股指

整体指引依旧向上，耐心持有沪深300期指多单

周一（2月5日），A股整体走势先抑后扬、但主要板块分化依旧较大。当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差总体持稳，而中证1000期指主力合约基差则继续走阔。另沪深300指数主要看跌期权合约隐含波动率亦无明显变化。总体看，市场整体情绪较为谨慎，但悲观预期亦有收敛。

当日主要消息如下：1.美联储主席鲍威尔称，将谨慎推进降息，节奏或远慢于市场预期；2.据发改委，将推动出台更大力度吸引和利用外资行动方案，多措并举进一步激发民间投资活力。

近期资金面负反馈效应持续加重，一方面导致A股整体振幅显著加大、另一方面亦是主要板块大幅分化的直接原因。但从核心指数表现看，其关键位支撑依旧有效，且护盘力量亦较积极。再从政策面、基本面看，其整体仍为积极利多属性，对A股指引依旧向上；再从估值看，则较前期提供更高的盈亏比。综合看，预计在阶段性情绪扰动消除后，股指涨势仍较乐观。考虑相关行业景气度预期、盘面波动特征看，沪深300指数依旧为最佳标的，前多宜耐心持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

美元短期偏强，铜价上方承压

上一交易日SMM铜现货价报68530元/吨，相较前值下跌295元/吨。期货方面，昨日铜价走势偏弱，震荡下行。海外宏观方面，美国就业数据表现强势，市场对降息预期明显下降，美元指数短期偏强。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，多地放松地产限购政策。供给方面，铜矿端目前不确定性仍较强，根据矿企公布的2024年指导量来看，涨跌各异。资源问题以及品位下降将持续对矿端供给形成拖累，但目前铜价仍处于偏高水平，部分矿企存在开采意愿，供应总量仍将小幅增长。下游需求方面，国内刺激政策加码预期不断强化，欧美或都将逐步转向宽松，存在改善空间，但市场预期仍有反复。综合而言，虽然供需面存潜在利多，但美元短期偏强，且新增驱动有限，铜价或震荡运行。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

下方支撑仍较明确，铝价易涨难跌

上一交易日SMM铝现货价报18730元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，昨日铝价早盘先下后上，夜盘小幅低开随后震荡运行。海外宏观方面，美国就业数据表现强势，市场对降息预期明显下降，美元指数短期偏强。国内方面，需求动能不足问题仍存，但稳增长政策在持续加码，多地放松地产限购政策。供给方面，新增驱动有限，氧化铝开工情况有所好转，但仍将受到天气扰动，价格波动持续。而电解铝方面，在产能天花板及枯水季的共同作用下，产量易下难上。需求方面，下游逐步放假，市场交投较为清淡，但在宏观刺激政策下，中期仍存乐观预期。库存方面，电解铝库存持续抬升，但累库节奏偏缓，目前仍处低位。综合来看，铝价短期内新增驱动有限，进一步上行动能放缓。但供给约束为铝价形成支撑，而低库存为铝价提供向上弹性，易涨难跌。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（碳酸锂）

节前现货货源有收紧，成本端重心支撑有力

　　供应方面，淡季产业开工情况整体偏弱但部分锂盐厂产线持续高产状态。盐湖提锂维持减产节奏，外购提锂呈现小幅盈利，云母提锂原料来源受限，自有矿企生产开工向好。全球新增供应看，非洲精矿发运回国、南美盐湖项目建设缓慢、欧美项目完工时点不明。供应过剩未实质解决，关注后续投产意愿。

　　需求方面，淡季导致采购无显著增量，长协已覆盖大部分需求。部分企业暂停报价出货，短期市场锂盐流通趋紧。当前延续长协出货、散单询价格局；下游备货策略有转变，原料库存量逐渐回暖。各国锂资源开发进度不同，但重视程度及推进积极性持续提高。短期需求小幅增长，关注企业后续排产计划。

　　现货方面，SMM电池级碳酸锂报价持平，价格维持97050元/吨，期现价差变至750元。供应端月度产量继续收缩，流通货源量有所减少。散单定价分歧大，呈现多方询价格局。市场仓单注册意愿存续，预计后续交割节奏平稳运行。节前现货市场冷清，交易热度并未回暖，但警惕基差波动率高波动情况。

总体而言，远期供给项目释放进度减缓，海外矿企调整资本开支；需求保持长期增长，增速绝对值成市场研判重心。现货价已触底回暖，消息面炒作力度有限，情绪面无一致方向。昨日期货窄幅震荡，盘面活跃度持续下行。日内振幅区间有限，节后补库及企业减产成交易重心，盘面大概率维持震荡格局。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：张峻瑞

