股指

整体将企稳续涨，沪深300期指盈亏比仍最佳

上周五（6月2日），A股整体延续涨势。截至收盘，上证指数涨0.79%报3230.07点，深证成指涨1.5%报10998.07点，创业板指涨1.22%报2233.27点，中小综指涨1.29%报11731.15点，科创50指微跌0.02%报1053.29点。当日两市成交总额为0.94万亿、较前日继续增加，当周日成交额均值较前周回升；当日北向资金大幅净流入85.3亿，当周累计净流入为50.2亿。当周上证指数累计涨0.55%，深证成指累计涨0.81%，创业板指累计涨0.18%，中小综指累计涨1.06%，科创50指累计涨1.41%。

盘面上，家电、建材、房地产、有色金属、基础化工和食品饮料等板块领涨，其余板块整体亦飘红。

因现货指数涨幅相对更大，当日沪深300、上证50期指、中证500、中证1000期指主力合约基差均有走阔，但整体维持正向结构；另沪深300、中证1000指数主要看涨期权合约隐含波动率亦有抬升。总体看，市场乐观预期增强。

当日主要消息如下：1.美国5月新增非农就业人数为33.9万，预期为19万；当月失业率为3.7%，预期为3.5%；2.美国国会参议院通过债务上限法案，避免其债务违约；3.据国常会，将延续和优化税收减免政策、构建高质量充电基础设施体系等，更大释放新能源汽车消费潜力。

从近日A股整体表现看，其关键位支撑强化、且市场交投情绪显著改善，技术面多头企稳续涨概率继续提升。而海外市场负面扰动解除，国内基本面复苏基调未变、且政策面加码必要性提高，均利于盈利端驱涨动能的维持和强化。总体看，A股仍宜维持多头思路。再从具体分类指数看，考虑内需、投资两大分项的改善大势，以及中特估、数字经济两大主题的充足空间，价值和成长板块均有积极驱动，且盘面亦有持续印证，故均衡风格性价比最优，仍宜持有兼容性最高的沪深300期指多单。

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有色

金属（铜）

宏观预期好转，运行重心略有抬升

上一交易日SMM铜现货价报66350元/吨，相较前值上涨540元/吨。期货方面，上周铜价全周震荡走高。海外宏观方面，拜登签署暂缓债务上限法案，市场担忧消退，同时对6月加息预期下降，美元指数暂无向上驱动。国内方面，最新经济数据仍喜忧参半，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，秘鲁4月铜产量同比大幅增长，而智利小幅回落。2022年数据显示刚果铜矿出口已经超过秘鲁，但秘鲁方面表示其铜项目正在推进，整体供给较为充裕。从长期来看，受到矿山老化、环保要求抬升等因素的影响，供给紧张压力将不断增强。国内方面冶炼端产量较为平稳。下游需求方面，目前市场对宏观政策预期有所抬升，关注潜在利多兑现情况。库存方面，上期所库存出现止跌迹象。综合而言，美元指数向下趋势仍未发生改变，国内宏观预期近期出现明显改善，对需求存在一定利多，但供给端目前仍较为充裕，供需结构暂无发生明确转变，预计铜价运行重心将略有抬升，但持续向上动能有限。

