股指

驱涨明确、支撑未改，耐心持有沪深300期指多单

周二（5月28日），A股整体呈跌势。当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有抬升。总体看，市场一致性预期依旧偏向乐观。

当日主要消息如下：1.美国5月谘商会消费者信心指数为102，预期为95.9，前值为97.5；2.据国资委专题会议，强调要积极布局产业新赛道、大力培育发展新动能等。

从近期A股走势看，其关键位支撑有效、且主要量价指标维持积极基调，技术面上行格局依旧未改。随国内积极财政、地产行业相关重磅措施持续落地推进，基本面及盈利端修复动能将更明确，且斜率亦有望加大。此外，目前A股估值及价格仍偏低，潜在上行赔率依旧可观。综合看，股指仍宜持多头思路。再考虑具体分类指数，从盈利、股息率及盘面波动率等看，沪深300指数主要构成行业配置价值仍最高，前多继续持有。

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李光军

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有色

金属（铜）

乐观预期持续发酵，维持多头思路

上一交易日SMM铜现货价报84525元/吨，相较前值上涨1240元/吨。期货方面，昨日铜价维持在高位震荡运行。海外宏观方面，市场降息节奏预期仍有反复，但美元中期向下趋势不变。国内方面，一线城市地产政策进一步放松，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，虽然国内冶炼企业减产尚未实质性落地，但冶炼费本周再创新低，企业利润进一步走低。且矿山扰动事件有仍较多，叠加资本开支不足、矿端品位下降等中期问题仍存，铜供给紧张预期仍将持续。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，乐观预期强化。库存方面，海内外继续分化，外盘库存短缺问题仍有发酵空间。综合而言，宏观及供需面均对铜价存在支撑，虽然前期涨速过快，但向上趋势未有改变，仍宜维持多头思路。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

需求预期持续向好，铝价趋势向上

上一交易日SMM铝现货价报21030元/吨，相较前值上涨150元/吨。期货方面，昨日铝价维持在高位震荡运行。海外宏观方面，市场降息节奏预期仍有反复，但美元中期向下趋势不变。国内方面，一线城市地产政策进一步放松，稳增长政策仍在持续加码。供给方面，铝土矿供给紧张压力有所缓解，氧化铝高位回落，上方压力加大。电解铝产能方面，云南地区复产顺利，但总量仍较为有限，且产能天花板仍存，中长期供给增量有限。需求方面，下游开工受铝高价的影响，略显谨慎。但终端家电、地产等均有积极政策。库存方面国内社会库存下行节奏偏慢，但向下趋势未变，LME库存维持高位，但未有进一步抬升。综合来看，市场做多情绪仍较强，且需求乐观预期持续加强，铝价向上趋势未变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

锂盐拍卖符合预期，短期需求走弱倾向

供应方面，国内开工率无上行动能，锂盐产量出现结构性分化。盐湖提锂产量持续恢复，外购原料冶炼仅处在盈亏线附近，云母提锂产量出现拐点，自有矿企生产更为平稳。资源端视角看，非洲矿山正常开采、南美盐湖修正产量指引、澳洲精矿销量下滑。上游产品库存持续累积，关注冶炼端产量节奏调整。

需求方面，本月材料产量环比微降，6月电芯排产预期走弱。短期终端销售保持旺盛，下游环节重新进入去库节奏，全产业链竞争格局激烈。中长期需求趋势增长明朗，短期季节性扰动因素偏强，跟踪锂产品拍卖热度。电车累计渗透率增长，周度环比增幅收窄。下游原料库存天数走低，关注实际采买情况。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处106300元/吨，期现价差变至1800元。期现价差波动率下降，但需警惕短期基差扩大。上游挺价情绪浓厚，下游需求偏弱，贸易成交情况较差。进口矿价跟随锂价下行，澳企暂无降价行为，矿端持续下行空间有限。短期采销情况待回暖，关注现货实际成交。

总体而言，锂盐周度产量出现分化，市场价贴近外购生产完全成本；终端市场短期波动，长期看产业链竞争格局回暖。现货价格跟随盘面下跌，材料厂普遍以销定产，市场计价下游排产小幅回落。昨日期货震荡走弱，合约小幅减仓而成交处低位；上游产量开始调整，供需宽松幅度减弱，盘面下方支撑明确。

