股指

整体维持多头思路，沪深300期指盈亏比最佳

周四（6月1日），A股整体呈小涨态势。截至收盘，上证指数报3204.63点、与前日持平，深证成指涨0.39%报10835.9点，创业板指涨0.59%报2206.43点，中小综指涨0.51%报11582.17点，科创50指微跌0.03%报1053.55点。当日两市成交总额为0.99万亿、较前日继续增加；当日北向资金净流出近18亿。

盘面上，TMT、石油石化、有色金属和商贸零售等板块涨幅相对较大，而电力及公用事业、交通运输、建材和房地产等板块走势则较弱。

当日沪深300、上证50期指主力合约基差小幅走阔；而中证500、中证1000期指主力合约基差则继续缩窄，但整体维持正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场预期仍偏向积极。

当日主要消息如下：1.美国5月ISM制造业值为46.9，预期为47，前值为47.1，已连续七个月萎缩；2.欧元区5月CPI初值同比+6.1%,预期+6.3%，前值+7%；3.据工信部，将从推进产业结构高端化、制造流程数字化等六方面转型来加快工业绿色发展。

从近日A股整体表现看，其关键位支撑验证有效、且交投量能亦有明显恢复，技术面仍属偏多特征。而海外主要国家衰退信号持续加强，国内基本面复苏基调未变、且政策面增量因素值得期待，故从全球市场和大类资产配置价值看，A股依旧存在较强的吸引力，其多头策略占优。再从具体分类指数看，从相关利多映射看，价值、成长板块均有机会，且二者轮动节奏较快，故仍宜持均衡风格思路，关联度最高的沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

方向性驱动暂无，铜价区间内运行

上一交易日SMM铜现货价报65810元/吨，相较前值上涨550元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡走高。海外宏观方面，债务上限协议通过美国众议院表决，但受美国就业数据等数据的影响 市场对6月加息预期回落，美元指数快速下行。国内方面，最新经济数据仍喜忧参半，财新PMI数据超预期。经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企产量向下，但整体矿产仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限。下游需求方面，目前市场预期较为谨慎。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，海内外宏观暂无新增利空。而基本面虽无实质性利多，但向下驱动同样缺失，铜价或维持区间内运行。

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有色

金属（铝）

供给约束下，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18400元/吨，相较前值上涨120元/吨。期货方面，昨日全天震荡走高。海外宏观方面，债务上限协议通过美国众议院表决，但受美国就业数据等数据的影响 市场对6月加息预期回落，美元指数快速下行。国内方面，最新经济数据仍喜忧参半，财新PMI数据超预期。经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，云南目前仍无复产计划，四川、贵州等地复产节奏偏缓。且电解铝企业复产流程较长，企业复产意愿一般。此外今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，LME库存保持稳定，国内库存持续向下。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，宏观面并无进一步恶化，市场情绪出现了明显好转，而铝供给端约束较为明确，需求端存潜在利多，价格下方支撑仍较为明确。

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钢矿

基本面变化有限，关注宏观政策动向

1、螺纹：螺纹基本面变化有限，本周MS样本螺纹供需双双小幅回升，库存延续下降，总库存较去年同期下降30%以上。粗钢产量平控政策尚无正式文件，即使政策明确，其实际执行时间大概率在下半年，2季度粗钢产量调节依赖钢厂盈利的引导。焦炭现货第十轮提降全面落地，原料端，尤其是煤焦，持续向钢厂让利，长流程钢厂保持盈利状态，高炉铁水产量仍处在年内高位，2季度螺纹供给环比收缩的驱动不足。国内经济复苏动能放缓，且淡季逐步到来，螺纹面临的潜在供强需弱的风险依然存在，在此情况下螺纹不宜保持盈利状态。不过随着经济复苏动能下滑的趋势日益明确，市场对宏观增量政策的期待也再次增强。得益于产量下滑，螺纹等建筑钢材保持去库，主要样本口径库存压力较为有限。近2个月回调后，率先下跌且跌幅较大的黑色金属板块的单边波动或将被放大。策略上：单边，新单暂观望，关注2022年11月低点的支撑。风险：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

