股指

整体续涨空间仍较大，继续持有沪深300期指多单

周二（6月20日），A股整体走势震荡偏弱。截至收盘，上证指数跌0.47%报3240.36点，深证成指涨0.28%报11305.35点，创业板指涨0.28%报2271.42点，中小综指涨0.17%报12045.45点，科创50指较前日持平、报1055.41点。当日两市成交总额为1.1万亿、较前日无变化，绝对值依旧处高位区间；当日北向资金小幅净流入为17.4亿。

盘面上，国防军工、TMT、家电和机械等板块涨幅相对较大，而建材、房地产、建筑、石油石化等板块表现则较弱。

当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要期权合约隐含波动率则持稳。总体看，市场情绪依旧偏向积极。

当日主要消息如下：1.我国6月公布的1年期和5年期LPR报价均下调10个BP，至3.55%、4.2%，符合预期；2.《自贸区重点工作清单(2023-2025年)》印发，京粤两地要打造全球数字经济标杆、服务粤港澳大湾区重要金融平台。

 A股短期涨势虽有收敛，但关键位支撑明确、交投量能尚佳，且市场预期亦较乐观，技术面整体多头格局未变。国内宏观和行业政策面重磅措施则持续加码，利于提振市场风险偏好、及推动盈利修复进程。此外，海外市场负面扰动亦显著弱化，利于外资重新大规模回流。综合政策面、情绪面、资金面等看， A股整体续涨空间依旧较大。再从具体分类指数看，基于经济复苏大势、顺周期板块具有边际改善动能；再从调结构、高质量发展导向看，数字经济板块则具有高确定性、可持续的驱涨指引。综合看，对应的价值、成长两大风格均有表现机会，而盘面亦有明显的轮涨验证信号，故仍宜持均衡配置思路，继续持有兼容性最强的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

海内外宏观预期向好，铜价重心逐步抬升

上一交易日SMM铜现货价报69090元/吨，相较前值上涨0元/吨。期货方面，昨日铜价继续震荡走高。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，虽然市场对未来预期仍偏鹰派，但货币政策逐步转向宽松的方向高度确定，预计美元指数向下趋势不变。国内方面，央行降息后，市场对进一步刺激政策预期不断抬升。供给方面，ICSG数据显示4月全球铜过剩4.2万吨。2022年数据显示刚果铜矿出口已经超过秘鲁，但秘鲁方面表示其铜项目正在推进，整体供给较为充裕。从中长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，基建刺激或进一步加码，关注潜在利多兑现情况。库存方面，国内交易所库存仍在持续向下。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内刺激政策加码预期不断抬升，对需求存在一定利多，虽然供需结构暂无发生明确转变，但市场预期好转，预计铜价运行重心将逐步抬升。

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有色

金属（铝）

供给约束暂难打破，铝价下方仍存支撑

上一个交易日SMM铝现货价报18850元/吨，相较前值上涨70元/吨。期货方面，昨日铝价震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，美联储如期暂停加息，虽然市场对未来仍存鹰派预期，但货币政策逐步转向宽松的方向高度确定，预计美元指数向下趋势不变。国内方面，央行降息后，市场对进一步刺激政策预期不断抬升。供给方面，云南负荷管理放开，但电解铝复产时间及成本均较高，复产后盈利偏差，企业复产仍较为谨慎。叠加今年仍存极端天气预期，预计供给端约束或将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，国内库存有所抬升，但仍处于低位。成本方面，近期煤炭价格出现反弹，成本拖累减弱，且在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，美元指数向下趋势不变，市场对政策刺激预期持续抬升，情绪出现了明显好转，而铝供给端约束暂时难以打破，且库存偏低，价格下方仍存支撑。

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钢矿

政策强刺激预期或降温，黑色金属板块整体回调

1、螺纹：螺纹基本面暂处于弱平衡状态。247家钢厂盈利比例环比回升，钢厂自主减产动力不足，粗钢产量平控政策实际执行时间靠后，钢材产量约束较少。而淡季需求释放潜力有限，刚需偏平，不排除淡季期间钢材供需矛盾二次积累的可能。近期反弹行情由政策端带来的“强预期”主导。昨日LPR全面下调10BPS，与上周政策利率调降幅度一致。市场解读有所分化，短端利率调降超预期，与促销费的政策目标匹配，长端利率降幅低于预期，叠加地产销售对政策宽松的反应钝化，预计降息对地产的实际效果有限。同天，经济日报发布评论文章《对经济复苏要有信心更要多些耐心》，传递出中央在政策执行中保持定力的态度，强刺激的概率预期可能在降温。总体看，政策面加码的大方向确定，但政策强度存疑，基本面暂无改善驱动，且不排除淡季供需矛盾二次积累的可能，螺纹期货价格或将承压。策略上，单边/组合，单边下行风险增加。风险：宏观稳增长政策加码程度超预期，钢材产量大幅下降。