15827216055

从业资格：F03110752

钢矿

宏观“滞涨”，高估值铁矿空单轻仓持有

1、螺纹：本周为春节前最后一周，宏观“滞涨”、中观供需矛盾积累不足、微观估值压力有所显现。过去4个月，国内经济“有效需求不足、市场预期偏弱”的矛盾再次显性化，虽然年初以来政府也推出了重磅的稳增长政策，但股债资产延续极致强弱分化的走势，显示政策对市场预期、信心的提振作用减弱，市场风险偏好下降。地方债务约束下，12个高负债省份举债能力受限，1月开工重点项目总投资额5.43万亿，同比减少约3.9万亿，基建可能存在“预期差”，叠加地产预期“差”，可能会拖累节后终端需求。中观延续春节淡季的走势特征，即螺纹供需双降，库存加速积累。截至目前数据看，螺纹累库速度可控，绝对库存规模也不高。估值方面，随着盘面炉料价格走弱，成本支撑力度也随之下降。同时A股估值加速下杀，也将拖累其他国内定价的风险资产价格，比如黑色金属。本周交易所提保在即，也需关注节前盘面资金动向及其影响。综上，螺纹期价走势震荡偏弱，关注下方螺纹电炉成本（3870/3720）支撑力度。策略上，单边，节前新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

2、热卷：本周为春节最后一周，目前看宏观“滞涨”，市场信心不足，中观供需矛盾积累有限，而微观估值压力有所显现。过去4个月国内经济“有效需求不足”以及“市场预期偏弱”两大核心矛盾再度显性化，虽然政策端也推出了国债增发、PSL重启、降准、降息等重磅政策，但股债价格延续极致强弱分化的走势，显示政策对市场预期和信心的提振作用减弱，市场风险偏好明显下降。若无大规模刺激，地产预期“差”和基建“预期差”，可能拖累节后终端需求兑现强度。中观方面，热卷供需矛盾积累有限。热卷等板材的直接和间接出口表现韧性，当前国内通过“以价换量”的方式向海外转移多余制造业产成品供给的逻辑仍可持续，卷板需求表现明显好于建筑钢材。因此国内铁水产量继续向热卷倾斜，近2周铁水缓慢复产，热卷产量增幅大于铁水产量增幅，也大于螺纹产量增幅。随着春节临近，热卷也已进入累库阶段，库存绝对值和累库速度呈中性。估值端，随着盘面炉料价格走弱，成本支撑力度也随之减弱。同时，A股估值加速下杀，对国内定价的风险资产价格的负面影响逐步放大。本周交易所提保在即，也可关注盘面资金动向及其影响。综上，节前热卷或跟随螺纹震荡偏弱运行，节后关注终端需求兑现程度。策略上，单边，节前新单暂时观望；组合，观望。风险提示：国内稳增长力度不及预期；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

3、铁矿石：春节前最后一周，预计国内宏观有效增量信息减少。并且，过去4个月国内经济压力再度显现，政策端虽有重磅政策推出，但从债强股弱的极致分化走势看，政策提振效果减弱，市场风险偏好持续下降。其中地产预期“差”和基建“预期差”，可能会拖累节后黑色金属终端需求强度。中观方面，1季度国内进口矿供需节奏的季节性错位，并推动上半年港口、钢厂进口矿双重去库，是铁矿石基本面改善的潜在动能。截至昨日收盘，铁矿05合约仍贴水最便宜现货折盘面价格87元/吨（前值87元/吨）。从驱动角度看，宏观“滞涨”，中观偏多。但从估值角度看，铁矿高估值风险可能正在发酵。即铁矿期现绝对价格偏高，将刺激全球矿山产量释放（去年四季度全球矿山发运明显增加，今年1月份国内进口矿到港量创历史记录）；以及产业链内部铁矿相对价格偏高，即螺矿比、焦矿比皆处于各自的低位，使得铁矿估值对乐观预期反映更为充分，并可能更容易对钢价“滞涨”、终端需求不及预期等利空风险反应敏感。总体看，中观有改善潜力，但宏观“滞涨”、且微观估值偏高，铁矿逐步见顶回落的风险相对提高，策略上，建议05合约空单轻仓持有。风险提示：国内稳增长力度不及预期（12个高负债省份举债、基建投资能力受限）；高炉复产节奏超预期；A股再度恐慌下跌。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤焦产业链

现货贸易成交回落，节前补库趋近尾声

焦炭：供应方面，焦化利润仍未有起色，焦炉提产积极性受挫，且北方部分地区大雪阻碍焦企生产，焦炭日产维持偏低水平。需求方面，铁水日产延续小幅回暖态势，焦炭入炉刚需得到一定支撑，但钢厂盈利能力亦表现不佳，对原料采购仍以控制到货为主，低库存过年或成现实，且贸易商多已休市，港口库存大幅累库。现货方面，市场信心不佳使得节后钢厂存在提降可能，贸易氛围率先走弱，焦炭现货市场或再度回调。综合来看，焦炭刚需难有持续增量，新年临近使得补库需求临近尾声，各环节出现累库现象，焦炭需求端压力增大，但考虑到焦炉开工受制于利润及天气因素，供需格局维持双弱，节前产业矛盾并不突出，价格走势维持震荡概率更高。

