股指

整体企稳回涨概率较大，耐心持有沪深300期指多单

上周五（5月26日），A股整体止跌回暖。截至收盘，上证指数涨0.35%报3212.5点，深证成指涨0.12%报10909.65点，创业板指跌0.66%报2229.27点，中小综指涨0.21%报11607.69点，科创50指涨1.66%报1038.66点。当日两市成交总额为0.83万亿、较前日基本持平，当周日成交额均值无明显变动；当周北向资金累计净流出为178.9亿。当周上证指数累计跌2.16%，深证成指累计跌1.64%，创业板指累计跌2.16%，中小综指累计跌1.11%，科创50指累计跌0.14%。

盘面上，TMT、电子、消费者服务、医药、银行和地产等板块涨幅较大，而电力设备及新能源、煤炭等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差均有缩窄，且整体仍维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场情绪改善，一致性预期整体偏向乐观。

当日主要消息如下：1.据最新消息，美国两党就债务上限和预算已达成初步一致；2.全国4月规模以上工业企业实现利润总额同比-18.2%，前值-19.2%，已连续两月收窄；3.据工信部，将深化大数据与实体经济融合发展，扎实推进新型工业化。

从近日A股走势看，其关键位支撑有效、空头动能亦有显著释放，技术面企稳回涨概率较大。而海外市场负面扰动弱化，国内最新宏观面指标仍有结构性亮点、且政策面有望持续加码，均利于提振市场风险偏好。另从当前估值水平看，A股配置价值较前期亦有大幅提升。综合而言，仍宜持多头思路。再从具体分类指数看，从核心驱涨动能看，价值和成长板块具有机会，仍宜持均衡策略，对应沪深300指数盈亏比依旧最高，前多耐心持有。

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有色

金属（铜）

实质性利空暂无，铜价趋势性下跌动能不足

上一交易日SMM铜现货价报64060元/吨，相较前值上涨290元/吨。期货方面，上周铜价前半周震荡下行，后半周小幅向上。海外宏观方面，美国上周末就债务上限达成原则协议，但同时PCE数据仍维持高位，市场对6月加息预期不断抬升。目前美元仍处100上方的偏高位置，持续上行动能或有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企向下，但整体矿产仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限，国内4月精铜产量同比增长14.1%。ICSG数据显示3月精铜市场过剩2000吨。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改善，海内外宏观暂无新增利空。而基本面虽无实质性利多，但向下驱动同样缺失，铜价趋势性下跌概率较低。

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有色

金属（铝）

供给约束下，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18160元/吨，相较前值上涨50元/吨。期货方面，上周铝价前半周走势偏弱，周五出现快速反弹，基本收复当周跌幅。海外宏观方面，美国上周末就债务上限达成原则协议，但同时PCE数据仍维持高位，市场对6月加息预期不断抬升。目前美元仍处100上方的偏高位置，持续上行动能或有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，统计局数据显示4月铝产量环比减少。云南目前仍无复产计划，四川、贵州等地复产节奏偏缓。且电解铝企业复产流程较长，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。此外今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，LME库存保持稳定，国内库存持续向下。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，目前虽然需求端利好兑现偏慢，但铝供给端制约仍较为明确，叠加国内库存偏低，铝价下方存支撑。

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钢矿

基本面变化有限，关注宏观政策动向

1、螺纹：本轮螺纹价格下跌有两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）煤焦等主要原料价格大幅下跌，导致螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。粗钢产量平控政策尚无正式文件，即使政策明确，其实际执行时间大概率在3、4季度，2季度粗钢产量调节依赖钢厂盈利的引导。得益于原料持续让利，长流程钢厂螺纹即期利润50-100之间，高炉铁水产量已连续第2周回升。国内经济复苏动能放缓，下游需求释放潜力不足，叠加淡季临近，螺纹潜在供强需弱的风险依然存在，2季度钢厂仍有二次亏损减产的可能。不过随着经济复苏斜率的下滑，市场对宏观增量政策的预期再次增强，政府有必要出台新的政策以巩固经济复苏的大趋势不变。且盘面连续大幅下跌后，主力合约价格已接近去年低点。暂不宜高估未来螺纹续跌空间。策略上：单边，新单暂观望。风险：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

