股指

价值、成长板块均有驱动，继续持有沪深300期指多单

周一（6月19日），A股整体呈跌势。截至收盘，上证指数跌0.54%报3255.81点，深证成指跌0.29%报11274.05点，创业板指跌0.21%报2265.18点，中小综指跌0.03%报12024.69点，科创50指涨0.24%报1055.45点。当日两市成交总额为1.1万亿、较前日小幅增加；当日北向资金小幅净流出为14.5亿。

盘面上，食品饮料、商贸零售、建筑、房地产和有色金属等板块跌幅较大，而TMT、电子、汽车和国防军工等板块走势则较为坚挺。

当日沪深300、上证50期指、中证500期指主力合约基差均有缩窄，且整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则涨跌互现。总体看，市场整体情绪依旧积极。

当日主要消息如下：1.央行于6月19日开展7天期逆回购操作，中标利率1.9%、实现净投放870亿；2.《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》印发，至2030年基本建成高质量体系、有力支撑新能源汽车产业发展。

从近期A股整体表现看，其交投量能稳步恢复、市场信心大幅改善，技术面多头特征呈强化态势。国内宏观和行业政策面重磅措施则持续加码，利于提振市场风险偏好、及推动盈利修复进程。此外，海外市场负面扰动亦显著弱化，利于外资重新大规模回流。综合政策面、情绪面、资金面等看，积极因素依旧有充足的发酵空间，A股涨势预期乐观。再从具体分类指数看，基于经济复苏大势、顺周期板块具有边际改善动能；再从调结构、高质量发展导向看，数字经济板块则具有高确定性的驱动。综合看，对应的价值、成长两大风格均有表现机会，而盘面亦有持续的轮涨验证信号，故仍宜持均衡配置思路，继续持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

海内外宏观预期向好，铜价重心逐步抬升

上一交易日SMM铜现货价报69090元/吨，相较前值上涨170元/吨。期货方面，昨日铜价继续震荡走高。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，虽然对未来仍偏鹰派，但货币政策逐步转向宽松的方向高度确定，预计美元指数向下趋势不变。国内方面，虽然金融数据表现不佳，但在央行降息后，市场对后续刺激政策预期正在不断抬升。供给方面，秘鲁4月铜产量同比大幅增长，而智利小幅回落。2022年数据显示刚果铜矿出口已经超过秘鲁，但秘鲁方面表示其铜项目正在推进，整体供给较为充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍在持续向下。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，预计铜价运行重心将逐步抬升。

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有色

金属（铝）

供给约束仍将延续，铝价下方支撑明确

上一个交易日SMM铝现货价报18780元/吨，相较前值下跌40元/吨。期货方面，昨日铝价小幅低开随后震荡运行。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，虽然对未来仍偏鹰派，但货币政策逐步转向宽松的方向高度确定，预计美元指数向下趋势不变。国内方面，虽然金融数据表现不佳，但在央行降息后，市场对后续刺激政策预期正在不断抬升。供给方面，云南负荷管理放开，但电解铝复产时间及成本均较高，复产后盈利偏差，企业复产意愿一般。叠加今年仍存极端天气预期，预计供给端约束或将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内库存仍处于低位。成本方面，近期煤炭价格出现反弹，成本拖累减弱，且在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，美元指数向下趋势不变，市场对政策刺激预期持续抬升，情绪出现了明显好转，而铝供给端约束暂时难以打破，且库存偏低，价格下方支撑仍较为明确。

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钢矿

“弱现实，强预期”，钢材震荡偏强运行

1、螺纹：螺纹基本面存在边际转弱的迹象。上周高炉日均铁水产量回升至242万吨以上，短流程企业开工率也有所上升。从钢厂盈利改善以及检修复产预期来看，钢材供给有继续回升的可能。鉴于淡季需求释放潜力有限，刚需偏平，粗钢产量平控政策实际执行时间靠后，钢厂自主减产动力弱，淡季期间不排除钢材供需矛盾二次积累的可能。不过，近期宏观政策积极信号逐步增强，上周央行连续调降政策利率，今日LPR大概率随之下调，上周五召开的国常会表示将“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，同天发改委新闻发布会上表示将从6个方面重点发力，抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策。新一轮稳增长的大幕已拉开，市场关注重点转向政策落地的频率和兑现的程度，可关注专项债、政策性金融债券、地产调控政策、（汽车）消费刺激政策等几方面的措施。总体看，政策面预期逐步增强，基本面随着钢厂复产而存在边际转弱的风险，市场“强预期，弱现实”逻辑暂未发生明确转向，螺纹期货价格将震荡偏强运行，基差维持低位。策略上，单边/组合，短期仍持多头思路，关注电炉峰电成本附近的压力位置3900-4000。风险：宏观稳增长政策加码程度不及预期，终端需求下滑超预期，淡季钢材供给增长超预期。

