股指

整体涨势展望良好，沪深300指数仍为最佳标的

周三（2月21日），A股整体延续涨势。当日两市成交总额近万亿、较前日大幅增加，当日北向资金大幅净流入近136亿。

当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均继续缩窄。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率则继续回落。总体看，市场情绪依旧积极。

当日主要消息如下：1.据美联储最新利率会议纪要，多数官员认为在更多确认通胀降至目标值信号之前，不宜降息；2.据国资委专题会议，强调央企要把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划、加快布局和发展智能产业等。

从近期A股整体走势看，市场交投情绪持续改善、乐观预期亦有增强，技术面多头格局较明朗。而国内相关积极政策则持续出台、基本面亦延续改善大势，则利于进一步提振市场风险偏好、并强化盈利修复预期。总体看，推涨因素为主导、且仍有充裕发酵空间，A股涨势展望良好。考虑相关利多因素的具体利多映射行业，当前价值风格为主线、而部分成长股亦有较好表现，而沪深300指数兼容性最强，前多继续持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

宏观预期好转，铜价震荡向上

上一交易日SMM铜现货价报68815元/吨，相较前值上涨555元/吨。期货方面，昨日铜价早盘震荡走高，夜盘跳空高开，但随后小幅回落。海外宏观方面，会议纪要基本符合市场预期，美元小幅回落。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，美元中期向下趋势仍较为明确，而基本面中性偏多，铜价下方存支撑。

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张舒绮

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有色

金属（铝）

供给扰动加剧，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报18880元/吨，相较前值上涨210元/吨。期货方面，昨日铝价早盘偏强震荡，夜盘震荡运行，小幅走弱。海外宏观方面，会议纪要基本符合市场预期，美元小幅回落。国内方面，宏观数据边际改善，且稳增长政策仍较为积极，预期乐观。消息面方面，俄铝可能受美制裁增加了市场对供给的担忧。国内方面，新增驱动有限，氧化铝供给较为稳定，电解铝在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，在宏观刺激震荡下，传统需求预期正在逐步好转。库存方面，节假日期间出现一定程度累库，但整体符合季节性特征，且目前库存仍处偏低水平。综合来看，短期内美元拖累减弱，且国内宏观预期向好，对需求端存在利多，叠加海内外供给均在约束，沪铝支撑偏强。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

基本面低于市场预期，消息扰动放大盘面波动

　　供应方面，当前锂盐冶炼开工情况回暖缓慢。盐湖提锂因低温天气限制生产，外购原料提锂企业有利润空间，云母提锂原料无稳定供应保障，自有矿企已消耗部分订单。全球新增供应量，非洲大部分项目竣工投产、南美项目延期情况发生、欧美项目完工时点延后。中期过剩预期延续，关注后续投产进度。

　　需求方面，下游原料备货行为偏少，流通货源紧张程度下滑。目前长协销售占比居高、零单销售情况偏弱，暂停出货生产企业有复产预期；下游购货意愿低于往年同期，原料采购热度弱于预期。短期全球锂开发热度降温，但政府重视程度及推进力度未改。当前下游补库情况存疑，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下跌，价格降至96150元/吨，期现价差变至-3100元。短期供需结构未改，但2月采购订单前置影响颇深。散单定价分歧较大，虽多方询价但成交较少。盘面仓单量维持正常区间，与近月合约持仓量相吻合。昨日市场关注度显著升高，市场关注点明确且博弈属性有增强。

总体而言，行业龙头下调生产指引，海外矿企缩减未来资本开支；全球需求增长趋势明朗，但增速数值预期有分歧。现货价重回下行通道，消息面发生供给扰动，投机属性趋显。昨日期货大幅反弹，资金成交活跃度跃升。供应端消息扰动放大期货波动，投机资金对盘面影响增强，警惕盘面低位追空行为。

