股指

整体将延续上行大势，沪深300期指多单继续持有

周三（5月31日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.61%报3204.56点，深证成指跌0.7%报10793.85点，创业板指跌1.14%报2193.41点，中小综指跌0.39%报11523.23点，科创50指涨0.91%报1053.91点。当日两市成交总额为0.94万亿、较前日继续小幅增加；当日北向资金净流出近38亿。

盘面上，煤炭、食品饮料、电力设备及新能源、农林牧渔和家电等板块跌幅相对较大，而TMT、电子和交通运输等板块表现则较尖挺。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差继续缩窄，整体仍维持偏正向结构；而沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场一致性预期无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.据美联储最新褐皮书报告，随就业和和通胀放缓，近期来其经济有降温迹象；2.央行称，将继续精准有力执行好稳健的货币政策，引导信贷规模平稳增长；3.据交通运输部，要加快推动民航高质量发展，持续加大基础设施补短板力度等。

从近日A股整体表现看，其关键位支撑持续验证、且交投量能亦有明显恢复，技术面仍属偏多特征。而国内政策面预期有增量政策、利于后续基本面推涨动能的维持和强化，利于体现其大类资产配置价值；海外主要国家衰退信号明朗，则利于凸显其全球市场配置价值。总体看，从相对长期限看，积极因素仍占主导，A股整体大势依旧向上。再从具体分类指数看，从相关利多映射因素看，价值、成长板块均有机会，且盘面亦有印证，即均衡风格盈亏比最佳，关联度最高的沪深300期指多单继续持有。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：李光军

021-80220262

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

有色

金属（铜）

实质性利空暂无，铜价区间内运行

上一交易日SMM铜现货价报65260元/吨，相较前值下跌435元/吨。期货方面，昨日铜价全天震荡运行。海外宏观方面，美国债务上限问题进展较为乐观，但随着债务上限触及日临近，市场担忧情绪仍存。目前美元仍处100上方的偏高位置，持续上行动能或有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企向下，但整体矿产仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限，国内4月精铜产量同比增长14.1%。ICSG数据显示3月精铜市场过剩2000吨。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改善，海内外宏观暂无新增利空。而基本面虽无实质性利多，但向下驱动同样缺失，铜价趋势性下跌概率较低。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

有色

金属（铝）

供给约束下，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18280元/吨，相较前值下跌70元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，美国债务上限问题进展较为乐观，但随着债务上限触及日临近，市场担忧情绪仍存。目前美元仍处100上方的偏高位置，持续上行动能或有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，云南目前仍无复产计划，四川、贵州等地复产节奏偏缓。且电解铝企业复产流程较长，企业复产意愿一般。此外今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，LME库存保持稳定，国内库存持续向下。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，目前虽然需求端利好兑现偏慢，但铝供给端制约仍较为明确，叠加国内库存偏低，铝价下方存支撑。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

钢矿

基本面变化有限，关注宏观政策动向

1、螺纹：本轮螺纹价格下跌有两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）煤焦等主要原料价格大幅下跌，导致螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。粗钢产量平控政策尚无正式文件，即使政策明确，其实际执行时间大概率下半年，2季度粗钢产量调节依赖钢厂盈利的引导。煤价连续下跌，入炉煤成本已降至1300-1350，原料端持续向钢厂让利，长流程钢厂螺纹即期利润保持在50-100附近，高炉快速复产，2季度螺纹供给收缩的驱动不足。国内经济复苏动能放缓，5月制造业PMI数据创年内新低，总需求不足的矛盾日益凸显，且淡季影响将逐步显现，螺纹供强需弱的风险依然存在，在缺乏行政性限产的情况下，2季度钢厂大概率将迎来二度亏损减产。不过随着经济复苏动能下滑的趋势日益明确，市场对宏观增量政策的期待也再次增强。率先下跌且跌幅较大的黑色金属板块的单边风险较高。策略上：单边，新单暂观望，关注2022年11月低点的支撑。风险：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

