股指

整体走势向上，继续持有沪深300期指多单

周一（5月29日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数涨0.28%报3221.45点，深证成指跌0.8%报10822.09点，创业板指跌1.14%报2203.84点，中小综指跌0.81%报11513.09点，科创50指跌0.99%报1028.38点。当日两市成交总额为0.92万亿、较前日大幅增加；当日北向资金净流入为14.4亿。

盘面上，电力及公用事业、石油石化、TMT和银行等板块表现相对较强，而电力设备及新能源、汽车、建材和基础化工等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差总体持稳，整体仍维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则小幅回落。总体看，市场预期无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.2023年国家水网建设进一步提速，全国1季度完成水利建设投资额为1898亿、同比+76%；2.广东省出台新时代高质量发展若干意见，包括推进粤港澳大湾区建设、强化制造业产业根基等33条举措。

从近日A股整体走势看，其关键位支撑验证有效、且交投量能亦有恢复，技术面企稳回涨概率继续增加。而海外市场负面扰动弱化，国内宏观面向好大势未变、且政策面有望持续加码，利于盈利改善、以及市场风险偏好提升。再考虑当前A股较低的估值水平，其多头策略整体性价比依旧良好。再从具体分类指数看，基于基本面相关利多映射因素，价值和成长板块具有机会，仍宜持均衡风格思路，对此兼容性最高的沪深300期指多单耐心持有。

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有色

金属（铜）

实质性利空暂无，铜价趋势性下跌动能不足

上一交易日SMM铜现货价报65525元/吨，相较前值上涨1465元/吨。期货方面，昨日铜价全天窄幅震荡。海外宏观方面，美国上周末就债务上限达成原则协议，但同时PCE数据仍维持高位，市场对6月加息预期不断抬升。目前美元仍处100上方的偏高位置，持续上行动能或有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企向下，但整体矿产仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限，国内4月精铜产量同比增长14.1%。ICSG数据显示3月精铜市场过剩2000吨。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改善，海内外宏观暂无新增利空。而基本面虽无实质性利多，但向下驱动同样缺失，铜价趋势性下跌概率较低。

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有色

金属（铝）

供给约束下，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18360元/吨，相较前值上涨200元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行。海外宏观方面，美国债务上限已经达成原则协议，但同时PCE数据仍维持高位，市场对6月加息预期不断抬升。目前美元仍处100上方的偏高位置，持续上行动能或有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，统计局数据显示4月铝产量环比减少。云南目前仍无复产计划，四川、贵州等地复产节奏偏缓。且电解铝企业复产流程较长，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。此外今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，LME库存保持稳定，国内库存持续向下。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，目前虽然需求端利好兑现偏慢，但铝供给端制约仍较为明确，叠加国内库存偏低，铝价下方存支撑。

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钢矿

基本面变化有限，关注宏观政策动向

1、螺纹：本轮螺纹价格下跌有两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）煤焦等主要原料价格大幅下跌，导致螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。粗钢产量平控政策尚无正式文件，即使政策明确，其实际执行时间大概率在3、4季度，2季度粗钢产量调节依赖钢厂盈利的引导。得益于原料持续让利，煤价延续跌势，长流程钢厂螺纹即期利润50-100之间，高炉铁水产量已连续第2周回升。国内经济复苏动能放缓，下游需求释放潜力不足，叠加淡季临近，螺纹潜在供强需弱的风险依然存在，2季度钢厂仍有二度减产的可能。不过随着经济复苏斜率的下滑，政府有必要出台新的政策以巩固经济复苏的大趋势不变，市场对宏观增量政策的预期再次增强。且盘面连续大幅下跌后，主力合约价格已接近去年低点。暂不宜高估未来螺纹续跌空间。策略上：单边，新单暂观望。风险：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

2、热卷：本轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力显性化；（2）焦煤等核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。今年大概率还会执行粗钢产量平控政策，但目前正式文件尚未下达，且政策实际执行一般在3、4季度，2季度粗钢产量调控依然需要依靠钢厂自主减/限产。得益于原料继续向钢厂让利，煤价延续跌势，热卷厂即期利润超过100元/吨，高炉铁水产量已连续2周增加，热卷生产弹性较高，上周周产量环比增幅居五大品种钢材之首。而国内经济复苏动能转弱，欧美经济增速放缓拖累出口订单预期，叠加淡季逐步临近，热卷下游需求释放潜力不足，不排除淡季热卷厂二次亏损减产的风险。不过随着期现价格连续下跌，国内经济复苏的方向尚未改善，且市场对宏观增量政策预期再次走强，在当前价格水平暂不宜高估热卷价格的续跌空间。策略上，单边：新单暂观望。关注：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