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投资咨询部

刘启跃

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工业硅

硅价低位震荡，建议卖出看跌期权

供应方面，生产端压力仍然较大，西北地区开工处于高位且生产保持平稳；四川地区平水期来临，电价小幅小调，生产成本稍显下降，同时政府部门也鼓励开工复产，当地整体开炉数增加；云南地区丰水期未至，生产成本仍较高，硅厂复产积极性不足，短期内暂无复产计划，多预计将于六月底或7月开工。丰水期日益渐进，后续西南地区将季节性复产，供应将加速恢复。

需求端来看，多晶硅方面，中国光伏行业协会5月座谈会建议加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制。光伏行业供给出清力度或有望好于预期，对于工业硅需求或有提振。

有机硅方面，5月地产政策齐发，聚焦扩需求、去库存。且后续限购放松、户籍优化、税收抵扣等政策工具仍然充足，或会相机动态调整，有望托底地产链，改善有机硅对工业硅需求，延续库存去化。

总体而言，临近丰水期，工业硅供应存在增长预期，但硅价目前处于阶段底部，叠加需求端多晶硅、有机硅政策提振下的边际转好预期，预计硅价低位震荡、进一步破位下跌的可能性不大，建议卖出看跌期权。

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葛子远

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钢矿

地产分歧较大，黑色金属上行驱动放缓

1、螺纹：宏观方面，近期地产政策持续优化，继上海大幅放松限购政策后，昨日广州优化差别化住房信贷政策，首套房首付比例下调至15%，并取消利率下限。本轮稳地产政策，旨在通过约束供给与稳住需求来消化存量房库存。当前已推出政策对地产前端投资的影响较为有限，仍需等待后续政策跟进。中观方面，长短流程钢厂复产阶段，板材及非五大材产量较大程度分担了钢厂复产影响，使得钢联小样本螺纹周产量虽然逐渐回升，但绝对值仍显著低于去年同期。低供给背景下，螺纹去库顺畅，基本面较为健康。根据我们估算，即使考虑需求季节性与钢厂继续复产的影响，6月末螺纹总库存可能会降低至700万吨以下的低位，或提高淡季不淡的概率。目前制约螺纹价格上涨空间的主要因素在于，供给仍有增长潜力，而淡季需求向上弹性较小。总体看，宏观预期影响权重较大，但目前地产政策优化暂难进一步强化预期，且产业心态较为谨慎，螺纹期价升水结构，短期螺纹期价或震荡或偏弱的概率有所提高。策略上：单边，周报螺纹10合约多单谨慎持有；组合，观望。风险提示：预期落空。

2、热卷：宏观方面，近期地产政策持续优化，继上海大幅放松限购政策后，昨日广州优化差别化住房信贷政策，首套房首付比例下调至15%，并取消利率下限。本轮稳地产政策，旨在通过约束供给与稳住需求来消化存量房库存。当前已推出政策对地产前端投资的影响较为有限，仍需等待后续政策跟进。中观方面，热卷等板材维持供需双旺、库存去化缓慢的基本面格局较为清晰。目前卷板需求也缺乏明确的再上一个台阶的驱动，且出口端还存在一些潜在不利因素的扰动。钢厂复产阶段，在卷板利润的引导下，板材产量难以降低。这使得产业心态谨慎，现货维持一个微利状态。总体来说，宏观预期影响权重较大，但地产政策优化暂难对预期形成进一步强化，产业现实较为谨慎，热卷期货价格升水，短期震荡的概率有所提高。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，近期地产政策持续优化，对地产前端投资影响有限，市场对地产用钢需求依然缺乏信心。中观方面，进口矿基本面一般。国内高炉复产基本接近尾声，据钢联统计，6月铁水日均产量可能仅小幅增至237-238万吨。而国内废钢日耗量环比、同比持续增长，在长流程钢厂即期利润转负的情况下，也关注废钢对铁水的替代作用。季节性规律+铁矿美金价格回升至120美金附近，全球铁矿周度发运处于重心上移阶段，我国进口矿到港量大概率将维持同比多增状态。港口进口矿库存持续积累，难以看到持续去库的驱动。综合看，宏观乐观预期暂难进一步强化的驱动，铁矿供需结构在钢铁产业链中属于较为宽松的品种，且估值在产业链中相对偏高，铁矿价格滞涨压力相对更强。策略上：单边，新单观望；组合，观望。风险提示：预期落空，粗钢严格平控政策落地。

