股指

企稳回涨信号增强，沪深300期指多单继续持有

周二（5月30日），A股整体走势震荡偏强。截至收盘，上证指数涨0.09%报3224.21点，深证成指涨0.44%报10869.55点，创业板指涨0.67%报2218.6点，中小综指涨0.48%报11567.93点，科创50指涨1.56%报1044.43点。当日两市成交总额为0.93万亿、较前日小幅增加；当日北向资金净流入为6.5亿。

盘面上，TMT、建筑、房地产和汽车等板块涨幅较大，而食品饮料、家电、医药和钢铁等板块走势则偏弱。

当日沪深300、上证50、中证500、中证1000期指主力合约基差总体缩窄，整体仍维持偏正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看跌期权合约隐含波动率则有回落。总体看，市场预期无弱化迹象。

当日主要消息如下：1.欧元区5月经济景气指数为96.5，预期为98.9，前值为99；2.据工信部，下一步将加快新能源汽车动力蓄电池回收利用管理办法研究制定、持续完善利用体系等。

从近日A股整体走势看，其关键位支撑验证有效、且交投量能亦有恢复，技术面企稳回涨概率继续增加。而国内宏观面向好大势未变、且政策面有望持续加码，利于盈利改善、以及市场风险偏好提升；另海外主要国家衰退形势下，A股资产仍具备较强的避险属性，亦提升其配置价值。综合看，基本面驱动依旧向上、且估值安全边际良好，A股宜维持多头思路。再从具体分类指数看，从相关利多映射因素看，价值、成长板块均有机会，且盘面亦有印证，即均衡风格盈亏比最佳，对应沪深300期指多单继续持有。

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有色

金属（铜）

实质性利空暂无，铜价趋势性下跌动能不足

上一交易日SMM铜现货价报65695元/吨，相较前值上涨170元/吨。期货方面，昨日铜价早盘小幅回落，随后窄幅震荡。海外宏观方面，美国债务上限已经达成原则协议，但市场对最终落地仍存担忧，此外市场对6月加息预期不断抬升。目前美元仍处100上方的偏高位置，持续上行动能或有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，从近期公布的海内外铜矿企业产量来看，头部矿企向下，但整体矿产仍保持增长，预计年内供给预期较充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。冶炼企业存在阶段性检修，但并未超出季节性检修规模范围，影响程度较为有限，国内4月精铜产量同比增长14.1%。ICSG数据显示3月精铜市场过剩2000吨。下游需求方面，加工企业开工率部分修复，但目前宏观修复节奏偏缓，需求预期较为谨慎。库存方面，海外库存略有抬升，国内库存仍趋势向下，关注下行趋势能否延续。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改善，海内外宏观暂无新增利空。而基本面虽无实质性利多，但向下驱动同样缺失，铜价趋势性下跌概率较低。

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有色

金属（铝）

供给约束下，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18350元/吨，相较前值下跌10元/吨。期货方面，昨日铝价早盘出现回落，随后震荡运行。海外宏观方面，美国债务上限已经达成原则协议，但市场对最终落地仍存担忧，此外市场对6月加息预期不断抬升。目前美元仍处100上方的偏高位置，持续上行动能或有限。国内方面，最新经济数据表现一般，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，统计局数据显示4月铝产量环比减少。云南目前仍无复产计划，四川、贵州等地复产节奏偏缓。且电解铝企业复产流程较长，预计5月复产节奏仍将较为缓慢。此外今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，LME库存保持稳定，国内库存持续向下。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，目前虽然需求端利好兑现偏慢，但铝供给端制约仍较为明确，叠加国内库存偏低，铝价下方存支撑。

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钢矿

基本面变化有限，关注宏观政策动向

1、螺纹：本轮螺纹价格下跌有两大核心驱动：（1）供应增长压力显性化，（2）煤焦等主要原料价格大幅下跌，导致螺纹钢成本坍塌风险持续发酵。粗钢产量平控政策尚无正式文件，即使政策明确，其实际执行时间大概率下半年，2季度粗钢产量调节依赖钢厂盈利的引导。但煤价下行趋势未变，煤焦价格止跌信号尚不明确，原料持续向钢厂让利，长流程钢厂螺纹即期利润保持在50-100附近，高炉已快速复产。国内经济复苏动能放缓，下游需求释放潜力不足，叠加淡季影响，螺纹供强需弱的风险依然存在，在缺乏行政性限产的情况下，2季度钢厂大概率将迎来二度亏损减产。不过随着市场对经济复苏斜率的预期不断下修，市场对宏观增量政策的期待也再次增强。策略上：单边，新单暂观望，关注2022年11月低点的支撑。风险：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

