股指

上行大势未改，沪深300期指盈亏比依旧最佳

周四（6月6日），A股整体表现震荡偏弱。当日沪深300、上证50、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，主要指数分化较大、但市场整体一致性预期依旧偏多。

当日主要消息如下：1.欧洲央行将主要再融资及关键利率下调25个基点至4.25%、3.75%，为2019年9月来首次降息，符合预期；2.《深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务》印发，从促进完善多层次医疗保障体系等七方面部署22条具体任务。

近期A股涨势虽有收敛，但关键位支撑有效、且微观价格结构亦持续有积极指引，技术面无转势信号。而国内政策面相关措施将持续推进、基本面亦有结构性亮点印证，业绩改善预期依旧良好；再从全球主要股指估值水平、股债风险溢价比及绝对价格看，目前A股仍处低位区间。综合胜率、赔率两大维度看，股指多头策略盈亏比仍较可观。再考虑具体分类指数，当前市场风格更偏向“确定性”、即大盘板块配置价值最高，宜继续持有映射关联度最高的沪深300期指多单。

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投资咨询部

李光军

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有色

金属（铜）

需求乐观预期强化，向上趋势延续

上一交易日SMM铜现货价报81100元/吨，相较前值上涨875元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡走高，重回82000上方。海外宏观方面，欧央行如期降息，美联储年内降息预期持续，美元向下趋势不变。国内方面，稳增长政策正在持续加码。供给方面，能降碳行动方案虽然对铜新增产能严控，但短期内实质性影响有限。矿端供给仍是主要因素，目前冶炼加工费仍维持低位，冶炼企业检修增多，减产预期持续。且矿端供给扰动持续时间将较长，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，乐观预期强化。库存方面，海内外继续分化。综合而言，从中期来看宏观面对铜仍偏多，供需缺口仍将走阔，向上趋势未变，且在前期回调后下方支撑走强，仍宜持多头思路。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

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有色

金属（铝）

供给偏紧格局未变，铝价支撑明确

上一交易日SMM铝现货价报21190元/吨，相较前值上涨120元/吨。期货方面，昨日铝价早盘冲高后震荡运行，夜盘继续走高。海外宏观方面，欧央行如期降息，美联储年内降息预期持续，美元向下趋势不变。国内方面，稳增长政策正在持续加码。供给方面，节能降碳行动方案对氧化铝短期实质性影响有限，供需过剩格局未变；电解铝产能天花板再度得到强化确认，产能约束进一步加码。此外云南地区复产顺利，但总量仍较为有限，目前部分产能已完成复产，后续增量有限，中长期供给增量有限。需求方面，铝价昨日出现止跌，现货市场成交表现一般，但终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存下行节奏偏慢，但向下趋势未变，LME库存自高位缓慢回落。综合来看，利多驱动仍存，铝价下方支撑仍较为明确，且价格波动偏小，多头稳健性较优。

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投资咨询部

张舒绮

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联系人：张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

外购原料提锂利润转负，锂价下方空间有限

供应方面，国内周度开工仍继续增长，锂盐产量回升至近期高位。盐湖提锂开工率上行，外购原料冶炼无利润，云母提锂产量小幅增长，自有矿企生产相对平稳。资源端视角看，非洲矿山悉数发运回国、南美盐湖预期产量提升、澳洲精矿销量下滑。锂产品上游库存已处较高位置，关注价格下行的供应收缩。

需求方面，材料厂采购意愿不强，下游竞争格局有望优化。短期终端市场销量下降，但电车渗透率维持高位，下游行业产能出清加速。长期终端需求延续增长势头，短期采购强度偏弱较为明显，备货需求呈现季节性波动。电车市场接受度高，但整车销量有所回落。材料厂库存降至低点，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处101400元/吨，期现价差变至750元。预估后续基差仍维持现货升水，但期现价格已逐步接近。上游挺价行为松动，下游需求未回暖，散单成交量降低。进口矿价跟随下行，澳企暂无降价行为，锂价已至外购完全成本。采购热度未提振，关注现货实际成交。

总体而言，锂价低位不利于产量释放，短期供给将有收缩趋势；终端市场维持强势表现，各环节产能过剩行为将有所减轻。现货价格继续下探，锂盐采购需求环比走弱，中下游仅有少量补库。昨日期货窄幅震荡，持仓大幅减仓而成交额持平；市场供需短时宽松，锂价将迫近高成本分位，关注关键点位支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

库存出现小幅下降迹象，供需压力或稍有缓解

供应方面，四川地区电价下调幅度较大，开工率迅速提升，云南地区预计在6月中下旬大面积复工复产；北方地区开工率维持高位，总体产量持续增加。目前现货市场暂稳运行，成交表现仍较为平淡。