2、热卷：本轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力显性化；（2）焦煤等核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。今年大概率还会执行粗钢产量平控政策，但目前正式文件尚未下达，且政策实际执行一般在3、4季度，2季度粗钢产量调控依然需要依靠钢厂自主减/限产。得益于原料继续向钢厂让利，现阶段热卷厂即期利润超过100元/吨，高炉铁水产量已连续2周增加，其中热卷生产弹性较高，上周周产量环比增幅居五大品种钢材之首。而国内经济复苏动能转弱，欧美经济增速放缓拖累出口订单预期，叠加淡季逐步临近，需求释放潜力不足，不排除淡季热卷厂二次亏损减产的风险。不过随着期现价格连续下跌，国内经济复苏的方向尚未改善，且市场对宏观增量政策预期再次走强，在当前价格水平暂不宜高估热卷价格的续跌空间。策略上，单边：新单暂观望。关注：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

3、铁矿石：得益于原料持续向钢厂让利，现阶段长流程钢厂即期利润在100上下，高炉短暂减产后又快速复产，铁水产量已连续第2周回升，在缺乏行政性限产约束的情况下，2季度生铁产量较难实质性下降。且评估今年铁矿总量供需结构，矿山边际成本70美金附近的支撑依然有效。截至5月26日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品103（前值100）。但是今年继续执行粗钢产量平控政策或为大概率事件，下半年国内粗钢产量同比/环比下行的大方向较明确，叠加废钢替代性，届时铁矿需求也将同比/环比下降。下半年外矿发运重心往往逐步抬升，铁矿供需过剩矛盾将逐步显性化。同时，钢厂快速复产，淡季钢材供强需弱的风险仍未化解，市场普遍认为淡季钢厂需要再次亏损减产，以降低淡季钢材累库的风险。综上所述，铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：单边：上方关注750压力位置，下方关注650的矿山成本线。关注：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

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煤炭产业链

焦炭九轮提降悉数落地，弱现实博弈供需改善预期

焦炭：供应方面，炼焦成本下行伴随焦炭提降，焦企生产经营利润仍受压制，开工意愿表征不强，整体焦炉开工率维持弱势。需求方面，成材消费表现不佳，需求淡季预期增强，但铁水产量企稳小幅回升，且连续降价或催生采购需求增量兑现，关注下游补库意愿。现货方面，北方钢厂陆续落实焦炭第九轮50元/吨提降，价格下行缓和上游库存压力，而港口贸易环节入市心态稍加积极，现货市场逐步寻底。综合来看，终端需求预期羸弱，产地焦炭完成九轮提降，焦化厂出货相对积极，贸易商入市意愿亦有走强，厂内库存逐步向港口转移，焦炭期价阶段性企稳，但弱势基本面格局并未实质性改变，关注下游补库持续性及终端需求能否改善。

焦煤：产地煤方面，产地安监及隐患排查或不时扰动矿山生产节奏，带动洗煤厂开工率同步下滑，政策引导趋于常态化；进口煤方面，甘其毛都口岸通关维持在600车/日，口岸贸易成交相对冷清，而海运煤需求仍无起色，澳煤价格小幅下行，但进口利润依然倒挂，整体外煤供应暂无放量趋势。需求方面，焦煤入炉刚需继续走弱，但坑口竞拍及拉运环节表现止跌，下游压价情绪回落，拉运及采购需求或有小幅恢复。综合来看，产地焦煤市场有所回暖，带动上游库存压力缓和，而部分超跌煤种坑口竞拍价格率先反弹，现货市场底部显现，但当前阶段终端需求预期依然不佳，期价走势或受此拖累并缺乏上行驱动，近期可关注大矿长协价格。

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纯碱/玻璃

基本面现实未变，宏观预期有所回暖

现货：5月26日，华北重碱2300元/吨（0），华东重碱2300元/吨（0），华中重碱2050元/吨（0），周五现货价格稳定；5月26日，浮法玻璃全国均价2142元/吨（-0.56%）。