3、铁矿石：得益于原料持续向钢厂让利，现阶段长流程钢厂即期利润在100上下，高炉短暂减产后又快速复产，铁水产量已连续第2周回升，在缺乏行政性限产约束的情况下，2季度生铁产量较难实质性下降。且评估今年铁矿总量供需结构，矿山边际成本70美金附近的支撑依然有效，折算期货盘面大约落在600-650之间。截至5月29日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品105（前值103）。但是今年继续执行粗钢产量平控政策或为大概率事件，下半年国内粗钢产量同比/环比下行的大方向较明确，叠加废钢替代性，届时铁矿需求也将同比/环比下降。下半年外矿发运重心往往逐步抬升，铁矿供需过剩矛盾将逐步显性化。同时，钢厂快速复产，淡季钢材供强需弱的风险仍未化解，市场普遍认为淡季钢厂需要再次亏损减产，以降低淡季钢材累库的风险。综上所述，铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：单边：上方关注750压力位置，下方关注650的矿山成本线，可卖出I2309-P-650期权；组合：供给端铁元素强于碳元素，煤价跌势未止，可介入买I2309*1-卖JM2309*1（等名义价格）的套利策略，入场比值0.5976（5.30），目标0.66。关注：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

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煤炭产业链

焦炭九轮提降悉数落地，弱现实博弈供需改善预期

焦炭：供应方面，炼焦成本下行伴随焦炭提降，焦化利润继续收窄，焦企生产意愿难有增长，整体焦炉开工率维持弱势。需求方面，成材消费表现不佳，需求淡季预期增强，但铁水产量企稳小幅回升，且连续降价或催生采购需求增量兑现，关注下游补库进展。现货方面，焦炭九轮提降悉数落地，累计降价800-900元/吨，港口贸易环节入市心态稍加积极，现货市场逐步寻底。综合来看，产地焦炭完成九轮提降，焦企出货相对积极，焦化厂厂内库存向港口转移，而中间贸易环节心态回暖，现货市场临近阶段性底部，但终端需求预期依然羸弱，焦炭弱势基本面格局并未实质性改变，关注下游补库持续性及终端需求能否改善。

焦煤：产地煤方面，产地安监及隐患排查或不时扰动矿山生产节奏，带动洗煤厂开工率同步下滑，政策引导趋于常态化；进口煤方面，甘其毛都口岸通关维持在600车/日，口岸贸易成交相对冷清，而海运煤需求仍无起色，澳煤价格小幅下行，但进口利润依然倒挂，整体外煤供应暂无放量趋势。需求方面，焦煤入炉刚需继续走弱，但坑口竞拍及拉运环节表现止跌，下游压价情绪回落，拉运及采购需求或有小幅恢复。综合来看，产地焦煤市场有所回暖，上游库存压力逐步缓和，部分超跌煤种坑口竞拍价格率先反弹，现货市场底部显现，但当前阶段终端需求预期依然不佳，期价走势或受此拖累并缺乏上行驱动，近期可关注大矿长协价格。

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纯碱/玻璃

纯碱近远月分化，9-1正套持有

现货：5月29日，华北重碱2300元/吨（0），华东重碱2300元/吨（0），华中重碱2050元/吨（0），西南地区轻重碱分别跌120和100；5月29日，浮法玻璃全国均价2101元/吨（-1.91%）。

上游：5月29日，纯碱日度开工率90.04%（+0.15%），开工环比基本持稳。

下游：（1）浮法玻璃：5月29日，运行产能163760t/d（0），开工率79.93%（0），产能利用率80.43%（0），昨日玻璃主产地产销率延续弱势，沙河90%，湖北30%，华东79%，西南73%，西北66%，华南86%。（2）光伏玻璃：5月29日，运行产能87260t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.64%（0）。

点评：（1）纯碱：新增产能投产在即+成本曲线下移+进口压力增加+重碱需求增量低于预期，是3月以来纯碱下跌的核心驱动。本轮下跌过程中，09合约一度触及1550的低点，远月合约跌至1400以下。目前市场主要担忧集中在煤炭价格下跌带来的成本坍塌的风险，极端情况下，煤价续跌空间约300元/吨，对应成本下移空间约150元/吨，从胜率及赔率角度考虑，低位新空的性价比已明显下降。另外，综合煤价重心回归疫情前水平的预期，以及夏季装置检修、新产能生产节奏等考虑，纯碱近月支撑强于远月，纯碱9-1正套逻辑较好。综上，建议单边，近月观望，远月逢高抛空，组合，继续持有买9月卖1月的正套组合。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强。从同比角度看，随着浮法玻璃产能陆续复产，浮法玻璃运行产能基数下降，以及地产竣工基数的变化， 2024年1季度浮法玻璃面临需求同比减，供给同比增的局面，对应玻璃2401合约为确定性空配合约。目前盘面价格已再度跌至成本线以下，可关注成本支撑力度，即燃料与纯碱是否已到达合理估值水平；以及宏观政策预期对市场情绪的影响。

策略建议：单边，玻璃/纯碱新单暂时观望；组合，纯碱9-1正套继续持有。

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魏莹

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原油

原油市场各影响因素复杂且不确定性较高

宏观方面，美国核心PCE数据超预期让加息预期升温。美国白宫和共和党谈判代表就提高美国债务上限、避免可能给全球经济带来震动的违约达成了一项初步协议，此消息缓解了因债务谈判破裂带来的风险。