需求端来看，多晶硅方面，光多晶硅市场价格止跌企稳，本周采购积极性有所恢复，但仅部分大厂成交量大，大部分厂家仍以执行前期订单为主。短期来看多晶硅需求增量提振不足。

有机硅方面，单体厂检修计划较少，叠加江西地区新产能投放产出，开工率有上调预期；同时各单体厂家预售单均至月底，在预售单的支撑下厂家挺价意愿较强，对工业硅需求微增。

铝合金方面，国内铝合金锭现货价格普遍下跌，市场成交疲弱，情绪转弱，大多商户快进快出，随行就市为主。

库存方面，最近一周工业硅库存有下降迹象，其中工厂库存下降0.45万吨至8.81万吨，市场库存下降0.1万吨至10.1万吨。表明短期内供需压力或稍有缓解。

总体而言，短期消息面相对平稳，库存小幅下降来看供需压力或稍有缓解，预计硅价仍处于低位震荡阶段。

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投资咨询部

葛子远

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钢矿

积极预期与弱现实博弈，黑色金属板块震荡运行

1、螺纹：宏观方面，国内暂无大的变化，延续政策端发力以巩固经济向好趋势的主线。5月以来美国经济就业数据多次不及预期，美国经济降速信号增多，美联储降息预期升温，欧元区宣布降息25BPS，大宗商品情绪有所好转。中观方面，钢材基本面“弱现实”压力显现。本周钢联小样本，螺纹钢表需环比继续下滑至231.14万吨，周度产量降6.4万吨至233.07万吨，总库存环比增775.6万吨。建筑钢材需求季节性下滑幅度超预期，华南地区钢材消费萎靡不振，而国内稳增长政策生效到形成钢材消费，似乎还需要时间。因此，供给端的变量较为关键，是产业因亏损而被迫减产，产业链负反馈发酵；还是近期传闻的限产政策落地，对钢价的影响截然相反。总体看，预期偏积极的主线未变，且大宗商品情绪回暖，但钢铁产业链弱现实压力也较强，预计螺纹价格震荡偏弱运行，关注宏观与现实的影响权重变化，以及限产政策相关消息。策略上：单边，周报螺纹10合约多单配合铁矿空单持有；组合，观望。风险提示：乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，国内暂无大的变化，延续政策端发力以巩固经济向好趋势的主线。5月以来美国经济就业数据多次不及预期，美国经济降速信号增多，美联储降息预期升温，欧元区宣布降息25BPS，大宗商品情绪有所好转。中观方面，钢材基本面边际转弱的压力显现。本周钢联小样本，热卷表需环比增13.32万吨至329.91万吨，周产量环比增2.86万吨，总库存环比降4.39万吨。近两个月钢联样本，热卷基本呈现供需双旺，库存窄幅波动的格局。现阶段热卷需求仍不足以同时消化高产量和高库存。因而供给端的变量较为关键，是钢厂因亏损被迫减产，产业链负反馈发酵，还是近期传闻的限产政策落地，对钢价的影响截然相反。总体来说，预期偏积极，但钢铁产业链弱现实压力增加，板材需求好于建筑钢材，预计热卷期货价格震荡偏弱运行，但相对强于螺纹，关注宏观与现实的影响权重变化，以及限产政策相关消息。策略上：单边，热卷空单离场；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上。风险提示：乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，国内暂无大的变化，延续政策端发力以巩固经济向好趋势的主线。5月以来美国经济、就业数据多次不及预期，美国经济降速信号增多，美联储降息预期再度走强。中观方面，建筑钢材表需季节性走弱幅度超预期，钢材去库放缓、基本面边际走弱的压力显现，淡季钢铁产业链负反馈的风险有所提高。同时，铁矿自身供应过剩矛盾也已明显积累。国内高炉复产接近尾声，本周高炉铁水日产环比降0.08万吨至325.83万吨，连续第3周下降。近期还有粗钢限产政策传闻。全球铁矿发运、我国港口进口矿到港环比/同比双增。港口进口矿库存持续积累，本周我国45港进口矿库存环比增68万吨，同比增2305万吨。并且铁矿石，无论是绝对估值，还是在黑色金属产业链中的相对估值，仍相对偏高。一旦产业链负反馈风险发酵，铁矿估值下修的压力相对更高。综合看，宏观托底预期的力量尚存，但钢铁产业链弱现实压力开始显性化，产业链负反馈的风险提高，铁矿估值相对偏高，价格阶段性下行风险较高。策略上：单边，铁矿09合约前空持有；组合，观望。关注（宏观）预期与现实影响权重的变化。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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煤焦产业链

