股指

整体上行指引明朗，沪深300期指仍为最佳多头

上周五（6月7日），A股整体表现震荡偏弱、且主要板块分化依旧较大。当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场短期情绪有所反复、但一致性预期仍无转空头市指引。

当日主要消息如下：1.我国5月出口额同比+7.6%，前值+1.5%；当月进口额同比+1.8%，前值+8.4%；2.十三部门联合印发《交通运输大规模设备更新行动方案》，主要包括新能源公交车辆、新能源机车等领域。

近期A股涨势虽有收敛，但关键位支撑有效、且微观层面亦持续有积极信号，技术面整体仍处震荡上行格局。从国内最新的出口增速、工业企业利润等主要景气指标看，其整体延续改善大势，即A股盈利中枢上移的研判依旧明朗。而资本市场相关政策持续出台，亦利于进一步提升A股的投资和配置价值。此外，当前其仍处低位，后市续涨空间依旧可观。综合看，股指仍宜持多头思路。再考虑具体分类指数，当前“确定性”优先，宜选择业绩更稳、分红较高、估值偏低的相关行业，而对应板块在沪深300指数中占比总和最大、其依旧为最佳标的，前多仍可耐心持有。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

短期扰动增加，向上趋势未变

上一交易日SMM铜现货价报81360元/吨，相较前值上涨260元/吨。期货方面，上周沪铜价格整体表现较为稳健，节假日期间外盘出现走弱但随即止跌。海外宏观方面，海外多国开启降息，美联储议息会议召开在即，6月大概率不降息，但需关注其对后续节奏的表述。国内方面，稳增长政策正在持续加码。供给方面，能降碳行动方案虽然对铜新增产能严控，但短期内实质性影响有限。矿端供给仍是主要因素，目前冶炼加工费仍维持低位，冶炼企业检修增多，减产预期持续。且矿端供给扰动持续时间将较长，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，乐观预期强化。库存方面，海内外继续分化。综合而言，宏观及中观对铜价仍存利多，向上趋势未变，但短期内扰动或有所增加，价格波动放大。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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有色

金属（铝）

供给偏紧格局未变，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报21170元/吨，相较前值下跌20元/吨。期货方面，上周沪铝震荡运行，节假日期间LME铝跟随有色板块出现下跌，但随即止跌。海外宏观方面，海外多国开启降息，美联储议息会议召开在即，6月大概率不降息，但需关注其对后续节奏的表述。国内方面，稳增长政策正在持续加码。供给方面，节能降碳行动方案对氧化铝短期实质性影响有限，供需过剩格局未变；电解铝产能天花板再度得到强化确认，产能约束进一步明确。此外云南地区复产顺利，但总量仍较为有限，目前部分产能已完成复产，后续增量有限，中长期供给增量有限。需求方面，成交及下游开工均表现一般，但终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存重新转为向下，趋势未变，LME库存自高位缓慢回落。综合来看，利多驱动仍存，铝价下方支撑仍较为明确，且价格波动偏小，多头稳健性较优。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

外购原料提锂利润转负，短时维持供需宽松格局

供应方面，国内周度开工有小幅增长，锂盐产量达到近期高位。盐湖提锂生产持续向好，外购原料冶炼无利润，云母提锂产量增长有限，自有矿企生产相对平稳。资源端视角看，非洲矿山悉数发运回国、南美盐湖预期产量提升、澳洲精矿销量下调。锂盐冶炼端累库行为仍在加剧，关注价格下行的供应收缩。

需求方面，材料厂采取低价采购策略，下游竞争激烈程度较高。短期终端市场销量下降，但渗透率维持高位，下游行业产能将出清加速。长期看需求延续增长势头，短期采购强度明显偏弱，备货需求呈现季节性波动。电车市场性价比提升，销量同比增速符合预期。材料厂库存维持低位，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处101200元/吨，期现价差变至925元。预估后续基差仍呈现现货升水，但期现价格已逐步接近。上游挺价稍有松动，下游维持谨慎采购，散单成交量降低。进口矿价跟随下行，澳企降价驱动弱，锂价降至外购完全成本。现货可流通量增多，关注市场实际成交。

总体而言，锂价较低不利于产量释放，短期供给将有收缩趋势；终端市场维持强势表现，整体需求增量持续释放。现货价格继续下探，下游排产符合市场预期，价格下降将导致采购意愿增强。上周五期货窄幅震荡，持仓大幅减仓而成交额持平；市场供需短时宽松，锂价已至外购成本线，关注关键点位支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