2、热卷：热卷基本面变化不大，本周MS样本，热卷供减需增，保持去库，总库存仍略高于去年同期。今年大概率还会执行粗钢产量平控政策，但正式文件尚未下达，预计实际执行将在下半年，2季度粗钢产量调控依然靠钢厂根据盈利自主调节。煤价连续大跌，焦炭第十轮提降全面落地，原料端持续向钢厂让利，热卷厂保持盈利状态，高炉铁水产量仍处于年内高位（240万吨/天），热卷供给环比/同比收缩的驱动有限。而国内经济复苏动能转弱，出口订单预期转弱，热卷需求释放潜力不足，热卷厂保持盈利的情况下，热卷仍面临潜在供强需弱的风险。不过随着市场对国内经济复苏斜率的预期不断下修，市场对宏观增量政策预期再次走强。对于率先下跌，且跌幅领先市场的黑色金属板块，后续市场单边波动可能会放大。策略上，单边：新单暂观望，关注2022年11月低点附近的支撑。关注：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

3、铁矿石：煤焦端持续向钢厂让利，长流程钢厂保持盈利，高炉日均铁水产量仍处于年内高位，本周录得240.81万吨/天，在无行政性限产约束的情况下，短期生铁产量较难实质性下降。钢厂及港口进口矿库存延续下降趋势，有利于支撑钢厂钢需采购。且评估今年铁矿总量供需结构，矿山边际成本的支撑依然有效，折算期货盘面大约落在600-650之间。截至6月1日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品92（前值104）。但是今年大概率将继续执行粗钢产量平控政策，叠加废钢替代性，以及下半年外矿发运重心季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。同时，长流程钢厂盈利状态或将加大淡季钢材供强需弱的风险，市场普遍认为淡季钢厂需要二次亏损减产，来化解淡季钢材累库风险。综上所述，铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：单边：上方关注750压力位置，下方关注650的矿山成本线，仍可继续持有I2309-P-650期权；组合：供给端铁元素强于碳元素，煤价跌势未止，买I2309*1-卖JM2309*1（等名义价格）的套利策略继续持有，入场比值0.5976（5.30），目标0.66。关注：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭十轮提降悉数落地，关注原料成本支撑

焦炭：供应方面，炼焦成本下行伴随焦炭提降，焦化利润继续收窄，焦企生产意愿难有增长，整体焦炉开工率维持弱势。需求方面，终端市场表现羸弱，成材出货疲软加深淡季预期，钢厂原料控制到货现象逐步增多，阶段性补库行为有所减少。现货方面，北方钢厂陆续落实焦炭第十轮50-100元/吨提降，现货市场再度转弱，贸易环节拿货情绪亦表现不佳。综合来看，钢厂采购意愿有所放缓，需求预期表征偏弱，产地焦炭进入第十轮提降，现货市场重回跌势，焦炭弱势基本面格局得到延续，近期可关注焦煤成本支撑会否企稳。

焦煤：产地煤方面，煤矿开工恢复正常，但洗煤厂产能利用率继续下滑，而安监扰动不时存在，政策引导进入常态化；进口煤方面，甘其毛都口岸通关车数上升至900车，但口岸交投氛围依然相对冷清，而海运澳煤价差倒挂走扩，价格优势缺失制约成交，进口市场处于低位。需求方面，焦煤入炉刚需维持弱势，而焦炭继续提降或增强向上游压价情绪，坑口竞拍环节进入博弈阶段。综合来看，煤矿库存压力有所缓和，坑口竞拍局势暂稳，现货市场逐步寻底，但终端需求预期羸弱，焦炭现货开启第十轮提降，悲观情绪传导至上游，焦煤价格走势或受此拖累并缺乏持续上行驱动，近期可关注大矿长协价格。

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纯碱/玻璃

纯碱近远月分化，9-1正套持有

现货：6月1日，华北重碱2300元/吨（0），华东重碱2000元/吨（0），华中重碱2000元/吨（0），现货报价暂稳，企业挺价意愿增强；6月1日，浮法玻璃全国均价2052元/吨（-0.19%）。

上游：5月30日，纯碱周度开工率90.14%（+0.92%），纯碱周产量60.62万吨（+1.04%），预计下周开工持稳。

下游：（1）浮法玻璃：6月1日，运行产能163260t/d（-600），开工率79.67%（-0.33%），产能利用率80.02%（-0.30%），浙江旗滨长兴2线600t/d冷修；昨日玻璃主产地产销率低迷，沙河90%，湖北42%，华东77%，西南72%，西北71%。（2）光伏玻璃：6月1日，运行产能87260t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.64%（0）。