上游：5月26日，纯碱周度开工率89.90%（0），开工环比稳定。

下游：（1）浮法玻璃：5月26日，运行产能163760t/d（0），开工率79.93%（0），产能利用率80.43%（0），周末玻璃主产地产销率延续弱势，沙河45%/62%，湖北46%/38%，华东78%/66%。（2）光伏玻璃：5月26日，运行产能87260t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.64%（0）。

点评：（1）纯碱：新增产能投产在即+成本曲线右移+进口压力增加+重碱需求增量低于预期，是3月以来纯碱下跌的核心驱动。本轮下跌过程中，09合约一度触及1550的低点，远月合约跌至1400以下。市场研究显示，即使考虑煤炭价格续跌影响，按煤炭600-700元/吨估算，氨碱法成本1300-1400元/吨，联碱法成本1300元/吨。综合考虑成本预期，夏季用煤高峰，以及淡季纯碱装置大修的影响，纯碱近月支撑强于远月，可考虑9-1正套策略，或者逢高做空远月合约。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强。从同比角度看，随着浮法玻璃产能陆续复产，浮法玻璃运行产能基数下降，以及地产竣工基数的变化， 2024年1季度浮法玻璃面临需求同比减，供给同比增的局面，对应玻璃2401合约为确定性空配合约。目前盘面价格已再度跌至成本线以下，可关注成本支撑力度，即燃料与纯碱是否已到达合理估值水平；以及宏观政策预期对市场情绪的影响。

策略建议：单边，玻璃/纯碱新单暂时观望。组合，逢价差低位参与纯碱9-1正套。

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原油

原油市场各影响因素复杂且不确定性较高

宏观方面，美国白宫和共和党谈判代表就提高美国债务上限、避免可能给全球经济带来震动的违约达成了一项初步协议。经过长时间讨论达成的框架协议获得最终立法通过，避免了极端情况的出现；宏观市场情绪可能开始好转。

供应方面，市场开始关注OPEC+6月会议，此次会议为沙特发声明之后的重要时间节点。目前OPEC+正执行合计366万桶/日的减产计划，减产计划还是几次提振油价，因此投资者目前回避不确定性行为占据了上风。

库存方面，EIA数据显示，至5月19日当周，美国原油库存-1245.6万桶，预期+77.5万桶，前值+504万桶。精炼油库存-56.2万桶，汽油库存-205.3万桶。EIA公布了超级降库数据，不但原油库存大幅下降超千万桶，成品油库存也同步回落，该库存降幅远超市场预期。

总体而言，目前原油市场各影响因素复杂且不确定性较高，在出现明确信号指引前原油宜暂观望。

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聚酯

供需格局宽松，PTA延续低位震荡

供应方面，恒力及嘉通新产能均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。今年PTA新增产能增速已经达到10.8%，而四季度仍有高达700万吨的新增产能，包括仪征化纤、逸盛海南、宁波台化等装置，长期而言预计PTA总体供应宽松。

需求方面，消费淡季下游聚酯开工降负。截至5月18日，聚酯周度平均开工率为86.63%，较上期回升1.73个百分点；江浙织造开工率为60.46%，较前一周四回升2.52个百分点。

成本方面，宏观不确定性仍存，原油在前期区间下沿震荡。PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复；，预计未来PX价格重心将继续下移。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负，PTA延续低位震荡。

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棉花

纺企补库意愿较强，棉花CF309前多持有

供应方面，BCO调查数据显示，2023年新疆植棉面积环比下调281万亩至3681万亩，同比降幅7.1%；全国同比降幅6.9%。产量方面，预计2023年新疆新棉总产559.5万吨，同比-10.6%；全国总产降至607.6万吨，同比-10.5%。