焦炭库存继续下降，现货市场博弈加剧

焦炭：供应方面，焦企尚有盈利空间，生产环节维持回升态势，但独立焦化厂焦炉开工率同比仍处季节性相对低点，焦炭供应增长速率放缓。需求方面，铁水日产小幅回落，焦炭刚需支撑下移，而下游补库意愿有所分化，原料储备充足钢厂控制到货情况延续，但低库钢企及贸易商拿货积极性尚佳，焦企出货相对顺畅。现货方面，首轮提涨陷入僵局，下游存在抵触心态，港口贸易则回吐之前涨幅，钢焦博弈继续加剧。综合来看，焦炭现实需求兑现边际回落，钢焦企业博弈升温，基本面缺乏增量驱动，而考虑到利空因素已基本定价，超跌价格或有企稳反弹，关注现货市场能否顺利提涨及需求预期是否好转。

焦煤：产地煤方面，增产预期下原煤生产边际回升，但产量环比增速仍然偏低，且迎峰度夏或将使得洗煤产能遭到挤占，焦煤供应回升空间有限；进口煤方面，国际终端观望心态居多，海飘澳煤相对充足，而甘其毛都口岸通关顺畅，蒙煤性价比优势尚存，进口市场继续充当较好补充。需求方面，焦炉开工维持边际增长势头支撑焦煤入炉刚需，但焦炭首轮提涨有概率落空，下游主动采购积极性减弱，矿端累库压力增加。综合来看，下游生产环节表现尚佳支撑焦煤刚需，但钢焦企业补库意愿降低、库存压力向上游传导，坑口成交未见起色，现实需求难有增量利好，而考虑到当前煤矿尚处复产周期，供给端的边际变动对价格影响权重或将放大，关注政策导向对原煤生产及洗煤产能的影响。

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投资咨询部

刘启跃

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F3057626

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纯碱/玻璃

基本面具备改善潜力，玻璃09合约多单耐心持有

现货：6月6日隆众数据，华北重碱2350-2500元/吨（0/0），华东重碱2350-2500元/吨（0/0），华中重碱2300-2500元/吨（0/0）。6月6日，浮法玻璃全国均价1660元/吨（+0.06%）。华中现货涨10元/吨。

上游：6月6日，隆众纯碱周度开工率下降至82.08%，周度产量68.42万吨，环比减少0.44万吨（-0.64%）。下周企业检修将有所恢复，隆众预估开工及周产量将大幅回升至87%和72万吨附近。

下游：（1）浮法玻璃：6月6日，运行产能171105t/d（0），开工率83.5%（0），产能利用率84.25%（0）。昨日主产地产销率，沙河131%（↑），华东99%（↓），湖北165%（↑），华南113（↑）。（2）光伏玻璃：6月5日，运行产能113540t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.46%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存80.99万吨，较周一增加1.39万吨（+1.75%），企业待发订单下降至11天，新订单接收一般，相对放缓；（2）社会库存增加3+万吨至41万吨以上。玻璃，浮法玻璃厂原片库存5805.3万重箱（-2.13%）。5月下旬，玻璃深加工企业订单10.8天，环比-3.57%，同比-31.2%。

点评：（1）纯碱：供给端，5月以来检修频繁，本周纯碱开工率已降至82%附近，旦周才含量降至68.42万吨，周度过剩盈余逐步收窄，碱厂库存迟迟未见大幅累库。如果夏季装置集中检修规模与去年相当，纯碱依然存在供需错配的可能性。需求端，重碱刚需相对平稳。但近期浮法玻璃产线冷修、搬迁数量增多。且下游玻璃厂备货已较充分。轻碱消费表现一般，本周轻碱现货价格已出现松动迹象。从基本面角度看，纯碱下方支撑偏强，上行驱动尚不明确。不过大宗商品市场情绪有所回暖，对纯碱也形成间接支撑。策略上，纯碱09合约短空止盈离场。（2）浮法玻璃：浮法玻璃行业毛利持续收缩，已至低位，行业冷修数量和冷修计划明显增多。因武汉环保影响，长利玻璃产线将搬迁。浮法玻璃供给收缩预期有所增强。同时，二季度浮法玻璃需求韧性也好于市场预期，大概率是家装、汽车、出口的良好表现对冲了地产工程单的拖累。随着新一轮稳地产政策的快速推进，包括需求刺激、地产收储、以及城市更新等措施，或将有助于家装（与二手房销售相关）与工程需求（与保交楼、竣工相关）的边际改善。浮法玻璃基本面具备改善潜力。策略上，建议浮法玻璃09合约前多耐心持有。

