场性价比亦有限。综合看，前多可止损离场，新单则宜观望。

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有色

金属（铜）

美元短期反弹，铜价上行动能减弱

上一交易日SMM铜现货价报67975元/吨，相较前值下跌60元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，受降息预期回落的影响，美元指数阶段性支撑走强，维持在103.3附近。目前货币政策转向宽松方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策信号积极，经济复苏趋势未变。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，多家头部矿企公布了 2024年指导量，涨跌各异。资源问题以及品位下降仍形成一定拖累。但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，且欧美或都将逐步转向宽松，海外需求存改善预期。综合而言，美元指数短期内向下驱动减弱，且铜价目前绝对价格仍偏高，短期内进一步上行动能放缓。但在国内需求预期改善及流动性支撑下，中期趋势向上。

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有色

金属（铝）

库存再度回落，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报19000元/吨，相较前值上涨60元/吨。期货方面，昨日铝价早盘小幅走弱，夜盘横盘运行。海外宏观方面，受降息预期回落的影响，美元指数阶段性支撑走强，维持在103.3附近。目前货币政策转向宽松方向未变，中长期趋势向下。国内方面，最新经济数据显示国内需求增长动能仍有待改善，但政策信号积极，经济复苏趋势未变。供给方面，市场对氧化铝环保限产担忧减弱，氧化铝价格回落，目前氧化铝供给受季节性影响仍存不确定性，但价格已处偏高水平，上行空间有限。而电解铝供给刚性，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，电解铝供给约束仍较为明确。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工回落幅度或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，且新能源板块用铝量仍将保持乐观，下游开工整体表现尚可。库存方面，最新库存再度出现回落，累库压力偏低。综合来看，虽然短期内明确向上驱动有限，但在供给受限且低库存结构下，铝价下方支撑较为明确。且需求端在宏观政策的支撑下，可能存在潜在利多，铝价震荡易涨难跌。

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张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

近期供给扰动预期发酵，市场交易需求节后补库

　　供应方面，冶炼厂在产产线数量偏少叠加淡季检修计划。盐湖提锂延续低温下正常减产幅度，外购原料提锂处在盈亏边缘，云母提锂原料来源仍不稳定。全球锂资源供应角度，非洲部分项目完成产能爬坡、南美盐湖供应节奏不平稳、欧美在建项目未完工。市场出现产能过剩预判，关注增量部分投放速率。

　　需求方面，消费淡季导致需求无爆发的必要条件。部分锂盐厂家继续停止报价，冶炼厂挺价情况仍在继续。预计行业维持长协出货为主、散单询价居多格局；下游企业采购策略调整，库存生产天数小幅增加。各国重视锂资源开发，公布锂电产业链本土化进展。近期产业开工低迷，关注下游企业排产情况。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价回暖，价格维持96500元/吨，期现价差变至500元。现货市场实际成交样本少，下游材料厂家囤货时点未到。全市场采购情绪变动低，上下游成交存在难度。合约交割顺利进行，临近合约持仓量明显低于注册仓单量，当前产品交割热度降低，需考虑基差波动上行风险。

总体而言，供应释放速率呈现低于预期，全球锂资源供应扰动持续；需求受季节性影响明显，补库预期已成为预期交易。锂价进入阶段性底部，消息面炒作力度有所放大，情绪面无明确指引。昨日期货全天震荡，资金交易活跃度持平。日内波动率仍处偏高位置，关注供应实际变化情况，维持轻仓多头策略。

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钢矿

市场情绪走弱，国内风险资产普跌

1、螺纹：宏观方面，昨日公布四季度经济数据，GDP增速、消费小幅弱于预期，生产和固定资产投资表现强于预期，全年完成5%左右的经济增长目标。过去半年宏观稳增长力度加码的乐观预期不断强化，政策连续落地，当前宏观再超预期的概率降低。近期市场情绪，反复，昨日国内定价的风险资产表现普遍较弱。中观方面，螺纹等钢材基本面矛盾并不突出。受益于高炉减产规模超预期，以及电炉生产季节性下滑，螺纹供给收缩对冲了刚需同比/环比回落的影响，使得螺纹绝对库存维持中性同期偏低水平，且目前位置累库速度也可控。综合统计局粗钢产量、第三方调研铁水产量、进口铁矿石数量、焦煤焦炭产量、废钢消耗以及钢铁行业产能利用率等信息，国内粗钢实际运行产能较内需明显偏高，需要通过大规模直接出口（今年钢材出口超过9000万吨）方式转移国内过剩供应，相应钢铁企业难以获得高利润，螺纹等钢材定价取决于成本。目前需求淡季，且焦炭现货连续提降，铁矿普氏指数累计下跌14.5美金，国内废钢价格也见顶回落，螺纹成本重心下移，拖累钢价表现。综上，关注螺纹价格下方电炉（静态）平电-谷电成本处的支撑力度，即3870-3720。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策节奏和力度，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息节奏。