2、热卷：本轮热卷价格下跌有两大核心驱动为：（1）板材供给增长的压力显性化；（2）焦煤等核心的原料价格大幅下跌，热卷成本坍塌风险持续发酵。今年大概率还会执行粗钢产量平控政策，但目前正式文件尚未下达，且政策实际执行大概率在下半年，2季度粗钢产量调控依然需要依靠钢厂根据盈利自主减/限产。目前煤价下行趋势尚未结束，港口动力煤现货价格跌破900，焦煤假弹价格止跌信号也不明确，原料端继续向钢厂让利，热卷厂即期利润仍高于100元/吨，高炉快速复产，铁水产量连续2周增加，且热卷生产弹性较高，上周周产量环比增幅居五大品种钢材之首。而国内经济复苏动能转弱，欧美经济增速放缓拖累出口订单预期，叠加淡季影响将逐步显现，热卷需求释放潜力不足，在无行政性限产约束的情况下，淡季热卷供强需弱的矛盾仍未解决，2季度热卷厂二次亏损减产的风险依然存在。不过随着市场对国内经济复苏斜率的预期不断下修，市场对宏观增量政策预期再次走强，在市场已深度回调后，市场单边波动可能会放大。策略上，单边：新单暂观望，关注2022年11月低点附近的支撑。关注：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

3、铁矿石：煤焦端持续向钢厂让利，长流程钢厂即期利润保持在50-100附近，高炉近期快速复产，铁水产量已连续第2周回升，在无行政性限产约束的情况下，短期生铁产量较难实质性下降。且评估今年铁矿总量供需结构，矿山边际成本70美金附近的支撑依然有效，折算期货盘面大约落在600-650之间。截至5月30日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品104（前值105）。但是今年继续执行粗钢产量平控政策或为大概率事件，叠加废钢替代性，以及下半年外矿发运重心往往逐步抬升，铁矿供需总量过剩的矛盾下半年将逐步显性化。同时，近期钢厂快速复产，淡季钢材供强需弱的风险仍未化解，市场普遍认为淡季钢厂需要再次亏损减产，以降低淡季钢材累库的风险。综上所述，铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：单边：上方关注750压力位置，下方关注650的矿山成本线，继续持有I2309-P-650期权；组合：供给端铁元素强于碳元素，煤价跌势未止，买I2309*1-卖JM2309*1（等名义价格）的套利策略继续持有，入场比值0.5976（5.30），目标0.66。关注：宏观稳增长政策加码，钢厂主动减产超预期。

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煤炭产业链

弱现实博弈供需改善预期，现货市场暂稳

焦炭：供应方面，炼焦成本下行伴随焦炭提降，焦化利润继续收窄，焦企生产意愿难有增长，整体焦炉开工率维持弱势。需求方面，成材消费表现不佳，需求淡季预期增强，但铁水产量企稳小幅回升，且连续降价或催生采购需求增量兑现，关注下游补库进展。现货方面，焦炭九轮提降悉数落地，累计降价800-900元/吨，港口贸易环节入市心态稍加积极，现货市场逐步寻底。综合来看，连续提降后焦企出货相对积极，焦化厂厂内库存向港口转移，贸易环节入市意愿尚可，但终端需求仍无增量预期，焦炭弱势基本面格局并未实质性改变，关注下游补库持续性及终端需求能否改善。