库存：纯碱，（1）生产企业库存，本周为52.26万吨（+1.04%），待发订单环比增加近4天至12天，（2）社会库存小幅增加，（3）下游玻璃企业纯碱库存可用天数约为13天，环比下降1天左右。玻璃，（1）生产企业库存5553.7万重箱（+6.45%），（2）5月底深加工企业订单天数15.7天（环比-4.27%）。

点评：（1）纯碱：新增产能投产在即+成本曲线下移+进口压力增加+重碱需求增量低于预期，是3月以来纯碱下跌的核心驱动。港口动力煤价格已跌破800，极端悲观预期下，市场预期煤价续跌空间300元/吨，对应纯碱燃料成本下移150元/吨，从胜率、赔率以及时间的角度看，低位新空的性价比正逐步降低。且随着经济复苏动能的放缓，市场对宏观政策预期再度走强，也将扰动纯碱单边趋势。考虑煤价回归正常区间的节奏，纯碱新增产量兑现时间、以及淡季装置大修的规律，纯碱近远月合约表现分化的可能性提高。综上，建议单边，近月观望，远月逢高抛空；组合，继续耐心持有买9月卖1月的正套组合。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强。从同比角度看，随着浮法玻璃产能陆续复产，浮法玻璃运行产能基数下降，以及地产竣工基数的变化， 2024年1季度浮法玻璃面临需求同比减，供给同比增的局面，对应玻璃2401合约下行压力较明确。不过玻璃成本落于1300-1400之间，盘面1400以下，续跌空间已较为受限。

策略建议：单边，纯碱、玻璃观望；组合，纯碱9-1正套继续持有。

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魏莹

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原油

关注周末OPEC+会议，原油宜暂观望

宏观方面，美国核心PCE数据超预期让加息预期升温。美国白宫和共和党谈判代表就提高美国债务上限、避免可能给全球经济带来震动的违约达成了一项初步协议，此消息缓解了因债务谈判破裂带来的风险。

供应方面，市场关注即将召开的OPEC会议，OPEC+消息人士称，OPEC及其盟友不太可能在6月4日的会议上宣布进一步减产；俄罗斯副总理兼OPEC+主要谈判代表表示不希望OPEC+在定于6月4日举行的下次会议上做出任何新决定，其表态来看几无继续减产意愿和挺价意愿。从目前各方表态来看，此次会议进一步减产的概率较小或者说达成一致的难度要明显大于4月。

库存方面，美国至5月26日当周EIA原油库存+448.8万桶，预期-138.6万桶，前值-1245.6万桶。汽油库存-20.7万桶，精炼油库存+98.5万桶。EIA数据略好于API，但整体仍明显累库超预期。

总体而言，目前原油市场各影响因素复杂且不确定性较高，关注周末OPEC+会议；在出现明确信号指引前原油宜暂观望。

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聚酯

成本端存在不确定性，PTA随原油波动

供应方面，恒力及嘉通新产能均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。今年PTA新增产能增速已经达到10.8%，而四季度仍有高达700万吨的新增产能，包括仪征化纤、逸盛海南、宁波台化等装置，长期而言预计PTA总体供应宽松。

需求方面，消费淡季下游聚酯开工降负。聚酯周度平均开工率为86.63%，较上期回升1.73个百分点；江浙织造开工率为60.46%，较前一周四回升2.52个百分点。

成本方面，美国汽油消费季节性表现尚可，调油需求支撑PX加工费短期反弹，但目前开工率较高，预计PX逐步进入累库；原油方面，受宏观情绪好转、OPEC+会议临近影响，油价存在不确定性。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负；但成本端原油存在较大不确定性，近期PTA或随原油波动。

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棉花

供应端减产预期加剧，棉花持多头思路

供应方面，新年度新疆棉花播种已基本结束，今年新疆经历近20年来最冷4月，低温、寒潮、大风、沙尘暴等灾害天气时有发生，棉花生长进度较往年同期慢15-20天左右，多地多次补种，对于单产和质量有一定的不利影响。疆内新棉播种期气象条件不佳，减产已成定局，据BCO数据预测，2023/24年度新疆棉花或减产约10%。