2、热卷：宏观方面，昨日公布四季度经济数据，全年基本完成5%左右的经济增长目标，供应表现强于需求，逆周期需求表现相对强于顺周期需求，经济仍有赖于稳增长政策的托底。过去半年国内稳增长力度加码的乐观预期不断强化，政策连续落地，且市场对政策预期较充分，国内宏观再超预期的概率逐步下降。近期市场情绪反复，昨日数据公布后，国内定价的资产表现普遍偏弱。中观方面，热卷等钢材基本面矛盾暂不突出。供给端，受益于高炉累计减产幅度超预期，钢联小样本热卷产量已降至历史同期低位。需求端，卷板内需（尤其南方）和直接出口表现较好，多样本热卷库存均连续下降。回顾2023年统计局粗钢产量、第三方铁水产量、主要原材料进口/国内产量、以及钢铁行业相关产能利用率数据，可以发现国内实际粗钢运行产能较粗钢内需明显偏高，需要通过大规模直接出口消化国粗钢供应。这就决定了国内钢铁行业难以获得较高的盈利，各品种钢材定价大概率主要取决于成本。而近期炉料价格普遍松动，焦炭现货价格连续提降，铁矿普氏指数累计下跌14.5美金，废钢价格见顶回落，继续保持对铁水的性价比，长流程炼钢成本下移，进而拖累了热卷等钢材价格。综上，春节前热卷价格走势与螺纹或保持一致，向下关注螺纹电炉成本端的支撑力度，钢材价格整体弹性小于铁矿等炉料。策略上，单边，新单暂时观望；组合，观望。不确定性因素：国内稳增长政策，国内废钢到货持续性，高炉复产节奏；美国降息预期。

3、铁矿石：从基本面季节性规律看，每年1季度，南半球极端天气扰动将显著增加，主流进口矿发运往往季节性下行，而国内高炉复产确定性较高，铁水产量一般由年内低点逐步攀升至年内高点，上周国内高炉铁水日产已由降转增。在这一阶段，国内铁矿供需节奏明显错位，将推动铁矿供需结构由宽松再次转向阶段性偏紧，表现为进口矿由累库转向去库。目前铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格106元/吨（前值113元/吨）。从胜率角度看，可能铁矿暂不具备下跌驱动。但铁矿最大风险源于估值。从绝对价格角度看，铁矿普氏价格一度突破140美元/吨，或将刺激全球非主流矿山释放产量，并引发国内监管政策的进一步收紧。从相对估值角度看，铁矿在钢铁产业链中利润占比过高，其中螺矿、焦矿比等已降至历史低位，如若钢价滞涨，也将增加铁矿价格调整压力。总体看，钢价滞涨，铁矿高估值风险相对提高，价格或继续承压。策略上：单边，新单逢高试空05合约；组合，观望。不确定性因素：美国降息预期；国内稳增长政策；高炉复产节奏；国内监管风险。

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魏莹

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煤炭产业链

焦煤竞拍环节暂稳，焦炭现货市场偏弱

焦炭：供应方面，焦炭连续提降导致焦企经营状况陷入窘境，焦化利润亏损迫使主动减产情况增多，焦炉开工继续下滑，焦炭日产边际回落。需求方面，钢厂盈利亦表现不佳，节前铁水日产增量有限，而低库存策略使得下游补库速率同步下滑，控制到货现象增多，关注冬储第二轮补库预期。现货方面，焦炭两轮提降后现货市场依然偏弱，焦企出货不畅、下游采购缓慢，钢厂仍有看降预期。综合来看，焦化利润缩减、部分地区焦企陷入亏损境地，焦炉开工积极性持续下挫，企业主动减产情况增多，而下游采购亦同步放缓，贸易环节入市不强，焦炭供需维持双弱格局，价格震荡概率更大，关注成本支撑及后续原料补库节奏。