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刘启跃

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钢矿

焦煤现重磅政策利好，黑色金属板块支撑有所增强

1、螺纹：宏观方面，昨日暂无重要消息，未来核心关注两会明确的今年宏观政策（包括财政）力度、以及需求旺季对政策“宽信用”和“扩需求”实际效果的验证情况。中观方面，螺纹基本面变化不大，仍处于需求真空，钢厂复产缓慢，库存被动增加但绝对规模尚可控的阶段。后续关键是终端需求启动节奏与回升强度，警惕基建“预期差”与地产预期“差”共振导致旺季需求被证伪的风险。微观上，昨日最大变量是山西启动“三超”治理工作，焦煤供给收缩预期增强，一定程度上对冲了需求真空期钢铁产业链负反馈风险发酵的压力，短期有助于稳定炼钢成本。综上，国内宏观政策即将迎来兑现及政策效果验证阶段，中观基本面变化不大，但旺季需求存在证伪风险，微观焦煤供给收缩预期增强部分对冲钢铁产业链负反馈风险，短期螺纹价格支撑有所增强，未来行情的核心依然是终端需求启动节奏和回升强度。策略上，单边，新单观望；组合，焦煤供给收缩预期强化，螺纹与煤焦比值扩大的驱动弱化。风险提示：国内稳增长力度再超预期。

2、热卷：宏观方面，昨日暂无重要消息，未来关键是是两会明确今年宏观政策力度，以及旺季需求对政策端“扩需求”、“宽信用”效果的验证情况。中观方面，基本面变化不大。国内需求尚未完全启动，出口表现较好。对于今年全年，“以价换量”的直接出口和间接出口的依然是国内钢材供需再平衡的关键，因此需密切关注海外对华进出口政策的变化。供应端，由于前期铁水向板材倾斜，假期期间热卷产量相对偏高，导致春节板材累库幅度偏高，节后去库压力相对增强。微观方面，昨日消息山西地区启动“三超”治理工作，焦煤供给收缩预期增强，一定程度上对冲了钢铁产业链负反馈风险发酵的压力，有助于稳定热卷等成材冶炼成本。综上，国内宏观政策即将迎来兑现及政策效果检验阶段，中观板材需求相对好于建筑钢材，但铁水分流板材致热卷供给偏高，节后去库压力相对高于建筑钢材，微观焦煤供给收缩预期增强，有助于稳定炼钢成本，预计短期热卷价格支撑相对增强，但中期方向依然取决于今年旺季需求强度。策略上，单边，新单暂时观望；组合，国内焦煤供给收缩预期增强，热卷与煤焦比值修复的动能弱化。风险提示：国内稳增长力度再超预期。

3、铁矿石：宏观方面，昨日暂无增量消息，等待两会明确今年政策力度，以及旺季需求检验政策效果。中观方面，国内高炉复产和外矿发运季节性下滑等基本面利多已处于兑现阶段。需求端，钢材消费处于真空期，国内钢厂普遍亏损，叠加电炉较高炉冶炼存在性价比，导致高炉复产速度较慢，且节后钢厂对进口矿的补库意愿有限。供应端，虽然年初以来外矿发运持续季节性下行，但已临近发运拐点。并且高矿价影响有所显现，非主流矿及巴西矿发运增加，对冲澳矿减量，使得全球外矿发运持续高于去年同期，1月国内港口进口矿到港量创同期新高。微观方面，铁矿绝对价格与相对价格仍处于偏高水平，对长流程钢厂亏损、需求证伪等利空可能更加敏感。不过昨日消息山西启动“三超”治理工作，焦煤供给收缩增强，有利于稳定焦煤价格及炼钢成本，短期缓和市场悲观情绪，或对铁矿价格走势形成扰动。截至节前最后一个交易日收盘，铁矿05合约贴水最便宜现货折盘面价格74元/吨（前值80元/吨）。综上，宏观政策将迎来验证阶段，中观供需环比有所改善，但同比拖累明显，微观高估值风险开始发酵，但焦煤政策利好缓和市场悲观情绪，短期铁矿期价跌势或放缓，但中期仍维持铁矿价格向下的判断不变，核心是旺季终端需求被证伪的风险。策略上，05合约空单配合止损线轻仓持有。风险提示：宏观利好政策、国内钢材消费、以及高炉复产节奏超预期。