焦煤：产地煤方面，安监排查不时扰动主产区矿山生产节奏，洗煤厂开工率同步下滑，政策引导趋于常态化；进口煤方面，蒙煤通关暂稳，口岸询价意愿及贸易成交依然偏弱，而海运煤需求仍无起色，澳煤价格小幅下行，但进口利润依然倒挂，整体外煤供应暂无放量趋势。需求方面，焦煤入炉刚需维持偏弱预期，坑口竞拍环节进入博弈阶段，下游压价情绪回落，关注拉运采购需求持续性。综合来看，煤矿库存压力逐步缓和，坑口竞拍局势暂稳，现货市场阶段性底部临近，但终端需求预期依然不佳，期价走势或受此拖累并缺乏上行驱动，近期可关注大矿长协价格。

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纯碱/玻璃

纯碱近远月分化，9-1正套持有

现货：5月30日，华北重碱2300元/吨（0），华东重碱2000元/吨（-300），华中重碱2000元/吨（-50），华北轻碱跌100，华东轻重碱分别跌100和300，华中重碱跌50；5月30日，浮法玻璃全国均价2066元/吨（-1.67%）。

上游：5月30日，纯碱日度开工率90.04%（0），开工环比持稳。

下游：（1）浮法玻璃：5月30日，运行产能163760t/d（0），开工率79.93%（0），产能利用率80.43%（0），昨日玻璃主产地产销率低迷，沙河75%，湖北40%，华东80%，生产库存或继续积累。（2）光伏玻璃：5月30日，运行产能87260t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.64%（0）。

点评：（1）纯碱：新增产能投产在即+成本曲线下移+进口压力增加+重碱需求增量低于预期，是3月以来纯碱下跌的核心驱动。目前市场主要担忧集中在煤炭价格下跌带来的成本坍塌风险。港口动力煤价格已跌破900，极端悲观预期下，市场预期煤价续跌空间300-400元/吨，对应纯碱燃料成本下移150-200元/吨，从胜率、赔率以及时间的角度看，低位新空的性价比正逐步降低。且随着经济复苏动能的放缓，市场对宏观政策预期再度走强，可能会加大纯碱单边波动。考虑煤价回归正常区间的节奏，纯碱新装置投产时间、以及淡季装置大修的规律，纯碱近远月合约表现分化的可能性提高。综上，建议单边，近月观望，远月逢高抛空，组合，继续耐心持有买9月卖1月的正套组合。（2）浮法玻璃：目前浮法玻璃全行业盈利，年内浮法玻璃产线复产/点火预期增强。从同比角度看，随着浮法玻璃产能陆续复产，浮法玻璃运行产能基数下降，以及地产竣工基数的变化， 2024年1季度浮法玻璃面临需求同比减，供给同比增的局面，对应玻璃2401合约为确定性空配合约。此外煤炭、纯碱价格跌势未止，玻璃也面临成本坍塌的风险。

策略建议：单边，纯碱近月观望，远月逢高抛空，玻璃观望；组合，纯碱9-1正套继续持有。

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魏莹

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原油

原油市场各影响因素复杂且不确定性较高

宏观方面，美国核心PCE数据超预期让加息预期升温。美国白宫和共和党谈判代表就提高美国债务上限、避免可能给全球经济带来震动的违约达成了一项初步协议，此消息缓解了因债务谈判破裂带来的风险。

供应方面，市场开始关注OPEC+6月会议，俄罗斯副总理兼OPEC+主要谈判代表表示不希望OPEC+在定于6月4日举行的下次会议上做出任何新决定，其表态来看几无继续减产意愿和挺价意愿；而沙特警告一直在出售石油的投机者“小心”，沙特方面能否再次给市场注入信心成为现阶段市场关注的焦点。

总体而言，目前原油市场各影响因素复杂且不确定性较高，在出现明确信号指引前原油宜暂观望。

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聚酯

成本端存在不确定性，PTA随原油波动

供应方面，恒力及嘉通新产能均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。今年PTA新增产能增速已经达到10.8%，而四季度仍有高达700万吨的新增产能，包括仪征化纤、逸盛海南、宁波台化等装置，长期而言预计PTA总体供应宽松。

需求方面，消费淡季下游聚酯开工降负。截至5月18日，聚酯周度平均开工率为86.63%，较上期回升1.73个百分点；江浙织造开工率为60.46%，较前一周四回升2.52个百分点。

