股指

续涨空间依旧乐观，沪深300期指配置价值仍最佳

周二（5月21日），A股整体呈小幅下跌态势。当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均继续缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场一致性预期依旧乐观。

当日主要消息如下：1.据发改委，将加快培育新质生产力，扩大汽车、家电、手机等商品消费和文旅等服务消费；2.《数字中国建设2024年工作要点清单》印发，围绕高质量构建发展基础、数字赋能引领经济社会高质量发展等4方面部署重点任务。

从近期A股整体走势看，其价格重心稳步上移、情绪亦有显著改善，技术面多头格局明确。随国内重磅政策持续加码落地，宏观层面复苏方向更加明确、且斜率亦有望加大，盈利端推涨动能将对应增强。此外，在市场整体风险偏好回暖、基本面修复背景下，当前A股偏低的估值水平仍有较大扩张空间。综合看，利多因素仍待体现，A股涨势依旧乐观。再考虑具体分类指数，当前价值板块兼顾收益性、稳健性，且与资本市场政策导向契合度亦最高，其盈亏比最佳，继续持有关联度最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

多空博弈加剧，铜价高位运行

上一交易日SMM铜现货价报86340元/吨，相较前值下跌540元/吨。期货方面，昨日铜价早盘冲高回落，夜盘小幅高开后回落，市场多空博弈进一步加剧。海外宏观方面，美联储官员对降息态度仍较为谨慎，但方向未变，美元向下趋势保持。国内方面，上周地产刺激政策再度加码，叠加财政政策持续发力，宏观预期进一步改善。供给方面，矿山扰动事件仍较多，且不确定性偏强。资本开支不足、矿端品位下降等问题仍存，中期铜矿供给紧张问题未变。目前冶炼加工费仍在进一步向下，冶炼检修增多，虽然目前精铜产量未有明显减弱，但减产预期持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多。库存方面海内外涨跌不一，外盘库存担忧仍在持续。综合而言，宏观支撑仍存，且供给紧张问题难以消退，需求存改善预期，市场乐观情绪延续。但近期铜价涨速过快，多头需注意风险，及时止盈。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

供给担忧加剧，铝价强势运行

上一交易日SMM铝现货价报20760元/吨，相较前值下跌100元/吨。期货方面，昨日铝价早盘冲高回落，夜盘跳空高开，随后高位运行。海外宏观方面，美联储官员对降息态度仍较为谨慎，但方向未变，美元向下趋势保持。国内方面，上周地产刺激政策再度加码，叠加财政政策持续发力，宏观预期进一步改善。供给方面，氧化铝价格继续表现强势，海内外供给紧张担忧共同发酵，对铝产业链整体存在支撑。云南地区电解铝复产整体较为顺利，但产量实际增长偏慢，且产能天花板仍存，供给增量有限。需求方面，家电、地产等均有积极政策，下游开工表现良好。库存方面国内社会库存出现抬升，但向下趋势未变，LME库存维持高位，但对价格拖累有限。综合来看，有色金属板块整体强势，市场做多情绪乐观，叠加供给端担忧进一步加剧，铝价向上驱动走强。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

021-80220135

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有色

金属（碳酸锂）

原料端挺价情绪维持，市场采购意愿处低位

供应方面，国内开工恢复至正常水平，仓单量继续上行动能有限。盐湖提锂产量稍有增长，外购原料企业冶炼利润几乎归零，云母提锂开工呈现上行趋势，自有矿企产量维持平稳。资源端视角看，非洲矿山营运正常、南美盐湖未放量、澳洲精矿销量降低。预估后续上游产量将收缩，关注市场现货流通情况。

需求方面，本月材料产量环比持平，警惕需求进入阶段性淡季。终端需求同比增长，但整车厂销售冲量已接近尾声，产业链竞争格局激烈。中长期需求增长相对明确，但长协占比有下降，仍需关注近期锂盐拍卖下游意愿。新车发布速率加快，电车累计渗透率新高。下游原料库存天数低，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下探，价格处106900元/吨，期现价差变至850元。期现价差波动剧烈，现货升水显著回落。现货端挺价情绪延续，短期下游采购意愿有限，市场可流通锂盐量偏多。进口矿价跟随锂盐价格下行，但澳洲企业降价意愿极低，盘面已贴近外购现金成本，关注现货实际成交。