2、热卷：本轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力显性化；（2）焦煤等核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。今年大概率还会执行粗钢产量平控政策，但目前正式文件尚未下达，且政策实际执行大概率在下半年，2季度粗钢产量调控依然需要依靠钢厂根据盈利自主减/限产。煤价连续大幅下跌，港口动力煤现货价格跌破900，入炉焦煤成本跌至1300-1350，原料端持续向钢厂让利，热卷厂即期利润仍高于100元/吨，高炉快速复产，铁水产量连续2周增加，长流程复产对热卷供给弹性的补充更为明显。而国内经济复苏动能转弱，5月制造业PMI指数创年内新低，海外发达经济体经济增速放缓拖累出口订单预期，叠加淡季影响逐步显现，热卷需求释放潜力不足，在无行政性限产约束的情况下，淡季热卷供强需弱的矛盾仍未解决，2季度热卷厂二次亏损减产的风险依然存在。不过随着市场对国内经济复苏斜率的预期不断下修，市场对宏观增量政策预期再次走强。对于率先下跌，且跌幅领先市场的黑色金属板块，后续市场单边波动可能会放大。策略上，单边：新单暂观望，关注2022年11月低点附近的支撑。关注：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

3、铁矿石：煤焦端持续向钢厂让利，长流程钢厂即期利润保持在50-100附近，高炉近期快速复产，铁水产量已连续第2周回升，在无行政性限产约束的情况下，短期生铁产量较难实质性下降。且评估今年铁矿总量供需结构，矿山边际成本的支撑依然有效，折算期货盘面大约落在600-650之间。截至5月31日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品104（前值104）。但是今年继续执行粗钢产量平控政策或为大概率事件，叠加废钢替代性，以及下半年外矿发运重心季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。同时，近期钢厂快速复产，淡季钢材供强需弱的风险仍未化解，市场普遍认为淡季钢厂需要再次亏损减产，以降低淡季钢材累库的风险。综上所述，铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：单边：上方关注750压力位置，下方关注650的矿山成本线，仍可继续持有I2309-P-650期权；组合：供给端铁元素强于碳元素，煤价跌势未止，买I2309*1-卖JM2309*1（等名义价格）的套利策略继续持有，入场比值0.5976（5.30），目标0.66。关注：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

煤炭产业链

焦炭开启第十轮提降，关注原料成本支撑

焦炭：供应方面，炼焦成本下行伴随焦炭提降，焦化利润继续收窄，焦企生产意愿难有增长，整体焦炉开工率维持弱势。需求方面，终端市场表现羸弱，成材出货疲软加深淡季预期，钢厂原料控制到货现象逐步增多，阶段性补库行为有所减少。现货方面，唐山及山东钢厂进一步推进焦炭第十轮提降，降价幅度50-100元/吨，现货市场再度转弱，贸易环节拿货情绪亦表现不佳。综合来看，钢厂采购意愿有所放缓，需求预期表征偏弱，产地焦炭进入第十轮提降，现货市场重回跌势，焦炭弱势基本面格局得到延续，近期可关注焦煤成本支撑会否企稳。

焦煤：产地煤方面，煤矿开工恢复正常，但安监扰动不时存在，政策引导或进入常态化；进口煤方面，甘其毛都日均通关车数回升至600车上方，但口岸贸易商接货意愿降低，而海运澳煤价差倒挂走扩，价格优势缺失制约成交，进口市场处于低位。需求方面，焦煤入炉刚需维持偏弱预期，而焦炭继续提降或增强向上游压价情绪，坑口竞拍环节进入博弈阶段。综合来看，煤矿库存压力有所缓和，坑口竞拍局势暂稳，现货市场逐步寻底，但终端需求预期羸弱，焦炭现货开启第十轮提降，悲观情绪传导至上游，焦煤价格走势或受此拖累并缺乏持续上行驱动，近期可关注大矿长协价格。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

纯碱/玻璃

纯碱近远月分化，9-1正套持有

现货：5月31日，华北重碱2300元/吨（0），华东重碱2000元/吨（-300），华中重碱2000元/吨（-50），现货报价暂稳；5月31日，浮法玻璃全国均价2056元/吨（-0.48%）。

