股指

积极因素将持续发酵，沪深300指数配置价值最高

上周五（12月29日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.68%报2974.93点，深证成指涨0.89%报9524.69点，创业板指涨0.63%报1891.37点，中小综指涨1.29%报10630.94点，科创50指涨0.19%报852点。当日两市成交总额近0.84万亿、较前日缩量，当周日成交额均值较前周有所放大；当日北向资金小幅净流出为5.7亿，当周累计净流入为186.7亿。当周上证指数累计涨2.06%，深证成指累计涨3.29%，创业板指累计涨3.59%，中小综指累计涨3.08%，科创50指累计涨1.03%。

盘面上，TMT、机械、国防军工、纺织服装、轻工制造和汽车等板块涨幅较大，其余板块整体亦飘红。

因现货指数表现相对更强，当日上证50、上证50、中证500期指主力合约基差均小幅走阔，但整体维持偏正向结构。而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场一致性乐观预期增强。

当日主要消息如下：1.我国12月官方制造业PMI值为49，预期为49.5，前值为49.4；2.据发改委，将加力提效用好2023年增发1万亿元国债、中央预算内投资、地方政府专项债券等。

从近期A股走势看，交投情绪持续改善、技术形态亦明显修复，整体突破续涨概率进一步增大。而随国内各类重磅刺激政策效应逐步兑现、基本面复苏动能将增强，并推动盈利修复，以及提振市场风险偏好。此外，随人民币资产配置价值重现、股债大类资产流向再平衡，亦将为A股带来可观的潜在驱涨资金。总体看，积极因素仍占主导、且有充足发酵空间，A股多头策略依旧占优。再考虑具体分类指数，从经济环境映射、季节效应、市场风格特征看，当前顺周期、大消费和TMT等相关板块超额收益最大，继续持有其对应行业权重占比总和最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

美元趋势向下，铜价重心抬升

上一交易日SMM铜现货价报69230元/吨，相较前值下跌505元/吨。期货方面，上周沪铜价格先上后下，周五出现高位回落。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元指数持续走弱。国内方面，经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，虽然矿端扰动短期影响减弱，但未来预计扰动或仍将频发。而目前铜价处偏高水平，部分矿企仍存开发意愿，中期矿端供给仍保持增长。下游需求方面，国内刺激政策仍在不断加码，基建需求存潜在利多，叠加新能源需求持续增长，但海外需求存在不确定。综合而言，在流动性支撑下铜价重心预计将逐步抬升，但短期内供需维持紧平衡，前期持续上涨后，进一步上行动能放缓。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供给扰动叠加低库存，铝价下方存支撑

上一交易日SMM铝现货价报19570元/吨，相较前值上涨0元/吨。期货方面，节前铝价表现强势，震荡上行。海外宏观方面，市场降息预期仍在不断强化，美元指数持续走弱。国内方面，经济数据喜忧参半，政策信号仍较为积极，货币政策及财政政策将持续发力，复苏趋势延续。供给方面，近期氧化铝供给对铝价形成明显支撑，虽然从中期看产能过剩格局不变，但短期内供给或阶段性紧张。而电解铝供给刚性较为明显，叠加云南枯水季期间，产量易下难上，氧化铝阶段性供给问题或进一步加剧电解铝供给紧张。需求方面，在刺激政策的推动下，地产竣工或好于预期，叠加“三大工程”需求发力，而新能源相关需求继续维持乐观，铝下游存潜在利多。库存方面，目前仍在持续向下。综合来看，氧化铝阶段性供给紧张预期将传导至电解铝，且铝供给刚性叠加低库存，下方支撑更新明确，多单安全边际更高。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

期现价差逐步收敛，市场交易补库预期

　　供应方面，盐湖提锂冬季正常减产但存在水耗过多问题，外购原料提锂已无利润叠加相关企业实施减产，云母提锂原料来源相对受限压制开工率升高。全球新增供给看，非洲绿地部分项目已达产、南美项目后续存在政局扰动、欧美在建项目完工周期偏长。中期出现供给宽松预期，关注新增项目投产进度。