总体而言，锂盐周度产量上行动能有限，现货宽松格局持续时间待观察；终端市场销售向好，新能源车下乡政策力度增强。现货价格跟随下跌，重点关注电芯实际排产情况，材料厂普遍以销定产。昨日期货窄幅震荡，合约持仓下行而成交回暖；锂盐销售压力大，冶炼企业扩产概率较低，短期盘面维持震荡。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

仓单与总库存压力影响下，新单不宜追高

供应端，工业硅主产区周产均增加，新疆地区前期停炉检修大量复工，且开工率位于高位，对库存去化造成压力；临近6月丰水期，四川地区逐步复工，新开炉、开工率明显提升。

需求端多晶硅方面，目前因下游硅片企业生产技术变更，硅料生产由P型料开始向N型料转变，但供大于求的行业格局依然没有改变。因价格下跌，部分生产企业有检修计划，对工业硅需求量增速放缓。有机硅方面，预计6月开工相对稳定，需要等终端市场及出口显著好转后，价格与开工才会出现明显上升。

库存方面，截至2024年5月17日，工业硅行业总库存19.23万吨，环比上周增0.1万吨。仓单方面，工业硅近5日平均注册仓单52796张，环比上周+2154张。目前行业库存较多，仓单压力较大。

总体而言，短期受宏观情绪扰动影响，工业硅期货出现反弹；但基本面受仓单与总库存压力影响仍然偏弱，新单不宜追高。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

地产重磅利好提振预期，黑色金属板块震荡偏强运行

1、螺纹：宏观方面，上周超长期特别国债明确公布发行时间和投向，以及地产重磅政策利好密集落地，落实存量政策+推出增量稳地产政策，国内政府着力推进的物价回升，经济名义指标修复的进程正稳步进行，对于大宗商品形成较为直接的利好。中观方面，钢厂延续复产，铁水日产及废钢日耗量逐周回升，但对小样本螺纹周产量影响较小，增产压力被非五大材分流。建筑钢材需求相关指标表现出韧性。在此情况下，螺纹去库顺畅，6月末降至低位的概率较高。目前制约螺纹价格上涨空间的潜在因素包括，地产政策利好能否实质性扭转楼市预期，建筑钢材需求季节性，以及钢厂供给弹性。总体看，宏观政策带来的乐观预期再度得到强化，且建筑钢材基本面比较健康，未来淡季买预期的胜率较高，螺纹或将延续震荡上行的走势。策略上：单边，螺纹10合约多单持有；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

2、热卷：宏观方面，上周超长期特别国债明确公布发行时间和投向，以及地产重磅政策利好密集落地，落实存量稳增长政策+推出地产增量政策，国内政府着力推进的物价回升，经济名义指标修复的进程正稳步进行，对于大宗商品形成较为直接的利好。中观方面，热卷等板材供需双旺，高供给使得库存去化较为缓慢。进入5月下旬，华东钢厂检修将结束，热卷供应压力或继续增加。需求面临买单出口被查风险，以及海外反倾销等不利因素扰动。总体来说，宏观政策带来的乐观预期再度走强，属于市场主要矛盾，而板材去库缓慢，但对五大品种材总库存去化的影响小于建筑钢材，属于市场次要矛盾，热卷价格降随螺纹震荡上行。策略上：单边，热卷10合约维持多头思路；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

3、铁矿石：宏观方面，上周超长期特别国债明确公布发行时间和投向，以及地产重磅政策利好密集落地，落实存量稳增长政策+推出地产增量政策，国内政府着力推进的物价回升，经济名义指标修复的进程正稳步进行，对于大宗商品形成较为直接的利好。中观方面，进口矿基本面一般。国内高炉延续复产，上周铁水日产回到236万吨以上，但随着废钢日耗量同比增幅逐周扩大，以及钢厂即期利润转负，预计高炉剩余复产空间已不多。进口矿发运顺畅，上周全球铁矿发运大幅回升，季节性规律+铁矿美金价格回升，全球铁矿周度发运处于重心上移阶段，我国进口矿到港量大概率将维持同比多增状态。在此情况下，港口进口矿库存去库难度高，钢厂进口矿库销比也处于较高水平。综合看，宏观预期与中观基本面分化，不过黑色金属板块淡季买预期逻辑大概率占据主导地位，铁矿价格或跟随黑色金属板块震荡偏强运行，单边波幅或大于钢材。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：宏观政策不及预期。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