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有色

金属（铝）

供给约束下，铝价下方支撑持续

上一个交易日SMM铝现货价报18570元/吨，相较前值上涨170元/吨。期货方面，上周铝价全周震荡运行，小幅走高。海外宏观方面，拜登签署暂缓债务上限法案，市场担忧消退，同时对6月加息预期下降，美元指数暂无向上驱动。国内方面，最新经济数据仍喜忧参半，经济复苏节奏偏缓，但并未有转衰退迹象，目前市场对政策加码预期不断抬升，关注后续情况。供给方面，国内水电产能仍受到较大的制约，云南目前仍无复产计划，四川、贵州等地复产节奏偏缓。且电解铝企业复产流程较长，企业复产意愿一般。此外今年极端天气的概率增加，预计水电短缺对电解铝生产的拖累将贯穿全年。海外方面，在目前经济表现较弱的情况下，仍有铝厂逐步关停，供给增量有限。需求方面，地产竣工端仍表现乐观，光伏需求持续向上，关注汽车相关政策的加码，铝下游仍存潜在利多，但兑现节奏偏缓。库存方面，LME库存保持稳定，国内库存持续向下。成本方面，由于电力价格的下跌带动电解铝成本向下，支撑有所减弱，但在产能受限下，高利润对产量的释放作用有限。综合来看，市场对政策刺激预期有所抬升，情绪出现了明显好转，而铝供给端约束较为明确，需求端存潜在利多，价格下方支撑仍较为明确。

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钢矿

政策预期走强，关注“弱现实，强预期”的可能

1、螺纹：螺纹基本面变化有限，上周MS样本螺纹供需双双小幅回升，库存降至810万吨，已较去年同期下降30%以上，按当前去库速度1个月后库存可降至较低水平。市场主要风险在于粗钢产量平控政策实际执行时间靠后，原料端持续向钢厂让利，淡季钢厂自主减产动力不足，供强需弱库存积累的风险依然存在。但是，随着港口煤价跌破800，焦炭现货第十轮提降落地，螺纹价格持续1个半月以上的下跌，市场对基本面利空的预期已较充分，存量利空的影响逐渐被消化。随着经济复苏动能放缓逐步显性化，宏观稳增长政策加码的预期再次增强，有利于市场情绪的改善。同时，产业政策利好消息也增多，周末唐山传出6月烧结限产的消息，钢联信息已有钢厂接到通知，今年大概率还要继续执行粗钢产量平控政策。在利空逻辑较为充分的情况下，不排除市场重演“弱现实，强预期”的可能。策略上：单边，周末钢坯累涨110，今日大概率高开，主力合约上方第一压力位置看电炉平电成本3700-3750，新单等待回调试多的机会。风险：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

2、热卷：热卷基本面变化不大，上周MS样本，热卷供减需增，库存继续下降，总库存仍略高于去年同期。市场主要的风险在于粗钢产量平控政策执行时间靠后，煤焦环节向钢厂让利，长流程钢厂自主减产动力不足，内外经济增长动能均有所放缓，热卷需求释放潜力不足，淡季热卷供强需弱的风险依然存在。但是，随着国内港口煤价跌破800，焦炭现货第十轮提降全面落地，热卷价格连续回调近2个月，市场对钢材利空逻辑的交易已较为充分。而此时，国内经济复苏动能放缓迹象显性化，市场对宏观稳增长政策的预期再度走强，利好市场情绪的改善。同时，产业政策利好信息也逐渐增多。周末唐山传出6月烧结限产的消息，A类钢厂烧结限产30%，其他限产50%，对当地钢坯和卷带产量影响较大；今年大概率还是要执行粗钢产量平控的政策。若政策端利好逐步兑现，不排除市场重现“弱现实，强预期”的可能。策略上，单边：周末唐山限产消息点燃现货市场，今日高开的可能性较高，追高性价比有限，等待回调试多的机会。关注：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

3、铁矿石：煤焦端持续向钢厂让利，长流程钢厂保持盈利，高炉日均铁水产量仍处于240万吨的年内高位，对铁矿刚需形成强支撑。虽然周末唐山传出烧结限产消息，但回顾历次地区性阶段性烧结限产的影响，对铁矿价格的负面冲击较为有限，且在钢厂扩利润的情况下，易引发产业链的正反馈。且评估今年铁矿总量供需结构，矿山边际成本的支撑依然有效，折算期货盘面大约落在600-650之间。截至6月2日收盘，铁矿期货09合约贴水最便宜交割品92（前值92）。但是今年大概率将继续执行粗钢产量平控政策，叠加废钢替代性，以及下半年外矿发运重心季节性抬升，下半年铁矿供需总量过剩的矛盾将逐步显性化。综上所述，铁矿价格下有支撑，上有压力，建议以区间思路对待。策略上：单边：上方关注第二压力位置800，下方650的矿山成本线不变，看跌期权可调仓至I2309-P-700；组合：供给端铁元素强于碳元素，煤价跌势未止，买I2309*1-卖JM2309*1（等名义价格）的套利策略继续持有，入场比值0.5796（5.30），目标0.66。关注：宏观稳增长政策加码预期落空，终端需求下滑超预期。