焦煤：产地煤方面，多数煤矿进入春节放假，原煤产出季节性回落，洗煤产能亦逐步降低，焦煤供应兑现收紧预期；进口煤方面，天气因素制约口岸通关，边境贸易商亦退市过年，蒙煤过关面临短期缩量，而海运澳煤价格依然坚挺，进口窗口尚未打开。需求方面，焦企提产受北方天气及经营利润制约，刚需支撑难有回升，且春节临近，钢焦补库接近尾声，采购需求亦边际减弱。综合来看，入炉刚需支撑相对羸弱，节前补库亦告一段落，而产地矿井陆续放假，原煤供应收紧预期兑现，焦煤供需同步走弱，价格走势陷入震荡格局，关注春节后煤矿开工时点。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

纯碱新单观望，玻璃空单继续持有

现货：2月5日隆众数据，华北重碱2400-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2600元/吨（0/0），华中重碱2300-2550元/吨（0/0），现货价格以稳为主。2月5日，浮法玻璃全国均价2023元/吨（0），现货报价持稳。

上游：2月5日，隆众纯碱日度开工率89.21%（-），日度检修损失量降至1.23万吨（-）。装置运行平稳，暂无明显波动。

下游：（1）浮法玻璃：2月5日，运行产能171315t/d（-1000），开工率84.49%（0），产能利用率84.52%（-0.5%）。（2）光伏玻璃：2月5日，运行产能96210t/d（0），开工率80.67%（0），产能利用率91.60%（0）。

点评：（1）纯碱：目前远兴4线投产时间仍不确定，短期纯碱维持周产（70万吨左右）小幅过剩刚需（62-63万吨）的状态，叠加节前下游玻璃厂与轻碱消费企业阶段性补库，因而近几周碱厂库存积累较慢。鉴于碱厂纯碱库存不高，产业链库存压力有限，现货报价已企稳1周多时间。纯碱过剩压力仍处于积累阶段，包括库存的积累和进口纯碱的到港，都还要时间发酵。目前看纯碱“低库存、高基差”反映的偏强现实，与供应过剩的大格局继续博弈，节前新单暂时观望。（2）浮法玻璃：随着春节假期临近，以及产业链供需矛盾不突出，影响浮法玻璃价格的驱动主要有，国内宏观预期和原料成本波动。国内经济“有效需求不足、市场预期偏弱”的问题依然突出，虽然近两个月政策端也推出过重磅政策，但国内股债延续极致强弱分化，显示政策提振作用下降，市场风险偏好不断下降。且国内地产下行周期暂无结束信号，按照新开工领先竣工约33个月的经验看，今年地产竣工周期下行的风险较高。主要原材料方面，预期偏弱与基本面矛盾有限之间继续博弈，煤炭、纯碱价格暂无明确趋势。总体看，宏观影响放大，中观及微观矛盾有限，预计玻璃走势或偏弱震荡，05空单轻仓持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃05合约空单持有；组合，观望。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

降息预期下降，原油震荡格局强化

宏观方面，美国1月非农就业人口增加35.3万人，远高于普遍预期的18.5万人，失业率连续第三个月达到3.7%，低于市场预期的3.8%。1月美国的劳动力市场数据非常强劲，美联储降息的预期有所下降，美元大幅上涨，大宗商品受到明显压制。

地缘政治方面，美国的军事打击并没有直接攻击伊朗，以色列-哈马斯停火谈判或将产生更大的影响，从而缓解中东紧张局势，地缘政治风险大幅下降。

微观方面，截至1月30日布伦特原油投机净多头寸刷新了16周一来新高，持仓数据显示前期随着油价走高投机净多头寸持续回流。

总体而言，美联储降息预期降温打压下市场预期迅速转向，油价的区间震荡格局被进一步强化。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

华东主港库存继续下降，建议乙二醇持多头思路

PTA供应方面，逸盛石化PTA总产能2190万吨，逸盛宁波3#200万吨装置已停车，重启待定；四川能投PTA总产能100万吨，该装置因故停车，重启时间待定。PTA开工82.06%，目前供应稳定，负荷维持相对高位。