投资咨询：

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煤焦产业链

焦炭现货完成首轮提降，但乐观预期主导期价走势

焦炭：供应方面，首轮提降后焦化企业仍有一定利润空间，开工积极性不减，独立焦企焦炭日产延续边际增长之势。需求方面，铁水产量进一步提升，焦炭入炉刚需支撑较好，且政策预期仍在发酵，市场乐观情绪积聚，关注后续地产及基建政策的推出及执行。现货方面，河北及山东主流钢厂下调焦炭采购价100-110元/吨，焦炭首轮提降快速落地，下游采购需求萎缩、贸易环节同步走弱，现货市场预计仍有一轮提降预期。综合来看，钢厂主动备货意愿降低，现实需求增量回落，焦炭现货顺势完成第一轮降价，但宏观政策乐观预期依然处于发酵当中，黑色链品种受益整体价格中枢抬升，市场交易情绪积极，弱现实不敌强预期，焦炭期价仍有跟涨空间。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿增产预期仍存，但迎峰度夏期间洗煤厂产能利用状况或倾向动力煤，焦煤供应回升空间因此受限，关注政策导向对原煤生产的引导；进口煤方面，海飘资源相对充足，澳煤价格持续下行，而蒙煤性价比优势依然突出，但口岸再度累库显现出贸易商采购积极性有所走弱。需求方面，钢焦企业补库力度边际放缓，但铁水日产继续增加，且市场传闻政策层面将有利好，乐观情绪迅速积聚，关注宏观政策对基建及地产行业的实际引导。综合来看，焦煤矿山增产一事或有搁置，原煤生产提速幅度仍有待观察，而宏观积极预期驱动价格上扬，市场交易氛围依然乐观，远期需求预期大幅提振，焦煤期价重拾上行趋势，关注后续政策实际落地效果。

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刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

地产政策利多地产链后端，纯碱玻璃09合约前多持有

现货：5月21日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2250-2400元/吨（+50/+100），华中重碱2200-2300元/吨（+50/+50）。华东、华中轻碱现货低价小幅提高，全天现货价格坚挺，高价成交弱，低价成交尚可。5月21日，浮法玻璃全国均价1679元/吨（-0.12%）。华东、西南现货分别跌10。

上游：5月21日，隆众纯碱日度开工率大幅降至81.38%，装置检修日度损失量提高至2.22万吨。海化新线设备检修，预计6月4日恢复。

下游：（1）浮法玻璃：5月21日，运行产能172155t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.77%（0）。昨日主产地产销率环比回升，沙河160%（↑），湖北86%（↑），华东93%（↑），华南90%（↑）。（2）光伏玻璃：5月21日，运行产能111940t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.38%（0）。

点评：（1）纯碱：宏观方面，上周五重磅地产政策利好密集落地，政策强度极高，短期有效提振市场情绪，中期或将帮助地产销售、竣工边际改善，对地产链后端相关大宗商品形成直接利好。中观方面，5月装置检修频繁，昨日海化新线检修，影响日产0.54万吨，国内纯碱装置开工率降至81%附近。目前重碱供需结构维持紧平衡。未来夏季装置集中检修阶段，纯碱可能面临阶段性供需错配。进口碱方面，4月纯碱净出口由负转正，不过近期南京到港一艘进口碱，关注纯碱进口的持续性。纯碱期价升水上行，带动现货报价上调。预计夏季检修结束前，纯碱期价易涨难跌。策略上，纯碱09合约前多持有。（2）浮法玻璃：宏观方面，上周五重磅地产政策利好密集落地，政策强度极高，短期有效提振市场情绪，中期或将帮助地产销售、竣工环比改善，对地产链后端相关大宗商品形成直接利好。中观方面，4月以来，在玻璃高供给压力下，浮法玻璃厂原片库存重心仍逐步下移，显示玻璃下游需求韧性好于市场预期。猜测或与二手房成交好转+汽车产销强劲+下游库存偏低存在阶段性补库需求，有关。且随着行业毛利的持续萎缩，浮法玻璃冷修加速，如果出现类似22年的行业大规模冷修，将彻底扭转玻璃供应过剩的格局。宏观预期向好，基本面边际改善，估值在地产链中相对偏低，浮法玻璃09合约维持多头思路，周报推荐多单耐心持有。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约前多持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