策略建议：单边，纯碱09合约短空持有，玻璃09合约前多耐心持有；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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F3039424

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Z0014895

原油

OPEC发表稳定市场言论，原油区间震荡

宏观方面，美国5月ADP新增就业15.2万人，劳动力市场进一步降温。目前欧洲央行已降息25个基点，有机构预测美联储可能会效仿欧洲央行，在未来几个季度降息。

供应方面，OPEC成员国陆续表达积极稳定市场言论，沙特能源大臣称OPEC不会转向以市场份额为目标，仍然把市场稳定放在首位。此前OPEC+会议正式同意将220万桶/日的自愿减产措施延长至2024年9月底，并计划在10月后逐步取消。

库存方面，EIA数据显示，商业原油库存增加123.3万桶。与同期 API公布的累库400万桶相对较少。成品油同样累库超预期。反应原油市场逐渐重新面临供应过剩压力。

总体而言，油价短期超跌修复，但信心修复仍需时间，且需供需层面出现改善迹象。预计油价区间震荡。

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投资咨询部

葛子远

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Z0019020

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甲醇

需求全面下降，空单耐心持有

本周新增检修和重启装置均较多，开工率仅小幅上升0.12%，甲醇产量增长至170万吨，处于年内中等水平。下周四套装置计划重启，如无计划外新增检修装置，产量将增长至174万吨以上。中煤榆林和内蒙古久泰烯烃装置临时停车，烯烃开工率下降4%，达到两年新低。甲醛需求进入淡季，部分装置选择检修，开工率下降3.5%。冰醋酸新订单减少，计划重启的检修装置推迟，开工率处于低位。尽管需求全面下降，但产量和进口量缓慢增长，本周甲醇跌势放缓，为了一旦供应确定性大幅增长，甲醇期货价格将加速下跌。

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杨帆

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聚烯烃

L强PP弱，L-PP价差走扩

OPEC部长重申产量政策可能调整，国际油价反弹近2%，昨日夜盘化工品期货价格也止跌。本周PE新增检修装置较多，产量下降2.5%。PP检修装置陆续重启，产量增长1.1%。PE下游开工率下降0.12%，农膜和管材开工率延续下降，但包装膜、中空和注塑开工率回升。PP下游开工率加速下降，其中管材、CPP和透明料开工率降幅超过1%。PP供应增加需求下降，基本面利空大于PE，本周L-PP价差扩大40元/吨，随着未来两个月新产能释放和现有产量攀升，PP弱于L的情况将延续，6-7月L-PP价差可能达到900元/吨以上，建议重点关注。

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投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

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联系人：杨帆

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F3027216

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Z0014114

橡胶

原料价格高位攀升，供给放量预期落空

供给方面：国内产区天胶生产不时受阻，极端天气扰动下割胶进程明显落后于往年气候正常年份，而东南亚各主产国增产季放量速率亦偏缓慢，合艾市场胶水及杯胶价格维持高位，成本支撑验证有效；再考虑今夏拉尼娜事件大概率再度发生，橡胶供给端难有显著增长。

需求方面：组合政策多管齐下，消费刺激相关措施推动车市增长，乘用车零售增速环比回升，橡胶终端需求预期乐观；而轮胎企业开工虽小幅回落，半钢胎产线开工率仍维持同期高位，企业生产积极性并未转差，需求传导效率尚佳。

库存方面：保税区区内小幅累库、但一般贸易库存出库率维持相对高位，港口降库态势不改，橡胶库存端延续优化格局。

核心观点：消费刺激各项政策助力汽车产销维持增长势头，轮胎企业整体开工状况良好，橡胶需求兑现维持乐观预期，而上游各主产区均不同程度受制于气候因素，割胶作业进展不畅、收胶价格高企，供给增速明显低于需求增长，供需结构好转驱动橡胶价格上行。

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投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

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从业资格：

F3057626

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Z0016224

棕榈油

棕油跟随原油反弹，持续性有待观察

昨日棕榈油价格自低位反弹，原油的反弹对棕油价格形成支撑。供给方面，旺产季预期下产量易上难下，但天气存不确定性，关注MPOB数据。而需求方面，主产国出口数据预期乐观，叠加印尼B50的推行，但实际落地情绪仍有待确认。综合来看，棕油处旺产季，基本面利多仍较为有限，原油及油脂板块其他品种对其影响较大，价格趋势性上涨仍有待观察。

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投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

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从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114