股指

整体震荡上行概率最大，耐心持有沪深300期指多单

周四（6月20日），A股整体延续跌势。当日沪深300、上证50、中证500期指主力合约基差均有走阔，但整体仍维持正向结构。另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场短期情绪有所反复、但一致性预期无转势信号。

当日主要消息如下：1.我国6月贷款市场报价利率（LPR）出炉，较上月维持不变，符合预期；2.据国家能源局，将妥有序推动新能源参与电力市场，通过有效机制来促进该产业可持续健康发展。

A股短线虽有调整，但关键位支撑有效、且微观价格结构仍有积极信号，技术面震荡上行概率仍最大。而国内积极政策持续深化、且基本面亦持续有结构性亮点印证，盈利端推涨动能依旧明确。再从估值水平看，A股仍处低位，续跌空间有限、而上行弹性则更大。综合而言，从相对长期限看，股指多头思路不变。再考虑具体分类指数，当前市场情绪偏谨慎乐观，宜持稳健思路，可耐心持有沪深300期指前期多单。

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李光军

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有色

金属（铜）

供给担忧强化，价格企稳上行

上一交易日SMM铜现货价报79480元/吨，相较前值上涨1015元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡走高，夜盘重回80000上方。海外宏观方面，美国就业数据表现一般，市场对美联储年内降息预期延续，但非美货币更为弱势，美元指数维持高位。国内方面，经济数据整体表现一般，关注后续政策加码空间。供给方面，矿端供给仍是主要因素，英美资源近期称旗下矿场将出现减产，供给紧张担忧加剧，且目前冶炼加工费仍维持低位，减产预期仍未完全消退。下游需求方面，电力、家电、地产等传统需求均存潜在利多，兑现仍需等待。库存方面，国内现货及交易所库存均出现回落。综合而言，随着铜价前期的回调，悲观情绪已有所释放，叠加供给短缺预期再度走强，下方支撑不断强化。且中期来看利多持续，基本面偏紧格局未变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（铝）

乐观预期延续，铝价偏强运行

上一交易日SMM铝现货价报20450元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，昨日铝价继续震荡上行。海外宏观方面，美国就业数据表现一般，市场对美联储年内降息预期延续，但非美货币更为弱势，美元指数维持高位。国内方面，经济数据整体表现一般，关注后续政策加码空间。供给方面，云南地区复产节奏稳健，逐步接近尾声，内蒙新产能稳步投放，但整体增量有限，且电解铝产能天花板明确，产能约束仍难以改变。需求方面，成交及下游开工均表现一般，但终端家电、地产等均积极政策仍有待发酵。库存方面国内社会库存持续回落，下行趋势未变，LME库存虽仍处偏高水平，但持续向下。综合来看，宏观面及基本面利多仍存，虽然短期内市场预期仍谨慎，但前期铝价已经历较大回调，近期价格或震荡修复。从中期来看，向上趋势仍未改变。

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投资咨询部

张舒绮

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有色

金属（碳酸锂）

市场悲观情绪稍有消散，关注前低位置的支撑力度

供应方面，国内周度开工小幅提振，但供应端利润仍在压缩。盐湖提锂产量达到高位，部分外购企业按套保量生产，云母提锂产量变化较小，自有矿企未受明显影响。从资源端视角看，非洲矿山正常发运、南美盐湖新建项目延期、澳洲一季度销量收缩。冶炼厂库存已开启去库，关注右侧企业现金成本支撑。

需求方面，材料厂采取逢低采购策略，下游库存水平明显回暖。全球终端销量呈现区域性差异，欧美地区销售增速变缓，新兴市场持续发力。长期需求增势明朗，短期采购意愿有波动，原料售价关联采购意愿。新能源车销量同比高增，储能项目招投标维持热度。下游原料库存回暖，关注材料厂采购节奏。

现货方面，SMM电池级碳酸锂报价下滑，价格处94850元/吨，期现价差变至450。基差升水波动率放大，当前市场情绪未企稳。上游挺价力度减弱，下游仅维持长协量级采购，且正极原料客供比例增加。进口矿价小幅下滑，但海外矿企仍未发生边际减产；锂价已跌破外购提锂现金成本，关注市场采购热度。

总体而言，锂价下行但产量变化幅度偏小，但上游持续累库趋势明显缓解；新能源车保持高渗透率，但目前锂盐备货需求相对偏弱。现货价格下探，排产符合预期，正极客供比例和长协采购上行。昨日期货暂时企稳，近月合约减仓而成交额持平；库存结构明显转变，锂盐采购意愿回升，关注盘面低点支撑。