市场关注OPEC会议，原油不确定性较高

宏观方面，美联储官员表示，在考虑降息之前，需要更多通胀放缓的迹象。受持续通胀和美联储关键数据声明的影响，市场目前预计首次降息将推迟到9月份。

地缘政治方面，伊朗总统莱希因直升机坠毁身亡，沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼因健康问题推迟日本之行，但市场对伊朗和沙特阿拉伯的政治不确定性反应有限。

供应方面，市场密切关注OPEC+产量政策。如果需求持续疲软，OPEC+可能会延长每日220万桶的自愿减产。

需求方面，5月下旬为美国传统交通出行季，美国汽车协会预计出行人数达近二十年来的最高水平，将提振汽油消费预期。

总体而言，近期大宗市场情绪热度较高，潜在的系统性风险下也会影响到油价的波动，预计油价震荡运行。

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葛子远

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甲醇

烯烃开工率进一步下降，现货价格大幅下跌

本周西北样本企业签单量仅为1.64（-2.61）万吨，达到今年春节后最低，反映需求转弱，如果明日公布的生产企业库存也出现增长，则说明当前高价已经对需求产生了抑制作用。月初检修的装置陆续重启，本周甲醇装置开工率上升。青海盐湖MTO装置停车，烯烃装置开工率下降至70%以下，达到两年新低，传言后续沿海更多装置可能停车。受供应回升和需求下降的影响，周二各地现货价格大幅下跌，太仓和山东跌幅接近100元/吨，基差收敛至150元/吨，甲醇本轮上涨趋势可能进入尾声，可尝试轻仓做空期货或买入看跌期权以捕捉下跌机会。

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杨帆

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F3027216

投资咨询：

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聚烯烃

前四个月塑料制品产量同比减少1.7%

本周新增检修计划明显减少，随着月底之前检修的装置陆续重启，6月开工率预计回升，但产量达到极高水平最快要到7月。4月塑料制品产量为624万吨，同比增加15%，前4个月累计产量同比下降1.7%，说明需求并未显著增长。尽管中东局势不稳定，但市场担忧原油供应过剩，国际油价本周再度下跌。周二聚烯烃标品现货报价转跌，市场成交偏差。宏观利好短暂提振看多情绪，但进一步上涨需要基本面支撑，6月检修减少，需求进入淡季，聚烯烃期货价格可能面临回调。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

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Z0014114

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F3027216

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橡胶

需求稳步兑现，原料供给节奏则偏缓

供给方面：国内产区物候条件尚未完全转好，割胶进程不及往年，收胶价格持续攀升；且东南亚各国亦不同程度受制于气候扰动，合艾市场胶水价格再度上扬，ANRPC增产季放量速率偏缓，而考虑到今夏拉尼娜事件大概率卷土重来，天胶供给端难有显著增量。

需求方面：以旧换新、汽车下乡等政策组合推行，乘用车零售预期乐观，国内车市复苏态势不改；而轮胎企业生产意愿进一步提升，半钢胎产线开工状况屡创同期新高，全钢胎开工率亦快速回升，橡胶需求预期及传导效率乐观。

库存方面：保税区重回降库之势、而一般贸易库存出库率高增，带动港口加速去库，橡胶库存结构持续优化。

核心观点：消费刺激相关政策措施处于落地见效阶段，国内汽车产销料维持增长，轮胎企业开工亦表现积极，橡胶需求预期乐观，而海内外各产区原料供应均不同程度受制于气候变动，收胶价格居高不下，成本支撑同时抬升，沪胶基本面利多因素仍占优。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

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Z0016224

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从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

供增需弱，棕油向下驱动不足

昨日棕榈油震荡回落，仍以跟随油脂板块为主。棕油自身基本面仍偏弱，上行驱动不强。供给方面，高频数据显示马棕5月上半月产量出现大幅增长，而出口数据则表现不加，呈现供增需弱。国内方面，虽然库存持续回落，但进口利润修复，到港量预计将进一步改善，供给压力将缓解。综合来看，油脂板块的强势对棕油价格形成一定支撑，但棕油自身供需面偏弱，以跟随上涨为主。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

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