2、热卷：热卷基本面也处于弱平衡状态，多地（如上海、乐从、成都等）热卷库存压力偏高，钢联样本，热卷总库存也仅小幅低于去年同期水平。近期钢厂盈利环比逐步改善，高炉日均铁水产量回升至242万吨以上，从钢厂盈利和检修复产看，未来钢材供给有逐步恢复的可能，而粗钢产量平控政策实际执行时间大概率靠后，淡季终端需求释放潜力不足，不排除热卷等钢材供需矛盾二次积累的可能。但是近期宏观稳增长政策加码的积极信号不断增强。上周央行连续调降OMO、MLF政策利率，今日LPR大概率跟随下调，上周五召开的国常会表示将“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，同天发改委新闻发布会上表示将从6个方面重点发力，抓紧制定出台恢复和扩大消费的政策。国内新一轮稳增长的大幕已拉开，市场关注重点转向政策落地频率和兑现成都，可关注降息、专项债、政策性金融债券、地产调控政策、（汽车）消费刺激政策等几方面的措施。此外，美联储6月议息会议暂停加息，美国货币政策逐步转向宽松的大方向依然较为明确，对风险资产的利空压制也将减弱。总体看，政策面预期逐步增强，基本面随着钢厂复产而存在边际转弱的风险，市场“强预期，弱现实“逻辑未发生明确转向，热卷价格或震荡偏强运行，未来关注政策兑现时间和兑现程度。策略上，单边/组合，短期仍持多头思路。关注：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期，淡季钢材供给增长超预期。

3、铁矿石：长流程钢厂盈利环比逐步改善，检修高炉逐步复产，上周高炉日均铁水产量环比增至242.56万吨，港口及钢厂进口矿库存整体仍处于今年低位，均支撑铁矿刚需消耗及采购。同时，近期国内稳增长政策积极信号持续强化，央行降息，国常会提及在研究一批推动经济持续回升向好的政策措施，发改委也在抓紧研究恢复和扩大消费的政策，有利于提振市场情绪。低库存+高刚需+宏观政策加码预期增强，铁矿现货价格存在支撑，并为期货提供贴水修复空间。截至6月19日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品86（前值80）。但是今年大概率将继续执行粗钢产量平控政策，其实际执行大概率落于三四季度，而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化，今年港口进口矿库存积累时间点相对早于去年。并且，本轮铁矿期货价格反弹较快，幅度较大，指数在15个工作日内由低点到高点累计上涨超过20%，主力合约再次站上800，发改委监管风险或将增加。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待，近期强预期引导下，盘面偏强运行。策略上：上方关注前高附近（850），下方支撑落于600-650的矿山成本线，单边/组合，短期暂持偏多思路，待预期行情结束后。关注：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

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煤炭产业链

市场情绪表征不佳，煤矿安监推动现货价格上行

焦炭：供应方面，利润主导下焦企生产区域分化，华东地区焦炉开工率小幅提升，西北地区依然存在部分减产显现，且出货为主背景下整体开工率难有大幅增长。需求方面，钢厂盈利状况同步改善，铁水日产上行至242万吨上方，焦炭入炉刚需得到支撑，而钢厂库存策略决定焦炭采购需求，阶段性补库持续性有待考验。现货方面，焦企心态仍以出货为主，上游库存继续向下游转移，港口库存小幅增长，贸易环节入市意愿逐步增强，港口询价成交增多，现货市场或筑底回升。综合来看，产业链利润有所改善，现货价格底部区间显现，贸易商入市心态相对积极，而煤矿事故扰动原料生产，成本支撑或继续增强，期价上行驱动依赖于下游需求兑现程度，关注终端需求是否存在增量预期。