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魏莹

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煤炭产业链

焦炭十轮提降悉数落地，关注原料成本支撑

焦炭：供应方面，焦企生产积极性表现平平，焦炭连续提降伴随入炉煤成本下行，焦化利润并未得到扩张，焦炉开工率维持中性偏低水平。需求方面，终端市场表现不佳，成材出货疲软加深淡季预期，钢厂原料控制到货现象增多，阶段性补库行为或告一段落。现货方面，焦炭连续十轮提降悉数落地，累计降价750-850元/吨，现货市场再度走弱，贸易环节拿货情绪降低，产地价格或仍有一定下行空间。综合来看，需求表征偏弱、钢材采购意愿同步放缓，产地市场完成十轮降价，焦炭弱势基本面格局并未实质性好转，但市场情绪有所升温，交易心态或转向乐观，关注近期焦煤成本支撑会否企稳。

焦煤：产地煤方面，煤矿开工恢复正常，洗煤厂产能利用率呈现下滑之势，安监扰动趋于常态化；进口煤方面，海运煤价止跌企稳，澳洲硬焦煤少量成交，但进口利润不佳使得终端及贸易环节仍以观望心态居多，进口市场维持低位。需求方面，焦煤入炉刚需未见明显增量，而焦炭连续提降或增强其向上游压价意愿，坑口竞拍环节进入博弈阶段。综合来看，坑口拉运尚可助力上游去库，现货市场底部明确，但竞拍环节博弈增强，下游利润整体表现不佳，终端需求羸弱或拖累价格上行趋势，关注近期大矿长协及终端需求边际增量。

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刘启跃

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纯碱/玻璃

利空逻辑充分交易，低估值多单性价比提高

现货：6月2日，华北重碱2300元/吨（0），华东重碱2000元/吨（0），华中重碱2000元/吨（0），情绪提振，企业接收订单增加；6月2日，浮法玻璃全国均价2049元/吨（-0.15%）。

上游：6月2日，纯碱日度开工率89.10%，环比下降，青海五彩设备问题减量，预计一周，实联检修尚未恢复。

下游：（1）浮法玻璃：6月2日，运行产能163260t/d（0），开工率79.67%（0），产能利用率80.02%（0）；周末玻璃主产地产销率大幅回升，沙河231%/179%，湖北88%/100%，华东101%/82%。（2）光伏玻璃：6月2日，运行产能88110t/d（+850），开工率80.82%（0），产能利用率93.64%（0），5月26日，中建材（宜兴）850吨产线点火。

点评：（1）纯碱：远兴和金山新产能投产+成本曲线右移/下移+进口压力增加+重碱需求增量低于预期，是3月以来纯碱市场交易的核心逻辑，纯碱期货指数最大累计下跌近50%。考虑到港口动力煤价格跌破800，极端悲观预期下，市场预期煤价续跌空间300元/吨，对应纯碱燃料成本下移150元/吨。从胜率、赔率以及时间的角度看，市场对利空逻辑交易已较为充分。同时，随着经济复苏动能的放缓，市场对宏观政策预期再度走强，有利于市场情绪的回暖。纯碱超跌反弹的动能增强。综上，建议单边，新单暂时观望，激进者试多估值更低的05合约；组合，谨慎者耐心持有买9月-卖1月的正套组合。（2）浮法玻璃：浮法玻璃供需增速差收敛的预期+成本下移的利空逻辑在盘面已交易较为充分。玻璃成本落于1300-1400之间，盘面1400以下估值已较低，多头性价比抬升。