焦煤：产地煤方面，河南涉事相关煤矿仍处于停产状态，农历新年前产地安监力度只增不减，且部分矿山存在自检预期，焦煤供应端再度收紧；进口煤方面，甘其毛都口岸通关顺畅，而澳煤进口依然受制于利润倒挂，进口市场结构性缺失情况尚存。需求方面，铁水日产降至季节性均值水平，而焦企利润不佳同时制约焦炉生产及原料采购，焦煤入炉刚需支撑欠佳，但坑口降价使得原煤性价比稍有凸显，节前补库力度或将上升，关注竞拍环节成交状况。综合来看，焦企主动减产、钢厂开工意愿不足，焦煤入炉刚需支撑偏弱，但事故影响加剧产地安监，节前坑口检查难有放松，煤矿提产预期逐步落空，原煤产出维持偏紧态势，供需双双回落使得价格陷入震荡格局，关注后续补库采购预期。

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纯碱/玻璃

纯碱供应过剩明确，向下空间取决于燃料

现货：1月17日隆众数据，本周华北重碱2600-2700元/吨（0/0），华东重碱2400-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），昨日现货报价持稳。1月17日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（-0.05%），华北现货续跌10。

上游：1月17日，隆众纯碱日度开工率降至88.59%（-2.43），日度检修损失量增至1.26万吨（+0.27）。昨日金山五期减量，影响日产0.3万吨。

下游：（1）浮法玻璃：1月17日，运行产能173115t/d（0），开工率83.88%（0），产能利用率85.24%（0）。昨日玻璃主产地产销率环比继续回落，沙河62%（↓），湖北82%（↓），华东75%（↑），华南77%（↓），西南88%（↓），西北57%（↓），东北89%（↑），全国综合76%（↓）。（2）光伏玻璃：1月17日，运行产能97560t/d（0），开工率85.12%（0），产能利用率92.89%（0）。

点评：（1）纯碱：纯碱检修装置基本恢复，如若远兴3、4线等其余新装置暂不投产，纯碱周产也已达到70万吨，单周累库幅度可达到7万吨左右；如若新装置投产，纯碱周产有望达到74-75万吨，单周过剩幅度将达到10万吨以上，全年过剩超300万吨。因此近期纯碱盘面价格连续向下，试探重碱氨碱成本线。近期盘面价格跌至华东氨碱法重碱成本线附近（1840）后跌势遇阻。与采暖季煤炭价格暂无明确下跌驱动、部分企业挺价（远兴封单，金山五期检修等）等因素相关。但纯碱供应过剩趋势明确，在这一趋势逆转前，市场可能较难出现大幅反弹的机会。策略上持空头思路应对，新单等待合适价格入场，或者等待煤价松动的信号。（2）浮法玻璃：国内宏观交易稳增长预期是四季度05合约偏强的核心驱动。昨日公布四季度经济数据，经济增长完成目标，但供应强于需求，逆周期需求表现强于顺周期需求，内需相对不足，经济指标回暖有赖稳增长政策托底。随着各项稳增长政策的陆续落地，市场对政策空间预期已较充分，国内宏观再超预期的概率下降，市场情绪也容易出现反复。昨日国内定价的风险资产表现普遍偏弱。中观方面，浮法玻璃供需矛盾暂不突出。玻璃行业高利润、低库存的特征较明确。随着刚需进入淡季，基本面主要变量是贸易商冬储补库。目前看采暖季煤炭价格暂不具备大跌基础，但纯碱过剩压力未得到逆转，玻璃05价格波动受纯碱影响放大。

策略建议：单边，新单观望；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

OPEC下调需求增速，价格区间震荡

地缘政治方面，胡塞武装声明称导弹击中美国货轮；保护船只免遭袭，欧盟多国支持在红海成立海军特派团。由于地缘政治扰动持续，其很难再引发市场恐慌，更多的是短暂扰动。

供应方面，市场关注OPEC+减产执行情况；OPEC开始进入自愿减产执行期，对市场稳定做出承诺，投资者对OPEC减产改善原油市场局面还有期待。

机构方面，OPEC月报将2024年全球石油需求增长预测维持不变，为每日增加225万桶。预测2025年全球石油需求将增长185万桶/日，明年全球石油需求增速将放缓。OPEC预计各国央行将从2024年下半年开始降息，明年全球经济增速将从今年的2.6%回升至2.8%。