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投资咨询部

刘启跃

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钢矿

粗钢限产传闻增多，黑色金属板块底部支撑增强

1、螺纹：宏观方面，5月LPR保持不变，河南省第十六期专项债发行520亿元，标明用于化解存量债务，今年地方政府新增专项债是否会用于化解地方存量债务需要持续跟进。中观方面，昨日钢联数据，本周螺纹周产环比降1.88万吨至230.53万吨，表需环比增8.66万吨至235.77万吨，总库存结束2周累库，环比降5.24万吨至775.66万吨。需求端，江浙地区入梅，全国气温升高，季节性因素对户外建筑施工影响依然存在，5月以来政府债券发行提速，关注其转化为实物工作量的进度。供给收缩预期增强。本周废钢日耗继续下跌，对冲了高炉铁水微增的影响，五大品种钢材产量环比减少5.72万吨。通过生产工艺调整，兑现减产，短期化解负反馈风险。此外，今年政府明确将继续执行粗钢产量调控政策，若严格落实，也会对供给形成较强约束。总体看，宏观维持弱现实+政策稳增长的主线，短期增量信息不多；中观供给收缩通过电炉减产开始兑现，短期负反馈风险缓和，且粗钢限产潜在约束依然存在，预计螺纹价格重回震荡。策略上：单边，新单观望；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，买热卷10合约-卖螺纹10合约。风险提示：政策乐观预期落空。

2、热卷：宏观方面，5月LPR保持不变，河南省第十六期专项债发行520亿元，标明用于化解存量债务，今年地方政府新增专项债是否会用于化解地方存量债务需要持续跟进。中观方面，昨日钢联数据，本周热卷周产量环比大降6.93万吨至320.72万吨，周度表需将7.93万吨，总库存微降0.02万吨，延续缓慢降库的节奏。板材需求仍处于高位，但仍无法同事消化高产量和高库存。钢厂减产持续，本周废钢日耗继续下降，对冲高炉铁水微增的影响。其次，政府明确今年将继续执行粗钢产量调控政策，若严格执行，则钢材供给潜在约束依然较强，有利于改善钢材供需结构，以及扩大钢厂盈利。总体来说，宏观维持弱现实+政策稳增长的主线，短期增量信息不多；中观板材去库缓慢问题依然存在，电炉持续减产，且粗钢产量调控预期依然存在，若严格执行对钢材供需结构影响较大，预计热卷期货价格区间震荡的概率提高。策略上：单边，新单观望；组合，10合约卷螺价差有望扩大至200以上，继续持有买热卷10-卖螺纹10组合。风险提示：乐观预期落空。

3、铁矿石：宏观方面，增量消息不多，5月LPR保持不变，河南省第十六期专项债发行520亿元，标明用于化解存量债务，今年地方政府新增专项债是否会用于化解地方存量债务需要持续跟进。中观方面，本周钢联样本，钢材供减需增、库存转降。钢厂减产依然由电炉承担，本周富宝废钢日耗环比续降3.51万吨至44.49万吨。高炉铁水日产环比微增，继续创今年新高。随着铁水产量达到年内高点，港口进口矿库存环比微降10万吨至1.488亿吨。此外，市场对粗钢限产政策存在较大分歧，即使严格落实粗钢限产，虽然会降低铁矿需求，但有助于改善钢材供需结构，修复钢厂利润，进而支撑铁矿估值的修复。综合看，宏观增量消息不多，维持弱现实+政策稳增长的主线，中观铁矿过剩格局已明牌，但电炉连续减产，缓和高炉减产压力，铁水日产连续创年内新高，铁矿价格跌势放缓，800以下估值下修的压力减轻。策略上：单边，铁矿09合约前空轻仓持有，关注780-800之间的支撑力度，谨慎者开始寻找逢低止盈的机会；组合，观望。关注（宏观）预期与现实影响权重的变化。

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魏莹

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煤炭产业链

煤焦开工边际回落，焦炭现货尝试提涨

焦炭：供应方面，焦化利润多处于盈亏平衡之间，焦企提产积极性不强，主产区焦炉开工边际回落，焦炭日产有所下滑。需求方面，高炉复产支撑焦炭刚需，焦化厂出货相对顺畅，但钢材消费进入传统淡季，且钢厂盈利能力并未转好，关注下游采购及补库持续性。现货方面，焦企尝试首轮提涨，涨幅50-55元/吨，钢厂接受程度一般，现货市场企稳。综合来看，焦炉开工小幅回落、焦炭供应增长预期落空，而下游刚需支撑尚佳，焦企库存压力较小、顺势推动首轮涨价，现货市场进入博弈状态，且提涨或将修复基差，焦炭期价预计企稳走强。