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投资咨询部

魏莹

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联系人：魏莹

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F3039424

投资咨询：

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煤焦产业链

焦炭存在提涨预期，期价或同步企稳

焦炭：供应方面，焦企尚有盈利空间，生产积极性不减，焦炉开工维持边际增长之势，焦炭日产逐步回升。需求方面，高炉生产亦较积极，焦炭入炉刚需得到支撑，而宏观氛围依然偏暖，但政策落地仍有不确定性，关注终端需求实际兑现情况。现货方面，焦炭现货暂稳运行，提降搁置后焦企心态快速转好，提涨预期随之而来，钢焦博弈或将加剧。综合来看，钢焦企业生产环节均表现积极，焦炭现实供需双双边际回升，而焦企意欲推动焦炭涨价，现货市场情绪转暖，港口贸易有望上量，期价走势大概率亦将企稳。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿处于增产预期当中，但产量环比增速依然偏缓，而迎峰度夏即将来临，洗煤厂产能或再度受到挤占，焦煤供应回升空间有限；进口煤方面，海飘远期焦煤相对充足，甘其毛都口岸通关顺畅，蒙煤性价比依然突出，焦煤进口仍是重要供给增量。需求方面，下游补库积极性边际减弱，但焦炉开工意愿尚佳，支撑焦煤入炉刚需，且下游心态转好、焦企意欲对产成品进行涨价，市场情绪重回乐观。综合来看，下游企业生产积极，焦化利润回增刺激焦炉开工上行，焦煤刚需得到支撑，而煤矿复产虽在推进当中，但原煤放量增速缓慢，政策扰动仍不时存在，考虑当前坑口竞拍成交好转，现货价格小幅上调，期价受此影响大概率走势企稳，关注生产政策对煤矿开工的实际引导。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

上有压力下有支撑，纯碱多单谨慎持有

现货：5月28日隆众数据，华北重碱2250-2400元/吨（0/0），华东重碱2350-2500元/吨（0/0），华中重碱2300-2500元/吨（0/0）。现货市场高位坚挺。5月28日，浮法玻璃全国均价1663元/吨（-0.18%）。

上游：5月24日，隆众纯碱日度开工率维持82.47%，日度检修损失量维持2.09万吨。

下游：（1）浮法玻璃：5月28日，运行产能171905t/d（-250），开工率83.5%（0），产能利用率84.65%（-0.12%）。昨日主产地产销率，沙河108%，湖北98%，华东90%，华南98%。（2）光伏玻璃：5月28日，运行产能111940t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.38%（0）。

点评：（1）纯碱：宏观方面，稳地产政策持续优化，昨日广州又大幅优化差别化信贷政策，关注地产后端的修复情况。中观方面，需求稳中有增。供给，5月装置检修频繁，国内纯碱装置日度开工率降至83%以下，周产量逐步下降，单周过剩盈余在逐步收窄。未来夏季装置集中检修阶段，纯碱或仍将面临阶段性供需错配的情况。不过随着现货价格大幅上调，下游抵触情绪、进口风险也随之提高。总体看，纯碱进入上有压力，下有支撑阶段。策略上，纯碱09合约前多谨慎持有。（2）浮法玻璃：宏观方面，稳地产政策持续优化，昨日广州又大幅优化差别化信贷政策，关注地产后端的修复情况。中观方面，在玻璃高供给压力下，4月以来浮法玻璃厂原片库存重心较3月显著下移，显示玻璃下游需求韧性好于市场预期，即家装、汽车、出口对冲了工程单的拖累。工程单也出现改善预期。同时，随着行业毛利的持续萎缩，浮法玻璃冷修数量和冷修计划逐步增多。目前主力期货已升水现货，需要看到供给实质性收缩，或者需求进一步改善，才能打开盘面向上空间。浮法玻璃09合约前多谨慎持有。