上游：5月30日，纯碱日度开工率90.04%（0），开工环比持稳，江苏实联设备5月30日点火运行，预计3-5天出产品。

下游：（1）浮法玻璃：5月31日，运行产能163860t/d（+100），开工率80%（0），产能利用率80.31%（+0.05%），5月份点火产线较多，加之前期点火产线陆续出玻璃，5月份整体供应量增加明显，6月仍有部分产线计划点火，且之前点火产线也将于6月陆续出玻璃，玻璃产量将延续增加趋势；昨日玻璃主产地产销率低迷，沙河80%，湖北40%，华东71%，西南72%，西北71%，预计本周玻璃企业库存将继续积累。（2）光伏玻璃：5月31日，运行产能87260t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.64%（0）。

点评：（1）纯碱：新增产能投产在即+成本曲线下移+进口压力增加+重碱需求增量低于预期，是3月以来纯碱下跌的核心驱动。目前市场主要担忧集中在煤炭价格下跌带来的成本坍塌风险。港口动力煤价格已跌破900，极端悲观预期下，市场预期煤价续跌空间300-400元/吨，对应纯碱燃料成本下移150-200元/吨，从胜率、赔率以及时间的角度看，低位新空的性价比正逐步降低。且随着经济复苏动能的放缓，市场对宏观政策预期再度走强，也将扰动纯碱单边趋势。考虑煤价回归正常区间的节奏，纯碱新装置投产时间、以及淡季装置大修的规律，纯碱近远月合约表现分化的可能性提高。综上，建议单边，近月观望，远月逢高抛空；组合，继续耐心持有买9月卖1月的正套组合。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强。从同比角度看，随着浮法玻璃产能陆续复产，浮法玻璃运行产能基数下降，以及地产竣工基数的变化， 2024年1季度浮法玻璃面临需求同比减，供给同比增的局面，对应玻璃2401合约下行压力较明确。不过玻璃成本落于1300-1400，当前价位下，盘面玻璃的续跌空间已较为受限。

策略建议：单边，纯碱、玻璃观望；组合，纯碱9-1正套继续持有。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

魏莹

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

联系人：魏莹

021-80220132

从业资格：

F3039424

投资咨询：

Z0014895

原油

关注周末OPEC+会议，原油宜暂观望

宏观方面，美国核心PCE数据超预期让加息预期升温。美国白宫和共和党谈判代表就提高美国债务上限、避免可能给全球经济带来震动的违约达成了一项初步协议，此消息缓解了因债务谈判破裂带来的风险。

供应方面，市场开始关注OPEC+6月会议，俄罗斯副总理兼OPEC+主要谈判代表表示不希望OPEC+在定于6月4日举行的下次会议上做出任何新决定，其表态来看几无继续减产意愿和挺价意愿；而沙特警告一直在出售石油的投机者“小心”，沙特方面能否再次给市场注入信心成为现阶段市场关注的焦点。

库存方面，API数据显示，截至5月26日当周，美国原油库存变化值录得+520.2万桶，为2023年2月24日当周以来最大增幅，同时汽柴油库存也均超预期累库。API数据再次打击了市场信心。

总体而言，目前原油市场各影响因素复杂且不确定性较高，在出现明确信号指引前原油宜暂观望。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

李光军

从业资格：

F0249721

投资咨询：

Z0001454

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

聚酯

成本端存在不确定性，PTA随原油波动

供应方面，恒力及嘉通新产能均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。今年PTA新增产能增速已经达到10.8%，而四季度仍有高达700万吨的新增产能，包括仪征化纤、逸盛海南、宁波台化等装置，长期而言预计PTA总体供应宽松。

需求方面，消费淡季下游聚酯开工降负。截至5月18日，聚酯周度平均开工率为86.63%，较上期回升1.73个百分点；江浙织造开工率为60.46%，较前一周四回升2.52个百分点。

成本方面，PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复；原油方面，受宏观情绪好转、OPEC+会议临近影响，油价偏强震荡，对PTA成本支撑。。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负；但成本端原油存在较大不确定性，近期PTA或随原油波动。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：葛子远