焦煤：产地煤方面，煤矿提产速率偏缓，传统安全生产月制约原煤产出，且迎峰度夏期间洗煤产能向电煤倾斜，焦煤洗出率本周下滑；进口煤方面，澳煤报价依然坚挺、仍无进口利润，而中蒙口岸扩容，加之蒙煤性价比优势突出，进口补充作用或有增强。需求方面，传统淡季制约下游原料采购，坑口贸易氛围平平，而焦企尝试首轮提涨，对原料压价意愿减弱，关注采购需求能否同步回暖。综合来看，钢焦企业生产环节并未显著转差，刚需支撑仍存，但下游采购积极性边际放缓，坑口竞拍氛围尚未回暖，矿山累库压力依然存在，基本面多空交织，关注煤矿生产节奏及终端需求传导效率。

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投资咨询部

刘启跃

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纯碱/玻璃

碱厂累库不及预期，纯碱09空单暂止盈离场

现货：6月20日隆众数据，华北重碱2300-2400元/吨（0/0），华东重碱2200-2350元/吨（-50/0），华中重碱2100-2400元/吨（-50/0）。6月20日，浮法玻璃全国均价1653元/吨（0）。

上游：6月20日，隆众纯碱周度开工率89.45%（+1.18%），周度产量74.57万吨（+1.33%）。本周个别企业短期检修、负荷波动，开工和产量或继续小幅增加。

下游：（1）浮法玻璃：6月20日，运行产能168785t/d（0），开工率82.72%（0），产能利用率83.43%（0）。昨日主产地产销率环比整体回升，沙河60%（-），湖北99%（↑），华东94%（↑），华南97%（↑）。（2）光伏玻璃：6月20日，运行产能114540t/d（0），开工率84.7%（0），产能利用率93.52%（0）。

库存：纯碱，（1）碱厂库存89.65万吨，较周一增0.84万吨（+0.95%），轻碱累库，重碱去库，企业待发订单维持10天，新订单接收一般；（2）社会库存微增0.37万吨。浮法玻璃，玻璃厂原片库存5982.7万重箱（+2.91%）。6月中旬，玻璃深加工企业订单10.4天，环比减少3.7%，同比减少32%，跌幅双双扩大。

点评：（1）纯碱：随着碱厂装置开工的回升，纯碱供大于需，碱厂累库的方向未变。且装置检修进度较快，下游玻璃厂等提前备货，以及纯碱维持净进口，夏季装置集中检修阶段，纯碱紧张程度可能不及去年同期。不过本周纯碱累库幅度略低于预期。本周碱厂累库4.35万吨，周一到周五累库0.84万吨，幅度小于产量与刚需日耗间的差距。考虑中游社会库存增幅放缓，下游可能有一定采购补库，关注其持续性。策略上，谨慎者纯碱09合约空单止盈，等待更明确信号。（2）浮法玻璃：6月中旬二手房成交环比有所改善，但新一轮稳地产政策效果依然不明显。截至6月中旬，玻璃深加工企业订单天数同比、环比跌幅双双扩大。考虑江浙入梅、气温升高等，淡季户外建筑施工难度上升，浮法玻璃需求改善预期兑现概率较低。随着需求改善预期的转弱，以及期货贴水幅度扩大，本周沙河投机需求转降。相较于需求弱势，浮法玻璃供给收缩方向较明确。行业盈利持续走弱，天然气工艺毛利已连续5周亏损，产线冷修已明显增多。如若发生类似22年的大规模冷修，即使需求一般，也会大幅扭转浮法玻璃供给相对过剩的局面。总体看，需求偏弱，产线冷修增多，纯碱价格强势反弹，短期浮法玻璃价格下跌动能减弱。策略上，新单观望。

策略建议：单边，纯碱09合约前空止盈；组合，观望。

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投资咨询部

魏莹

从业资格：

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F3039424

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Z0014895

原油

原油短线追涨的意愿可能有所下降

供应方面，厄瓜多尔因强降雨，重油管道暂停运营，该管道日供应量45万桶/日。

需求方面，6月14日当周炼厂原油加工量减少28.2万桶/日。炼厂产能利用率下滑1.5个百分点至93.5%，精炼厂设备利用率意外下降。原油出口增加120万桶至44万桶;原油净进口减少250万桶至260万桶。

库存方面，EIA数据显示截至6月14日当周，美国原油库存减少250万桶至4.5711亿桶，分析师此前预期为减少220万桶。

总体而言，市场对三季度供需改善提前计价，但考虑到油价累积涨幅和所处的位置，短线追涨的意愿可能有所下降、继续大幅上涨的空间不足。

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葛子远

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工业硅

供应宽松压制价格，工业硅仍低位震荡

供应方面，进入丰水季后西南地区开炉数量快速增加，北方新疆地区开工率高位。除个别硅厂受低迷行情的拖累停炉减产，工业硅总体产量水平仍处高位。

需求端来看，多晶硅有不同程度的检修，但保山某厂新产能预计在本月满产，多晶硅对工业硅生产需求仍能较为稳定；同时多晶硅价格相对企稳，继续下行可能性较小。有机硅市场弱稳运行，目前场内DMC主流报价在13400-13900元/吨，部分厂家封盘不报，实际成交价格在13500元/吨附近，下游企业买进动力不足，逢适补仓，预计近期有机硅市场维稳为主。