库存累积速度放缓，供需压力或稍有缓解

供应方面，进入6月丰水期，西南水电电价下降，开工将出现季节性提升。叠加西北持续的高开工，总体高供应情况仍压制硅价涨势弹性。

需求端来看，多晶硅方面，光多晶硅市场价格止跌企稳，本周采购积极性有所恢复，但仅部分大厂成交量大，大部分厂家仍以执行前期订单为主。有机硅方面，单体厂检修计划较少，叠加江西地区新产能投放产出，开工率有上调预期；同时各单体厂家预售单均至月底，在预售单的支撑下厂家挺价意愿较强，对工业硅需求微增。铝合金方面，国内铝合金锭现货价格普遍下跌，市场成交疲弱，情绪转弱，大多商户快进快出，随行就市为主。

库存方面，截至6月7日当周，工业硅行业总库存18.88万吨，环比下降0.03万吨；工业硅期货库存约5.7万张，增速斜率亦有放缓。随着下游有机硅订单出现好转、多晶硅需求持续，供需压力或难进一步增长。

总体而言，短期消息面相对平稳，库存小幅下降来看供需压力或稍有缓解，预计硅价仍处于低位震荡阶段。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

积极预期与弱现实博弈，黑色金属板块震荡运行

1、螺纹：宏观方面，国内暂无大的变化，延续政策端发力以稳定经济向好趋势的主线。5月美国非农数据超预期，工资时薪环比增速回升，美联储降息预期再度降温，引发周五夜盘外盘大宗商品大跌。中观方面，钢材基本面“弱现实”压力显性化。上周钢联小样本，螺纹钢周度表需继续超预期下滑，总库存由降转增。目前看，季节性等因素对建筑钢材需求影响已显现，但国内稳增长政策生效到形成钢材消费，还需要时间。钢铁产业因亏损而被迫减产，产业链负反馈风险或将逐步发酵。上周五颁布的钢铁行业节能降碳文件，计划2024-2025年行业能耗减少2500万吨，降幅约为2023年的3.5%，若通过减产方式实现降能耗目标，对供给端将形成较强约束，但若通过工艺提升，废钢替代铁水，对钢材供给的约束力度将相应下降。总体看，政策稳增长的积极预期未变，但钢铁产业链弱现实压力显性化，库存已由降转增，预计螺纹价格震荡偏弱运行，关注宏观与现实的影响权重变化，以及限产政策相关消息。策略上：单边，周报螺纹10合约多单配合铁矿空单持有；组合，观望。风险提示：乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，国内暂无大的变化，延续政策端发力以稳定经济向好趋势的主线。5月美国非农数据超预期，工资时薪环比增速回升，美联储降息预期再度降温，引发周五夜盘外盘大宗商品大跌。美联储货币政策节奏仍有较高不确定性，市场预期反复加大商品单边波动。中观方面，钢材基本面边际转弱的压力显现。上周钢联小样本，热卷供需双增，库存小幅下降。从近两个月钢联等第三方数据样本观察，热卷基本呈现供需双旺、去库缓慢的格局。显示现阶段热卷需求仍不足以同时消化高产量和高库存。因而供给端的变量较为关键。虽然上周颁布了钢铁行业节能降碳文件，明确了今年粗钢调控政策和节能任务目标，但具体实施路径尚不清晰，难以评估对钢材供给端的实际影响。相对确定的是，钢价承压背景下，钢厂因亏损而被迫减产的可能性逐步提高，即产业链负反馈风险发酵。总体来说，宏观政策预期偏积极，但钢铁产业链弱现实压力增加，板材需求好于建筑钢材，预计热卷期货价格震荡偏弱运行，但相对强于螺纹，关注宏观与现实的影响权重变化，以及限产政策相关消息。策略上：单边，新单观望；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上。风险提示：乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内暂无大的变化，延续政策端发力以巩固经济向好趋势的主线。5月美国非农数据超预期，美联储降息预期再度降温。美联储降息节奏不确定性仍较高，市场预期反复，加大商品单边波动。中观方面，建筑钢材表需季节性走弱幅度超预期，钢联五大品种钢材总库存已由降转增，钢材基本面边际走弱的压力显现，产业链负反馈的风险发酵。同时，铁矿自身供应过剩矛盾也已明显积累。钢材需求不足以同时消化高产量和高库存，国内高炉复产可能基本结束，高炉铁水日产已连续3周下降。且上周颁布钢铁行业节能降碳文件，对长流程钢厂的生产约束相对较强。全球铁矿发运、我国港口进口矿到港环比/同比双增，前23周钢联样本全球铁矿发运量已同比多2966万吨。港口进口矿库存难以下降。并且铁矿石，无论是绝对估值，还是在黑色金属产业链中的相对估值，仍相对偏高。一旦产业链负反馈风险发酵，铁矿估值下修的压力相对更高。综合看，宏观托底预期的力量尚存，但钢铁产业链弱现实压力开始显性化，产业链负反馈的风险提高，铁矿估值相对偏高，价格阶段性下行风险较高。策略上：单边，铁矿09合约前空持有；组合，观望。关注（宏观）预期与现实影响权重的变化。