　　需求方面，下游生产淡季锂盐需求维持低位，部分锂盐厂家停止对外报价，贸易商的锂盐货品有小幅好转。短期维持长协出货、散单询价格局，下游企业维持刚需采购，仅保证短周期内原料储备。全球各国提升锂资源战略地位，纷纷发布锂电产业链本土规划。下游生产开工低迷，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂呈小幅下跌，价格跌至96900元/吨，期现价差维持-4200元。现货市场成交情况一般局面仍将持续，下游生产厂家囤货意愿极低。市场采购情况与前期基本相近，上下游撮合成交难度不小。近月合约已进入交割月，期现价差高波动结构已明显收敛，期货继续维持升水局面。

总体而言，全年供应增速低于预期，23年投产项目发生延期；全年需求受终端季节性影响，下游补库动作成潜在变盘因素。锂盐报价进入已底部区间，资金面炒作力度降低，情绪面无方向性。上周五期货窄幅震荡，资金博弈行为持续减弱。盘面日内波动趋缓，成交活跃度降温，建议投资者维持多头策略。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

缺乏增量驱动，黑色金属震荡运行

1、螺纹：现阶段宏观主线较明确，国内11月工业企业库存增速及12月制造业PMI指标均继续回踩，有效需求不足问题较突出，政府大概将继续稳增长，增发国债第二期已下发，美联储2024年转向降息的预期逐步升温，美元指数回落至101附近。中观方面，供给约束超预期。受环保限产等因素影响，上周高炉减产加速，钢联样本日均铁水产量降至221.28万吨，同比由升转降，四季度累计减产幅度超预期。废钢价格强势，电炉盈利环比持续走弱，独立电弧炉产能利用率连续2周回落，叠加季节性，后续短流程产量也易减难增。上周螺纹周产也大幅下降至251.84万吨。但建筑钢材下游刚需也加速回落，现阶段现货冬储吸引力不足，上周钢联小样本螺纹周度表需也进一步降至220万吨附近。螺纹供需双弱，总库存积累有所提速，从农历口径看，今年钢联小样本螺纹累库速度和累库时间点快于2019-2022年同期，需要关注淡季期间螺纹累库幅度。炉料刚需回落，且钢厂盈利较弱，但考虑到炉料供应约束依然存在，1季度高炉复产确定性较高且复产空间较充足，炉料价格支撑偏强。微观方面，螺纹宏中观增量驱动有限，期价走势偏震荡，四季度盘面资金持续流出，截至上周五总持仓已降至248万手。综上所述，依然维持螺纹期价区间运行的判断，上方压力位置在高炉成本4100，下方电炉平电成本上移至3890。策略上，单边，05合约多单继续耐心持有；组合，观望。风险：国内稳增长政策力度弱于预期，美国衰退交易再起。

2、热卷：现阶段宏观主线未变，暂时缺乏增量驱动。国内四季度经济数据持续回踩，11月工业企业库存增速、12月制造业PMI指数均延续跌势，政策稳增长的必要性和确定性较高，增发国债第二批已下发；海外美联储降息预期逐步升温，整体利好大宗商品的金融属性。中观方面，上周供给约束超预期。受环保限产等因素的影响，上周高炉加速减产，钢联样本日均铁水大幅降至221.28万吨，同比也由升转降，四季度铁水减产幅度超预期，后续关注环保限产发酵程度。热卷盈利需求相对较好，高炉铁水向卷板倾斜，周产保持韧性。不过汽车、新基建、造船、板材直接出口等均表现超预期，板材下游需求表现坚挺。旺盛的需求继续推动热卷连续去库。进入2024年，预计国内经济将保持合理增速，“大规模设备更新”、制造业投资惯性、叠加工业企业库存周期已处于底部，转向补库的预期依然存在，下半年中美库存周期潜在共振机会，我们对2024年热卷等板材及特殊钢材需求仍持偏乐观预期。虽然炉料刚需阶段性回落，且降幅超预期，钢厂盈利偏弱，但1季度高炉复产的确定性和空间较高，整体仍对炉料价格形成较强支撑。微观上，春节前，热卷等钢材价格暂缺明确方向性突破的指引，四季度盘面资金也有持续流出的迹象。综上所述，依然维持热卷期价窄区间运行的判断，运行区间3900-4200。策略上，单边，新单依托区间下沿逢低试多为主；组合，观望。风险：美国衰退预期再起，国内稳增长政策力度弱于预期。