2、热卷：热卷基本面仍处于弱平衡状态，多地（如上海、乐从、成都等）热卷库存压力偏高，且去化缓慢，钢联样本，热卷总库存也仅小幅低于去年同期水平。钢联样本247家钢厂盈利比例环比逐步回升，钢厂自主减产动力弱，铁水产量保持高位，且粗钢产量平控政策实际执行时间大概率靠后，钢材供给缺乏约束。而淡季终端需求释放潜力不足，不排除热卷等钢材供需矛盾二次积累的可能。近期反弹行情主要由政策端“强预期”推动，昨日LPR全面调降10BPS，短端利率调降略超预期，与扩大消费的政策目标一致，但长端利率调降幅度不及预期，叠加地产销售对“因城施策”的宽松政策反应钝化，预计降息对地产的刺激效果有限。且同天经济日报发表评论文章《对经济复苏要有信心要更多些耐心》，重申中央在政策制定中保持政策定力，政策强刺激的预期或降温。总体看，政策面加码的大方向明确，但政策力度存疑，基本面弱平衡缺乏改善驱动，且不排除淡季供需矛盾二次积累的风险，热卷价格下行风险增加。策略上，单边/组合，期货下行风险增加。关注：宏观稳增长政策加码超预期，钢材减产幅度超预期。

3、铁矿石：长流程钢厂盈利比例环比回升，高炉日均铁水产量维持高位，钢厂及港口进口矿库存仍处于2020年以来的低位，支撑铁矿刚需消耗。低库存+高刚需+宏观稳增长政策加码，铁矿现货价格存在支撑，并为期货提供贴水修复空间。截至6月20日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品88（前值86）。但是昨日LPR对称下调，以及经济日报评论文章，均向市场传递出中央继续保持政策定力的信号，新一轮稳增长政策力度存疑，对市场情绪形成拖累。今年大概率将继续执行粗钢产量平控政策，其实际执行大概率落于三四季度，而同期外矿发运重心将季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化，今年港口进口矿库存积累时间点较去年提前。并且，本轮铁矿期货价格反弹较快，幅度较大，指数在15个工作日内由低点到高点累计上涨超过20%，主力合约最高触及823，发改委监管风险或将增加。综上所述，下半年铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待，近期强预期引导下，盘面偏强运行。策略上：上方关注前高附近（850），下方支撑落于600-650的矿山成本线，单边/组合，政策强刺激预期可能降温，短期下行风险增加。关注：宏观稳增长政策加码超预期。

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煤炭产业链

现货焦炭尝试提涨，关注原料成本支撑上移

焦炭：供应方面，利润依然是主导焦企生产的主要因素，华东地区焦炉开工率小幅提升，西北地区存在减产现象，而出货为主背景下整体开工率难有显著增长。需求方面，钢厂盈利状况改善，铁水日产上行至242万吨上方，焦炭入炉刚需得到支撑，但钢厂库存策略今时不同往日，阶段性补库持续性有待考验。现货方面，贸易商入市积极性持续改善，北方焦企尝试性进行焦炭首轮提涨，涨价幅度50-60元/吨，但焦企议价能力暂且不强，本轮涨价存在博弈空间。综合来看，产业利润有所改善，贸易环节小幅回暖，而焦煤采购价格上行推动成本支撑，焦企首轮提涨顺势来袭，现货市场进入磨底阶段，期货价格表现冲高回落，后续上行驱动依然下游需求兑现程度，关注终端需求是否存在增量。