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投资咨询部

魏莹

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煤焦产业链

原料库存压力向上游转移，焦炭现货博弈加剧

焦炭：供应方面，焦企尚有盈利空间，生产积极性尚佳，但独立焦化厂焦炉开工率同比仍处季节性低点，焦炭供应增长速率放缓。需求方面，铁水日产小幅回落，焦炭刚需支撑下移，而下游补库意愿有所分化，原料储备充足钢厂控制到货情况延续，但低库钢企及贸易商拿货积极性尚佳，焦企出货相对顺畅。现货方面，首轮提涨陷入僵局，下游出现看降心态，港口贸易则回吐此前涨幅，钢焦博弈继续加剧。综合来看，焦炭现实需求边际回落，钢厂采购积极性逐步降低，而焦炉提产速率亦有放缓，基本面则缺乏增量驱动，期货价格或震荡为主，而现货提涨陷入停滞状态，下游看降心态出现，市场博弈加剧，关注钢厂何时开启原料降价。

焦煤：产地煤方面，矿山开工边际回升，但提产速率实际偏缓，而近期各主产区陆续发生煤矿事故，考虑传统安全生产月已然来临，焦煤供应回升空间或有限；进口煤方面，远期澳煤报价上行，进口利润再度倒挂，但甘其毛都口岸通关顺畅，蒙煤仍有性价比优势。需求方面，焦炉开工维持边际增长势头支撑焦煤入炉刚需，但终端需求预期走弱、焦炭提涨陷入僵局，对原料煤采购积极性大打折扣，矿端累库压力增强。综合来看，钢焦企业主动补库意愿降低，采购需求有所走弱，库存压力向上游传导，焦煤需求端难有增量驱动，而当前煤矿虽处复产周期，但事故扰动及政策引导下增产幅度或将有限，基本面多空交织，焦煤价格震荡概率更高，关注煤炭生产政策的变动。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

基本面具备改善潜力，玻璃09合约多单耐心持有

现货：6月7日隆众数据，华北重碱2350-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2500元/吨（0/0），华中重碱2300-2500元/吨（0/0）。现货价格坚挺。6月7日，浮法玻璃全国均价1664元/吨（+0.24%）。华北、华中现货分别涨10、20元/吨。

上游：6月7日，隆众纯碱日度开工率82.01%，日度检修损失量为2.14万吨。

下游：（1）浮法玻璃：6月7日，运行产能171105t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.25%（0）。6月7日-10日主产地产销率，沙河139%/135%/138%，华东106%/89%/67%，湖北142%/90%/63%，华南122%/60%/54%，假期期间产销率明显走低。（2）光伏玻璃：6月7日，运行产能113540t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.46%（0）。

点评：（1）纯碱：供给端，5月以来装置检修频繁，上周纯碱开工率已降至82%附近。6月检修不多，市场消息，井神、三友、丰成检修计划有所推迟。后续关键在于今年检修进度相对提前后，夏季（7月-8月），装置集中检修的规模。需求端，重碱刚需相对平稳，轻碱周度出库量略低于去年均值。随着浮法玻璃产线冷修、搬迁数量增多，下游玻璃厂5月以来的提前备货，以及国内现货高价对进出口的影响，均可能削弱需求端向上弹性。从基本面角度看，纯碱利多基本已明牌，今年夏季检修期间现货紧张程度可能不及去年同期。策略上，纯碱09合约新单观望，关注装置检修节奏。（2）浮法玻璃：浮法玻璃行业毛利持续收缩，已至低位，行业冷修数量和冷修计划明显增多。因武汉环保影响，长利玻璃产线将搬迁。浮法玻璃供给收缩预期增强。同时，二季度浮法玻璃需求韧性也好于市场预期，大概率是家装、汽车、出口的良好表现对冲了地产工程单的拖累，以及投机需求配合。刚需方面，玻璃深加工企业订单较差。但随着新一轮稳地产政策的快速推进，若能落实，家装（与二手房销售相关）或工程需求（与保交楼、竣工相关）仍存在边际改善的可能。浮法玻璃基本面具备改善潜力。不过随着盘面价格接近天然气工艺边际成本，并逐步升水低价现货，在玻璃供需结构尚未实质性改善的情况下，向上的想象空间暂受约束。策略上，建议浮法玻璃09合约前多耐心持有。