策略建议：单边，纯碱试多05合约；组合，纯碱9-1正套继续持有；买玻璃01合约-卖纯碱01合约套利进场。

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魏莹

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原油

OPEC+延续减产基本格局，短期或偏强震荡

供应方面，OPEC+同意从2024年1月1日起至2024年12月31日将产量目标调整为4046万桶/日。俄罗斯和沙特自愿减产幅度保持在50万桶/日，OPEC+将去年10月和今年4月合计减产366万桶/日的协议延长至2024年年底；同时沙特将在7月实施额外100万桶/日的减产，额外减产将持续一个月。

此次会议结果稳定减产基本格局，但沙特自愿额外减产使进一步减产的影响体现不足，对油价的刺激力度和持续时间或有限。

需求方面，当前美国高通胀和高利率对宏观经济增长的持续挤压，原油需求端面临持续性压力。

库存方面，美国至5月26日当周EIA原油库存+448.8万桶，预期-138.6万桶，前值-1245.6万桶。汽油库存-20.7万桶，精炼油库存+98.5万桶。EIA数据略好于API，但整体仍明显累库超预期。

总体而言，OPEC+延续减产基本格局，短期或偏强震荡。但原油市场供需层面未出现明显失衡，整体价格运行相对稳定，在出现明确信号指引前原油宜暂观望。

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李光军

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聚酯

成本端存在支撑，PTA随原油波动

供应方面，恒力及嘉通新产能均已正常运行。虽然部分装置出现降负检修，但当前TA供应总体仍处于偏高位置。今年PTA新增产能增速已经达到10.8%，而四季度仍有高达700万吨的新增产能，包括仪征化纤、逸盛海南、宁波台化等装置，长期而言预计PTA总体供应宽松。

需求方面，聚酯开工负荷率持续上升，从5月底85%提升至6月初92.2%，创年内的最高水平。前期部分下游应季品的前期生产准备并不充分，存在补货需求，叠加后一季产品的部分备货需求，对6月份聚酯纤维的需求有所带动。

成本方面，美国汽油消费季节性表现尚可，调油需求支撑PX加工费短期反弹，但目前开工率较高，预计PX逐步进入累库；原油方面，受宏观情绪好转、OPEC+会议延续减产影响，油价短期或偏强震荡，总体成本端支撑相对偏强。

总体而言，PTA开工高位供应趋于宽松；成本端原油收减产消息影响短期偏强震荡，PTA或随原油波动。

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棉花

供应端趋紧预期加重，棉花持多头思路

供应方面，新疆部分地区近期受阶段性连续低温、大风、冰雹等天气影响，棉花生育缓慢，部分棉田出现大小苗现象，长势偏慢的棉苗高度只有11cm左右，真叶3-4片。随着近日新疆多地气温回升，需持续关注后期天气对棉花生长的影响。

据BCO调查数据，2023年新疆植棉面积环比下调281万亩至3681万亩，同比降幅7.1%；全国同比降幅6.9%。产量方面，预计2023年新疆新棉总产559.5万吨，同比-10.6%；全国总产降至607.6万吨，同比-10.5%。

需求方面，纺企目前基本处于不留成品库存状态，按单生产，当前库存不高，高支纱订单可以接到7月，普梳也可接到6月底，总体订单水平有所回升。下游需求预计将呈现“淡季不淡，旺季不旺”状态。