3、铁矿石：宏观主线未变，即四季度国内经济数据连续回踩，有效需求不足问题依然突出，政策稳增长将延续，海外美联储降息预期升温，宏观氛围对于大宗商品金融属性偏积极。中观面，进入1月，外矿发运冲量结束，南半球夏季天气扰动因素（降雨、洪水、飓风等）将逐步增多，主流外矿发运将季节性回落，考虑船期和海漂库存，1月下旬至2月初，外矿到港将逐步体现发运回落的影响。需求端，虽然四季度国内高炉减产幅度超预期，且库存仍处于积累阶段，但1季度高炉复产确定性较高，且复产空间充足，进口矿库存仍处于近3年低位，截至年末港口加钢厂进口总库存仅2.15亿吨，随着外矿发运、到港季节性回落，进口矿库存重新转向去库的确定性较高。铁矿期价仍贴水现货，截至昨日收盘，01合约贴水最便宜交割品折盘价38元/吨（前值37元/吨），05合约贴水96元/吨（前值105元/吨）。从胜率和赔率角度考虑，铁矿期价具备上行驱动和空间。但是近期制约或扰动因素增多。首先，明年大规模刺激概率较低，经济内生复苏动能偏弱，宏观再超预期可能性较小。其次，因环保和盈利等因素，四季度以来高炉累计减产幅度已显著超过市场预期，上周高炉铁水日产已降至221.28万吨，同比也由升转降。同时，也不能忽视十四五规划中能耗减排规模对2024年高能耗企业生产的影响。最后，铁矿期价已连续6个月上行，普氏指数涨破140美金，监管压力仍在积累，不排除交易所采取更加严格的指导措施的可能。综上，铁矿期价或震荡向上，追高风险较大，建议维持逢低试多的思路。策略上：单边，05合约多单持有；组合，观望。风险：美国衰退预期增强；国内稳增长政策力度低于预期；能耗减排规划；监管政策进一步大幅趋严。

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投资咨询部

魏莹

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煤炭产业链

原料现货市场承压，但焦煤供需结构依然偏紧

焦炭：供应方面，北方环保检查降低焦炉生产负荷，供应节奏或将继续延缓，但焦化利润有所复苏，焦炭日产预期或将边际增长。需求方面，环保管控同时制约高炉开工，铁水日产如期下降，但下游低库存特性推进冬储环节持续进行，关注采购持续性。现货方面，钢厂补库进度良好，对原材料价格意欲压制，而利润成为左右补库强度及现货市场的关键变量，预计现货市场拐点即将显现。综合来看，需求季节性回落、焦炉开工受到一定程度管制，弱现实与预期博弈，焦炭短期供需矛盾暂不突出，现货市场或临近拐点，期价走势缺乏增量指引，成本支撑依然有效，关注首轮提降推进状况。

焦煤：产地煤方面，煤矿安监局势并未放松，保安全生产仍为主线，原煤产出继续受制，洗煤厂开工率随之同步下降，焦精煤供应维持偏紧预期；进口煤方面，零关税政策到期使得煤炭进口市场出现不确定性因素，而澳大利亚硬焦煤海运价格虽有回落、但性价比暂不突出，进口窗口受政策性干扰。需求方面，高炉开工延续季节性走弱态势，但焦化利润回暖、环保管控因素减弱，焦炉开工或有边际增长可能，推动下游原料补库继续进行，今年冬储持续性仰仗后续终端需求预期的转变及原料价格性价比的凸显。综合来看，终端需求兑现季节性走弱，但下游采购补库存在一定韧性，而煤矿生产环节依然受到产地安全检查的限制，供给收紧对焦煤价格产生支撑，基本面积极因素相对占优。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

供需紧张缓解，现货开启跌价，纯碱05维持空头思路

现货：12月29日隆众数据，华北重碱2950-3100元/吨（0/0），华东重碱2850-3000元/吨（0/0），华中重碱2750-2900元/吨（0/0），上周纯碱现货价格继续走弱。12月29日，浮法玻璃全国均价2001元/吨（+0.05%），华南现货涨10。