供应方面，市场开始关注OPEC+6月会议，此次会议为沙特发声明之后的重要时间节点。俄罗斯反复强调俄罗斯倾向于在6月4日的OPEC+会议之前保持石油产量不变，因对目前的价格和产量感到满意。目前OPEC+正执行合计366万桶/日的减产计划，减产计划还是几次提振油价，因此投资者目前回避不确定性行为占据了上风。

总体而言，目前原油市场各影响因素复杂且不确定性较高，在出现明确信号指引前原油宜暂观望。

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聚酯

成本端原油存在支撑，PTA偏强震荡

供应方面，恒力及嘉通新产能均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。今年PTA新增产能增速已经达到10.8%，而四季度仍有高达700万吨的新增产能，包括仪征化纤、逸盛海南、宁波台化等装置，长期而言预计PTA总体供应宽松。

需求方面，消费淡季下游聚酯开工降负。截至5月18日，聚酯周度平均开工率为86.63%，较上期回升1.73个百分点；江浙织造开工率为60.46%，较前一周四回升2.52个百分点。

成本方面，PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复；原油方面，受宏观情绪好转、OPEC+会议临近影响，油价偏强震荡，对PTA成本支撑。。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负；但成本端原油存在支撑，PTA偏强震荡。

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甲醇

利空驱动缓和，甲醇暂时止跌

中海化学检修装置如期重启，之前预计月底重启的多套内蒙装置再度推迟，本周暂无新增检修装置，开工率预计增加2%，按目前的计划集中检修结束最快要等到6月下旬，届时如果需求仍然保持低迷，那么甲醇价格很难进一步反弹。周一国内煤炭价格延续下跌，国内电厂库存同比高出20%以上，采购意愿偏低。海外煤炭供应充足，印尼和澳洲煤价正在加速下跌，可能会带动国内煤价再度下跌，建议重点关注，可参考发改委价格监测中心的“易煤煤炭价格指数”。周一期货价格宽幅震荡，多头和空头减仓相当，近三个交易日减仓20万手，同时波动率下降，短期内出现大行情可能性降低，09合约维持在2000~2100震荡。

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聚烯烃

企业利润严重下降，关注煤炭和原油价格

周二石化库存为69（-6.5）万吨，月底库存正常减少，实际需求并未改善。本周暂无新增检修计划，重启装置也偏少，开工率预计提升2%左右。随着聚烯烃价格持续下跌，下游利润开始修复，BOPP和塑编利润扩大100~200元/吨，不过新订单数量始终较少，5月样本BOPP企业接单量较去年同期减少50%，属于历史罕见情况。周一期货涨幅收窄，市场看涨信心略有不足，现货成交偏差，涨价底气不足，实际成交价甚至下调。前4个月中国规模以上工业企业实现利润下降20.6%，其中化学原料和化学制品制造业利润下降57.3%。终端需求下滑导致化工品价格下跌，然而原料价格跌幅有限，这是导致利润减少的根本原因，未来利润修复一定是通过煤炭和原油价格下跌完成，因此当前聚烯烃仍处于下跌趋势中。

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橡胶

汽车产销表现尚可，关注国内原料供应稳定性

供给方面：版纳地区进入雨季，当地旱情显著缓解，产区复割助力原料放量，全面开割预计于近期展开；但今夏物候条件变动预期逐步增强，NOAA气象报告及国家气候中心预测数据均显示新一轮厄尔尼诺事件已然发生，气候因素对天然橡胶割胶生产的负面影响存不确定性。

需求方面：乘联会预估5月乘用车零售173万辆，延续同环比双增态势，政策引导及国标升级激发市场消费热情，橡胶终端需求偏向乐观；而轮胎企业开工意愿依然相对积极，半钢胎产线开工率维持在季度开工均值区间上沿，需求传导尚较通畅。

库存方面：沪胶仓单续创新低，交割品减产大势已定，而港口库存累库速度有所放缓，结构性库存压力仍存，但季节性降库拐点或临近。

核心观点：港口库存高位压制橡胶走势，但乘用车零售维持复苏势头，需求传导效率亦未受限，而供应端仍存气候扰动，原料产出稳定性有待考验，供减需增预期支撑下方价格；另外，当前沪胶指数处于长期价格分位的25%附近，低估值特征显著，多头策略赔率更优。

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棕榈油

天气扰动预期增强，棕榈油下行速度放缓

昨日棕榈油价格震荡运行，小幅走弱。海外宏观暂时无新增利空，对棕榈油价格拖累有所减弱。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升，市场对主产国增产预期不断增强。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。马棕5月高频数据显示，产量仍保持增长。但同时市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，MPOB表示受厄尔尼诺天气的影响，明年产量或出现减少。消费方面，欧洲地区对棕榈油生柴限制持续，进口量同比减少，印度进口量显著回落，而国内在高库存下进口增量受限。生柴方面，政策端暂无明显利多。综合来看，近期棕榈油供给或仍较为充裕，而需求端暂无利多，整体基本面偏弱，但市场对天气担忧持续抬升，对棕榈油价格形成一定支撑。

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