策略建议：单边，纯碱09合约、玻璃09合约前多谨慎持有；组合，观望。

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魏莹

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原油

市场关注OPEC+决议，油价将震荡为主

供应方面，市场普遍预计每天220万桶的减产措施将至少延长至9月底。但在OPEC+6月部长级会议做出最终决定之前，或出现空头资金离场回避风险。对油价后市的选择还需要等待会议结果落地。

需求方面，消息称沙特可能在7月份下调其向亚洲出售的大多数原油售价。根据飞行分析公司OAG的数据，美国航空旅行激增，5月份国内航班座位数量环比增长5%，同比增长近6%，超过了2019年的水平。美国夏季驾驶季节的开始预计也将提振需求和价格。

总体而言，近期大宗商品市场整体波动较大，在OPEC+会议之前原油大概率会维持震荡走势。

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葛子远

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甲醇

内地现货延续下跌，期货预计跟随回调

目前检修涉及产能由上周1000万吨减少至700万吨，6月检修装置偏少，产量预计回升。本周西北样本生产企业签单量为4.33（+2.69）万吨，尽管较上周增长，但仍处于年内偏低水平。中煤榆林MTO装置今日临时停车，预计下周恢复，对市场供需无明显影响。上周起煤价涨势放缓，现货成交减少，周末安全事故也未掀起波澜，今夏煤价大涨和大跌的可能性较低。周二日盘甲醇期货价格冲高回落，内地现货价格延续下跌，内蒙和山东已经抹去过去两个月全部涨幅，期货如果出现相同跌幅，对应价格应当为2450元/吨，也是做空目标止盈价格。

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杨帆

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聚烯烃

警惕期货冲高回落

继上海发布楼市松绑政策，昨日广深两地政策也跟进，三季度建材相关需求可能得到改善。市场预期下半年OPEC+会加强减产力度，叠加加沙地带冲突升级，周二WTI上涨近3%。周二华东聚烯烃现货价格延续上涨，月底上中游无出货压力，石化库存加速减少。本周聚烯烃开工率逐步回升，6月检修损失量环比减少30%以上，产量将时隔4个月重回高位，同时需求进入淡季，基本面缺乏利好，市场预期转弱，警惕期货率先下跌。

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杨帆

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橡胶

增产季原料供应不及预期，而需求兑现稳步增长

供给方面：国内产区本轮割胶季开割进程落后于气候正常年份，原料放量不及预期，而东南亚各国亦不同程度受制于天气扰动带来的负面影响，合艾市场胶水及杯胶价格韧性十足，天胶供给端难有显著增量。

需求方面：多省市已陆续推出汽车以旧换新实施细则，政策推进有条不紊，乘联会预测5月乘用车零售环比回升，终端需求预期依然乐观；且轮胎企业开工状况维持积极，全钢胎产线开工率处于季度均值之上、半钢胎生产意愿屡创同期新高，需求传导亦较通畅。

库存方面：港口维持去库趋势，保税区区内库存及一般贸易库存同步降库，而沪胶仓单低位徘徊，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：政策托底车市消费，乘用车零售环比回升，消费刺激相关措施效用显现，而各产区物候条件仍未完全改善，原料生产节奏偏缓，成本支撑持续抬升，基本面对价格驱动依然向上。

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刘启跃

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棕榈油

原油价格走高，棕油短期获支撑

昨日棕榈油价格震荡走高，原油价格坚挺对油脂板块形成支撑。但棕榈油自身基本面仍未有明确向上驱动。供给方面，旺产季预期下产量易上难下。需求方面，主产国出口数据略有改善，但欧盟进口数据表现一般。国内方面库存向下，但买船预期乐观，供给转向宽松格局未变。关注印尼B50推行情况。综合来看，棕榈油持续性向上动能仍不足，但阶段性扰动因素增多，价格波动或加大，关注原油走势。

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张舒绮

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