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魏莹

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煤焦产业链

煤矿突发减产加剧供应收紧预期，原料价格表现偏强

焦炭：供应方面，原料涨价、产成品价格下跌，焦企经营状况依然窘迫，焦炉提产积极性受挫，焦炭日产难有显著增量。需求方面，钢厂受制于成材库存压力推迟高炉复产，且其盈利状况亦表现不佳，对原料补库积极性同步回落。现货方面，节后焦炭提降推进顺利，累计降幅300-330元/吨，市场本仍有看降预期，但煤矿突发减产推升原煤价格，成本支撑随之走强，钢焦博弈或将升温。综合来看，产业利润低位制约钢焦企业复产积极性，节后铁水增量有限，焦炉开工亦未见复苏，焦炭供需维持双弱格局，但山西煤矿自查减产行动开始落实，焦煤供应收紧预期增强，成本支撑料随之抬升，带动焦炭价格短期维持偏强走势。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿自查影响显现，潞安集团减产1700万吨、年度产量下滑16%，实施力度超市场预判，且后续其余大矿跟进概率较高，焦煤供应重回收紧预期；进口煤方面，中蒙口岸通关维持顺畅，澳大利亚硬焦煤FOB报价下行，海外煤性价比持续凸显，进口市场或成为重要补充。需求方面，钢焦利润表现依然不佳，节后终端需求复苏缓慢拖累下游开工，提产积极性持续走弱，焦煤入炉刚需支撑不强。综合来看，潞安集团公布年度减产计划，突发事件加剧盘面波动，且实施力度远超此前市场预估，短期焦煤价格料延续偏强走势，但考虑到终端需求兑现尚不顺畅，下游利润则持续处于低位，中长期煤价上行或遇阻力，关注后续山西其余大矿减产幅度。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

供应压力有所显现，玻璃05合约空单耐心持有

现货：2月21日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2250-2350元/吨（0/0），华中重碱2250-2350元/吨（0/0），现货市场继续阴跌调整。2月21日，浮法玻璃全国均价2034元/吨（0）。

上游：2月20日，隆众纯碱日度开工率小幅降至91.14%（+1.09%），日度检修损失量降至1.01万吨（-0.07万吨）。装置窄幅波动。

下游：（1）浮法玻璃：2月20日，运行产能172315t/d（0），开工率85.02%（0），产能利用率84.82%（0）。昨日玻璃主产地产销率继续大幅回落，沙河22%（↓），湖北37%（↓），华东57%（↓），华南61%（↓），西南74%，西北16%，东北101%，全国平均53%。（2）光伏玻璃：2月20日，运行产能98960t/d（0），开工率82.03%（0），产能利用率92.29%（0）。

点评：（1）纯碱：昨日市场消息，远兴3线已达到满产状态，4线已投料。在不考虑远兴4线产能，且青海发投、昆仑限产30%的情况下，纯碱周产上限已达到74万吨，较刚需（62-63万吨）已明显过剩。若无下游补库，碱厂库存将逐步增加。随着4线投料消息传出，节后现货市场阴跌调整，高贴水可能通过现货补跌的来修复。不过随着05合约价格跌至1800附近，华北重碱氨碱法生产成本支撑有所显现，叠加山西“三超”治理工作增强煤炭供给收缩的预期，燃料价格短期缺乏下探空间，纯碱期价向下空间也受限。综上，仍建议新空观望，等待合适的价格或者新驱动。（2）浮法玻璃：宏观方面，年初以来地产高频数据不佳，地产“预期差”的情况未得到缓解，未来关键是两会对今年宏观政策力度的定调，以及旺季需求对稳增长政策对“扩需求”、“宽信用”效果的检验情况。中观方面，浮法玻璃运行产能偏高的供应压力有所显现，假期玻璃厂累库较快，节后刚需尚未启动，节后主产地玻璃产销率较弱，玻璃厂还将继续被动累库。考虑到过去三年地产低开工对今年地产竣工的拖累，我们认为今年旺季玻璃需求证伪风险相对较高。一旦证伪，届时期现共振向下的风险较大。不过短期随着盘面跌幅扩大，玻璃基差也随之扩大，未来行情关键依然是需求启动节奏和回升qia年度。仍维持长期玻璃向下的判断不变，05空单轻仓持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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联系人：魏莹

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F3039424

投资咨询：

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原油

需求侧驱动有限，原油区间波动概率较大

供应方面，俄罗斯将在2月份完全遵守OPEC+配额。2024年迄今为止，俄罗斯的石油精炼产量下降约7%。预计2024年俄罗斯的石油和凝析油产量将达到约5.23亿吨。

机构方面，IEA月报显示全球石油需求增长放缓，并下调了对2024年需求增长的预期，预计今年全球石油需求将增长122万桶/日，略低于上月预期。OPEC月报对2024年石油需求的展望保持不变，预计增长率为每日220万桶，预计今年最大的石油需求增幅将来自中东和印度，这两个地区的需求增幅预计都将超过4%。