上游：12月29日，隆众纯碱日度产能利用率降至80.66%（前值82.46%），日度检修损失量提高至2.15万吨（前值为1.95万吨）。

下游：（1）浮法玻璃：12月29日，运行产能173775t/d（+65），开工率83.01%（0），产能利用率84.83%（+0.03%）。12月29日消息，青海耀华特种玻璃600吨产线6日开始保窑，后放水冷修。元旦期间玻璃主产地产销率一般。（2）光伏玻璃：12月28日，运行产能98810t/d（0），开工率82.82%（0），产能利用率94.02%（0）。

点评：（1）纯碱：虽然纯碱产业链库存仍不高，但供需紧张程度已明显缓解。供给端仍受环保影响，山东日产损失量0.2万吨，青海日产损失量0.85万吨，短期纯碱周产可能维持在66万吨附近。1月关注青海减产生产能否回归，以及远兴3线能否出产品，若恢复则纯碱周产将提高至70-72万吨。需求端，浮法玻璃纯碱库存可用天数已达到20天，需求回归刚需，即36.2万吨/周，轻碱消费将季节性回落，中枢27万吨。现货报价松动，上周除东北、华北以外，其余各地区价格均已不同程度下调。考虑到供给恢复的节奏仍不确定，且产业链库存不高，出于谨慎考量，在供给恢复的预期证伪前，建议05合约仍维持空头思路。（2）浮法玻璃：玻璃宏观与产业逻辑存在一定分化。宏观方面，四季度国内经济数据回踩，政策稳增长的方向依然明确，财政、基建、地产均有发力的空间，但现阶段明确的增量利好也较少。中观方面，当前玻璃产业链库存压力有限。但隆众样本的历史数据显示，1月至春节前，浮法玻璃周度出库量将快速降至年内最低点，玻璃库存将被动累积。届时玻璃厂需要贸易商冬储接力，以缓和累库压力，对应产业链利润也将重新分配以协助库存的转移，即上游玻璃厂高利润有向中游转移的可能。综上所述，1季度玻璃期现价格走势或呈现区间震荡的特征。建议玻璃05合约多单谨慎持有，关注前高附近压力。

策略建议：单边，纯碱05合约暂维持空头思路，玻璃05多单持有；组合，观望。

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魏莹

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从业资格：

F3039424

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原油

市场单边驱动不明显，原油价格区间震荡

地缘政治方面，1月1日伊朗驱逐舰进入红海；英国准备对胡塞武装发动空袭，该地区紧张局势大幅升级的可能性加大。从实际影响来看，该航道对油轮的影响量级有限，但改道后对燃油需求的增加支撑油价。

供应方面，12月安哥拉宣布退出OPEC，印证OPEC内部执行力弱化，其内部矛盾有向不利方面发展的趋势，市场担心后续OPEC减产执行力是否会进一步低于预期。目前来看，2024年一季度的自愿减产效果将是关键。

库存方面，API数据显示，截至上周美国原油超预期累库+183.7万桶；EIA数据则显示美国原油库存大幅降库超预期，至12月22日当周库存减少711.4万桶至4.37亿桶，预期减少270万桶，降幅1.6%。报告明显利多但盘面价格显示其对油价提振有限。

总体而言，宏观方面市场对美国是否衰退及衰退程度分歧较大；地缘方面巴以冲突、红海局势显示地缘摩擦的风险概率提升；叠加当前供需面机构预期的分歧，可见市场单边驱动不明显，价格震荡或将持续。

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葛子远

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从业资格：F3062781

棉花

需求端阶段性回暖，棉市重心上移

供应方面，皮棉销售有所好转，临近年底，纺企购买意愿增强，实际成交量有所增加。

需求方面，12月中旬以来，规模以上纺企开机率逐渐回升，部分减停产、放假的企业甚至召回职工，再次接单安排生产。但开机率恢复不是普遍现象，小型棉纺织企业开机减半甚至放假的情况并没有缓解，棉花消费端严重分化的格局。具体数据来看，内需截至2023年底国内服装类零售额当月同比增长25.9%，服装鞋帽针纺织品类零售额当月同比22%；且连续近半年处于同比增速扩张的状态。外需纺织服装出口交货值累计同比仍处于负值状态，但增速已出现回升，我国纺服出口的下行趋势有所缓和，需求低迷情况已持续缓解并有扭转迹象。