策略建议：单边，纯碱新单观望，玻璃09合约前多耐心持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

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原油

短期市场情绪改善，国内原油价格有所支撑

供应方面，俄罗斯5月份原油产量达到939.3万桶/日，虽然进行了减产，但产量仍比减产目标高出34.4万桶/日。俄罗斯石油公司表示，闲置石油产能的增加抵消了减少石油产量的努力。沙特、阿联酋、科威特和伊拉克的备用石油产能合计为560万桶/日，占OPEC+当前产量的13%。

需求方面，国内6月首周原油加工量环比回落超50万吨，地方炼厂开工率刷新了年内新低。海外美国原油开工率继续走强，但EIA周度数据显示汽柴油消费均明显回落。

资金方面，6月4日当周，WTI原油投机性净多头持仓减少5.3万手至118401手，ICE布伦特原油投机净多头寸跌超10万手。

总体而言，中长期原油实际需求略微走软，同时供应仍然充足，供需层面进一步回暖仍待确认。端午期间海外原油大涨，短期市场情绪改善，预计国内原油价格有所支撑。

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投资咨询部

葛子远

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从业资格：F3062781

甲醇

海外开工维持低位，6月到港量偏少

埃及和南美装置停车，国际甲醇装置开工率下降至66%，处于历年偏低水平。6月第一周到港量仅为20.54万吨，由于各种不可抗力，6月进口量预计较5月持平或小幅增长。西北临时检修装置增多，产量缓慢增长，本周6套装置计划重启，关注产量能否加速增长。煤价无明显变化，华东甲醇现货价格下跌100元/吨，内地甲醇现货价格普遍跌幅不足30元/吨，煤制甲醇利润小幅减少。华东外采甲醇制烯烃理论亏损减少至1800元/吨，亏损依然严重。需求明显下降，甲醇期货易跌难涨，空单建议继续持有，不过由于当前供应增长缓慢，供需并未出现明显矛盾，甲醇下跌空间有限。

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杨帆

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聚烯烃

本周产量预计大幅增加，推荐卖出看涨期权

OPEC+部长们针对退坡自愿减产石油方案做出澄清，同时沙特能源大臣表示，如果市场疲软，OPEC+可以暂停或逆转原油增产，受此消息提振，国际原油期货价格上涨3%。上周PE产量下降，PP产量增长，本周多套装置计划重启，PE和PP产量预计均大幅增加。在经历了3-5月长时间低开工率后，下半年预计维持高开工率，情况与去年如出一辙。上周聚烯烃下游开工率延续下降，部分需求已经进入淡季，4和5月终端家电、汽车和管材消费同比下降。供应增长需求降低，聚烯烃易跌难涨，推荐卖出看涨期权。

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投资咨询部

杨帆

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联系人：杨帆

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F3027216

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橡胶

供需预期转向偏紧平衡，基本面乐观因素占优

供给方面：西双版纳收胶价格攀升至同期高位，国内原料供应同比缩减，而根据国家气候中心报告，入夏之后拉尼娜状态发生的概率逐步走高，天然橡胶增产幅度将明显下滑，原料放量仍将维持较低水平。

需求方面：组合政策从老旧汽车淘汰、置换补贴、税收优惠等方面扩大汽车消费，乘用车零售增速预计保持增长势头；而轮胎企业整体维持相对积极生产意愿，尤以半钢胎为例，库存去化顺畅、产线开工率持续处于同期峰值水平，橡胶需求预期及传导效率积极乐观。

库存方面：保税区区内小幅累库、但一般贸易库存出库率维持相对高位，港口降库态势不改，橡胶库存端延续优化格局。

核心观点：原料供给紧张局面短期内难以缓解，增产季放量速率仍将偏缓，而消费刺激相关政策加码推进，终端车市及轮胎市场需求预期乐观，供减需增驱动胶价上行；再从基差的角度考虑，泰混与其基差并未走扩，现货资源持续紧张，胶价突破前高后仍有上行驱动及空间。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

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F3057626

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棕榈油

马棕出口强劲，但产量库存均抬升

上周棕榈油价格后半周小幅走高，但节假日期间马棕出现回落。供给方面，最新MPOB数据显示，虽然5月马棕出口仍表现强劲，但产量也同样快速增长，马棕库存抬升至175万吨，为三个月来新高。预计旺产季产量仍将易上难下，且目前来看天气扰动有限。需求方面，目前暂无明显利多，仍需关注替代品价格。综合来看，棕油处旺产季，基本面利多仍较为有限，原油及油脂板块其他品种对其影响较大，价格趋势性上涨仍有待观察。

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张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114