库存方面，API数据显示，美国至2月16日当周API原油库存增加716.8万桶，预期增加429.8万桶，前值增加852万桶。关注晚间EIA库存数据。

微观方面，原油市场月差在绝对价震荡同时保持继续走强格局；近期成品油裂解差的持续走弱显示需求端的疲弱。

总体而言，当前地缘因素已经被市场计价，缺乏需求有效好转的实质性支撑，油价继续上行的增量利多仍待观察，因此区间内波动运行的概率更大。

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葛子远

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工业硅

枯水期成本支撑，工业硅震荡运行

供应方面，新疆地区硅厂在一季度有新增开炉计划，但受极端天气影响进度减缓，且西南地区产量变动较小，整体供应量增加不及预期。

下游方面，需求方面，多晶硅部分新增装置产品质量参差不齐，不同质量产品之间价差会逐步拉开；由于多晶硅产量持续增加，对工业硅需求量也将保持增长。有机硅当前开工仍较低，但终端订单稍有好转，生产企业利润有所改善，预计有机硅需求将有所增长。铝合金方面，部分地区放假，节前开工率下降，节后开工仍待回复。

总体而言，目前工业硅市场成交较少，上下游双方持谨慎观望态度。但枯水期成本支撑，工业硅处于底部区间，继续下跌可能性较小，预计工业硅区间震荡。

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葛子远

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甲醇

供应预期增长，警惕进一步回调

本周到港量仅为6.65万吨，只有江苏和广东两个港口有船只到港。港口库存为81.48（-3.06）万吨，其中华东去库4.75万吨，华南累库1.69万吨。生产企业库存为60.01（-1.2）万吨，样本企业订单待发量为28.57（+4.99）万吨。从港口库存和生产企业库存双双下降可以发现节后需求并未太差。目前在检修装置达到过去四个月最少，短期内暂无新增检修计划，市场预期春季检修力度偏小，建议重点关注实际产量变化。受山西减产影响，煤炭价格小幅上涨，甲醇期货受到提振，价格也迎来反弹，短期仍有上涨空间，但进入3月可能面临下跌。

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杨帆

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聚烯烃

节后首周库存延续积累

本周生产企业和贸易商库存延续增长，PE和PP均达到过去三年最高，节前和节后雨雪天气导致北方运输受阻是主要原因。本周兰州石化和上海石化LD装置停车，巨正源一期和二期PP装置停车，多数节前停车装置重启，开工率小幅上升。3月检修计划偏少，预计供应保持高位，是期货价格下跌的主要利空因素。周三华东聚烯烃现货价格下跌30-50元/吨，期货价格止跌反弹。从周线看当前仍然是窄幅震荡行情，不过震荡时间已经超过2个月，参考历史走势，预计3月出现大行情的可能性极高。

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杨帆

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橡胶

成本支撑持续抬升，需求预期偏向乐观

供给方面：气候因素影响贯穿ANRPC低产季，泰国原料价格持续上升，海外胶成本不断抬升，而CPC预测数据显示今夏拉尼娜事件接续发生的概率上升至55%，极端天气对胶林管理及国内开割时点的扰动依然存在，关注产区物候条件的变动。

需求方面：国内汽车工业延续复苏态势，乘用车零售表现亮眼、重卡产销底部夯实，政策施力有望持续推进，而轮胎企业复产复工积极，企业在手订单充裕，半钢胎产线开工乐观，橡胶需求兑现快速重启。

库存方面：春节期间港口库存小幅积压，但节后下游复工料使得采购意愿逐步回暖，而沪胶仓单依然低位运行，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：终端车市预期乐观、轮企开工复产积极，而东南亚低产季原料缩量或超预期，供减需增驱动橡胶走势向上，且当前泰国胶水价格高位上行，成本支撑随之抬升，进口胶表现强势亦使得基差水平处于较高分位，沪胶期货延续偏强表现。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

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棕榈油

多空因素交织，棕油上方空间有限

昨日棕榈油价格早盘继续震荡走高，夜盘略有回落。从基本面来看，成本因素对棕油价格形成支撑，但油脂板块供需结构仍偏弱。棕榈油方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但随着马来西亚劳工问题的环节，市场对旺产季增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，马来西亚出口数据仍表现不佳，国内节后出现补库，但强度一般。综合来看，棕榈油价格主要支撑来源于进口价格，但从供需面看趋势性利多因素较为有限，且目前豆棕价差仍存在倒挂的情况，对棕榈油价格形成拖累。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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