焦煤：产地煤方面，事故影响下山西当地矿山安监局势升温，且迎峰度夏逐步临近，洗煤产能挤占情况或仍有可能出现，区域性资源供应收紧预期增强；进口煤方面，甘其毛都口岸通关相对稳定，蒙煤成交表现尚可，而海运煤价止跌小幅探涨，但进口价格依然倒挂，进口利润不佳使得国内终端采购意愿并未走强。需求方面，终端需求维持弱稳，焦煤入炉刚需未见明显增量，但下游压价意愿偏弱，竞拍环节继续回暖，坑口成交及价格纷纷走强。综合来看，产地煤矿安监局势趋严推升原煤供应收紧预期，而进口市场放量窗口未至，焦煤供应端难有增量，坑口竞拍拉运氛围乐观，现货市场筑底回升，期价上行后缺乏驱动，关注夏季能源价格变动对焦煤价格的影响。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

高利润刺激玻璃供给恢复，盘面向下再探成本线

现货：6月20日，华北重碱2250元/吨（0），华东重碱2150元/吨（0），华中重碱2100元/吨（0），现货报价持稳；6月20日，浮法玻璃全国均价1973元/吨（-0.15%）。

上游：6月20日，纯碱日度开工率91.68%（+0.93%），和友装置点火运行。

下游：（1）浮法玻璃：6月20日，运行产能163260t/d（0），开工率79.41%（0），产能利用率79.78%（0），昨日玻璃主产地产销率环比略有回升，沙河82%，华东83%，湖北81%，华南100%。（2）光伏玻璃：6月20日，运行产能88110t/d（0），开工率80.82%（0），产能利用率93.69%（0）。（3）5月纯碱进口10.38万吨（前值3.29万吨），出口16.78万吨（前值17.74万吨），净出口6.8万吨（前值14.45万吨）。

点评：（1）纯碱：远兴能源500万吨产能将分批于7-9月投放，全年将贡献产量约200万吨。基于远兴投产的节奏、煤矿检查、7-8月装置检修、国内稳增长政策落地时间等综合考虑，下半年纯碱基本面会出现阶段性分化，淡季支撑相对偏强，四季度风险较高。此外，昨日LPR对称降息以及经济日报社评，均反应中央仍保持政策定力，政策强刺激的预期或降温。警惕情绪降温后，短期市场的下行风险。（2）浮法玻璃：地产竣工依然是今年地产链表现最好的环节，叠加新一轮稳增长政策开始兑现，预计地产竣工周期将继续提振浮法玻璃需求，但是如果浮法玻璃产线复产过快，将削弱浮法玻璃供需结构改善幅度，加速下半年浮法玻璃供需增速差收敛的速度。目前根据隆众估算，浮法玻璃现货盈利仍高达400以上，随着浮法玻璃产线点火复产，其运行产能已回升至去年10月前后的水平。主产地产销连续偏弱，淡季累库压力增强。盘面或延续弱势，拉动现货报价下跌。

策略建议：单边，纯碱05合约低位多单轻仓持有，谨慎者可暂时止盈离场。

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魏莹

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原油

消息面较为平淡，油价持续震荡反复

机构方面，IEA公布月报显示在部分欧佩克+产油国额外减产后，全球石油供应在5月下滑66万桶/日至1.006亿桶/日；OPEC月报对全球经济增速及原油市场需求变化维持不变；EIA最新月报小幅调整了需求预期，将2023年全球原油需求增速预期上调3万桶/日至159万桶/日。

此外国内5月份炼油厂加工量同比增长15.4%，创历史第二高。运往中国油轮运费再次大涨刷新了4个多月的新高，让人民币计价的SC原油表现强于欧美市场。

本月EIA、OPEC、IEA月报均认为下半年会呈现供应紧张，但市场更担忧供应端实际减少量及经济压力下需求可能不及预期的风险。

总体而言，在OPEC+预期管理下供需层面未见明显恶化风险，原油市场月差表现平淡表明油价上行自身仍缺乏驱动，短期受宏观消息面影响原油或延续区间震荡。

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葛子远

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聚酯

市场关注装置检修变动，PTA维持区间震荡

PTA方面，嘉通能源250万吨装置、东营威联250万吨装置停车，逸盛大化600万吨装置降负，海伦石化120万吨装置重启，PTA行业开工率回落至73%。今年PTA新增产能增速较高，长期而言预计PTA总体供应宽松。