总体而言，棉花供应端趋紧预期加剧、订单水平看需求有所回升，建议棉花CF2309前多继续持有。

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李光军

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甲醇

国内供应稳步增长， 甲醇反弹空间有限

海外甲醇装置产量和开工率小幅增加，达到年内中等水平。马石油装置已经恢复运行，文莱装置计划未来两周内重启。上周到港量为28.51（+4.2）万吨，结束连续三周下降，随着港口封航结束以及海外产量提升，到港量预计持续增长。本周国内暂无新增检修计划，4套装置重启，检修总产能下降至800万吨，6月产量大幅提升概率较高，不利于甲醇价格上涨。国内外供应稳步增长，甲醇下行压力较大，实际上自去年10月起欧美甲醇价格就开始持续下跌，目前美国价格和中国一样，距离2020年最低价格还有20%左右幅度，而欧洲还有80%空间。今年全社会用电量有限增长，电厂煤炭库存持续增加，需求下滑导致动力煤价格被动下跌，甲醇缺乏成本支撑。综上，供应增长成本下降，甲醇反弹空间有限。

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杨帆

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聚烯烃

沙特主动减产，聚烯烃止跌企稳

上周仅新增兰州石化检修，本周扬子石化和浙石化PP装置计划停车两周，6月检修装置总体偏少，产量预期持续增加。6月沙特丙烷CP价格下调20%，导致丙烷脱氢制PP成本下降至6600元/吨，成为当前各工艺中最低成本，理论生产利润由5月的亏损300元/吨，转为盈利200元/吨以上，成本优势出现可能会导致未来丙烷脱氢装置开工率大幅提升，令加剧供应过剩。周日沙特宣布7月额外减产石油100万桶/日，OPEC+现有减产延长到2024年底，受此利好今早原油上涨3%，目前油制PP成本约为8000元/吨，今年以来一直是各工艺中最高。悲观情绪缓和，原油利好出现，聚烯烃价格预计止跌，可卖出浅虚值看跌期权或者轻仓做多期货。

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杨帆

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橡胶

政策引导或将增强，气候影响仍不容小觑

供给方面：云南降雨距平再度走低，5月下旬全省平均降水量11.8mm，较常年同期偏少48.3mm，物候条件变动显著增强，极端天气对割胶生产的负面影响进一步显现，而国内原料价格逐步攀升，供应不足现状尚未实质性好转。

需求方面：5月乘用车零售延续增长，行业协会呼吁继续出台行之有效的消费促进措施，政策引导有望增强，部分地市已开展购车补贴相关指引，橡胶终端需求偏向乐观；而本周轮胎企业开工表现尚可，半钢胎产线开工率维持在季度开工均值区间上沿，需求传导并未受阻。

库存方面：沪胶仓单续创新低，交割品减产大势已定，而港口库存累库速度有所放缓，结构性库存压力仍存，但季节性降库拐点或临近。

核心观点：乘用车零售数据延续复苏势头，政策加码提效概率增强，而国内原料生产再度受到天气影响干扰，供减需增预期支撑下方价格；另外，考虑当前沪胶指数处于长期价格分位的30%上下，低估值特征显著，沪胶多头策略赔率占优。

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刘启跃

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棕榈油

市场情绪好转，棕榈油低位反弹

上涨棕榈油价格自低位出现小幅反弹。近期市场情绪有所好转，棕榈油价格小幅反弹。供给方面，USDA预计23/24年棕榈油产量抬升，市场对主产国增产预期不断增强。且受到季节性因素的影响，预计产量环比向上趋势确定性更高。马棕5月高频数据显示，产量仍保持增长。但同时市场对于天气扰动的担忧正在逐步抬升，MPOB表示受厄尔尼诺天气的影响，明年产量或出现减少。消费方面，欧洲地区对棕榈油生柴限制持续，进口量同比减少，印度进口量显著回落，而国内在高库存下进口增量受限。生柴方面，政策端暂无明显利多。综合来看，近期棕榈油供给或仍较为充裕，而需求端暂无利多，整体基本面偏弱，但市场对天气担忧持续抬升，叠加棕榈油价格处在偏低水平，进一步下跌空间或有限。

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张舒绮

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