总体而言，由于需求端的阶段性回暖以及近期宏观政策带来的积极预期起到一定支撑，棉市重心上移。

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葛子远

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甲醇

海外开工率达到年内新低，1月需求预期转弱

伊朗气头装置检修达到最高峰，仅剩FPC、KPC和Bushehr三套装置开车，合计331万吨产，占总产能24%，马油大装置顺利重启，但负荷提升缓慢，最新海外甲醇装置开工率为64%，达到2022年8月以来最低。1月进口量预期显著减少，重点关注上旬到港量数据。12月甲醇产量预计为752万吨，同比增加10%，环比增加2%。气头检修装置普遍于1月底重启，在没有其他装置集中检修的情况下，1月产量预计与12月接近。临近春节，传统下游需求将持续下降，华东部分烯烃装置存在检修可能，整体看1月需求总量下降。综上，供需基本面转弱，甲醇缺乏上涨驱动，不过在低库存和高成本支撑下，期货价格仍将延续震荡。

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杨帆

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聚烯烃

PMI数据表现较差，1月聚烯烃产量预计大幅增长

12月PMI官方制造业为49，前值为49.4，连续第三个月处于收缩区间。从具体分项来看，需求走弱幅度高于供给。目前工业企业库存已经达到了较低水平，库存周期处于被动去库转向主动补库之间，然而需求偏弱可能导致这一过程持续时间远超预期，大宗商品普遍上涨行情也将延后到来。红海冲突升级，周一马士基集装箱船确认遇袭，国际原油止跌，看涨情绪达到近两个月最高。12月PE产量预计为251万吨，达到历史新高，而PP临时检修装置较多，产量预计为274万吨，仅较11月增加3万吨。1月按照当前检修计划，产量预计进一步增长，PE和PP产量创新高的可能性较高，如果下旬需求明显转弱，那么春节前聚烯烃价格可能面临下跌。

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杨帆

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橡胶

需求预期尚佳，关注保税区库存状况

供给方面：国内产区陆续进入停割阶段，原料供应季节性降低，而本轮厄尔尼诺事件仍处于峰值强度区间，气候因素变动对东南亚割胶生产的负面影响不时出现，泰国旺产季放量不足预期，合艾市场胶水价格创下同期最高纪录，生产加工成本随之抬升，供应端对胶价驱动向上。

需求方面：全钢胎库存高于近年季节性均值，但累库幅度有所降低，而半钢胎去库顺畅、产线开工率处于同期高位，需求传导尚未受阻；另外，12月狭义乘用车零售延续同环比双增，传统旺季背景下政策支持密集推动，市场消费信心得到激发，橡胶终端需求预期维持乐观。

库存方面：国内停割使得沪胶仓单维持低位，云南现货库存亦降至均值区间下沿，而青岛保税区发生火灾事故，初期评估对橡胶库存影响不显著，港口维持降库之势，橡胶库存压力继续缓解。

核心观点：政策引导下国内车市延续复苏态势，带动半钢胎产销持续向好，而国内停割叠加进口预期回落，供减需增驱动价格上行，沪胶多头策略胜率更佳，同时需关注青岛保税区仓库起火事件后续实际影响。

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刘启跃

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棕榈油

需求实质性利多有限，价格上方空间有限

上周棕榈油价格前半周走势偏强，后半周震荡回落，回吐多数涨幅。供给方面，受积极性影响马来西亚棕榈油产量环比仍在持续向下。需求方面，海外生柴需求政策暂无新增利多，而国内方面受春节因素的影响，油脂需求略有改善。但从主产国出口数据来看，海外需求仍不佳，ITS数据显示印尼和马来西亚出口数据均环比下滑。而国内棕榈油库存虽未继续增加，但仍处于偏高水平，且低温天气对棕榈油消费形成一定拖累。综合来看，棕榈油供给端虽然存在减产预期，但需求端利多驱动不强，向上动能不足。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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