021-80220137

从业资格：F3062781

甲醇

库存延续增长，6月供应预期增加

本周甲醇样本企业库存为38.75（+1.1）万吨，其中西北库存延续积累，华东库存因下游采购增多而下降，其他地出货困难库存明显增。生产企业订单待发量为20万吨，属于偏低水平。港口库存为78.44（+1.11）万吨，为连续第6周增长，已经接近年内最高水平，最近两个月华南到港量都维持高位，即便华东库存下降，整体港口库存都在增加，下周预计到港量减少5万吨，港口库存可能下降。本周无新增检修和重启装置，周末190万吨检修产能计划恢复，下周4套检修装置预计重启，开工率缓慢回升。5月甲醇产量为681（+22）万吨，6月产量预计增长至700万吨。周三煤炭价格再度下跌，本周已经累计下跌50元/吨，市场情绪极度悲观。随着煤炭价格进一步下跌，以及甲醇产量和进口量增加，甲醇09合约期货价格可能跌至1800元/吨。

 (以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

聚烯烃

月底库存惯例下降，5月PMI表现不佳

周四石化库存为72（+2）万吨。本周恰逢月底，PE和PP生产企业和贸易商库存惯例下降，其中生产企业库存均减少5万吨，贸易商库存均减少1万吨。由于5月煤化工装置开始检修，产量并未显著增长，PE产量为235（+2）万吨，PP产量为256（+8）万吨。本周新增齐鲁石化高压和塔里木石化全密度装置检修，无新增PP检修装置，6月检修装置逐步减少，产量预计增加5%~7%，7月集中检修结束叠加新装置投产，产量进一步增加10%以上，如果届时需求仍然保持低迷，供应压力将重新袭来，不利于聚烯烃价格反弹。5月PMI指数继续在荣枯线下小幅回落，同时新订单指数降至50%以下，反映全市场需求偏差。6月4日将召开原油减产会议，6月7日又是美国债务上限”大限日“，下周聚烯烃价格波动可能加剧。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

杨帆

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

联系人：杨帆

0755-33321431

从业资格：

F3027216

投资咨询：

Z0014114

橡胶

终端市场存政策预期，关注国内原料产出持续性

供给方面：版纳雨季缓解此前旱情状况，产区复割助力原料放量，全面开割预计于近期展开；但今夏物候条件变动预期逐步增强，极端天气发生频率大概率上升，新一轮厄尔尼诺现象已然出现，气候因素对天然橡胶割胶生产及加工贸易等环节的负面影响存不确定性。

需求方面：5月乘用车零售延续增长态势，市场消费热情尚可，而中汽协等行业协会号召出台行之有效的刺激措施，政策预期有望加码提效；另外，轮胎企业开工意愿依然相对积极，半钢胎产线开工率维持在季度开工均值区间上沿，需求传导并未受阻。

库存方面：沪胶仓单续创新低，交割品减产大势已定，而港口库存累库速度有所放缓，结构性库存压力仍存，但季节性降库拐点或临近。

核心观点：港口增库拖累市场情绪，橡胶价格受到压制，但汽车市场维持复苏势头，新一轮政策引导或将出台，终端需求增量预期有望兑现，而气候扰动不时增强，原料产出稳定性有待考验，供减需增支撑下方价格；另外，当前沪胶指数处于长期价格分位的25%附近，低估值特征显著，多头策略赔率更优。

(以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。)

投资咨询部

刘启跃

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

联系人：刘启跃

021-80220107

从业资格：

F3057626

投资咨询：

Z0016224

棕榈油

需求端仍无改善，棕油走势偏弱

昨日棕榈油价格早盘走弱疲弱，夜盘小幅上行。海外宏观暂时无新增利空，但原油价格的再度回落对棕榈油价格形成拖累。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升，市场对主产国增产预期不断增强。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。马棕5月高频数据显示，产量仍保持增长。但同时市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，MPOB表示受厄尔尼诺天气的影响，明年产量或出现减少。消费方面，欧洲地区对棕榈油生柴限制持续，进口量同比减少，印度进口量显著回落，而国内在高库存下进口增量受限。生柴方面，政策端暂无明显利多。综合来看，近期棕榈油供给或仍较为充裕，而需求端暂无利多，整体基本面偏弱，但市场对天气担忧持续抬升，叠加棕榈油价格处在偏低水平，进一步下跌空间或有限。

（以上内容仅供参考，不作为操作依据，投资需谨慎。）

投资咨询部

张舒绮

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114

联系人：张舒绮

021-80220135

从业资格：F3037345

投资咨询：Z0013114