焦煤：产地煤方面，山西煤矿事故影响继续发酵，当地矿山安全检查频率增多，区域资源供应偏紧状况或将出现，而迎峰度夏逐步临近，关注洗煤产能挤占情况；进口煤方面，甘其毛都口岸通关相对稳定，蒙煤成交表现尚可，而海运煤价止跌小幅探涨，但进口价格依然倒挂，进口利润不佳使得国内终端采购意愿并未走强。需求方面，终端需求维持弱稳，焦煤入炉刚需未见明显增量，但下游压价意愿偏弱，竞拍环节继续回暖，坑口成交及价格纷纷走强。综合来看，产地煤矿安监局势趋严推升原煤供应收紧预期，而进口市场放量窗口未至，现货市场完成筑底，坑口竞拍氛围偏向乐观，价格上行驱动依然存在，关注终端需求兑现情况。

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纯碱/玻璃

高利润刺激玻璃供给恢复，盘面向下再探成本线

现货：6月19日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货报价持稳；6月19日，浮法玻璃全国均价1976元/吨（-1.50%）。

上游：6月16日，纯碱日度开工率90.75%（0），装置开工稳定。

下游：（1）浮法玻璃：6月19日，运行产能163260t/d（-500），开工率79.41%（0），产能利用率79.78%（-0.25%），昨日中国耀华500吨一线放水冷修，台玻华南900吨二线复产点火，周末玻璃主产地产销率延续弱势，沙河57%，华东82%，湖北92%。（2）光伏玻璃：6月19日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。

点评：（1）纯碱：远兴能源500万吨产能将分批于7-9月陆续投放，全年贡献产量约200万吨。基于远兴投产的节奏，下半年纯碱基本面会有阶段性分化。纯碱9月合约存续期间，国内新一轮稳增长政策拉开大幕+煤矿安全检查，煤价企稳反弹+面临淡季装置集中检修，检修期间库存有望被动消化，纯碱库存或将维持低位；而1月合约存续期间，远兴将逐步接近满产，四季度纯碱将确定性大幅累库，是受远兴投产影响最大的合约；05合约估值偏低，此前跌至成本线附近，叠加反套资金介入，支撑相对偏强。（2）浮法玻璃：地产竣工依然是今年地产链表现最好的环节，叠加新一轮稳增长政策开始兑现，预计地产竣工周期将继续提振浮法玻璃需求，但是如果浮法玻璃产线复产过快，将削弱浮法玻璃供需结构改善幅度，加速下半年浮法玻璃供需增速差收敛的速度。目前根据隆众估算，浮法玻璃现货盈利仍高达400以上，随着浮法玻璃产线点火复产，其运行产能已回升至去年10月前后的水平。主产地产销连续偏弱，淡季累库压力增强。盘面或延续弱势，拉动现货报价下调。

策略建议：单边，纯碱05合约多单轻仓持有。

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魏莹

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原油

消息面较为平淡，油价持续震荡反复

机构方面，IEA公布月报显示在部分欧佩克+产油国额外减产后，全球石油供应在5月下滑66万桶/日至1.006亿桶/日；OPEC月报对全球经济增速及原油市场需求变化维持不变；EIA最新月报小幅调整了需求预期，将2023年全球原油需求增速预期上调3万桶/日至159万桶/日。

此外国内5月份炼油厂加工量同比增长15.4%，创历史第二高。消息给市场带来需求复苏预期。

本月EIA、OPEC、IEA月报均认为下半年会呈现供应紧张，但市场更担忧供应端实际减少量及经济压力下需求可能不及预期的风险。

总体而言，在OPEC+预期管理下供需层面未见明显恶化风险，原油市场月差表现平淡表明油价上行自身仍缺乏驱动，短期消息面平淡原油或延续区间震荡。

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聚酯

成本端原油持续震荡，PTA随原油波动

PTA方面，嘉通能源250万吨装置、东营威联250万吨装置停车，逸盛大化600万吨装置降负，海伦石化120万吨装置重启，PTA行业开工率回落至73%。今年PTA新增产能增速较高，长期而言预计PTA总体供应宽松。