库存方面，API数据显示，美国至1月12日当周API原油库存增加48.3万桶，预期减少240万桶，前值减少521.5万桶。

总体而言，反弹过后油价的区间震荡格局仍在延续，供需层面未出现明显单边驱动，预计油价以区间震荡状态运行。

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棉花

年前市场稳定运行基调基本确定

宏观方面，官方制造业PMI指数连续三个月处于收缩区间，CPI也连续三个月同比负增长，市场信心仍有待恢复。

供应方面，市场资源充裕，一方面新疆棉加工量已达528万吨，进入加工后期；一方面随着新的1%关税配额早早发放，以及滑准税配额即将到期，近期外棉的到港和采购也较为活跃，市场供应充足。

需求方面，纺企棉纱去库存效果较为明显，但市场各品种冷热不均，并非普遍火爆。节前企业产销相对稳定，大中纺企开机恢复，春节假期基本正常。目前库存改善及产销稳定使市场存在向好预期，但后市新订单能否衔接，“金三银四”行情是否将延续仍存在较强不确定性。

总体而言，年前市场稳定运行的总基调或基本确定，短期棉价仍将震荡运行。

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葛子远

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甲醇

港口库存增加，生产企业库存减少

本周到港量为35.26（+9.47）万吨，仅江苏到港量就达到21万吨。港口库存为78.14（+5.1）万吨，四个港口库存均出现增长，其中华东库存增加4.86万吨，华南库存增加1.28万吨。生产企业库存为36.73（-2.16）万吨，虽然华东累库，但其他地区库存明显减少。样本企业订单待发量为26.58（+0.81）万吨，增长全部来自西北。本周仅陕西渭化一套甲醇检修装置重启，周末广西华谊可能重启。新疆恒有MTP装置重启后保持低负荷。如果按照未来两周到港量60万吨计算，本月进口量预计达到140万吨。当前供需基本保持平衡，2月产量和进口量显著增长的可能性较低，甲醇不具备大幅下跌驱动，可卖出浅虚值看跌期权。

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聚烯烃

宏观和原油利好出现，聚烯烃延续去库

中国2023年GDP增长5.2%。12月社消零售总额同比增7.4%，规模以上工业增加值增速创22个月新高，房地产仍疲软，制造业投资回升，宏观数据利好并未改变权益市场低迷状态。OPEC提早数月发布2025年石油市场预测，预计需求端2024年增速225万桶/日，2025年增速185万桶/日，供应缺口将持续到2025年底，油价受此提振暂时止跌。本周聚烯烃生产企业库存延续下降，PE减少11%，PP减少2%，两油库存下降至60万吨以下，直到春节前库存通常都会持续下降。社会库存同样减少，PE减少3%，PP减少%。周三尽管期货价格下跌，但现货价格普遍上涨，体现了弱预期。低库存与刚需形成支撑， 供应增长形成阻力，聚烯烃价格延续宽幅震荡，春节前推荐卖出L2405行权价为8100或8200的跨式。

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杨帆

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橡胶

国内乘用车零售维持增长，泰国原料价格继续攀升

供给方面：泰国合艾市场胶水价格屡创同期新高，当地减产预期逐步升温，使得国内橡胶进口成本不断攀升，而一季度厄尔尼诺事件仍将持续，极端天气对胶林种植养护及割胶作业的不确定影响尚存，天胶供应收紧支撑价格中枢上移。

需求方面：新年伊始，乘用车零售维持增长势头，政策引导效果显著，市场消费热情不减，而考虑今年农历新年偏迟，半钢胎产线开工状况再度升至同期峰值水平，全钢胎开工率则低位回升，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：保税区库存小幅回落、一般贸易库存继续增长，青岛港口连续两周累库，但后续到港预计走低，累库强度及持续性有待考验。

核心观点：汽车产销复苏势头不减，乘用车零售延续增长，轮企开工有望同步回升，而东南亚主产区陆续进入减产季，泰国胶水价格高位攀升，供应收紧强于预期，橡胶基本面维持乐观，价格驱动上行概率更高。

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刘启跃

从业资格：

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棕榈油

需求无实质性改善，上行空间有限

昨日棕榈油价格先下后上，但震荡幅度有限。供给方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，马棕库存回落幅度略高于市场预期。国内方面，受季节性因素的影响，需求有所改善，油脂库存下滑，对棕榈油价格形成一定支撑。但从主产国出口数据来看，全球需求仍较为疲软，棕榈油供需面并无实质性转变，反弹空间或有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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