天气方面，近期北疆石河子、南疆阿克苏等部分区域遭遇冰雹降雨天气，导致棉田损失严重，补种棉花时间已来不及。多因素下新棉减产降幅扩大概率增加。

需求方面，棉企从挺价意愿较强转为降价销售，纺企积极性有所提高、逢低采购原料，纺企采购积极性增强。

总体而言，棉花供应端趋紧、需求有所回升，建议持多头思路。

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甲醇

进一步下跌空间有限，前空建议止盈

马油和伊朗卡维两套检修装置重启，海外甲醇装置开工率提升4.6%，产量增加7%，已经达到中等水平。近一周到港量为24.31（-14.16）万吨，主要因为华北和福建到港船只偏少，月底月初到港量减少属于正常情况，暂不改变6月进口量偏高的预期。上周临时增加4套装置检修，导致检修总产能维持在1100万吨以上，本周8套检修装置计划重启，但其中5套为长期停车装置，本次恢复的可能性并不高，6月上旬集中检修的情况仍将延续。本轮甲醇下跌除了受煤炭影响外，自身供应过剩也是不容忽视的因素，上周五随着悲观情绪修复，期货价格快速反弹。6月尽管煤价下跌趋势不变，然而甲醇需求端可能出现利好，导致进一步下跌的空间不足10%，建议前空及时止盈。

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聚烯烃

需求极差，聚烯烃维持弱势

周一石化库存为75.5（+6.5）万吨。上周新增检修装置明显减少，经过两个月的集中检修后，6月多数检修装置预计开车。上周PE下游开工率小幅下降，中空和注塑开工增加，管材和薄膜下降，幅度均不足1%。PP下游开工率因BOPP装置检修结束而提升。目前聚烯烃下游开工率都维持在历年同期低位，无独有偶，PVC和苯乙烯下游开工率也处于偏低水平。4月塑料制品产量为639万吨，较3月大幅减少94万吨，较去年同期持平，反映塑料制品需求极差。聚烯烃供应呈增长趋势，需求正式进入淡季，基本面缺乏实质性利好，6月价格维持低位。进一步下跌需要额外利空驱动，可能不会很快出现，因此建议前空暂时离场，改为持有卖出看跌期权。

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橡胶

国内原料供应边际增加，汽车消费仍有增长潜力

供给方面：版纳地区进入雨季，当地旱情显著缓解，产区复产将逐步助力国内原料放量，全面开割预计与月末展开；但今夏物候条件变动增强，NOAA气象报告及国家气候中心预测数据均显示新一轮厄尔尼诺事件已然发生，气候因素对天然橡胶割胶生产的负面影响存不确定性。

需求方面：乘联会预估5月乘用车零售173万辆，延续同环比双增态势，政策引导及国标升级激发市场消费热情，橡胶终端需求偏向乐观；而轮胎企业开工意愿依然相对积极，半钢胎产线开工率维持在季度开工均值区间上沿，需求传导尚较通畅。

库存方面：沪胶仓单续创新低，交割品减产大势已定，而港口库存累库速度有所放缓，结构性库存压力仍存，但季节性降库拐点或临近。

核心观点：终端需求兑现缓慢及港口库存持续高位压制橡胶价格，但乘用车市场延续复苏势头，需求传导效率亦未受限，而国产原料放量尚需时日，供应端扰动不确定性增强，供减需增预期支撑下方价格；另外，当前沪胶指数处于长期价格分位的29.15%，低估值特征显著，多头策略赔率更优。

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刘启跃

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棕榈油

天气扰动预期增强，棕榈油下行速度放缓

上周棕榈油价格前半周走势偏弱，后半周出现小幅反弹。海外宏观暂时无新增利空，对棕榈油价格拖累有所减弱。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升，市场对主产国增产预期不断增强。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。马棕5月高频数据显示，产量仍保持增长。但同时市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，MPOB表示受厄尔尼诺天气的影响，明年产量或出现减少。消费方面，欧洲地区对棕榈油生柴限制持续，进口量同比减少，印度进口量显著回落，而国内在高库存下进口增量受限。生柴方面，政策端暂无明显利多。综合来看，近期棕榈油供给或仍较为充裕，而需求端暂无利多，但市场对天气担忧持续抬升，对棕榈油价格形成一定支撑。

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张舒绮

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