乙二醇方面，截至2月5日，华东主港库存总量76.92万吨，较上一统计周期减少1.04万吨。节前备货行为支撑港口发货良好，华东主港库存持续去化，对价格支撑较强。

需求方面，聚酯开工下滑至78.95%，涤纶长丝企业产销率8.9%。终端节前虽有补库，但近期聚酯春检临近、开工率下降加速，需求支撑有限。

成本方面，国内PX开工86.16%，PX累库叠加现货成交疲软，PXN逐渐回归合理估值，对PX价格形成压制，对下游PTA驱动不强。原油受美联储降息预期降温打压市场预期迅速转向，油价重回区间震荡格局。

总体而言，成本支撑尚存，节前备货行为支撑港口发货良好，乙二醇华东主港库存持续下降，建议持多头思路。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

工业硅

枯水期成本支撑下，工业硅进一步下行空间不大

供应方面，西北地区限产影响未完全结束，开工稳定；西南地区产量本周变化不大，产量延续低迷，非主流产区停炉较多、停产产能复产较少。

下游多晶硅行业开工高位，但目前多数下游工厂节前备货基本结束、采购力度逐步减弱，影响在节后。

有机硅开工企稳，需求跟随停复产波动，现货反弹但终端订单乏力。铝合金方面，部分地区放假，节前普遍压产运行、开工率下降。

总体而言，工业硅基本面未有增量驱动，节前延续弱势运行态势；但枯水期成本支撑下预计工业硅进一步下行空间不大。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

葛子远

从业资格：

F3062781

投资咨询：

Z0019020

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

期权看空情绪较强，期货回调力度可能加大

伊朗装置依然只有ZPC一套装置开车，美国Nat装置重启，海外甲醇装置开工率下降至60%，达到过去三年最低水平，2~3月进口量预计小幅下降。本周无新增检修计划，四川泸天化计划周五重启，本周开工率和产量大概率保持稳定。周一日盘期货价格小幅下跌20元/吨，各地现货报价跟跌，但幅度有限。夜盘期货加速下跌，考虑到03期权合约明日到期，并且看跌期权成交量和持仓量都是看涨期权的两倍，今明两日期货回调力度可能加大，上周推荐的卖出看涨期权策略可以止盈离场。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

现货成交冷清，期货延续回调

1月PE产量为241万吨，较12月减少11万吨，产量超预期下降是PE价格走势偏强的主要原因，2月产量预计在230万吨以下，相比去年同期仅增加10万吨，整个一季度PE供应增长都有限。1月PP产量为286万吨，较12月增加11万吨，2月产量预计为270万吨左右，同比增长接近20%，供应压力较大，PE强而PP弱，L-PP价差预计持续扩大。临近春节，本周现货成交明显减少，受原油下跌影响，期货价格预计延续回调，但不会超过1月10日的前低。春节后关注生产企业库存积累程度以及下游开工率回升速度，中期聚烯烃价格走势仍然向上。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

海外原料价格维持高位，北方港口库存继续下降

供给方面：ANRPC天然橡胶生产季节性走低，气候因素扰动逐步显现，极端天气对胶林养护及割胶作业的负面影响持续增强，合艾市场胶水及杯胶价格屡创同期新高，而本轮厄尔尼诺事件仍在持续，对国内新一轮生产季开割时点及物候环境造成干扰，天胶供应端不确定性增多。

需求方面：春节临近，山东轮胎厂陆续进入放假阶段，产线开工率有所回落，但企业在手订单充裕，轮企平均停工停产时间或短于往年；而基数效应下1月乘用车零售表现亮眼，政策施力效用良好，国内车市延续复苏态势，节后橡胶终端需求预期依然乐观。

库存方面：青岛保税区及一般贸易库存双双回落，港口维持降库态势，而沪胶仓单注册意愿低位，橡胶库存端暂无压力。

核心观点：乘用车零售预期乐观，车市消费政策仍有加码空间，而原料供应存在收紧可能，海外胶水价格韧性十足，港口库存继续去库，供减需增支撑下方价格，节前沪胶走势或企稳反弹，关注轮企节后排产安排。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

需求无明显改善，节前观望情绪加重

昨日棕榈油价格出现止跌，但仍维持在低位窄幅震荡。油脂板块震荡仍较为疲弱，对棕榈油形成一定拖累。基本面方面，受季节性因素影响，马棕产量继续下滑，带动库存数据走弱，但近期马来西亚劳工问题将有所改善，市场对后续增产预期走强。需求方面仍未有明显改善，国内棕榈油库存受进口节奏偏缓的影响，相对偏低，但三大油脂整体去库仍较为缓慢，节假日将至，备货需求基本结束，市场交投清淡，需求端短期难有新增利多。海外方面关注原油价格对生柴需求的影响。综合来看，棕榈油基本面边际利空增多，且油脂板块整体偏弱，虽然豆棕价差有所修复但仍处于极低水平，对棕油价格形成拖累。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114