总体而言，丰水期西南硅厂开工持续回升，在供增需弱的格局之中，短期内金属硅市场行情仍将延续弱势。

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葛子远

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聚酯

成本端原油支撑较强，PTA区间上行

PTA供应方面，6月20日，山东威联PTA总产能250万吨，目前装置重启中，该装置5月初按计划检修。新疆中泰PTA总产能120万吨，装置因故停车，重启待定。本周期国内PTA周产能利用率76.56%，环比-1.53%。加工费平均在374.29元/吨，较上周-19.84元/吨。

乙二醇方面，吉林石化16万吨乙二醇装置近期开始停车检修，预计持续至10月中旬。本周开工率58.64%维持稳定；华东主港库存74.96万吨，环比升2.04%。乙二醇海外供应扰动趋于缓和，预计去库幅度有所放缓，但6-7月仍然维持紧平衡，供需矛盾尚不突出。

需求方面，下游聚酯端情绪偏弱，但开工率环比升至88.20%，产量139.71万吨。

成本方面，原油市场对三季度供需层面改善预期先行，总体成本端支撑仍然较强。

总体而言，乙二醇供需矛盾尚不突出，难形成趋势下跌，整体震荡运行；PTA产业矛盾不显著，但成本端原油支撑较强，短期区间内向上运行。

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葛子远

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甲醇

本周产量下降，5月进口量减少

本周榆林兖矿、中天合创、山西焦化和内蒙古新奥检修，甲醇装置开工率下降3%，产量减少5万吨至170万吨，下周产量预计小幅下降。下游所有行业开工率下降，其中烯烃下降4.8%，甲醛下降1.2%，醋酸和MTBE下降2.6%。5月甲醇进口量为106.36万吨，来自阿曼货源最多，达到34万吨，而非伊货源只有33万吨。由于6月海外装置开工率偏低，进口量预计减少至100万吨。产量和进口量增长缓慢，供应压力并未集中释放，甲醇跌势放缓，部分空单持仓可以替换为卖看涨或卖平值跨式。不过当前需求偏弱，一旦7月供应加速增长，甲醇下跌将加速。

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杨帆

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聚烯烃

PP产量达到年内新高，L-PP预计走扩

本周聚烯烃产量无明显变化，其中PE减少1.64%，处于年内中等水平，PP增加1.17%，达到年内新高。下游开工率延续下降，其中PE下降0.59%，管材开工率加速降低，PP下降0.13%，注塑回升，其他持平或小幅下降。5月PE进口量为101.91万吨，较4月减少7万吨，减少主要来自线性和高压，1-5月高压累计进口量减少2.5%，叠加近期装置集中检修，导致供应紧张，价格持续上涨。5月塑料制品产量为662万吨，同比增加19%，不过前五个月累计产量仅增长2.3%，需求增速远低于供应。L供应偏紧，PP供应宽松，L-PP价差预计再度走扩。

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杨帆

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橡胶

下游开工意愿回升，需求预期表现良好

供给方面：国内产区物候条件逐步改善，原料处于季节性放量过程当中，而东南亚各国仍不同程度受制于气候因素带来的负面扰动，合艾市场胶水及杯胶价格虽有下滑、但同比仍处于季节性高位，天然橡胶供给节奏提速偏缓。

需求方面：乘联会预估，本月乘用车零售规模环比增长，政策层面推动消费复苏，置换补贴、汽车下乡等措施加码推进，终端需求预期转好，且轮胎企业开工状况同步回升，半钢胎开工率再度上扬至高位水平，需求传导效率乐观。

库存方面：港口维持降库态势，终端采购较为积极，而产区库存及期货仓单受制于原料供应紧张未有增长，橡胶库存结构继续优化。

核心观点：乘用车零售预估环比回升，轮胎企业生产积极性同步回暖，而增产季供给放量并未显著增长、海外产区原料产出延续偏缓节奏，供减需增驱动价格上行，且考虑成本支撑验证有效，沪胶走势预计底部企稳回涨。

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刘启跃

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棕榈油

供给持续宽松，上方空间有限

昨日棕榈油价格震荡运行，近期原油价格的走强对油脂形成支撑，但棕油基本面仍偏弱。供给方面，主产国仍处增产季，产量易上难下。MPOB数据显示，5月马棕产量快速增长，马棕库存抬升至175万吨，为三个月来新高。需求方面，目前暂无明显利多，马来西亚高频出口数据存在较大分歧，需求整体边际转弱。综合来看，近期原油价格的强势对油脂板块形成一定支撑，但棕油处旺产季，需求端利多仍较为有限，价格上方空间有限。

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张舒绮

从业资格：F3037345

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