后续需关注6-8月的天气，6月的积温水平能否提高，8月份的坐桃期间温度是否适宜。

需求方面，纺织服装消费增长较为稳定，呈现淡季不淡的特点；出口方面东南亚及非洲市场的开拓一定程度上弥补了欧美订单的损失。目前下游的订单情况预计可以维持至7月份，即使订单转弱也有一个缓慢累库过程，对棉花消费影响有限。

总体而言，北半球新棉处于种植生长期，价格对于天气的敏感性逐步加深，棉花运行仍以偏强振荡为主。

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李光军

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甲醇

6月基本面偏空，甲醇可能创新低

本周无新增检修装置，产量增加2万吨至155万吨， 为年内中等水平。下周4套装置计划重启，产量预计达到160万吨。下游开工率除MTBE增加3%外，其他或下降或持平，烯烃因蒲城检修开工率下降3%，醋酸因索普检修开工率下降8%，目前下游各品种均面临生产利润低和订单不足等问题，开工意愿偏低。本周虽然期货价格止跌，但甲醇现货价格延续回落，导致尽管煤炭价格进一步下跌，煤制甲醇利润仅扩大50元/吨。6月甲醇产量稳步增加，进口量保持极高水平，库存预计持续增加，限制甲醇反弹高度，同时由于需求较差以及煤炭价格回落，甲醇期货价格可能在再创新低。

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杨帆

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聚烯烃

月底库存惯例下降，5月PMI表现不佳

周五石化库存为69（-3）万吨，库存已经逐步从高位开始回落。本周PE无新增检修装置，产量增加3%，时隔三周首次增加。PP新增3套检修装置，产量减少3%，略高于往年同期。6月两油装置继续检修，预计力度与4月相当，产量大概率不会显著增长，连续4个月的集中检修会导致下半年开工率处于高位，相当于供应压力后移。本周PE下游各行业开工率均下降，开工率达到历年同期最低，PP开工率与上周持平，但低于去年同期6%，可以说聚烯烃需求达到2019年以来最差。昨夜美国投票通关将暂缓债务上限生效至2025年初的法案，最快下周四经由参议院和总统确认后开始生效，另外美联储发声暂缓加息，受此利好原油价格反弹4%，不过知情人士透露6月OPEC+不会减产，建议关注本周日的减产会议。

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杨帆

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橡胶

需求复苏速率相对平缓，气候状况多变制约割胶

供给方面：云南降雨距平再度走低，雨季降水偏少不利于胶林复割，当地原料产出或再受阻，而新一轮厄尔尼诺事件背景下极端天气发生频率显著增高，气候条件多变对天胶供应端的负面影响料将加深。

需求方面：5月乘用车零售延续增长，中汽协等行业协会号召出台行之有效的刺激措施，部分地区及城市已推进落实汽车消费补贴降价相关方案，政策加码预期持续兑现；而本周轮胎企业开工继续小幅回落，但产线开工率依然维持再季度开工均值区间上方，需求传导并未受阻。

库存方面：沪胶仓单续创新低，交割品减产大势已定，而港口库存累库速度有所放缓，结构性库存压力仍存，但季节性降库拐点或临近。

核心观点：港口降库拐点迟迟未至压制橡胶价格，轮胎企业开工意愿小幅回落，但汽车市场维持复苏势头，政策引导有望加码提效，终端需求增量预期料将兑现，而气候扰动依然频繁，原料产出稳定性有待考验，供减需增支撑下方价格；另外，当前沪胶指数处于长期价格分位的25%附近，低估值特征显著，多头策略赔率更优。

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刘启跃

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棕榈油

需求端仍无改善，棕油走势偏弱

昨日棕榈油价格止跌出现小幅反弹。海外宏观暂时无新增利空，但近期原油价格的疲弱对棕榈油价格形成一定拖累。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升，市场对主产国增产预期不断增强。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。马棕5月高频数据显示，产量仍保持增长。但同时市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，MPOB表示受厄尔尼诺天气的影响，明年产量或出现减少。消费方面，欧洲地区对棕榈油生柴限制持续，进口量同比减少，印度进口量显著回落，而国内在高库存下进口增量受限。生柴方面，政策端暂无明显利多。综合来看，近期棕榈油供给或仍较为充裕，而需求端暂无利多，整体基本面偏弱，但市场对天气担忧持续抬升，叠加棕榈油价格处在偏低水平，进一步下跌空间或有限。

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张舒绮

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