成本方面，PX方面已经度过供应最紧张的检修开工低点期，产能逐步恢复；原油方面，受宏观情绪好转、OPEC+会议临近影响，油价偏强震荡，对PTA成本支撑。。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松、下游需求端聚酯企业减产降负；但成本端原油存在较大不确定性，近期PTA或随原油波动。

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甲醇

煤炭价格持续下跌，甲醇仍然偏弱

本周西北甲醇样本企业签单量为3.78（+3.77）万吨，为连续6周下降后的首次增长。本周无新增检修和恢复装置，检修涉及总产能为1000万吨，属于偏高水平。理想情况下6月下旬集中检修结束，国内产量重回高位。继上周Q5500动力煤下跌80元/吨后，本周跌势延续，周一和周二累计下跌30元/吨。目前动力煤港口库存已经连续增长7个月，同比高出20%，未来进口煤维持高位，同时夏季电力系统压力不大，煤炭价格讲迎来新一轮下跌。周二甲醇期货价格再度下跌，华东现货价格跟跌40元/吨，其他地区价格暂时保持稳定。甲醇价格下跌后，MTO利润扩大300元/吨以上，市场出现各类装置负荷提升或重启的消息，考虑到PP本身需求极差，很难对原料甲醇提供实质性利好。综上，在煤炭价格仍在加速下跌，MA309预计跌至1800。

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聚烯烃

原油利空袭来，聚烯烃再度下跌

本周新增齐鲁石化高压和塔里木石化全密度装置检修，无新增PP检修装置，6月检修装置检修，开工率预期小幅上升，产量大幅增加预计要等到7月。沙特和俄罗斯因减产分歧而关系紧张，昨夜原油期货下跌5%。目前俄罗斯内忧外患，原油成为最重要财政收入，轻易不会大幅减产，其他中东原油主产国经济形势也不乐观，缺乏减产意愿，全球原油供应过剩矛盾正在加剧，警惕原油和煤炭一样加速下跌。虽然二季度计划投产的京博和茂名推迟至7月，然而随着检修结束，聚烯烃供应呈现稳步增长趋势，价格也将保持低位甚至再创新低。

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橡胶

汽车消费政策有望加码提效，关注国内原料供应稳定性

供给方面：版纳雨季缓解此前旱情状况，产区复割助力原料放量，全面开割预计于近期展开；但今夏物候条件变动预期逐步增强，NOAA气象报告及国家气候中心预测数据均显示新一轮厄尔尼诺事件已然发生，气候因素对天然橡胶割胶生产的负面影响存不确定性。

需求方面：乘联会预估5月乘用车零售延续同环比双增之势，中汽协号召出台汽车消费刺激相关措施，政策引导存在加码预期，橡胶终端需求偏向乐观；而轮胎企业开工意愿依然相对积极，半钢胎产线开工率维持在季度开工均值区间上沿，需求传导尚较通畅。

库存方面：沪胶仓单续创新低，交割品减产大势已定，而港口库存累库速度有所放缓，结构性库存压力仍存，但季节性降库拐点或临近。

核心观点：结构性库存压力制约沪胶走势，但汽车市场维持复苏势头，行业协会呼吁加码刺激政策，需求增量有望兑现，而气候问题或不时扰动割胶生产，原料产出稳定性有待考验，供减需增预期支撑下方价格；另外，当前沪胶指数处于长期价格分位的25%附近，低估值特征显著，多头策略赔率更优。

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刘启跃

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棕榈油

需求端仍无改善，棕油走势偏弱

昨日棕榈油价格表现疲弱，全天震荡下行。海外宏观暂时无新增利空，但原油价格的再度回落对棕榈油价格形成拖累。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升，市场对主产国增产预期不断增强。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。马棕5月高频数据显示，产量仍保持增长。但同时市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，MPOB表示受厄尔尼诺天气的影响，明年产量或出现减少。消费方面，欧洲地区对棕榈油生柴限制持续，进口量同比减少，印度进口量显著回落，而国内在高库存下进口增量受限。生柴方面，政策端暂无明显利多。综合来看，近期棕榈油供给或仍较为充裕，而需求端暂无利多，整体基本面偏弱，但市场对天气担忧持续抬升，叠加棕榈油价格处在偏低水平，进一步下跌空间或有限。

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