需求方面，聚酯行业开工率维持在90%左右，聚酯产品利润尚可、产销飙升至年内最高，海外市场的装置在低加工费之下选择减产甚至是停产，这为国内企业出口打开了空间。聚酯企业让利促销之下，下游利润扩张，买货意愿增强。

成本方面，国内华东两套PX装置产能分别在400/90万吨负荷有所下降，华东一条160万吨装置负荷略有提升；韩国一条100万吨PX装置计划内停车检修。后市而言PX供应或将逐步恢复，对PTA成本支撑或将有所弱化。

总体而言，成本端原油受担忧情绪回落影响震荡走强，PTA市场短期逻辑更加关注检修的变化，或维持区间震荡。

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葛子远

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甲醇

煤价持续反弹，甲醇成交好转

本周6套检修装置合计180万吨产能计划重启，周日陕西黄陵和中安联合停车两周，检修涉及总产能维持在1000万吨左右。周二甲醇期货价格窄幅波动，现货成交良好，内地现货价格上涨50元/吨，西北企业签单量为6.6万吨，达到最近两个月新高。下游醋酸供应过剩，价格仍在下跌，烯烃、二甲醚和甲醛则出现反弹，整体需求保持平稳。煤炭价格连续第5日上涨，周二北方港和产地Q5500动力煤均上涨10元/吨。煤炭价格止跌有利于甲醇价格企稳，然而甲醇大幅上涨需要更强驱动，未来供应趋于宽松，需求最快8月回升，因此7月甲醇价格大概率延续低位震荡，推荐卖出看跌期权。

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聚烯烃

节前现货成交冷清，聚烯烃延续震荡

本周新增燕山石化LD和福建联合PP装置检修，多套装置即将重启，开工率预期回升，按照目前检修计划，PP和PE产量分别于7月和8月大幅增加，叠加新产能投放，四季度PP供应压力较大。市场认为俄罗斯5月的实际减产规模与承诺存在差距，同时欧美经济数据依然表现偏差，原油连跌两天，警惕原油下跌对聚烯烃产生的负面影响，尤其是导致L-PP价差收窄。尽管聚烯烃价格小幅反弹，但现货市场成交并未好转，中下游企业利润微薄订单稀少，很难再出现集中采购的情况，以BOPP为例，6月日均接单量较去年低40%，即便考虑上企业数量增加稀释了订单这一因素，订单总数也远低于往年。聚烯烃基本面暂无出现实质性利好，低位震荡预计延续，卖出看跌继续持有。

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杨帆

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橡胶

政策施力持续加码，关注各产区气候状况变动

供给方面：云南雨季降水助力产区陆续复割 ，但今夏气候变动状况将明显加剧，极端天气发生频率及强度或显著增强，国家气候中心预测赤道中东太平洋进入厄尔尼诺状态，天气因素对产区物候条件的负面影响仍不容小觑，天然橡胶供应端料不时受到扰动。

需求方面：国家部委引导召开新能源汽车产业政策吹风会及各类扩大消费会议，汽车下乡、购置补贴等措施陆续出台，政策施力逐步增强，乘用车零售市场料维持增长势头，而轮企开工意愿相对积极，半钢胎产线开工率同比往年延续增长之势，天然橡胶需求端偏向乐观。

库存方面：国产胶供应低迷拖累沪胶仓单注册，但港口库存再度走高，一般贸易库存小幅累库。

核心观点：消费刺激政策预期加码，轮企开工可圈可点，天胶需求预期及传导效率维持乐观，而极端气候扰动不时增强，厄尔尼诺事件已然发生，各产区原料供应存较大不确定性，供减需增支撑价格中枢上移，低估值沪胶多头策略赔率及胜率占优。

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刘启跃

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棕榈油

天气扰动不确定性较强，上行动能减弱

昨日棕榈油价格早盘震荡运行，夜盘小幅低开后窄幅震荡。供给方面，高频数据显示6月上半月马来西亚棕榈油产量环比下降，近期市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，关注天气变化。而消费方面，暂无明确利多。高频数据显示马来西亚6月上半月出口出现回落，而国内5月进口量环比减少，同比增长，且已印尼进口为主。综合来看，近期棕榈油处于供强需弱的结构，但由于今年厄尔尼诺天气发生概率较高，供给端存在着不确定性，叠加地缘政治问题也可能造成供给阶段性扰动。目前棕榈油价格已经连续反弹，后续进一步上行动能或有所减弱。

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