需求方面，聚酯行业开工率维持在90%左右，聚酯产品利润尚可，产销表现良好，市场整体库存处于合理可控水平，工厂生产积极性较高，行业维持高负荷运行。

成本方面，国内华东两套PX装置产能分别在400/90万吨负荷有所下降，华东一条160万吨装置负荷略有提升；韩国一条100万吨PX装置计划内停车检修。后市而言PX供应或将逐步恢复，对PTA成本支撑或将有所弱化。

总体而言，成本端原油受担忧情绪回落影响震荡走强，短期PTA或随原油波动。

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甲醇

煤价持续反弹，甲醇成交好转

本周6套检修装置合计180万吨产能计划重启，周日陕西黄陵和中安联合停车两周，检修涉及总产能维持在1000万吨左右。周一甲醇期货价格窄幅波动，西北和山东现货报价上调，其他地区基本下跌10~30元/吨，节前备货导致成交好转。下游醋酸供应过剩，价格仍在下跌，烯烃、二甲醚和甲醛则出现反弹。周一煤炭价格延续上涨，北方港Q5500动力煤上涨10元/吨， 产地煤上涨7元/吨，上周南非和欧洲煤价止跌，澳洲和印尼煤价延续下跌。煤炭价格止跌有利于甲醇价格企稳，然而大幅上涨需要更强驱动，未来供应趋于宽松，需求最快8月回升，因此7月甲醇价格大概率延续低位震荡，推荐卖出看跌期权。

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聚烯烃

经济预计回升向好，聚烯烃止跌反弹

本周无新增检修计划，超过5套装置即将重启，开工率预期回升，按照目前检修计划，PP和PE产量分别于7月和8月大幅增加，叠加新产能投放，四季度PP供应压力较大，可能会导致L-PP价差突破1000元/吨。去年四季度以来，国内外需求表现低迷，直接体现在下游开工率屡创新低、塑料制品产量连续11个月同比负增长和橡塑制品出口交货值连续10个月负增长等数据上，下半年随着企业利润改善、旺季需求回暖以及促消费政策力度加大，国内需求有望于9月前后迎来复苏，而海外需求依然面临恶化的风险。短期新增利空有限，聚烯烃价格暂时止跌，推荐轻仓做多期货或卖出看跌期权。

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杨帆

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橡胶

消费刺激措施加码，橡胶供需结构逐步好转

供给方面：云南雨季降水助力产区陆续复割 ，但今夏气候变动状况将明显加剧，极端天气发生频率及强度或显著增强，国家气候中心预测赤道中东太平洋进入厄尔尼诺状态，天气因素对产区物候条件的负面影响仍不容小觑，天然橡胶供应端料不时受到扰动。

需求方面：乘用车零售维持增长势头，新能源汽车产业政策例行吹风会召开在即，汽车下乡、购置补贴等措施成为有效抓手，政策施力加码预期增强，且轮企开工意愿相对积极，半钢胎产线开工率持续处于季度开工均值区间上沿水平，天然橡胶需求预期及需求传导偏向乐观。

库存方面：一般贸易库存连续两周维持降库态势，带动港口库存拐点显现，而沪胶仓单持续走低，结构性库存压力继续缓解。

核心观点：政策引导持续增强，终端需求或存增量，汽车产销料延续复苏势头，而厄尔尼诺事件扰动增强，各产区原料产出不时受到扰动，港口库存降库拐点来临，供减需增推动价格中枢上移，低估值沪胶多头策略赔率及胜率占优。

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刘启跃

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棕榈油

关注天气扰动，棕油震荡走高

昨日棕榈油价格继续小幅走高。供给方面，目前高频数据显示马来西亚棕榈油产量或出现增长，近期市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，关注天气变化。而消费方面，暂无明确利多，生柴需求表现一般。多家机构显示，马来西亚6月前半月出口数据预明显回落。最新MPOB数据显示马棕5月的库存和产量均高于预期。综合来看，近期棕榈油处于供强需弱的结构，但由于今年厄尔尼诺天气发生概率较高，供给端存在着不确定性，叠加地缘政治问题也可能造成供给阶段性扰动。目前棕榈油价格仍处于偏低水平，或出现阶段性反弹。

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张舒绮

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